核心内参2009-07-28
2009-07-28
〖要闻点评〗
*经济企稳向好势头明显 宏观政策取向不变
自去年年底出台应对国际金融危机一揽子刺激经济计划以来,我国经济企稳向好的势头日趋明显。如何看待当前的经济形势,评价经济刺激计划的作用？宏观调控政策何去何从？新华网记者26 日就此采访了国家发展和改革委员会有关负责人。这位负责人表示,在充分肯定成绩的同时,也应清醒地认识到,当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期。
点评：世界经济总体仍处在衰退之中,实现复苏是一个缓慢曲折的过程,我国外需严重萎缩的局面还会持续。制约内需扩大的因素仍然较多,农业稳定发展和农民增收难度较大,一些企业特别是中小企业效益下滑状况短期内难以扭转,要形成稳定的经济回升势头还面临较多困难。
*中国成为外资首选投资地 将成为全球最大出口国
世界贸易组织(WTO)近日最新出炉的《2009 年世界贸易报告》预测认为,2009 年全球贸易额将下降10%,降幅高于3 月份预测的9%。同时,中国将超越德国,成为全球最大的商品出口国。
点评：,发展中国家,尤其是东亚和东南亚国家作为外国直接投资目的地,比发达国家更具有吸引力。受政策影响，中国经济已经基本上企稳，从全球范围来看，中国经济将率先走出谷底。
*23 机构“朗润预测”:三季度GDP 或为8.9% CPI 或-1%
在北京大学中国经济研究中心“CCER 中国经济观察”第18 次报告会上,北大CCER、花旗、汇丰、中金等23 家权威机构共同发布了第17 次“朗润预测”,预计2009 年第三季度GDP 较可能实现同比8.9%的增长。
点评：第三季度经济将强劲回升,投资猛烈增长,在贸易领域中进口增长比较快,跌幅将快速收窄。我们认为，第三季度中国经济增长率至少在8.4%以上。
〖公司点评〗
*西飞国际（000768）公告半年报：EPS-0.02 元，多因素影响导致亏损，业绩已至低谷
西飞国际今日公告2009 年半年报，公司营业收入20.8 亿元，同比下降51.01%，归属于母公司净利润-5332.5 万，同比下降138.65%，每股收益-0.02 元，去年同期是0.06元。
点评：公司业绩受三方面因素影响，导致亏损：一是供应商未能将飞机配套成品按期交付公司装机，致使公司飞机产品未按计划交付；二是民品业务需求受经济危机影响，2009 年公司计划交付新舟60 飞机20 架，ARJ21-700 飞机零部件5 架份，但上半年还未有交付；三是公司一季度大幅计提资产减值准备，导致归属于母公司的利润减少了5607 万元。公司未来受益于“大飞机”项目：公司于2 月份与上海飞机制造厂签定了ARJ21-700飞机100 架份的生产合同，公司承担了ARJ21 飞机90%的机体结构件生产，2009 年将实现首架交付， ARJ21 的大规模生产和交付将出现在2010 年以后，届时将成为公司重要的利润来源。公司5 月与中国商飞公司签署了大型客机C919项目机体6 个工作包的备忘录，C919
是商飞公司正在研制的标配168 座的国产大飞机，随着大飞机项目的深入，西飞国际作为主要的零件供应商之一，将获得广阔的发展空间。公司业绩已至低谷：公司在半年报中预测2009 年前三季度净利润为0 到1.2 亿元，每股收益0 到0.05 元，同比大幅下降50%以上，我们预计随着供应商问题的逐步解决，下半年公司军用飞机交付将恢复正常，民用飞机下半年也将有交付。由于计提减值准备、供应商问题等因素共同影响，公司业绩目前已跌至低谷，尽管金融危机对公司民用飞机需求的影响短期内还无法完全消除，我们预计公司下半年业绩将有所好转。预测公司2009 年到2011 年的业绩分别为0.03 元、0.11 元、0.12 元，目前公司估值水平已经偏高，提醒投资者关注近期的军事演习、国庆阅兵、边境领土纠纷等可能带来的交易性机会，及公司可能的资产注入投资机会，维持公司的“中性”评级。
