核心内参2009-03-25
2009-03-25
〖要闻点评〗
*刘明康：去年中国银行业实现利润全球领先
中国银监会主席刘明康近日说，国际金融危机对中国银行业影响有限，风险可控。30 年来的改革开放使中国银行业在危机下虽不能独善其身，但可以独树一帜，2008 年业绩有望在利润总额、利润增长额、全行业资本回报率三方面在世界名列前茅。
点评：2008 年在各银行大规模集体加大拨备的情况下，资本回报率仍然高达17.1%。比2007 年、2006 年分别提高0.4 和2 个百分点。银行业净利润超过5000 亿元，同比增幅达30.6%。目前，全球危机仍在加深，因此，加强对我国银行业的监管既要立足于加大金融对经济增长的支持，也要做好银行业的风险防范工作。
*国务院副总理李克强称中国实行结构性减税政策
李克强近日指出，增加有效需求对保持经济平稳较快发展至关重要。中国将在稳定和开拓外部市场的同时，着力扩大国内需求；在增加政府公共支出的同时，实行结构性减税政策；在加大投资力度的同时，刺激居民消费这个最终需求。
点评：到目前为止，国家已经出台了多项减税措施，今年还将继续推行结构性减税。个人所得税改革应该强调分类与综合相结合的改革方向。结构性减税不应排除结构性的增税，资源税就属于可增的范围。增加资源税负水平，将抬高初级产品价格和发生向中、下游产品的一定传导，但只要涨幅适度，在传导过程中会优化结构，有限度地挤出一批该淘汰的产能，促进必要的产业升级换代和节能降耗、转变发展方式。
*发改委副主任：宏观调控具备较大回
国家发改委副主任朱之鑫近日指出，由于目前宏观调控体系日益健全,政府宏观调控能力和水平正在进一步提高,加之金融稳定稳健,国际储蓄率较高等诸多现实积极因素存在,因而,我国未来的宏观调控具备较为充足的操作空间和较大的回旋余地。
点评：温家宝总理在今年两会后的记者招待会上说，中国政府已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的弹药，随时都可以提出新的刺激经济的政策。近期一些经济指标出现了积极的变化，经济增速明显下滑的势头正在初步缓解。中国经济完全有条件在全球经济中率先回暖，并且在中长期继续保持快速稳定的增长。
〖公司点评〗
*大冶特钢2008 年报点评——2009 年所得税开始征半
大冶特钢今日公布2008 年报业绩。公司2008 年实现营业收入75 亿，同比增长27％；实现毛利3.36 亿，同比下降30％；实现营业利润1.14 亿，同比下降63％；实现净利润2.01 亿，同比下降38％，基本EPS 为0.45 元。公司净利润下降幅度远小于营业利润的原因在于营业外收入。扣除非经常性损益后的每股收益为0.30 元。主要原因是公司营业外收支净额为6538 万元，比2007 年的2067万元增长216%。资产减值对利润有所影响。换算成全年指标，公司2008 年初“存货占收入比例”为17.60%，金额为10.4 亿元，到2008 年三季度末，公司“存货占收入比例”降低到11.67%，金额降低到9.9 亿元，在钢铁板块里面，基本上是存货控制最好的公司，2008 年末，公司存货减少到5.74 亿元。2008 年公司存货计提减值准备7566 万元，基本按照8%占销售收入的比例为1%，全部资产减值5922 万元。四季度亏损数额符合预期。公司四季度毛利为-0.87 亿元，主营业务利润为-1.78 亿元，由于营业外收支净额增加，四季度利润总额为-1.15 亿元。公司前三季度净利润2.94亿元，全年盈利2.01 亿元，单看净利润，四季度亏损0.94 亿元。相当于四季度每吨钢亏损400 元，符合预期。2008 年公司享受免征所得税优惠，对提升公司业绩有相当帮助，2009 年将开始所得税将开始征收半税。公司自弥补以前年度累计亏损后第一个获利年度起，可享受“两免三减半”的税收优惠政策，在规定的免征和减征企业所得税期间，同时免征3%的地方所得税。本年度为公司弥补以前年度累计亏损后第二个获利年度，免征企业所得税，未来三年公司将按照12.5%的所得税率缴纳所得税，同时免征3%的地方所得税。2008 年现金流得到改善。2007 年公司现金流为-6156 万元，2008 年为2.21 亿元，主要是经营现金流得到改善。出口收入占总收入比例13.6%，预期2009 年将受到一定影响。维持“增持”评级。我们对整个钢铁行业2009 年的业绩都比较悲观，特别是一季度，我们认为大部分企业都只是微利，甚至亏损。我们预期公司2009 年和2010 年EPS 分别到0.22 元和0.30 元期。尽管公司PB 为1.75，目前的估值水平已不低，但我们相信公司的特钢背景，和大股东其它特钢企业之间的协同作用，给予“谨慎推荐”的投资评级。
