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Raymond
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 核心内参2009-08-18



2009-08-18



〖要闻点评〗

*七大难题考验下半年中国经济

    针对下半年的具体挑战，来自国家发改委的信息显示七个方面的难题：外需严重萎缩的局面仍在继续，推进产业结构转型升级和节能减排任务艰巨，产能过剩矛盾依然突出，农民增收难度加大，一些地区、行业和企业生产经营还比较困难， 财政增收压力较大，信贷风险突出，就业形势仍然严峻。
　　点评：未来宏观调控政策取向不会变化，但将更加突出重点。根据形势变化不断充实和完善一揽子计划，注重推动结构调整和发展方式转变，防止盲目重复建设和不顾条件铺新摊子。

*管理层维稳A 股或已到政策底

　　市场的缩量下挫也在一定程度上引起了管理层的注意。昨日，尚福林在创业板发审委成立大会上罕见地对股市的运行进行“定性”，表示市场运行与基本面基本吻合。
　　点评：对于持续下跌的市场，管理层已经采取了一些措施，如新基金的再度集中获批，包括华宝兴业中证100 指数基金、南方中证500 指数基金、景顺长城能源基建股票型基金等均在近日获批。可以预见这些基金的建仓运作，将为市场带来更充裕的流动性。

*统计局副局长：应避免经济增长率短期内急速上升

　　国家统计局副局长许宪春15 日在上海表示，为了避免通货膨胀率快速上涨和周期峰值过高，中国应努力保持经济平稳回升，避免经济增长率在短期内急速上升。
　　点评：从经济增长周期和通货膨胀周期的基本特点来看，经济增长率和通货膨胀率具有正相关特征，无论是上涨期还是回落期，通货膨胀率都相对滞后于经济增长率。



〖公司点评〗

*鄂武商2009 半年报点评：2009 上半年净利润同比增长近50%，扣除非经常性损益后增长超过13%，维持“买入”，调高目标价至13.65 元

　　鄂武商（000501）2009 年8 月15 日发布2009 半年报。2009 年上半年公司实现营业收入38.09 亿元，同比增长15.89%；实现利润总额2.35 亿元，同比增长28.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元，同比增长48.76%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长13.67%。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.268 元，净资产收益率9.63%，较上年同期增长了1.93 个百分点；报告期公司每股经营性现金流为0.41 元，较去年同期的0.31 元增长了32.26%。此外，公司2009 半年度分配预案为以公司现有总股本50725 万股为基数，每10 股派现金2 元（含税）。简评和投资建议。单从二季度的分拆数据看，二季度公司收入增长超过20%，主要是量贩业务的外延扩张带来的贡献，而毛利率的降低及费用率的提高抵消了这一收入的增速；公司二季度坏账减值准备转回及出售武汉长江娱乐公司股权带来两笔较大的非经常性收入（合计影响营业利润6000 万左右），使得公司最终上半年营业利润同比增长26%以上。我们认为公司未来面临的主要问题是如何在保持收入较高增长的前提下维持毛利率的稳定以及经营效率的提高。我们维持之前对公司2009-10 年EPS 的预测分别为0.455 元和0.501 元，净利润分别同比增长27.8%和10.1%（这一预测相对较为保守，如果考虑到公司业绩释放的潜力，公司2009-10 年的EPS 有达到0.50 元和0.60 元的可能）；当前股价11.08 元对应09-10年的PE 分别为24.4 倍和22.1 倍，在区域商业龙头A 股公司中估值具有一定优势，结合公司的区域龙头地位和未来增长潜力，我们认为给予公司2009 年EPS 以25-30 倍的PE 是合理的，再加上我们的业绩预测相对保守，我们调高目标价至13.65 元（09 年30倍PE），并维持“买入”评级。