*重庆百货半年报点评：二季度收入增速、毛利率等关键指标环比呈现上升势头，销售、管理费用压低利润，维持增持
2009 年7 月25 日重庆百货公布中报。2009 年上半年公司实现营业收入37.46 亿元，同比增长9.26%；实现利润总额10064 万元，同比减少24.44%；实现归属于上市公司股东的净利润8403 万元，同比减少23.07%。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.412元，净资产收益率9.68%，均同比较大幅度下滑，但报告期公司每股经营性现金流为0.92元，仍旧维持在较高水平上，而且与净利润同比下滑超过20%相反，经营性现金流同比增长超过了20%。单从二季度看，公司营业收入同比增长13.07%，较一季度的6.62%有明显提升；而二季度16.45%的综合毛利率同比基本持平，改善了一季度综合毛利率同比下滑0.45 个百分点的局面；二季度净利润之所以同比降幅超过50%（一季度净利润同比略有增长）主要源于销售、管理两项费用同比增加了5600 多万，34%的同比增幅大大超过收入13%的增幅，直接导致了当季度净利润的下滑。两费占收入比重上升的主要因素是报告期内公司兑现了上半年的职工绩效奖励及相关附加共计2000 万元左右（属于不可比因素）；此外，公司2008 年底前后新开的两家较大型的百货门店尚熙商场（3.4 万平米营业面积）和泸州商场（3.3 万平米营业面积，重百进入四川的第三家门店）还处于培育期，报告期内带来的亏损也加剧了上半年净利润同比下滑。整体来看，我们认为公司二季度净利润的下滑一是来自于同比不可比因素，2000 万左右的职工奖励薪酬等上半年的兑现；二则是2008 年9 月底和2008 年底到2009 年初逐步开业的两大百货网点泸州商场和尚熙商场的亏损。此外，由于2008 年上半年重百净利润可比基数较高，而受食品CPI 同比下降负面影响的超市业务占收入也占了公司营业收入的一定比重，上半年尤其是二季度净利润的负增长也并不意外。当然，下降的幅度还是略超过了我们的预期。我们仍认为，2009 年下半年公司收入和净利润的增长速度可能会更乐观一些。我们维持对公司之前的判断，认为公司属于拥有“较为安全的估值水平和潜在的超额收益”的区域性商业龙头，维持对公司2009-10 年EPS 的预测，分别为0.924 元和1.062
元，同比增幅分别为16.5%和15%（与二季度经营情况相对比，对公司2009 年净利润水平的预计稍显乐观。目前公司22.49 元的股价对应2008-10 年的PE 分别为28.11、24.34 和21.18 倍。如果考虑目前的重庆百货（不考虑未来新世纪百货的注入），并结合当前已经被抬高的A 股市场和商业零售板块的估值，给予公司2009 年EPS 以25-30 倍的PE 是相对合理的，对应的股价是23.10-27.72 元。
*关于对《发展改革委发布完善风力发电上网电价政策的通知》的点评
发改委7 月24 日《关于完善风力发电上网电价政策的通知》。《通知》规定，按风能资源状况和工程建设条件，将全国分为四类风能资源区，相应制定风电标杆上网电价。四类资源区风电标杆电价水平分别为每千瓦时0.51 元、0.54 元、0.58 元和0.61 元。今后新建陆上风电项目，统一执行所在风能资源区的风电标杆上网电价。海上风电上网电价今后根据建设进程另行制定。同时规定，继续实行风电费用分摊制度，风电上网电价高出当地燃煤机组标杆上网电价的部分，通过全国征收的可再生能源电价附加分摊解决。上网电价的规定提高了最低风电上网电价也压低了部分过高电价。从政策来看，本次风电最低上网电价的最低电价为0.51 元，最高电价为0.61 元，四类风区的上网电价差距减小，最低电价高于大多数前期特许招标项目的上网电价，而最低电价则低于广东等省份规定的上网电价。