*八一钢铁2008 年报点评：存货计提较为彻底
公司产量增长较快。2008 年公司产钢484 万吨，同比增长19.8%；产材456 万吨，同比增长17.83%；其中板材生产比重上升至39%；销售钢材472 万吨，同比增长18.62%。公司业绩下滑较多，净利润下降74%，扣除非经常性损益的净利润下降48%。全年实现营业收入200.36 亿元，同比增长57%；实现毛利18.87 亿元，同比增长24%；实现营业利润6600 万元，同比增长-85%；实现利润总额5584 万元，同比下降87%；实现净利润1.04 亿元，同比下降74%。每股收益0.14 元，扣除非经常性损益后每股收益0.28 元。业绩下滑的主因。2008 年全球经济调整，使得全球耗钢行业受到极大影响，我国钢材出口严重受挫，钢价和原料价格跳水，造成钢企存货大幅贬值，且由于供大于需，毛利率急剧下降。国产设备投资可以抵减使得公司利润降幅小于营业利润和利润总额降幅。公司2008年度国产设备抵免企业所得税6006 万元。此外，递延所得税费用减少也进一步减少了所得税。存货计提3.06 亿元，计提得比较彻底。公司2008 年初存货17 亿元，2008 年三季度末为29 亿元，占收入的比例分别为13.41%和13.00%，在板块中属于较低水平，存货控制的比较好。2008 年末公司存货21 亿元，进一步减少。2008 年公司计提存货减值准备3.06 亿元，从计提比例看，计提得比较彻底。
2 月9 日公司公告17 亿元“代客债务调期交易”风险敞口1.4 亿元人民币，该交易期限为2008 年2 月7 日到2011 年6 月20 日。当每个计息期内美元30 年调期利率值USDCMS30≥4.25％且美元6M LIBOR 值USD 6M LIBOR≤7％时，公司利息收入为1,170,000,000*0.45％*N/365(N 为每个计息期内USDCMS30≥4.25％且USD 6MLIBOR≤7％的自然日天数)。当每个计息期内USDCMS30＜4.25％或USD 6M LIBOR＞7％时，公司利息支出为1,170,000,000*7.2％*实际天数/365。受全球金融危机影响，美元利率指标从2008 年10 月10 日起破位下行，未能回升至“代客债务调期交易”协议设定的区间，至2008 年12 月31 日，扣除前期利息收益，公司应计利息支出人民币1,218.88 万元。根据第三方银行初步测算，如果在协议到期日前（2011 年6 月20 日），该理财产品涉及美元利率指标始终在设定区间之外（即USDCMS30＜4.25％或USD6MLIBOR＞7％），则公司最终敞口风险约为人民币1.4 亿元。2008 年末中介机构末估值该笔交易公允价值变动损益为-1.129 亿元。公司经营活动产生的现金流量净额-1.71 亿元与净利润1.04 亿元存在差异的原因。(1)本期经营性应收项目增加8.83 亿元；(2)存货增加8.19 亿元；(3)计提折旧4.25 亿元，财务费用4.00 亿元，计提资产减值准备3.06 亿元；(4)经营性应付项目增加2.26 亿元；(5)由于公司的购销活动并非完全以现金进行结算，而多以商业汇票作为结算方式。若经营、投资、筹资活动中不采用商业汇票做为结算方式将对现金流量表的影响是：增加经营活动产生的净现金流量11.61 亿元，则调整后经营活动产生的现金流量净额为9.9 亿元。2009 年经营计划为：产钢550 万吨、产材515 万吨。同比分别增长13.6%和12.9%。分配预案。公司拟以2008 年末总股本766,448,935 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.50 元(含税)。公司产品结构适应当前市场状况，新疆经济波动相对较小，使得公司2009 年业绩相对看好。公司2008 年长材比例占全部销售收入的52%，明显高于同行。由于公司计提较为彻底，预期公司2009-2010 年业绩为0.35 元和0.42 元。考虑到公司的潜在增长和独特的位置和资源优势，给予“增持”评级。