*银座股份2009 半年报点评：收入继续保持20%以上增幅并呈现季度加速，二季度营业利润同比增幅超过30%，维持增持

　　银座股份2009 年8 月15 日公告半年报。2009 上半年公司实现营业收入25.16 亿元，同比增长23.89%；实现利润总额1.13 万元，同比减少0.29%；实现归属于上市公司股东的净利润8570 万元，同比增长1.34%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长10.84%。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.365 元；净资产收益率7.13%，同比略有下滑；报告期公司每股经营性现金流为-0.024 元，而去年同期为1.302 元。单从二季度的分拆数据看，继一季度公司收入增长21.84%后，二季度公司收入继续增长超过25%，而从营业利润指标看，公司二季度更是以超过30%的增幅，改善了一季度该指标同比负增长的局面。公司在当地经营的一个强势地位仍得到持续；公司销售管理费用的压力在二季度有所减弱，我们预计下半年随着新开门店的减少，这一费用率压力可望进一步得到缓解；但公司资本开支增加导致的财务费用大幅上升将部分抵消收入快速增长和销售管理费用率下降所带来的利润。在不考虑公司公开增发的因素下，我们仍维持对其2009-10 年营业收入的预测分别为52.30 亿和63.37 亿，同比分别增长24.69%和21.17%；归属于母公司股东的净利润预测分别为1.65 亿和1.98 亿元，分别同比增长20.96%和19.86%；对应每股EPS 分别为0.702 和0.842 元（对2009 年的业绩预测基于本年内不再有大型百货门店开设的假设），当前股价20.11 元对应09-10 年的PE 分别为28.6 倍和23.9 倍，维持“增持”评级，并调高目标价至21.06 元（对应09 年30 倍PE）。而如果公司非公开增发计划能够在年内完成，我们预计2009-10 年营业收入将分别比我们之前的预测增加12.2 亿（来自淄博店全年）和17.5 亿（分别来自淄博店全年14.7亿和振兴Shopping Mall2.8 亿），预计2009-10 年净利润分别将达到2.25 亿和2.55 亿，EPS 分别为0.714 元和0.809 元，与增发前我们的预期改变不大。

*中新药业（600329）中报点评

　　中新药业再创历史最佳水平。公司上半年实现营业收入13.50 亿元人民币，同比增长11.39%；实现营业利润1.41 亿元，同比增长44.03%；实现归属于母公司净利润1.54亿元人民币，同比增长4.76%；扣除非经常性损益后的净利润1.35 亿元，同比增长45.04%。实现经营性净现金流量-1266 万元。母公司实现主营业务收入10.25 亿元，同比增长16.65%，实现营业利润1.28 亿元，同比增长43.60%。EPS 为0.42 元，扣除非经常性损益后的EPS 为0.37 元，公司业绩增长速度符合我们之前的预期，创历史最佳水平（见图1）。（1）公司营业利润大幅增加的原因主要是：营业收入继续增长、产品毛利率提升以及期间费用的有效控制；（2）如果剔除去年同期连锁药店及国卫医药并表的因素，公司实际同口径收入增加23260 万元，同比增长20.81%，收入的增长主要来自于速效救心丸等主导产品的放量及商业公司对医疗单位销售的增加；（3）由于公司自营利润明显上升，中美史克贡献的投资收益所占比例显著降低；（4）经营性净现金流量为负主要是于公司应收票据增加1.73 亿元，从而使销售商品收到的现金减少，剔除该因素，实际经营活动现金流为1.6 亿元；（5）公司上半年确认了递延所得税资产冲减所得税费用约1149 万元，增厚业绩0.03 元。重点品种销售规模稳步提升。2009 年上半年，公司对所属品种进行了细致地筛选与甄别，根据对单品种的市场分析及配合公司整体的销售策略，将重点品种由21 个调整为32 个。公司重点大品种的销售工作正按计划稳步推进，32 个大品种上半年累计实现销售收入6.93 亿元，同比增长1.10 亿元，增幅18.8%。其中，速效救心丸累计实现销售193万条，实现销售收入2.79 亿元，同比增长5551 万元，增幅24.9%。同时，紫龙金片、通脉养心丸、胃肠安等12 个大品种的销售规模较上年增幅达30%以上。受益于主导产品的放量，公司上半年毛利率同比提升了3.46 百分点，母公司提升了232 个百分点。我们认为随着公司重点品种的放量，特别是“津药走向全国”，整体毛利率还有进一步提升的潜力。中新药业未来发展亮点。我们认为公司在新管理层的领导下，基本面已有了较大的改观。2009 年上半年，公司工商板块成绩斐然，亏损多年的商业板块和乐仁堂药业顺利扭亏，公司已没有了“出血点”，自营利润实现历史最佳业绩。未来公司还会继续延续这种发展态势：（1）速效救心丸随着深度分销的推行，将延续良好的增长态势，而且速效救心丸有望在基本药物制度的背景下，出现爆发式增长；（2）“津药走向全国” 战略实施顺利，公司遴选的重点品种上半年放量明显。清咽滴丸在北京、上海、广州和杭州等OTC市场上量明显，今年有望成为新的过亿元产品。紫龙金片今年在多个省市中招，目前医院开户顺利，下半年有望继续放量。另外，公司还将在天津之外市场，推广清肺消炎丸和通脉养心丸，这2 个产品去年起在天津地区市场运作较为成功；（3）公司还将增资赛诺和百特，增加赛诺的产能，改变天津百特的产品结构，这两家公司有望成为中新新的利润增长点。盈利预测与投资建议。我们维持2009 年、2010 年和2011 年EPS 分别为0.80 元、1.02 元和1.38 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为23、19 和13 倍，继续维持“买入”的投资评级。主要不确定因素。营销改革的进度、国有体制下管理层的稳定性。