我们认为这一规定将抬高最低上网电价，使得在风资源状况较好地区大量开发的风电场不会因恶性竞争而导致电价过低，从而影响风电场正常盈利和投资热情，有利于优质风电场的开发。《通知》将推动风电投资商开始重视风电设备的品种。《通知》要求，各风力发电企业和电网企业必须真实、完整地记载和保存风电项目上网交易电量、价格和补贴金额等资料；各级价格主管部门要加强对风电上网电价执行和电价附加补贴结算的监管，确保风电上网电价政策执行到位。近年来国内风电产业快速发展，总体来看风电整机处于供不应求状态，但“萝卜快了不洗泥”，市场对国产风机基本按照无差别同质产品不加区别的接受。随着国内风机产业的发展，目前已经到了供过于求的阶段，恶性价格竞争一触即发，本次政策要求风电企业和电网企业做好各项风电记录，有利于市场根据各种实效数据辨别风机品质，对风电设别的差异化将会起到重要的推动作用。上网电价的规定有利于国内风电的有序开发。2006 年，国家发展改革委颁布了《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》，建立了我国可再生能源发电定价和费用分摊机制，有力地促进了可再生能源发电产业发展。但随着风电的快速发展，该办法已无法满足现实管理的需要。这次出台的风电标杆上网电价政策是对原有办法的补充和完善，它有利于改变当前风电价格机制不统一的局面，进一步规范风电价格管理。有利于引导投资。通过事先公布标杆电价水平，为投资者提供了一个明确的投资预期，鼓励开发优质资源，限制开发劣质资源，保证风电开发的有序进行。有利于降低成本、控制造价。项目造价越低、管理越好，收益就越高，激励风电企业不断降低投资成本和运营成本。此外，实行标杆电价也有利于减少政府行政审批。我们认为发改委对风电四类风区标杆电价的规定，对国内风电开发过热，企业无序竞争起到一定的规范作用。我国前期的风电场定价基本采用双轨模式：5 万千瓦装机以上的风电场采用特许招标方式竞价上网电价，5 万千瓦以下风电场则各地上报发改委核准审批。通常情况下特许招标项目的容量较大，但上网电价很低，大批特许招标风电场的电价都在0.45 元附近，致使参与风电场招标的设备商也被迫压低价格，低价恶性竞争这些大批量采购项目。而另一方面，由地方审批的小风电厂，则基本获得了高上网电价，致使许多地方风场即使在风资源条件很差的地方也大建风电场。对四类风区电价的明确规定，将从根本上对风电场投资商的过渡热情降温，从而使每个风电场投建项目趋于理性。我们认为这个政策的出台，将鼓励优质风电场的开发，同时遏制风资源不好地区的风电场投建。
*泰豪科技配股公告点评
今日泰豪科技发布配股说明说公告，公司拟按照7.56 的价格配股不超过8835 万股，募集资金不超过6.68 亿元，其中4.2 亿元用于家用静音电源技术改造项目，1.2 亿元用于车载通信系统技术改造项目，大股东同方股份承诺全额现金认购其配售股份。由于配股项目均是原有发电机和通讯指挥车产品的产能扩充和产品延伸，市场风险较小。虽然配股项目暂时还不能提供利润贡献，不考虑本次配股带来的业绩，公司2009-2011 年业绩经全面摊薄后仍然可达0.33、0.46 和0.69 元，建议积极参与配股。我们维持对公司的“买入”评级。
〖行业动态〗
*（地产）上海地价今年上半年上涨逾6%
报告显示，今年上半年，全国一百零五个主要监测城市中，约四分之三的城市综合地价环比增长率集中在负百分之三至百分之三之间；三十二个城市的综合地价环比呈负增长。另外，综合地价环比正向增长率较高的城市仍以东部、东南部经济较发达城市为主，如宁波百分之五点七二，厦门百分之五点七一，上海百分之五点六九，汕头百分之五点五九。今年上半年，各城市居住地价环比增长率下降幅度有所放缓，部分经济发达和资源型城市的增长率出现较大幅度回升。三十五个重点监测城市中，居住地价环比增长率较高的有宁波百分之八点一九、深圳百分之七点四一、上海百分之六点八七、昆明百分之五点二二、天津百分之四点零四。报告指示，国民经济企稳，加上四万亿投资的逐步落实以及积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使上半年房地产市场呈现量价齐升的态势。报告预测，今年第三季度，居住地价则受二套房贷收紧的影响，回升幅度可能有限。