*云天化：2008 年实现每股收益1.23 元，同比下降3.15%
云天化公布的2008 年年报显示，公司在2008 年实现营业收入77.04 亿元，同比增长28.29%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57 亿元，同比下降3.59%，实现每股收益1.23 元。
点评：全年利润与前三季度基本持平，另外在2008 年前三季度净利润同比增长34%的基础上，2008 年全年业绩同比却略有下降，其主要原因在于：（1）玻璃纤维、聚甲醛盈利能力下降。2008 年公司这两种产品的毛利率分别为30.59%和18.31%，同比分别下降2.83 和6.28 个百分点。（2）期间费用，特别是财务费用增长较多。2008 年由于玻纤、聚甲醛产能扩张项目相继完成，导致公司前期允许资本化的利息从本期开始费用化，从而导致公司利息支出大幅增长，由2007 年1.7 亿元增至2008 年的3.3 亿元。（3）投资收益减少。2007 年公司取得证券投资收益1704 万元，而2008 年基本没有证券投资收益。（4）2007 年，因技改购买国产设备抵免所得税3678 万元，而2008 年没有所得税抵免优惠。
后续值得关注的事项。（1）云天化集团的整合当然是最值得关注的事件，整合的完成，将有助于云天化集团的长远发展。（2）在建项目进展情况。呼伦贝尔金新化工50 万吨合成氨、80 万吨尿素项目、26 万吨甲醇煤代气技改项目以及4 万吨聚甲醛项目何时完工，并为公司贡献利润。（3）天安公司的壳牌煤气化装置何时能实现稳定长周期运行。假定云天化集团的整合能在2009 年完成，在此基础上，我们预计公司2009-2010年的每股收益分别为2.02 元和2.22 元，维持“中性”的投资评级。
*同仁堂（600085）年报点评
2008 年公司净利润同比增长10.31%。公司实现营业收入29.39 亿元，同比增长8.69%；实现营业利润4.08 亿元，同比增长11.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59 亿元，同比增长10.31%；扣除非经常性损益后净利润为2.53 亿元，同比增长13.54%。2008 年EPS 为0.50 元，扣除非经常性损益后EPS 为0.49 元，符合我们之前的预测。2008 年全面摊薄净资产收益率为9.07%，同比上升了0.20 个百分点。公司2008年分配方案为每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。2008 年母公司利润同比增长13.54%。母公司实现收入13.39 亿元，同比增长10.22%；实现营业利润2.24 亿元，同比增长13.71%；实现净利润2.06 亿，同比增长了13.54%。子公司同仁堂科技公司实现营业收入11.96 亿元，同比增长4.45%；营业利润1.93 亿元，同比增长9.74%；净利润1.66 亿元，同比增长10.96%。毛利率水平控制较好。2008 年公司抵御了由于原辅材料价格上涨、人工成本增加、动力能源价格上调等带来的成本压力，全年整体毛利率提升了1 个百分点，由2007 年的40.36% 提升到2008 年的41.42%，也高于前三季度的40.57%的水平。毛利率提升主要是：（1）公司积极推进新技术、新设备、新工艺的应用，提高了机械化水平，降低了损耗，有效的控制了生产成本；（2）公司有意识的提高部分产品的出厂价格。期间费用率与去年基本持平。2008 年度公司期间费用率为25.69%，与去年同期的25.03%基本持平：（1）公司加大了推广费用投入，销售费用比去年同期增长13.65%，销售费用率有所上升，从2007 年的16.51% 上升到2008 年的17.26%；（2）管理费用同比增长但10.28%，同比于收入规模的增长；（3）由于公司汇兑损失减少，2008 年财务费用比去年同期下降53.27%。每股经营活动产生的现金流量为0.81 元，较上年同期大幅上升，增加了50.16%。2008 年，每股经营活动产生的现金流量情况较好，主要是公司销售现金回款情况较好和应收票据到期承兑所致。去年下半年，我们对于同仁堂的经营情况还较为担心，毕竟在银根紧缩、行业资金面偏紧的情况下，同仁堂如果不放松销售的信用政策，收入增长不容乐观，奥运的负面影响将无法弥补。但现在回顾起来，我们有些过于担忧了，看来同仁堂的营销调整效果还是令人满意的，筛理后的经销商质量大有提高，对经销商的控制能力也在加强，公司应收账款管理技巧也明显提高。
