核心内参2009-03-20
〖要闻点评〗
*世界银行报告称，中国经济仍将保持平稳较快发展
世界银行发布的《中国经济季报》将2009 年中国经济增长率预期调低至6.5％，但同时表示，尽管受到全球经济危机的严重冲击，中国实体经济仍将保持平稳较快发展。报告认为，中国银行业基本上没有受到国际金融动荡的影响，中国经济仍具有采取强有力刺激措施的大量空间。然而，随着全球危机加剧，中国的出口遭受重创，并影响到社会投资和市场情绪，制造业尤其明显。
点评：全球经济前景黯淡，并殃及中国出口，使得扩大内需和国内消费的重要性更加突出，这也是重新平衡经济的关键。最近中国政府公布的刺激消费、改善民生的一系列举措，包括扩大政府在医疗、教育和社保领域的支出，中国产品从出口转向内销，有助于产生立竿见影的刺激效果，同时又为未来更具可持续性的增长奠定基础。我国同时应更多地关注较长期的问题，将重点更多地放在重新平衡经济、推进改革议程和增长的质量上。
*专家认为，目前是推动上市公司并购重组有利时机
上海证券交易所总裁助理童艳此间表示，随着法律和政策环境的成熟，加上市场处于低位，上海证券交易所已经启动重组服务计划，力争用三年左右的时间，完成沪市上市公司整体上市或实现“脱胎换骨”，五年内随着并购产生一批世界级的大公司。
点评：目前应该是推动上市公司并购重组的有利时机。一方面法律环境成熟，《上市公司收购管理办法》《上市公司重大资产重组管理办法》等已经出台和完善，国家从行业整合、并购贷款等方面也作出了政策鼓励；另一方面目前市场处于低位，上市公司股份相对便宜，值得投资，吸引外部资产进入；同时，由于目前直接融资相对困难，IPO 的闸门还没有打开，大部分再融资也被暂停，市场对新股发行存在担忧，推动上市公司的并购重组正当其时。
*国家将加大农村建设用地支持力度
为改善我国农村居民的生产生活条件，国家今年将进一步加大农村建设用地的支持力度。国土资源部日前下发《关于促进农业稳定发展农民持续增收推动城乡统筹发展的若干意见》，要求各地完善设施农用地和农村建设用地管理，改善农民生产生活条件。
点评：各地将加大对农村公共设施、公益事业、流通基础设施等用地的支持力度，深化农村土地管理制度改革，探索用地管理新机制，依法依规办理农业和农村各类用地手续。加大对违法用地查处力度，落实问责制，切实保护耕地，维护农民权益，促进农业稳定发展、农民持续增收和城乡统筹发展。
〖公司点评〗
*二季度农业行业投资策略
内容：我们将于今日对外发送二季度投资策略。我们维持在年度策略中的观点：政策、农产品价格和业绩是驱动农业行业表现的主要因素。政策因素也是2009 年一季度农业行业跑赢大盘的唯一驱动力。我们仔细分析了2008 年以来至今的农业政策，得出的结论是：过往政策的出台均未超出市场的预期，其重点在于稳定粮食价格，增加农民收入和加强农业基础设施建设。未来一个季度出台超出市场预期的政策概率较小，如果有政策出台应是对过往政策的细化或是实施，对证券市场的效用对逐步递减。因此，农业上市公司在未来一季度出现整体走强的概率较小。我们认为二季度最值得关注的子行业是制糖和玉米种子。从重点关注的子行业出发，我们建议投资者重点关注的上市公司是登海种业、南宁糖业、中粮屯河。
*瑞贝卡2008 年报点评：业绩增长仍在延续
事件：假发龙头瑞贝卡公布2008 年报。公司实现营业收入1,366,339,537.47 元，同比增长0.47%；实现利润总额247,394,920.30 元，同比下降6.03%；归属于上市公司股东的净利润220,519,625.34 元，同比增长15.36％；EPS 达到0.47 元。
点评：EPS 与我们此前预计的0.48 元相差1 分。公司业绩在全球金融危机背景下盈利仍保持增长得益于非洲市场的开拓、产品结构的升级和调整、上下游一体化进程的推进等。我们认为公司今年仍将有进一步的增长，但考虑全球经济形势的不明朗，我们初步将2009 年EPS 下调为0.65 元（之后的报告中我们会进一步详细估算）。公司近期一笔大股东减持影响了瑞贝卡的市场形象。但如果大股东没有进一步的减持，考虑到公司良好的盈利能力，我们仍维持买入评级。
*丹化科技万吨级乙二醇成套工艺技术鉴定结果公告点评
事件：丹化科技公告，2009 年3 月18 日，中国科学院在江苏省丹阳市召开了“万吨级CO 气相催化合成草酸酯和草酸酯催化加氢合成乙二醇成套工艺技术”成果鉴定会。鉴定委员会一致认为：该成套技术符合循环经济三原则，完全拥有自主知识产权，全部采用工业CO、NO、H2、O2 和醇类为原料，反应条件温和，技术指标达到了设计要求，万吨级工业试验装置运行稳定，具备了进一步建设大规模工业化生产装置的条件。该技术的推广应用可替代传统的石油路线制备乙二醇，符合我国缺油、少气、煤炭资源相对丰富的资源特点，将有效缓解我国乙二醇产品供需矛盾，对国家的能源和化工产业产生重要积极影响，具有重要的科学意义、突出的技术创新性和显著的社会经济效益。该成套技术处于国际领先水平，同意通过成果鉴定。