*（能源）神华印度尼西亚煤电项目开工
中国神华(1088)宣布，近日该公司投资的印度尼西亚南苏煤电项目正式开工建设。该项目总投资额3.31 亿美元，其中9930 万美元为资本金，其余资金由银行贷款解决。该项目由神华持有70%股权的国华(印度尼西亚)南苏发电(PT. GH EMM INDONESIA)进行建设及经营。该项目计划建设一座年产煤炭150 万吨的露天煤矿和2 台单机容量为150 兆瓦的燃煤发电机组。
*（航运）散货船交付增加BDI 料受压
伦敦船舶经纪公司SSY 日前发表干散货新船交付统计报告，显示在今年内交付的新船中，只有23.7%已经在上半年完成交付，预料下半年将有470 万吨新运力进入市场。船舶经纪直言，过多新船在下半年涌入市场，必令干散货新船租金受压，波罗的海干散货综合运费指数（BDI）亦难望回升。运力过剩问题困扰海运业界，新船交付速度自然成为各方关注议题。SSY 今次依据船厂船期表进行半年统计，结果显示，相对今年首季只有11%的干散货新船进入市场，次季交付步伐已稍见加快，不过在原定于今年内交付的967 艘干散货新船中，仍只有230 艘已经进入市场，比例不足四分之一。更多新船堆积在下半年交付，干散货船租金有可能会严重受压。总计船期数据，全年共有172 艘海岬型新船交付，但上半年只有37 艘进入市场，占总数21.5%。巴拿马型新船全年交付量应为137 艘，上半年却只交付44 艘，占总数32%。大灵便型船和小灵便型船全年交付量则分别为331 艘和327 艘，上半年交付量只有82 艘和67 艘，各占25%和20.4%。7 月份BDI 走势反复，月初曾连挫9 日，从3742 点跌至2975 点，虽然其后稍有回升，但始终未再突破3600 点关口。在中国铁矿石需求减弱和新船可能急速进入市场的情况下，干散货船租金似乎难见显着回升。
*（航运）半数船企今年不调薪
上海航交所、中智人力资源公司联合制作的「2009 年上半年航运企业薪资与调薪数据」出炉，所有参加调研的航企，都针对金融危机做出了调薪应对计划，其中55%的企业09 年不会做任何薪资调整，15%企业将降薪，另有30%的企业仍将涨薪，但涨幅将比原计划降低。数据显示，2009 上半年有38%的航运企业因订单缩水以及经营预期的不确定，调低了全年业绩指针，平均下调约15.6%；另有41.8%维持原计划。其中，超半数航企（58.6%）维持原人工成本，另有22.6%的航企不同程度调低了人工成本计划。上海口岸外贸进出口今年上半年同比下降23.7%，运价、运量都有下跌，航运企业受到很大影响。航运人才，特别是二、三线后备人才流失比较严重。他认为，建立完善的航运人才吸引体制，建立有竞争力的人才战略，已成上海国际航运中心软实力建设的重要环节。而企业是否建立了公平、有竞争力的薪酬体制，决定了企业对人才的保留和吸引能力。冻结招聘成为企业用工策略主要措施，28%航运企业冻结招聘，17%减少原定招聘职位，4%航企则实行裁员计划。受金融危机影响，多数企业对09 年原定调薪计划进行了调整，在所有调薪企业中平均调薪幅度在4.2%-6%左右；其中降低原定涨薪幅度的企业约占26.9%，30.5%的企业将不调薪，另有3.6%的企业将减薪。
〖行业研究〗
*国电南瑞_中报点评