盈利预测及投资建议。同仁堂拥有丰富产品线和强大的品牌优势，但缺乏独家品种和强有力的销售控制能力，经营上难以快速增长。2008 年，公司化解了宏观因素带来的成本上涨压力，营销调整上也取得一定了成效，但增长基调还是低速平稳。对于公司未来发展，我们认为外部环境还是非常有利的，一方面受益于我们中药产业政策和新药创新政策，另一方面，在医改的背景下，特别是基本药物制度的推出，同仁堂在各省的招标中应该更有竞争优势。从企业内部而言，新一届的管理层应该会给企业带来一些新的变化，希望能从产品上有所突破。对于公司未来的发展，我们持谨慎乐观态度。我们给予2009、2010 和2011 年EPS 分别为0.58 元、0.66 元和0.75 元的盈利预测，预测动态市盈率分别为28 倍、24 倍和22 倍，估值基本合理。但我们还是长期看好同仁堂蕴含的品牌价值，认为公司是战略性的投资标的，我们继续维持“增持”的投资评级。主要不确定性。人民币升值、麝香等贵重药材短缺。
*金风科技年报点评
2008 年收入继续翻翻增长。金风科技今日发布2008 年报，公司完成营业收入 64.57亿元，同比增长108.11 %；实现营业利润11.43 亿元，同比增长87.31 %；实现净利润10.37 亿元，同比增长63.35%；实现归属母公司净利润9.15 亿元，同比增长45.26 %。摊薄后每股收益为0.91 元，符合我们的预期。公司年报显示， 2008 年新增订单1532.25MW，其中750kW 机组804.75MW，1.5MW 机组727.50MW；截止2008 年底，公司待执行订单总量为1541.25MW，其中750kW 机组170.25MW，1.5MW 机组1371MW。除已经签订的订单外，公司还在甘肃酒泉千万千瓦基地项目招标中中标 811.50MW。尽管从2008 年新增装机的市场份额来看，公司市场份额下滑7 个百分点，居于华锐风电之下，但是我们认为2008 年是公司较为敏感的一年，公司高层本着稳健经营的原则，在1.5 兆瓦风机市场的开拓中，有意识地控制了节奏。我们预计2009 年国内风电产业仍将快速发展，但行业竞争可能趋于激烈，一方面国内三大风电巨头的产能相当，新增产能将加剧市场的争夺；另一方面国际风电巨头将重点聚焦国内市场，外资厂商竞争力度的增加也可能导致竞争加剧。我们判断随着公司1.5 兆瓦产品的批量生产能力上升，公司未来争夺市场的力度可能加大。各项费用增长及运营指标正常。年报显示，除公司销售费用增幅超过收入增幅，达179.77%外，公司管理费用、财务费用等虽然都有较大幅度上升，但相对于营业收入增幅都较小，公司的内部管理卓越有效。营销费用的上升主要由于销售项目增加，导致运费、项目代维费、销售及服务人员相应增加，并且包含2008 年酒泉特大型风电厂项目招标的前期费用2596 万元。从公司的各项运行指标来看，公司应收账款虽然大幅增加237%，但93.2%为一年以内应收账款，但同时预收账款更增加251%，显示公司营销规模快速增加的结果。另外存货虽然同比增长118%，但我们在年报中也看到，公司2008年完成750 千瓦风机1471 台，1.5 兆瓦370 台，很显然公司2008 年结算的风机销售明显小于生产量，而从存货的备注中我们也可看到公司有价值10 亿以上的库存商品和在产品，从收付情况和存货情况来看，公司运营情况良好。
盈利预测与投资建议。我们看好2009 年国内风电行业的快速发展，同时对金风的长期发展报乐观态度。我们维持对公司2009 年-2010 年的盈利预测，每股收益分别1.35和1.90 元。目前公司动态市盈率为27.7 倍，尽管短期来看公司的动态市盈率居于行业平均市盈率之上，但我们认为作为唯一一只业绩优良，行业前景和公司发展前景清晰确定的新能源龙头公司，公司近年来的发展轨迹有目共睹，市场理应给予适度的溢价，我们维持对公司的长期投资资评级为“增持”。