点评：此次公告的鉴定结果与昨日我们的预期基本一致。此次鉴定的结果再次证明了丹化科技在通过煤化工工艺生产乙二醇上面的技术优势，为公司定向增发项目的进展进一步减少了障碍。维持买入评级。
*新华百货年报点评：净利润增幅超40%，安全边际+潜在溢价，维持增持
公司今日（2009 年3 月19 日）披露年报，2008 年实现营业收入28.25 亿元，同比增长12.11%；实现利润总额15546 万元，同比增长30.48%；实现归属于上市公司股东的净利润10805 万元，同比增长41.07%，扣除非经常性损益的净利润10579 万元，同比增长32.75%。公司2008 年分配方案为每10 股派发现金红利2.00 元（含税），送红股4 股，实施后总股本由12347 万股增至17286 万股。2008 年公司实现每股收益0.63元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.61 元，与我们之前的预期0.61 元基本一致。2008 年公司净资产收益率达到了15.86%，而去年同期为11.61%。此外，公司每股经营性现金流在报告期为1.19 元，较去年减少了4.03%。简评和投资建议。我们在2009 年2 月22 日推出的新华百货调研报告中曾对公司经营状况和业绩预测等做过较深入的分析。我们维持对公司之前的判断，认为公司属于拥有“安全边际+潜在超额收益”的区域性商业龙头，“财务稳健”，而“与物美的整合可能改变其估值水平”。我们认为，公司作为银川当地的区域性商业龙头，在百货、家电零售、超市等领域的优势非常明显，“这一方面得益于公司作为本地老牌商业企业长期形成的商誉和所拥有的地理位置优越的商业物业；另外一方面也得益于可能由于本地市场相对有限而外来零售巨头基本没有渗透入银川市场的竞争格局。我们判断，这种有利于公司经营的竞争格局在未来较长的一段时间内也比较难改变”。我们维持对公司2009-10 年EPS 约为0.72 元（不做门店大规模重新装修的假设下）和0.80 元（已经考虑到了公司较为保守的财务会计制度）。与目前市场上大部分区域性百货零售企业的估值水平相比较，并结合公司未来的经营情况和相对稳健的资产和现金流指标，我们认为新华百货在不考虑物美注入的情况下，给予其2009 年EPS 以20 倍
以上的PE 是相对合理的。
我们认为：公司未来与物美的整合可能会给公司做大销售规模和利润规模带来机遇。虽然目前的资产（物美的相对控股权）注入和定向增发等尚等待重新启动，但我们预期实施的可能性较大。当然物美注入后对新华百货EPS 的影响还要等待资产整合的具体方案，但我们预期未来的方案摊薄每股收益的可能性比较小，而物美在香港的较低估值、国内A 股超市类公司相对较高的估值都可能给新华百货未来的估值水平带来提升的机会。我们维持“增持”的投资评级，认为公司目前的股价包含的是对新华百货目前资产和经营业绩的反映，而与物美的整合尚未体现出来，给以15 元以上的六个月目标价。我们大致测算，如果以目前的股价，参照之前的议案定价方式，而物美商业的净利润估值能够从原来2009 年的13 倍提升至20 倍，其估值水平变化可能给新华百货A 股价值提升的空间为3.5-4 元。
*交通银行08 年报点评
交通银行3 月19 日发布年度报告。公司2008 年实现营业收入766.60 亿元，归属于母公司的净利润284.23 亿元，同比增速分别为23.01%，38.56％。2008 年EPS 为0.58 元。利润增长略高于预期，主要原因是拨备支出增加幅度低于预期。交行2008 年末的拨备覆盖率为116.8%，低于此前传言的，银监会要求的标准130%。4 季度盈利资产增长较快，息差环比下降较多。降息、存款定期化以及同业资产的高增长都是息差下降的重要原因。预计2009 年息差仍有下降压力，但进入2 季度后会逐渐平稳。零售业务的优势，以及中间业务可持续性较强增加2009 年业绩的确定性。网点和员工扩张步伐放慢，有助于在2009 年带来成本优势。相应调低网点和员工增速的预测，预计2009 年在营业收入减少的情况下，成本收入比依然可以维持稳定。不良余额在4 季度大幅反弹。全年加回核销的新增不良率超过0.4%，2009 年依然不容乐观。拨备覆盖率在4 季度上升不多，未来进一步提高会对2009 年业绩形成一定压力。由于基数原因，预计2009 年净利润仍有小幅负增长的压力。我们预计2009-2011年EPS 分别为0.53、0.64 和0.78 元，对应PE 分别为11.1x、9.1x 和7.5x；PB 分别为1.8x、1.6x 和1.4x。目前PE 估值为上市大型银行最低，估值具有吸引力，维持“增持”评级。