*南京医药（600713）中报点评

　　主要结论：南京医药是全国第四大医药流通企业，也是近年来销售规模扩张最快、盈利模式创新最多的企业。我们认为，公司一方面直接受益于新医改带来的药品规模的增长，而且有望在医药分开的改革试点中优先拿到医院剥离出的药房经营权；另一方面公司还将受益于医药流通行业集中度的提升，公司是南京、合肥和福建等地的龙头商业，有望受益于未来以省级为单位的药品集中招标采购制度。虽然目前南京医药盈利能力难有大幅提升，但公司的行业地位逐步提升，其盈利能力会随着新业务占比和行业地位的提升而得到改善，值得我们长期关注。我们认为：但鉴于公司还处于规模扩张期，盈利能力大幅改善不太现实，但基于公司财务费用的下降，我们提高2009 年、2010 和2011年EPS 到0.20 元、0.25 和0.30 元，对应的动态市盈率分别为36、29 和23 倍，公司在估值上存在较大压力。但我们考虑到南京医药市值还是偏低，与其行业地位不匹配，我们维持公司“增持”的投资评级。2009 年上半年公司净利润同比增长11.03%。公司上半年实现营业收入62.72 亿元，同比增长12.62%；实现营业利润4837.83 万元，同比下降5.55%；实现归属于上市公司股东的净利润3101.82 万元，同比增长11.03%；扣除非经常性损益后净利润为3124.74万元，同比增加了15.27%。EPS 为0.10 元。每股经营活动产生的现金流为0.65 元，去年同期为-0.09 元。2009 年上半年母公司利润同比下降14.22%。母公司实现收入27.64 亿元，同比增长16.16%；实现营业利润2632.08 万元，同比下降了28.56%；实现净利润1055.65 万元，同比下降了14.22%。公司未来发展的要点。新医改背景下，医药流通行业面临巨大的发展机会，行业整合和集中度将快速提升，规模化和集约化效应逐步显现，行业环境有利于南京医药的发展；（1）南京医药在南京地区、合肥地区以及福建地区均处于行业龙头地位，有望受益于未来以省级招标的药品集中采购配送制度；（2）公司在外延式扩张方面依然激进，我们认为如果今年增发顺利实施，公司的资产质量大为改观，将有利于公司继续外延式扩张的进程；（3）公司一直致力于医药商业模式的创新，打造集成化供应链服务平台，我们认为随着经验的积累，公司的运营效率将有望提升，多业务间的协同效应也将更加突出，公司的盈利水平将有望提升。主要不确定性。企业管理能力能否与规模扩张相匹配。