〖行业动态〗
*（地产）戴德梁行估楼市调整难扭转
国际物业顾问公司DTZ 戴德梁行最新研究报告称，内地住宅市场调整仅是序幕，整个房地产投资市场调整的趋势难以扭转。而外资基金基于对内地房地产市场过去较好的回报率，目前正耐心等待市场的恢复，且将焦点放回一线城市。
商铺是今年投资热点戴德梁行投资部董事叶建成撰写的报告表示，当经济形势下降时，住宅市场的需求以自用为主导。住宅市场的调整刚刚拉起序幕，在降价、减息、减税等刺激需求的手段用过之后，市场还需要一定的时期来逐渐恢复生气，这将是一个长期的过程。报告称，写字楼市场正在经历大范围的调整，整体租金呈下降趋势，尤其是甲级写字楼，写字楼空置率将呈上升趋势，预计未来只有在经历2-3 年到租金回升时，写字楼市场才会逐渐复苏，因此写字楼将不会是今年的投资热点。报告指出，在经过央行数次降息后，人们的消费意愿有所提升，零售业的繁荣使商铺市场有稳定的租金支持，并使租金有增长的基础和潜力。商铺将是今年投资的热点。外资或从二线城市收缩报告还指出，在整个房地产投资市场经过这样一番低谷之后，外资未来的投资交易量将会从二线城市回归到上海、北京等一线城市。对于外资目前持有的物业，因为进入内地的时间并不久，基于以往对于内地市场的热忱，他们有耐心、有信心等待市场恢复，所以不会有外资大量抛盘的现象出现，也不会出现大量的烂尾楼。报告认为，未来3 到5 年将是投资市场发展的良好机遇。二、三线城市楼市受冲击小另据国际房地产中介仲量联行发布的最新研究报告，内地二、三线城市在国际金融危机中受冲击较小，其房地产市场具有较大的发展潜力，而一线城市在商业地产总量中的比重将有所下降。仲量联行大中华区董事总经理冯建强说，预计到2020 年，一线城市在内地商业地产总量中的比重将仅占10%，这也预示着今后10 年里二、三线城市所蕴含的巨大商机。
*（地产）中原中国首季佣金料5 亿
去年第4 季以来，多个内地城巿先后推出房地产救巿措施，中央政府亦逐步放宽银根刺激经济，令买家提升入巿信心，去年下半年金融海啸后楼巿不振的观望气氛暂时得以缓解，今年首季巿场交投明显回升，地产代理亦可暂纾一口气。中原（中国）预期首季佣金按年有理想增长，高达5 亿元（人民币?下同），占去年全年佣金逾三成。上述主要原因令内地楼巿由去年第4 季开始稳步回升，今年首两个月回升速度较快，并且出现楼巿小阳春，因为去年巿场积存的购买力陆续释放，其中以深圳较为明显，估计至今楼价平均回升一成。首季佣金占去年全年31%黎表示，中原（中国）去年全年佣金收益16 亿元（折算港币约18 亿元），有信心估计今年首季佣金收益约5 亿元，约占去年全年31％，较去年同期应有理想增长幅度。但他指出，今年中长线内地楼巿仍存在压力，因为处于环球经济前景未明朗，仍有机会影响内地实体经济发展。深圳中原总经理李耀智表示，该公司今年首季（截至3 月16 日为止）佣金约1.7 亿元，其中2 月及3 月（3 月截至16 日为止）各占7000 多万元及5000 万元，较去年同期均升逾1 倍。该公司2 月份促成交易当中，单是深圳二手成交量1500 宗，按月增长近五成，3 月上半月亦已追及2 月份达1500 宗。合富首两月代理业务增五成合富辉煌（0733）主席扶伟聪表示，该公司今年首两个月内地房地产代理业务按年增长逾五成，主要来自广州、北京、上海及深圳等一线城巿，其中广州占约一半，故该公司今年仍较为倚重南方城巿的发展机会。
*（地产）京低价楼盘悄然提价 涨幅超10%
3 月份，北京多个在售楼盘悄然提价。比对多个楼盘信息可发现，万科旗下的万科中粮假日风景、金隅万科城，首开集团旗下的首城国际中心，远洋地产旗下的远洋沁山水等多个项目开始提价，多数楼盘提价的幅度超过10%。几家提价的开发商表示，提价主要是因为其项目热销或产品变化，但价格仍处于可以接受的价格区。有专家认为，房价走势根据市场销售状况的变化自我调整，一般开发商是不敢擅自提价的；如果房产市场不支撑提价的话，提价楼盘会出现滞销的可能。多个楼盘提价幅度超10%据悉，万科中粮假日风景A2 号楼预计3 月底4 月初开盘，均价将要达到16500 元/平米，比之前该楼盘中另一楼座14000 元/平米的均价提高了2500 元/平米，提价幅度达18%。