*腾讯控股（00700.HK）季报点评：总体业绩符合预期，但季节性影响超出预期（增持，调低）
2008 年四季度及全年业绩概况。2008 年Q4 营业收入20.97 亿元人民币，同比增长86.90%，环比增长3.60%，归属母公司所有者净利为8.69 亿元，同比增长72.91%，环比增长17.90%。2008 年全年合计实现营业收入71.55 亿元，同比增长87.25%，归属母公司所有者净利润为27.85 亿元，同比增长77.82%。全年基本和摊薄EPS 分别为人民币1.552 元、1.514 元。整体业绩基本符合预期，但季节性因素影响超预期。2008 年Q4 主营业务收入低于我们此前预期的22.83 亿，主要是由于非游戏互联网增值受季节性影响程度超过我们此前的预期。2008 年Q4 主营业务收入中非游戏互联网增值由第三季度的7.21 亿元下降至Q4 的6.76 亿元，环比下降6.19%（2007 年Q4 非游戏互联网增值与上季度环比降幅分别为4.28%），但电信增值和网络广告收入高于我们的预期，毛利率水平和实际税率都好于此前预期，从而使净利与此前预期基本一致。季节性因素的影响导致我们降低对全年非游戏互联网增值的收入预测。根据公司季报中解释，在非游戏互联网增值业务中，“QQ 会员”和“Q-Zone”收入占比高，且即便在不利的季节收入也保持增长，因此可以推断“QQ 宠物”和“QQ 秀”受季节性因素影响波动幅度很大。那么在非寒暑假及有节日促销时段“QQ 宠物”和“QQ 秀”将可能都
保持较低的收入水平，因此影响整体的非游戏互联网增值收入。毛利率降幅小于预期，预计2009 年毛利率降幅也将保持温和。由于代理运营游戏“地下城与勇士”“穿越火线”运营效果非常好，在总收入中所占比重增加，市场担心毛利率水平会快速下降。但Q4 中即便在游戏业务在互联网增值中占比提高接近10 个百分点（丛第三季度45.73%的占比到第四季度的54.27%）的情况下，互联网增值毛利率只有不到1 个百分点的下降。说明虽然由于代理游戏收入提高而版权分成成本增加，但服务器、带宽、游戏研发人员成本比例会相对下降，可抵消游戏代理版权费和收入分成导致的毛利率下降幅度。所以预计2009 年全年毛利率降幅也将保持温和。2009 年业绩将继续保持高增长。主要因素有：1）互联网增值将继续保持较快增长。其中，由于用户的增加以及产品服务的加强，在非游戏互联网增值种占比约超过70%的“QQ 会员”、“Q-Zone”在较高基数的基础上将继续保持稳健增长； 2008 年下半年新上线的游戏将继续在2009 年发力，且公司计划2009 年公司计划推出三款MMOG 和一款中型休闲游戏，游戏收入将继续保持高速增长。（2）电信增值受益运营商重组和3G 将从2009 年开始逐渐体现，公司庞大的QQ 平台，以及在WAP 门户、手机游戏等无线互联网业务的积蓄带来的收益也将逐渐显现。（3）网络广告增幅可能放缓，但仍有增长动力。公司网络广告业务受到宏观因素不利影响，以及“广告销售事件”可能给公司短期广告销售也会有负面影响，但公司网站访问量和品牌知名度的提升以及世博会的邻近，可
给公司网络广告业务带来提升。此外由于汇兑亏损的减少可以大幅降低财务费用、在宏观环境不利的情况下加强成本控制等因素将可以降低费用。调低评级至“增持”。虽然我们预计2009 年业绩将依旧保持快速增长，但由于非游戏互联网受季节性因素影响超过我们的预期、网络游戏比重不断提高、以及未来几个季度网络广告销售情况还不甚明朗，我们调低了盈利预测，投资评级调低至“增持”。预计2009 年EPS 为人民币2.36 元（约2.67HKD），同比增长约52%。对应3 月18 日收盘价52HKD 的2008 年、2009 年PE 分别为30 倍、20 倍。
*苏泊尔年报点评:业绩符合预期
年报主要内容。公司今日发布2008 年报。年报披露，报告期内公司实现营业收入36.22 亿元，实现利润总额3.46 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.37 亿元，对应2008 年EPS0.53 元。收入、利润总额及净利润分别同比增长23.48%、43.03%、37.55%。公司报告期内经营性现金流1.42 亿元，公司2008 年利润分配预案为每10 股派息2.00 元（含税）。业绩符合预期，四季度首现负增长，09 年情况好于预期。公司2008 年收入、毛利率及业绩均符合我们的预期（最大误差为7.25%）。