中报利润增长超过40%。今日国电南瑞公告2009 年中期报告，2009 年1-6 月份公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长31.65%；实现营业利润5900 万元，同比增长82.69%；实现归属母公司净利润7641 万元，较上年同期同比增长42.24%，每股收益为0.30 元。符合我们的预期。收入增加以及费用控制是净利润大幅增加的主要原因。中报显示公司营业利润与上年同期相比增长82.69%,一方面源于公司营业收入同比增长31.65%、另一方面是公司加大费用控制力度所致，三项费用合计同比仅增长8.11%，增收增利效果显著。中报同时批露，2009 年上半年公司订货合同新增11.3 亿，比上年同期增长22.83%，完成年度预算的51.36%，，中标了华北智能电网研发、江苏省调升级、宁夏省调升级等高端网省调系统、大批量地调和集控站系统、北京电力市场、大批量500kV/220kV 变电站综合自动化系统、农网大批县调自动化系统、变电站综自、微机五防系统、功角测量装置等，轨道交通产业继西安、广州地铁后又成功中标苏州地铁综合监控系统（合同超1.83 亿元），显示出良好的发展势头。我们预计公司主营业务将在轨道交通、农网调度以及智能电网研发、风电场监控等方向上有较大幅度的增长。综合毛利率有所下滑。分析公司各项业务毛利率情况，电网调度业务毛利率重新回归到相对较低水平，而变电站、轨道交通和火电厂工控自动化业务的毛利率与前两年同期相比均略有涨跌，基本保持相对平稳状态，农网自动化业务则延续了前两年毛利继续上升的势头。从综合毛利率变动情况来看，公司2009 年中期毛利率达到29.71%，比上年同期下降2.95 个百分点，总体显示高毛利业务竞争加剧，利润率水平走向平均的趋势。资产注入提升公司业绩。2009 年7 月14 日公司公告拟用现金收购方式收购南瑞集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产（含负债）。资产交易标的的帐面净值为2.40 亿元，评估值为4.03 亿元。交易价格为评估价值加壹万元人民币。从收购资产盈利情况来看，南瑞集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产总额为6.96 亿元，负债为4.56 亿元，净资产为2.40 亿元， 2008 年实现主营业务收入4.74 亿元，净利润7037.81 万元，本次收购的资产收益率17.5%，略高于公司原有业务的净资产收益率，应对公司经营业绩有正面提升作用。业绩预测与投资建议。我们假设公司收购资产后的状况对2009-2011 年公司的盈利作预测，预计2009-2011 年的EPS 分别为0.95、1.2 元和1.45 元，目前公司的动态市盈率为40 倍左右。我们认为公司作为二次设备龙头，行业竞争优势突出，将全面受益于国内特高压和智能电网建设，未来公司增长前景明确，我们维持对公司“增持”的投资评级。
*电力行业_点评报告
国家电力调度通信中心的最新数据显示，7 月中旬发电量达到115.72 亿千瓦时，同比增长7.91%，达到2 月份以来新的高点。7 月中旬水电同比增速13.8%，火电同比增幅6.4%。
点评：自6 月中旬数据转正以来，6 月中旬发电量同比增3.83%，6 月下旬同比增6.99%，7 月上旬同比增3.02%。6 月份中旬到7 月中旬日均发电量分别为103.07 亿千瓦时、108.62 亿千瓦时、109.98 亿千瓦时和115.72 千瓦时。沿海发达地区数据全面回正。江苏用电量同比增速比7 月上旬增长6.8 个百分点，广东增长10.8 个百分点，山东增长2.2 个百分点，浙江增长12 个百分点，上海增长7个百分点，福建增长7.6 个百分点，广西增长25 个百分点。南方的广西、云南、贵州、海南四省合计用电量增速由7 月上旬的0%左右骤升至10%左右。我们认为10%甚至以上的增速变动，不可能仅因为天气炎热制冷用电上升而达到（城乡居民及第三产业用电量仅占全国用电量的22%左右），工业电力需求的增速回升应是主要原因。此外，2008年6、7 月份发电量增速基数由11%降至8%也是不可忽视的因素。