「我们将要推出的16500 元/平米的房源，位置和装修标准均比14000 元/平米的房源要好。」万科中粮假日风景销售人员昨日表示。幷非万科一例，利用新开盘时机提价成为不少楼盘共同的选择。2 月份，文成建筑的团购均价仅11000 元/平米。昨日记者以购房者身份致电文成建筑，销售人员称「现在均价是15000 元/平米，特价单元的均价是14000 元/平米」。据此计算，该楼盘涨幅高达30%，成为近期提价最高的楼盘。此外，位于广渠路的首城国际中心，春节前的均价是13000 元/平米，目前开发商预计开盘均价在14500 元/平米左右，提价幅度达12%。远洋沁山水新开楼盘价格达13500 元/平米，比之前二期的开盘均价高出了1500 元/平米，提价幅度达13%。据不完全统计，近期提价超过10%的楼盘超过10 个。也有个别提价幅度较小。位于东四环的某楼盘提价500 元/平米，同时购房者可以享受98 折的优惠。这样一算下来，其实上调的价格只有200 元/平米左右。提价楼盘多为低价楼盘经过对提价楼盘分析发现，近期提价的楼盘主要是去年新开的低价楼盘或降价幅度比较大的楼盘，比如首城国际中心位于广渠路，其去年销售均价低于区域均价；万科假日风景是去年降价幅度较大的楼盘。昨日，北京万科有关负责人接受采访时表示，本次新开楼座价格上调主要是产品发生了变化，新开盘的位置比之前低价销售楼盘好很多。「一般楼座因位置变化而调价5%是正常的，这个价格属于可以接受的价格体系内。」该负责人称。还有多家提价的开发商表示，本次提价可以看做是原来优惠幅度的减少。上述东四环某楼盘的开发商告诉记者，现在提价的多数是超低价格销售的项目，这些楼盘为了在短期内取得一定的销售业绩，以低于区域均价30%的价格开盘，而在3 月份销售略有好转的情况下，这些楼盘根据市场变化进行了一定幅度的提价。「对于提价多数开发商心里还是没底的，」该开发商称。
*（地产）一线城市楼市成交攀升 恶意"炒量"现象滋生
三月，经历了持续寒冬的中国房地产市场，呈现出丝丝缕缕的复苏气息，全国各大城市住宅成交量明显反弹。与此同时，一些城市的房价开始触底弹升，一些楼盘也开始故伎重演，采取“少量多批”推出房源的手法，通过“多次开盘、逐步提价”制造热销甚至抢购气氛。成交量逆市高涨中国房地产市场在成交层面上演了一波逆市高涨的行情。年初至今，北京、上海、广州等一线城市连续报出亮丽的成交量。上周，上海一手房成交量更是攀上70 周新高，达到32.38 万平方米，环比增38.3％。北京三月的前两周二手房成交量环比翻倍，达到8173 套。广州深圳则在广东“十五条”新政的带动下一路热销。昨天，上海网上房地产数据显示，上海一手房成交量达到1073 套，其中住宅成交907 套，普通商品房723 套。按上月11385 套住宅成交量计算，昨天的日成交量远远超过上月均值。“这种情况已经很长时间未见。1000 套作为一个信号，希望市场不要夸大它，因为有可能是个别楼盘集中成交造成。但也要重视它，毕竟这一信号代表客
观的楼市现状。”一位房地产专家称。楼市“小阳春”令市场为之惊呼。“开发商在2008 年底时完全没有预测到今年前三个月楼市会有如此走势。他们纷纷感叹，中国消费者对政府与经济的信心恢复速度远超过其它国家。”一位房地产开发商称。价格出现小幅上涨交易量回暖给了开发商春天般的感觉，而一旦回款速度增加，在2008 年曾经一度绝迹的涨价、捂盘等营销伎俩在开发商中再次上演。CRIC 中国房地产决策咨询系统的数据显示，上周，上海的大华锦绣华城、慧芝湖花园都有5%-6%的小幅提价。广州和深圳也都有楼盘出现涨价情况，深圳的3 个楼盘的提价幅度都较小，和上海2 个楼盘一样基本在5%，广州的4 个楼盘则涨幅较为惊人，均在8%以上，岭南 新世界家园甚至回升了20%。一向有楼市老大哥之称的万科也卷入“涨价门”。有媒体报道，万科在上海三林地区的金色里程项目，由去年底的每平方米13000-14000 元，上调为目前的均价15000-17000 元。恶意“炒量”现象滋生在此轮“小阳春”中，一个特别值得关注的现象是开发商恶意“炒量”现象已经开始滋生。一位房地产从业人士收，上海一些开发商通过大量积累客源却少开房源的方式进行捂盘炒作。根据上海2007 年规定，开发商每次推盘量不得低于3 万平方米。但随着楼市趋冷，这一政策被悄然搁置。