公司08 年四季度销售收入为8.85 亿元，同比下降1.31%；受益于原材料价格大幅下滑，毛利率较前两季度大幅提升4-5 个百分点，高达29.75%；管理费用率大幅提高至7.92%，剔除四季度计提的股权激励费用后费用率仍高达7.22%，高出前三季度平均水平近3 个百分点；由于毛利率水平的大幅提高，四季度净利润率较前三季度大幅提升近4 个点，达到9.36%。2009 年1、2 月份，公司运营情况良好。内销收入同比增长，毛利率受原材料价格下降而有所提升。外销方面，公司与SEB 签订了1 亿多美金的OEM 订单，其他出口同比略有下降。2008 年各项收入及毛利率情况深层次拆分。我们通过拆分发现,目前国内电器销售收入占主营业务收入的比重高达40%，电器出口比例较小，约为18%，占主营业务收入的比重不足10%。而炊具在国内市场的销售收入占主营业务收入的比重低于30%，出口比例较高，约为42%，其中来自SEB 的OEM 订单占据了炊具出口总额的70%。数据显示08 年炊具产品及电器产品的毛利率差异不大，分别为28.77%和28.39%。但我们通过拆分发现炊具内销毛利率较电器内销的毛利率高出约5 个百分点。公司 2008 年国内、外销售收入分别为25.08、10.18 亿元，同比增长26.68%、13.08%；国内外主营业务销售占比分别为71%和29%。受经济危机影响，外销收入增速急速回落，国内销售占比提高受高毛利率产品销售比重提升以及原材料采购价格下降的双重影响，公司内销毛利率较去年同期提高了3.25 个百分点。然而，公司出口毛利率却下降了4.84个百分点至13.68%，为历史最低值。公司对此的解释是外销客户结构变化，受全球经济危机影响，高毛利率产品销售占比较上年同期有较大幅度的下降。由于公司对SEB 的出口毛利率锁定为18%，08 年公司对SEB 的出口占比约为43%，由此我们推算其他非SEB出口产品的毛利率约为10.44%。
盈利预测与投资评级。根据公司年报以及2009 年初运营的最新情况，我们略微调高了公司09 年的业绩预测。我们预测公司2009、2010 年的每股收益为0.61、0.80，昨日收盘价13.79 元，对应09、10 年市盈率为23、17 倍，调高至“增持”评级。
〖行业动态〗
*（地产）戴德梁行估楼市调整难扭转
国际物业顾问公司DTZ 戴德梁行最新研究报告称，内地住宅市场调整仅是序幕，整个房地产投资市场调整的趋势难以扭转。而外资基金基于对内地房地产市场过去较好的回报率，目前正耐心等待市场的恢复，且将焦点放回一线城市。
商铺是今年投资热点戴德梁行投资部董事叶建成撰写的报告表示，当经济形势下降时，住宅市场的需求以自用为主导。住宅市场的调整刚刚拉起序幕，在降价、减息、减税等刺激需求的手段用过之后，市场还需要一定的时期来逐渐恢复生气，这将是一个长期的过程。报告称，写字楼市场正在经历大范围的调整，整体租金呈下降趋势，尤其是甲级写字楼，写字楼空置率将呈上升趋势，预计未来只有在经历2-3 年到租金回升时，写字楼市场才会逐渐复苏，因此写字楼将不会是今年的投资热点。报告指出，在经过央行数次降息后，人们的消费意愿有所提升，零售业的繁荣使商铺市场有稳定的租金支持，并使租金有增长的基础和潜力。商铺将是今年投资的热点。外资或从二线城市收缩报告还指出，在整个房地产投资市场经过这样一番低谷之后，外资未来的投资交易量将会从二线城市回归到上海、北京等一线城市。对于外资目前持有的物业，因为进入内地的时间并不久，基于以往对于内地市场的热忱，他们有耐心、有信心等待市场恢复，所以不会有外资大量抛盘的现象出现，也不会出现大量的烂尾楼。报告认为，未来3 到5 年将是投资市场发展的良好机遇。二、三线城市楼市受冲击小另据国际房地产中介仲量联行发布的最新研究报告，内地二、三线城市在国际金融危机中受冲击较小，其房地产市场具有较大的发展潜力，而一线城市在商业地产总量中的比重将有所下降。仲量联行大中华区董事总经理冯建强说，预计到2020 年，一线城市在内地商业地产总量中的比重将仅占10%，这也预示着今后10 年里二、三线城市所蕴含的巨大商机。
*（地产）中原中国首季佣金料5 亿
去年第4 季以来，多个内地城巿先后推出房地产救巿措施，中央政府亦逐步放宽银根刺激经济，令买家提升入巿信心，去年下半年金融海啸后楼巿不振的观望气氛暂时得以缓解，今年首季巿场交投明显回升，地产代理亦可暂纾一口气。中原（中国）预期首季佣金按年有理想增长，高达5 亿元（人民币?下同），占去年全年佣金逾三成。上述主要原因令内地楼巿由去年第4 季开始稳步回升，今年首两个月回升速度较快，并且出现楼巿小阳春，因为去年巿场积存的购买力陆续释放，其中以深圳较为明显，估计至今楼价平均回升一成。首季佣金占去年全年31%黎表示，中原（中国）去年全年佣金收益16 亿元（折算港币约18 亿元），有信心估计今年首季佣金收益约5 亿元，约占去年全年31％，较去年同期应有理想增长幅度。