我们关注到在7 月份水电出力旺季，7 月中旬火电发电量仍有6.4%的同比增幅，比7 月上旬的3.5%更为提高，而近期火电新增装机容量在逐月下降，导致各月用电小时数在4 月创下月利用小时368 的次低后，5-6 月逐步回升，6 月已达到395 个小时。7 月23 日热值为5500 大卡的山西优混煤平仓价为555-570 元/吨，比5 月份平均575-585 元/吨的价格水平下跌了15-20 元。根据经验，煤价对火电发电企业的利润影响的敏感系数约为负的3-4 倍，火电的用电小时数对利润的影响敏感系数为1-2 倍，目前这两项主要影响因素均有利于利润上升。我们预期其后1-2 个月随着山西小煤矿的继续复产，煤价难以明显上升，预计在2009年3 季度火电公司的利润状况将好于2 季度，我们估计届时将有大量火电上市公司公布盈利大幅预增。建议投资者关注近期火电发电公司的投资机会，维持对该行业的增持评级。
*定量策略_跟踪报告
BL 行业配置组合历史回顾业绩良好。我们曾于2008 年6 月发表了关于行业资产配置的报告《BL 模型在行业资产配置中的应用》。报告中主要选取了优秀基金的行业配置策略，并从中提取主观观点，从而形成BL 后验的行业预期收益率，并根据风险调整后收益最大化为目标函数构建了BL 行业配置组合。从历史回溯情况看，BL 组合取得了良好的效果。时隔1 年之后，我们将在本文中回顾BL 模型的表现，并基于2009 年第二季度的基金行业配置数据，构造最新的BL 行业组合，作为行业配置方面的投资建议。BL 行业配置组合最新跟踪业绩超额年化收益率32%，且各期超额收益稳定。在过去一年（2008.4-2009.7）的业绩对比中，BL 行业组合指数取得了相对基准指数（天相流通指数）1.41 倍的收益，折合年化收益率达到32%。从单季度表现来看，也都超越了同期对比基准业绩3%以上。海通BL 行业配置组合的2009 年第三季度行业配置为：金融、房地产行业。
*重仓股分析_季度报告
1、前期滞涨且业绩回暖股票受亲睐 新能源相关股票遭到大幅减持。2、基金对股票增减持分歧减小。3、核心股票持有家数上升 整体交叉持股现象加重。4、前十重仓股集中度变化不大 但分歧明显减小。
*新股发行_跟踪报告
一、当前新股发行的最新进展跟踪 这里我们整理了近期新股发行的进展。截止到本周五，已发行上市的公司三家，下周一首家大型股四川成渝即将在沪市挂牌。首发120 亿股的超级大盘股中国建筑也已成功发行完毕，超额认购倍数35 倍，不久即将上市。与此同时，还有两家中小板公司神开股份和久其软件也已获得发行批文。在新股密集发行上市的之际，发审委对新股的审核工作也在陆续展开。截止到本周五，发审会已审核通过了三家公司的IPO 申请，即安徽鑫龙2800 万股、中国国旅22000万股和福建圣农发展4100 万股。这样一来，目前在等待批文的公司达到28 家左右。本周五及下周一，还有三家公司（两家中小板、一家主板）上发审会。二、当前IPO 进程中的两个关注点一是超大型公司以高市盈率发行。虽然IPO 重启的时间不长，但市场的热情却非常的高昂。中国建筑以120 亿股的巨大规模却获是高达51.29 倍的发行市盈率（摊薄），这是A 股历史上也不多同见。我们根据WIND 数据统计了自2007 年以来发行市盈率（摊薄）超过35 倍的公司一共12 家，此次发行的中国建筑排在第四位，而其发行股数则排在第一位，募资量排在第二位仅次于中国神华。二是主板A 股发行快速启动。四川成渝是IPO 重启后的第一家主板公司，其后中国建筑120 亿股发行。接着，中国国旅因特批获发审委通过IPO 申请。今日，又一家大型央企中船重工申请首发19.95亿股，将于下周一即7 月27 日上发审会，估计通过可能性很大。如果说中小板股接连发行尚不足为虑的话，毕竟规模还小，但一个主板IPO 的量却是若干个中小板公司IPO 量的合计，得重视一下。
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