*行业信息快评：计划内免疫药品惨遭降价

　　事件：日前，国家发展与改革委员会发布了《国家发展改革委办公厅关于制定重组乙型肝炎疫苗等14 种国家免疫规划疫苗出厂价格的通知》，根据该通知，包括重组乙型肝炎疫苗、脊髓灰质炎减毒活疫苗糖丸、吸附百白破联合疫苗、麻疹减毒活疫苗、麻腮风三联减毒活疫苗、乙型脑炎减毒活疫苗在内的14 种国家免疫规划疫苗的出厂价均有不同程度的下降。
　　点评：（1） 发改委五月份就计划免疫药品的价格改革召开专家会议，8 月份出台了药品降价通知，对14 种计划内疫苗进行了降价，其中麻腮风三联和麻腮风二联降价幅度较大，分别降低了35%和47%，这对生产该类疫苗占比较大的公司业绩将产生重大影响。（2） 我们预计天坛生物业绩受其影响最大。虽然成都蓉生的血制品业务并入后，公司业务结构有所调整，但天坛生物仍是目前拥有计划免疫品种最多的公司，计划免疫疫苗还是公司的主要利润来源。虽然国家加大预防接种投入以提高全国免疫覆盖率，公司未来数年可能在相应产品的量上有较大幅度的增长，然后疫苗出厂价的下调势必将影响产品毛利率。我们推测公司未来可能通过压缩费用率的方法以维持稳定的利润空间，然而由于此次个别产品降价幅度较大，因此短期之内可能会对公司业绩造成较大影响。我们假设按照下半年天坛生物麻腮风三联和麻腮风二联各销售400 万人份和500 万人份计算，粗略估算降价将影响净利润约6500 万元，如果考虑到公司还有乙肝、乙脑等计划内疫苗，公司利润影响将大于这个数字。其次，辽宁成大的业绩也将受到降价的影响，但波动较小。（3） 此次，发改委降低了国家免疫规划疫苗的出厂价，这是在新医改背景下，国家通过行政手段压缩了药品生产企业的利润水平，降低了国家提高公共卫生服务水平的支付成本。我们分析认为，不排除国家将扩大政府采购药品的降价范围，毕竟在目前的产业环境中，政府在医疗改革的支付上存在一定的压力，向生产企业转移部分改革成本可能成为政府的一种选择。我们认为：未来同质化程度较高而附加值较低的医药产品降价预期会更为明显，基于药品成本调查基础上的新一轮药品降价可能会来临。（4） 在未来的产业格局中，我们建议重点关注具有单独定价权的药品。根据即将出台的药品定价原则中，国家将给予专利药、保密品种、获国家级奖项品种、首仿（第1 到第3 个）、质量标准高或有效性安全性高的品种等五类药品以单独定价权，我们认为这些产品一方面定价上具有一定的优势，另一方面在政府招标容易获胜，量上也将会有增长的空间。

*一汽轿车1H09 实现EPS0.33 元,基本符合预期   

　　1H09 公司实现营业收入116.33 亿元，比上年同期增长了11.51%；归属于上市公司股东净利润5.35 亿元，比上年同期增长了5.83%，实现EPS0.33 元，基本符合预期
　　点评：1H09 公司销售轿车7.14 万辆，同比增长24.11%，但由于奔腾系列轿车销售的增加使得产品销售结构出现显著下移，因此造成收入增长低于销量增长。同时，为了配合奔腾B50 和马自达6 睿翼两款新车的上市，上半年公司加大了广告投放，但由于这两款新车从5 月份才开始销售，因此销售费用出现增加但2 款新车带来的收益在上半年并未得到显现。我们认为下半年公司业绩将明显好于上半年,一方面，由于奔腾B50 和马自达6 睿翼从5 月份才开始销售，其销售效果在下半年会得到充分体现；另一方面，由于财富效应的原因，中高档轿车的销售在4 月份后出现明显反弹，定位于中高端市场的睿翼面临的竞争压力明显好于年初。展望2009 年，我们预计公司下半年销量会显著好于上半年，全年公司产品销量达到16.4 万辆，同比增长36.95%，我们预计2009 年、2010年公司EPS 为0.85 元和0.97 元，维持对公司“增持”的投资评级。

*赣粤高速半年报点评：南北通道地位将受益于经济回暖

　　公司半年报每股收益0.43 元，董事会通过10 转增10 的预案。1-6 月份，公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长24.2%，其中通行费收入11.93 亿元，同比增长6.8%，这一块增长主要源于去年1、2 月份雪灾造成的低基数，如果剔除这两个月份的影响，3至6 月份公司通行费收入同比仅增0.27%。上半年，公司实现归属于母公司所有者的净利润4.99 亿元，基本每股收益0.43 元，同比分别增长20.3%和19.4%。此外，公司董事会通过了2009 年中期资本公积金转增股本的预案：拟以2009 年6 月30 日总股本1167669211 股为基数，向全体股东每10股转增10 股。该预案须经公司股东大会审议批准后实施。经济回暖将带动南北通道车流增长，预计全年通行费收入25.1 亿元。上半年公司几条路产通行费收入均实现了正的增长，但如果我们剔除1、2 月份数据（去年同期雪灾使得同比失真），3 至6 月份，昌九高速和昌泰高速公路通行费收入同比负增长，说明经济危机对居民以及跨境货车的出行均产生了负面影响（昌九高速客车车流占比超过70%；昌泰高速主要为过境车流，按照公司的统计方法测算，货车车流占比40%-50%）；银三角互通立交和昌樟（含昌傅、温厚）高速因受南昌经济辐射更直接，经营状况相对较好，3 至6 月份通行费收入均实现了正增长；而九景高速受益于贯通效应产生的诱增车流，上半年通行费数据较为抢眼，3 至6 月份同比上升超过10%。盈利预测及投资建议。不考虑在建项目未来通车后对通行费收入的影响，我们预计2009-2011 年公司通行费收入同比增速分别为10.0%、13.3%和8.0%。公司自上市以来，均获得了当地政府给予的财政补贴，其中2007、2008 分别为2.6 亿元和2.3 亿元，如果我们不考虑公司可能继续获得的财政补贴，预计公司2009-2011 年每股收益（不考虑10转增10 的影响）分别为0.90 元、0.98 元、1.06 元；若假设公司今年继续能获得2 亿元左右的补贴收入，2009 年EPS 为1.03 元。8 月14 日（上周五），公司股票收盘于为13.44 元，对应2009 年动态市盈率为14.9倍（不考虑财政补贴）和13.0 倍（考虑2 亿元的财政补贴），明显低于行业平均18 倍的动态市盈率水平。结合DCF 模型估值结果以及行业相对估值水平，我们认为公司合理估值区间在15.50 元-16.48 元之间，继续给予“增持”的投资评级。