但他指出，今年中长线内地楼巿仍存在压力，因为处于环球经济前景未明朗，仍有机会影响内地实体经济发展。深圳中原总经理李耀智表示，该公司今年首季（截至3 月16 日为止）佣金约1.7 亿元，其中2 月及3 月（3 月截至16 日为止）各占7000 多万元及5000 万元，较去年同期均升逾1 倍。该公司2 月份促成交易当中，单是深圳二手成交量1500 宗，按月增长近五成，3 月上半月亦已追及2 月份达1500 宗。合富首两月代理业务增五成合富辉煌（0733）主席扶伟聪表示，该公司今年首两个月内地房地产代理业务按年增长逾五成，主要来自广州、北京、上海及深圳等一线城巿，其中广州占约一半，故该公司今年仍较为倚重南方城巿的发展机会。
*（地产）京低价楼盘悄然提价 涨幅超10%
3 月份，北京多个在售楼盘悄然提价。比对多个楼盘信息可发现，万科旗下的万科中粮假日风景、金隅万科城，首开集团旗下的首城国际中心，远洋地产旗下的远洋沁山水等多个项目开始提价，多数楼盘提价的幅度超过10%。几家提价的开发商表示，提价主要是因为其项目热销或产品变化，但价格仍处于可以接受的价格区。有专家认为，房价走势根据市场销售状况的变化自我调整，一般开发商是不敢擅自提价的；如果房产市场不支撑提价的话，提价楼盘会出现滞销的可能。多个楼盘提价幅度超10%据悉，万科中粮假日风景A2 号楼预计3 月底4 月初开盘，均价将要达到16500 元/平米，比之前该楼盘中另一楼座14000 元/平米的均价提高了2500 元/平米，提价幅度达18%。「我们将要推出的16500 元/平米的房源，位置和装修标准均比14000 元/平米的房源要好。」万科中粮假日风景销售人员昨日表示。幷非万科一例，利用新开盘时机提价成为不少楼盘共同的选择。2 月份，文成建筑的团购均价仅11000 元/平米。昨日记者以购房者身份致电文成建筑，销售人员称「现在均价是15000 元/平米，特价单元的均价是14000 元/平米」。据此计算，该楼盘涨幅高达30%，成为近期提价最高的楼盘。此外，位于广渠路的首城国际中心，春节前的均价是13000 元/平米，目前开发商预计开盘均价在14500 元/平米左右，提价幅度达12%。远洋沁山水新开楼盘价格达13500 元/平米，比之前二期的开盘均价高出了1500 元/平米，提价幅度达13%。据不完全统计，近期提价超过10%的楼盘超过10 个。也有个别提价幅度较小。位于东四环的某楼盘提价500 元/平米，同时购房者可以享受98 折的优惠。这样一算下来，其实上调的价格只有200 元/平米左右。提价楼盘多为低价楼盘经过对提价楼盘分析发现，近期提价的楼盘主要是去年新开的低价楼盘或降价幅度比较大的楼盘，比如首城国际中心位于广渠路，其去年销售均价低于区域均价；万科假日风景是去年降价幅度较大的楼盘。昨日，北京万科有关负责人接受采访时表示，本次新开楼座价格上调主要是产品发生了变化，新开盘的位置比之前低价销售楼盘好很多。「一般楼座因位置变化而调价5%是正常的，这个价格属于可以接受的价格体系内。」该负责人称。还有多家提价的开发商表示，本次提价可以看做是原来优惠幅度的减少。上述东四环某楼盘的开发商告诉记者，现在提价的多数是超低价格销售的项目，这些楼盘为了在短期内取得一定的销售业绩，以低于区域均价30%的价格开盘，而在3 月份销售略有好转的情况下，这些楼盘根据市场变化进行了一定幅度的提价。「对于提价多数开发商心里还是没底的，」该开发商称。
*（地产）一线城市楼市成交攀升 恶意"炒量"现象滋生
三月，经历了持续寒冬的中国房地产市场，呈现出丝丝缕缕的复苏气息，全国各大城市住宅成交量明显反弹。与此同时，一些城市的房价开始触底弹升，一些楼盘也开始故伎重演，采取“少量多批”推出房源的手法，通过“多次开盘、逐步提价”制造热销甚至抢购气氛。成交量逆市高涨中国房地产市场在成交层面上演了一波逆市高涨的行情。年初至今，北京、上海、广州等一线城市连续报出亮丽的成交量。上周，上海一手房成交量更是攀上70 周新高，达到32.38 万平方米，环比增38.3％。北京三月的前两周二手房成交量环比翻倍，达到8173 套。广州深圳则在广东“十五条”新政的带动下一路热销。昨天，上海网上房地产数据显示，上海一手房成交量达到1073 套，其中住宅成交907 套，普通商品房723 套。按上月11385 套住宅成交量计算，昨天的日成交量远远超过上月均值。“这种情况已经很长时间未见。1000 套作为一个信号，希望市场不要夸大它，因为有可能是个别楼盘集中成交造成。但也要重视它，毕竟这一信号代表客