开发商的做法是，例如，一个楼盘先电话通知积累好的意向客户，收集300 人次，并发放2000 元一张的VIP 卡，此卡可在购房时抵扣2 万元现金。当发到150 张后停止。如果确实能发出150 张，那么开发商最终的开盘量可能只有75 套，也就是对折。这150 人对75 套房源当然会形成争抢。热销局面就这样造成了。“一旦这种做法形成趋势，不排除政策再次出手严控泡沫。因此我奉劝开发商同行，不要轻易涨价，不要轻易挑战政策底线。”一位房地产开发商称。
〖行业研究〗
*北巴传媒_调研报告
调研要点。近期我们对公司进行了跟踪调研，就公司2008 年的经营、北京双层巴士的广告经营、汽车服务业务、公司有线网络外延扩张计划等情况与公司进行了交流。四季度业绩的大幅度增长是全年业绩超过市场预期的主要原因。环比来看，公司四季度净利润增长175%，公司业绩大幅度增长的主要原因在于北京公交集团于08 年4 季度开通了奥运观光线路，新增400 辆双层巴士，其车身广告收入为公司带来了较大的新增收益。这也从另一个角度说明了公司的垄断资源价值一旦得到释放的机会，将创造良好的收益。未来增长主要在公交广告业务上。一方面，公司400 辆2008 年四季度投入运营的双层车将在09 年全年服役，同时，公司计划09 年新增250 辆双层车，并在2010 年将总的双层车广告运营数量提高到1000 辆，这将构成公司未来两年内的主要增长点。对公司有利的一点是客户结构上，公交车身广告的企业主要集中消费品和服务业, 波动性较小，受到经济下滑的压力也相对较小。盈利预测和投资评级。我们暂时不调整我们的盈利预测，预计2009-2010 年，北巴传媒实现每股收益0.35 元和0.60 元，同比分别增长57%。71%。从相对估值的角度看基本合理，但考虑到公司北京地区垄断资源的价值，我们给予“买入”的评级。
*宗申动力_年报点评
宗申动力投资评级“买入”，目标价位：14.80 元。公司明显受益于农机行业偏暖型政策的拉动，内外需保持较快速度增长，与比亚乔长期良好的合作将可能孕育新的高附加值产品的出现。预计宗申动力2008 年-2010 年每股收益为0.58 元，0.74 元，0.98 元，今后3 年有望继续保持20%以上的增速，成长性良好。2008 年宗申动力P/E 仅为18.70倍，2009 年为14.78 倍，远低于江淮动力、苏常柴、悦达投资等农机概念上市公司的估值水平，价值被低估，目标价位14.80 元，现低估34.54%，给予“买入”的投资评级。主要不确定因素。出口下滑超出预期，摩托车替代更新周期慢于预期。
*用友软件_年报点评
用友软件今日公布2008 年报业绩。公司2008 年实现营业收入17.26 亿，同比增长27％；实现毛利15.13 亿，同比增长25％；实现营业利润2.50 亿，同比下降10％；实现净利润3.95 亿，同比增长10％，基本EPS 为0.85 元。此外，公司2008 年扣除非经常损益后净利润为2.29 亿，同比增7％，基本EPS 为0.50 元；2008 年，公司扣除非经常损益和股权激励成本后的净利润为2.67 亿，同比增21％，基本EPS 为0.58 元。从Q4 来看，公司收入同比和环比分别增长28％和112％；毛利同比和环比分别增长了25％和112％；净利润同比增长116％，单季基本EPS 为0.63 元；分配预案为10 转3 派3。公司本期收入增长主要NC 和收购方正春元等公司驱动，外包导致毛利率下降，人员快速扩张同时收入增速未达公司计划导致扣非后净利增长低于预期。公司2008 年净利仍能有所增长主要原因是出售用友大厦和北京银行获得高额投资收益以及方正春元并表。
维持“增持”评级。不考虑股票投资损益，我们调低公司2009 年和2010 年EPS预期分别到0.75 元和0.92 元，以反映更谨慎的收入和毛利率预期。尽管公司2009 年业务受宏观经济的影响程度仍不甚明朗，我们相信方正春元并表、股权激励费用的减少以及人员规模控制带来的费用控制将驱动公司2009 年盈利的稳健成长。我们认为公司充足的现金流可以获得高于行业平均的估值水平。我们以25～30x 的2009 PE 加上每股3 元的现金预测公司股票合理价值区间为21.75～25.50 元，6 个月目标价为25 元，维持“增持”的投资评级。
*《钢铁产业调整和振兴规划》点评_跟踪报告