观的楼市现状。”一位房地产专家称。楼市“小阳春”令市场为之惊呼。“开发商在2008 年底时完全没有预测到今年前三个月楼市会有如此走势。他们纷纷感叹，中国消费者对政府与经济的信心恢复速度远超过其它国家。”一位房地产开发商称。价格出现小幅上涨交易量回暖给了开发商春天般的感觉，而一旦回款速度增加，在2008 年曾经一度绝迹的涨价、捂盘等营销伎俩在开发商中再次上演。CRIC 中国房地产决策咨询系统的数据显示，上周，上海的大华锦绣华城、慧芝湖花园都有5%-6%的小幅提价。广州和深圳也都有楼盘出现涨价情况，深圳的3 个楼盘的提价幅度都较小，和上海2 个楼盘一样基本在5%，广州的4 个楼盘则涨幅较为惊人，均在8%以上，岭南 新世界家园甚至回升了20%。一向有楼市老大哥之称的万科也卷入“涨价门”。有媒体报道，万科在上海三林地区的金色里程项目，由去年底的每平方米13000-14000 元，上调为目前的均价15000-17000 元。恶意“炒量”现象滋生在此轮“小阳春”中，一个特别值得关注的现象是开发商恶意“炒量”现象已经开始滋生。一位房地产从业人士收，上海一些开发商通过大量积累客源却少开房源的方式进行捂盘炒作。根据上海2007 年规定，开发商每次推盘量不得低于3 万平方米。但随着楼市趋冷，这一政策被悄然搁置。
开发商的做法是，例如，一个楼盘先电话通知积累好的意向客户，收集300 人次，并发放2000 元一张的VIP 卡，此卡可在购房时抵扣2 万元现金。当发到150 张后停止。如果确实能发出150 张，那么开发商最终的开盘量可能只有75 套，也就是对折。这150 人对75 套房源当然会形成争抢。热销局面就这样造成了。“一旦这种做法形成趋势，不排除政策再次出手严控泡沫。因此我奉劝开发商同行，不要轻易涨价，不要轻易挑战政策底线。”一位房地产开发商称。
〖行业研究〗
*医药收购_行业专题
一、罗氏制药斥巨资收购基因泰克，意在单抗药物罗氏制药和基因泰克就收购事宜达成协议。3 月12 日，罗氏制药（Roche）与基因泰克(Genentech)分别在官方网站上宣布，双方已经达成友好并购协议，罗氏制药将以每股95 美元的价格收购基因泰克44%自己尚未持有的剩余股份，交易总额为468 亿美元，将全部以现金方式进行。基因泰克董事会特别委员会已经批准该项收购协议，并建议公司股东接受罗氏制药的报价。罗氏制药表示，合并后的公司按市值计算将成为美国第七大制药公司，美国雇员将达到1.75 万人。基因泰克公司是全球最大的生物制药公司之一，也是最大的单抗药物生产企业。公司的利妥昔单抗（Herceptin）、曲妥珠单抗（Rituxan）和贝伐单抗（Avastin）已进入全球前十名生物技术药品排行榜，是名副其实的“重磅炸弹”级产品，2008 年销售额分别达到18.19 亿、28.52 亿和29.08 亿美元（仅指基因泰克销售收入，不含代理销售商的销售收入）。基因泰克公司年销售也已超过134.17 亿美元（见图1、图2、图3 和图4），2004-2008 年年收入复合增长率为30.5%。罗氏收购基因泰克，志在必得。上世纪90 年代初，罗氏购得基因泰克控制权以来，基因泰克公司稳定开发出具有突破意义的抗肿瘤单抗药物推动了罗氏盈利的增长。2007年7 月，罗氏制药对基因泰克剩余股权提出了每股89 美元的收购价（溢价率8.68%），遭到了拒绝。上个月，罗氏制药直接向基因泰克股东提出每股86.5 美元（溢价率5.72%）的股票收购要约，继续被拒绝。3 月6 日罗氏将收购价提高至每股93 美元（溢价率13.7%），未果；直到3 月12 日将报价提高至每股95 美元（溢价率16.1%）才获得基因泰克的认可（这一价格折算成基因泰克的市值为1064 亿美元）。自此，长达八个月的罗氏收购基因泰克案终于尘埃落定。罗氏收购基因泰克，意在单抗药物。我们认为，这次罗氏再次斥巨资收购基因泰克剩余股权，一方面为了完全获得基因泰克基因工程药物的全部权益，特别是三个重磅炸弹级单抗类抗癌药物的权益；另一方面获得单抗药物的研发平台，增强罗氏在单抗类药物研发领域的实力，并且通过研发整合，节省大笔研发和运营费用。
二、单克隆抗体产业值得重点关注生物医药市场扩张迅猛。20 世纪90 年代以来，生物医药市场增速一直以来都维持在全球药品市场增速的2～3 倍。IMS Health 公司2008 年发布的一份全球生物医药市场报告指出，2007 年全球生物技术药物销售收入快速增长12.5%，总额突破750 亿美元，这一增速乎是2007 年全球药品市场增速（6.4%）的两倍。单克隆抗体药物是生物医药领域中最耀眼的明珠。该类药物具有靶向性强、特异性高和毒副作用低等特点，代表了药品治疗领域的最新发展方向，并且在抗肿瘤和自身免疫系统缺陷治疗领域得到了有力的推广。在抗肿瘤治疗中，单克隆抗体能够针对肿瘤细胞进行靶向治疗，从分子水平逆转肿瘤细胞的恶性生物学行为，因而有“生物导弹”之称。2007 年10 月，一家独立的市场分析公司Datamonitor 公布了一份报告，称单克隆抗体药物将成为销售增长最快的药物种类，之前Pharmaceutical Business 公司也在一份研究报告中称，单克隆抗体市场将成为制药行业中增长最快、获利最大的市场之一。我们认为：单抗药物生产企业备受国际医药巨头青睐的主要原因是：（1）单抗类药物临床治疗效果显著，具有极其广阔的市场前景，容易诞生重磅炸弹级产品；（2）单抗药物是一个资本密集和技术密集的产业，行业进入壁垒高；（3）近年来，化学类新药的开发成功率和回报率急剧下降，专利药又面临即将过期的风险，国际制药巨头遭遇双重打击，纷纷转向生物制药研发领域，单抗药物成为并购热点。
三、中信国健药业是我国单抗产业绝对的领先者我国单抗药物实现产业化的企业少之甚少。我国单克隆抗体产业起步于上世纪90 年代后半叶，但由于行业壁垒非常高，真正有产品成功上市的企业只有中信国健药业（兰生集团间接参股公司）、百泰生物（未上市公司）、华神集团和美恩药业（未上市公司），其它企业如复旦张江（香港上市）、海正药业、双鹭药业以及康弘药业（未上市公司）等企业还处于早期产品研究开发阶段，离产业化还有相当长的一段路要走。
*中海发展_跟踪报告
08 年4 季度业绩下滑明显，公司拟订派息预案。公司08 年实现营业收入175.62 亿元，归属于上市公司股东的净利润53.73 元，同比分别增长38.43%和16.90%；全面摊薄净资产收益率为25.16%，较去年同期减少3.44 个百分点；全年实现基本每股收益1.59元，同比增长14.80%，全年业绩符合我们此前预测。就4 季度单季来看，10-12 月公司实现营业收入32.43 亿元，归属于母公司所有者的净利润6.47 亿元，同比分别减少14.72%和58.50%；基本每股收益0.20 元，较去年同期下降42.86%。公司董事会通过08 年度利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派发现金股息人民币3.00 元（含税）。2008，航运市场风云变幻的一年。2008 年，美国次贷危机引发的金融海啸在全球金融市场、国际贸易领域肆虐，航运市场风云变幻。波罗的海干散货指数（BDI）一度从08 年5 月20 日最高的11793 点，跌至12 月5 日的663 点，跌幅超过九成，而第4 季度均值仅为1169 点，环比和同比分别下降了84%和89%；VLCC 原油运输指数（WS），亦经历宽幅震荡走势，从年初最高的260 点，一度跌至62 点；原油价格（WTI）也从上半年的持续上扬，并达到7 月初最高的145.29 美元/桶，最低探至12 月22 日的31.41美元/桶。国内沿海散货运输市场也呈现前高后低的走势，上半年沿海运输需求旺盛，下半年随着经济增长放缓，各电厂、钢厂运力需求下降，沿海干散货综合运价指数CCBFI年末报收1277 点，较年内最高点2887 年，跌幅高达55%。燃油成本占比提高3.1 个百分点，单位油耗量同比下降4.9%。08 年公司消耗燃油
90.61 万吨，发生燃油费人民币39.72 亿元，同比分别增长0.8%和34.4%，占运输成本的比重为43.4%，较上一年的40.3%提高了3.1 个百分点。公司燃油成本占比增加主要是由于去年油价的大幅上涨，据测算，08 年燃油均价达到4383.6 元/吨，同比增长33.3%。由于节油力度的加强，公司08 年每千吨海里燃油消耗量同比下降4.9%。COA 合同锁定运价，干散货业务收入增长25.6%。08 年公司内贸散货运输实现收入74.9 亿元，占公司营业收入的42.7%；内贸煤炭运输收入9.00 亿元，占公司营业收入的39.3%。根据公司年初签订的COA 合同，08 年内贸煤炭运量增长6%，但实际上公司全年实现内贸煤炭运量7492 万吨，同比下滑了4.2%，运输周转量同比下降3.1%。全年内贸煤炭运输业务收入仍同比上涨了39.3%，主要是受益于年初公司签订的COA合同运价的上调，幅度达40%。而沿海电煤华东、华南地区市场运价分别在10 月、7 月开始低于COA 合同运价。受COA 合同的保护，公司全年干散货运输业务实现营业收入95.9 亿元，同比上涨25.6%。公司 3 月11 日发布公告称，截至09 年3 月10 日，公司已签署09 年国内沿海散货包运合同（COA 合同），运量总计5865 万吨，约占08 年沿海散货运输总量的67.7%；平均运价较08 年同比下调约39.2%。我们预计，09年公司沿海散货总运量将会下降30%，运价则下降40%。油品运输市场需求下滑，内贸原油市占率维持在60%以上。2008 年第4 季度以来，全球性金融危机对油品运输业务的影响逐步显现，内外贸运输市场需求下滑，外贸市场运价呈下行趋势。全年公司共完成油品运量1040.1 亿吨海里，同比增长7.0%；营业收入人民币60.78 亿元，同比增加21.5%，内贸原油市场占有率继续巩固在60%以上。