《细则》关注了各个方面和各种问题，对各种长期中期短期措施和目标也都有短短涉及，基本上与前期陆续披露的信息一致。总体来看，就是用新眼光看待旧问题。从中可以看出，国家对未来三年国内粗钢生产和表观消费的预测较为谨慎。2008 年我国粗钢表观消费量为4.5 亿吨左右，预期2009 年为4.3 亿吨，2011 年4.5 亿吨左右；从国家预测来看， 2009-2011 年未来三年粗钢表观消费复合增长率为0%，2010-2011年的复合增长率为2.3%。2008 年我国粗钢产量为5.00 亿吨，2009 年我国粗钢产量4.6亿吨，2011 年粗钢产量5 亿吨左右；因此按照国家预测，2009-2011 年未来三年粗钢产量复合增长率为0%，2010-2011 年的产量复合增长率为4.3%。从此可以推测出国家对净出口的预测较为乐观。不考虑成材率和库存波动造成的影响，简单根据产量和消费量的缺口来计算净出口量，则2009-2011 净出口分别接近3000、4000、5000 万吨。城市钢企搬迁撩起遐想。《细则》明确将杭钢搬迁与宝钢跨地区重组和淘汰落后产能、宁波钢铁续建联系在一起。此外《细则》提到组织实施好北京、广州、杭州和合肥等城市钢厂搬迁项目，统筹研究推进抚顺、青岛、重庆、石家庄等城市钢厂搬迁。钢企搬迁往往与原厂址的土地价值联系在一起。但土地是自有和租赁要区别对待。对各种措施中的点评：重点是淘汰落后产能和并购。我们认为，短期内调整部分产品进出口税率和施公平贸易政策最值得期待，因为形式所迫，且相对易行。除此之外，其它政策大都具有长期性和执行难的问题。这些政策大部分都是围绕淘汰落后产能而配套的一些政策，比如加大技术进步及技术改造投入应该是主要侧重国企；完善落后产能退出机制主要是为解决淘汰落后产能过程中妥善解决职工安置、企业转产、债务化解等问题，促进社会和谐稳定；适时修订钢铁产业政策主要提高或者新设环保标准，提高行业准入和淘汰门槛；继续实施有保有压的融资政策。完善企业重组政策主要是为了解决重组中的地方利益问题。提高建筑工程用钢标准和实现钢铁与相关产业协调发展是与下游关联的政策，提倡主动适应或者主动促进下游需求。积极实施“走出去”战略主要是为了资源。建立产业信息披露制度和发挥行业协(商)会作用主要是提倡协会领导和减轻无序竞争，但我们认为由重点大中型钢企组成的钢协难以约束众多小钢企。从淘汰数量看，仅靠淘汰并不足以改变产能过大问题。由于《细则》提高淘汰标准，新增淘汰炼铁产能7200 万吨，新增淘汰炼钢2500 万吨。加上原应淘汰而目前还没有淘汰的落后产能，未来三年将淘汰落后炼铁产能和炼钢产能分别在1.0 亿吨和8000 万左右，相比目前6.6 亿吨的粗钢产能，和未来湛江、防城港、曹妃甸、鲅鱼圈等新增产能，显然，仅靠淘汰并不足以改变粗钢产能过大问题。如果考虑到升级换代和淘汰难度，实际效果更待观察。
*权证周报_定期报告
上周，权证市场成交明显放大，总体成交量与前一周相比上升31%，日均成交额为317 亿元，较前周上升26%。分品种来看，其实多数权证都是缩量的，大盘权证放量拉动了整个市场的成交。15 只权证中仅有2 只下跌，总体来看，权证的表现落后于正股，显示资金比较谨慎，下跌的权证为中兴ZXC1 和武钢CWB1，跌幅都在2%以内。权证市场的总体溢价水平较前一周明显下降，平均溢价率从127%升至113%，目前市场上溢价率最低的是阿胶EJC1、江铜CWB1、康美CWB1 和葛洲CWB1。市场的平均杠杆倍数从1.9 升至2，杠杆倍数最高的是武钢CWB1，杠杆为2.6，其次是石化CWB1、江铜CWB1、上汽CWB1 等。近期市场环境仍然偏暖，正股市场在三角形成功突破后继续上涨的概率较大，不过2400 点以及年线的压力不可忽视。从权证市场的表现来看，正股表现强劲，大盘权证的成交活跃，其他权证却是在缩量，总体来看，权证市场明显落后于正股。从走势上来看，多数权证在盘中跟随正股上涨后很快就出现明显的回落，反映资金主要是做短线，心态明显比较谨慎。具体配置上，仍然建议投资者关注中兴ZXC1、青啤CWB1、石化CWB1，江铜CWB1 快速上涨后可能陷入短线调整，建议投资者减仓。主要点评品种：江铜CWB1、石化CWB1、中兴ZXC1、青啤CWB1。
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