LNG 运输业务利润贡献将在2010 之后。公司近日公告，董事会批准公司与中石油的控股子公司——中国石油国际事业有限公司（简称“中石油国际”）共同出资组建合资公司（名称暂定为“中国北方液化天然气运输投资有限公司”），进行液化天然气的运输。而公司控股股东——中国海运（集团）总公司（简称“中国海运”），已于近期决定拟于合适时机将中海LNG 公司转让给中海发展，此前中海LNG 公司一直参与进口液化天然气运输事项前期谈判及筹备工作，目前尚未正式开展海运业务。合资公司的组建以及LNG资产的注入，体现了公司以能源运输为主业的发展战略，将为公司培育新的利润增长点。运输需求减弱预期形成，市场运力增长加剧供需矛盾。金融危机给全球运输市场需求带来了巨大的负面影响，全球干散货运输、沿海煤炭运输以及油品运输需求今年将继续减弱。前几年航运市场的繁荣助推了船舶订单的大幅增长，2009 年全球新增运力将大量增加，市场供需矛盾将加剧。公司披露，09 年公司将新增运力19 艘272 万载重吨，其中油轮14 艘226 万载重吨（占现有运力的62%），散货轮5 艘46 万载重吨，预计全年实际投入使用的运力为840 万载重吨，同比增长10.8%。盈利预测及投资建议。除内贸煤炭COA 合同，公司还与中石化、中海油及中石油签有沿海原油运输的长协合同。此外，公司与宝钢、首钢集团和武钢集团签订了20-25 年期的进口铁矿石COA 合同。预计COA 合同基准运价加上燃油附加费的定价方式会发生改变，很可能今年将取消燃油附加费。我们预计2009 年公司沿海散货运量下降30%，运价下降40%，每股收益将倒退到2006 年的水平，09 年EPS 预测为0.80 元，维持“中性”的投资评级。
*金螳螂_跟踪报告
事件：公司3 月17 日公布2008 年度报告，实现主营业务收入33.38 亿元，同比增长-3.63%，实现归属于母公司股东的净利润1.38 亿元，同比增长53.02%。2008 年度利润分配预案为：以2008 年12 月31 日公司总股本14100 万股为基数，向全体股东按每10 股分配现金红利2.00 元（含税），以2008 年12 月31 日公司总股本14100 万股为基数，用资本公积金向全体股东按每10 股转增5 股的比例转增股本。简评：净利润增速大幅快于主营业务收入增速的主要原因是公司在2007 年执行新会计准则导致2007 年收入和成本大幅增加、毛利率下滑，以及2008 年所得税率下调为25%。虽然公司主营业务受到了来自酒店和房地产行业低迷的不利影响，但国家4 万亿投资带动的大型公共建筑建设给公司带来了新的机遇。鉴于公司在装饰行业的龙头地位，我们预计公司在2009、2010 年收入和利润仍能保持较快的增长，预测2009、2010 年每股收益（暂不考虑送转股的摊薄）为1.22、1.44 元，维持“增持”评级。
*化工周刊_定期报告
一周关注：近日，国家统计局公布2009 年2 月份化纤产量数据，2 月份化学纤维总产量为194.6 万吨，同比增长18.3%，较1 月份环比增长21.4%；1、2 月份累计产量为354.9 万吨，同比增长3.8%。涤纶纤维产量的增长带动了化纤总产量的增长，而其他化纤产品1、2 月累计产量较去年同期还是呈负增长，其中氨纶纤维产量同比下降26.1%，粘胶纤维同比下降9.6%。上周，国际原油价格小幅震荡， WTI 原油价格上周五收于46.25USD/barrel，单周累计涨幅1.60%；Brent原油价格收于44.51USD/barrel，上周累计跌幅1.11%，国际天然气价格下跌了1.27%；乙烯价格没有变化，石脑油价格上涨了3.50%。
*铁路设备行业月报_定期报告
本月基建投资增速保持高位，更新改造投资及机车购置费增速回落。2009 年2 月单月铁路基建投资200.68 亿元，继续大幅高于1 月份152.72 亿元的投资额，同比增速达245.58%，创出最近2 年来的新高；2 月单月铁路更新改造投资及机车购置费为35.44亿元，仅略高于1 月份32.92 亿元的金额，单月同比增长回落至16.65%。从目前的数据显示，2009 年仍然是铁路基建投资快速上升，而机车购置费稳定增长的一年。350 公里时速高速动车组首批100 列订单花落北车，后续应仍有订单。铁道部在2009年3 月16 日与北车签订了100 列350 公里时速长大编组“和谐型”动车组合同，总金额392 亿元。我们预期在今年的后面几个月中，铁道部将继续释放动车组需求，仍将有上百列时速350 公里高速动车组订单签订，届时南车应有签单机会。
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