*云南白药（000538）中报点评

　　公司09 年1-6 月实现营业收入35.52 亿元，同比增长30.11%。实现净利润2.67 亿元，同比增长33.50%，实现每股收益0.50 元。公司的利润增长主要来自于收入增长以及营业利润率的提升。收入大幅上升，盈利能力提升。09 年上半年公司实现工业收入12.64 亿，同比增长35.92%，实现商业收入22.87 亿元，同比增长27.42%。其中透皮剂收入增长30%左右，牙膏收入翻番增长，中央产品稳定增长。此外，公司盈利能力提升明显，商业毛利率为6.21%，同比上升0.21 个百分点，工业毛利率为72.02%，同比上升2.88 个百分点。营运能力提升，账上现金充沛。公司09 年上半年应收账款周转天数为14 天，同比缩短5 天。存货周转天数为93 天，同比缩短4 天。良好的营运能力使得公司每股经营活动产生的现金流量净额达到1.28 元，同比增长15900%，远远高于每股收益。合并报表显示公司货币资金27.68 亿元，账上现金充沛。快销品收入规模加大，销售费用率逐年上升。09 年上半年公司管理费用率3.21%,同比上升了0.21 个百分点，销售费用率16.95%，同比上升1.63 个百分点，我们认为公司自05 年以来销售费用率呈现逐年上升的趋势，与公司包括牙膏在内的快销品收入规模逐渐加大有关。我们维持对于公司09-11 年的1.10 元、1.50 元、1.90 元的盈利预测，公司目前09年的PE 为33 倍。考虑到公司账上现金充沛，每股现金达到5.72 元，我们认为作为医药上市公司中的一线品种，股价略有低估。目前公司第二大股东云南红塔集团拟通过大宗交易方式转让其所持有的全部股权，其最终的成交价格也将对二级市场股价起到一定的影响。

*云南铜业2009 年半年报点评

　　事件：报告期内，2009 年1—6 月份，公司生产电解铜产量为12.28 万吨，比上年同期下降35.08%；生产黄金2.84 吨，比上年同期下降55.92%；生产白银140.24 吨，比上年同期下降16.64%；生产硫酸30.3 万吨，比上年同期下降8.63%。公司实现营业总收入52.15 亿元，较上年同期减少91.43 亿元，下降63.68%；净利润-1.02 亿元，同比下降116.97%；每股收益-0.10 元。
　　点评：公司营业收入下降主要是因为公司上半年主产品销量较上年同期大幅减少（其中电解铜减少23.71%，铜杆减少97.63%，硫酸减少13.73%），铜价与上年同期相比下降46.42%，导致报告期公司营业总收入下降。公司净利润较上年同期减少7.04 亿元，下降116.97%，主要是因为销售数量和价格的变动，影响报告期毛利总额较上年同期下降7.34 亿元，投资收益较上年同期减少1.6亿元（主要为期货套期保值浮动亏损及联营企业实现净利减少所致），期间费用、销售税金及附加、所得税等的减少增加利润1.8 亿元。我们认为，公司在目前由于自产矿成本过高、进口矿运输成本过高而且目前铜矿加工费较低，从而导致目前公司盈利能力较低。我们预测，公司2009 年有望实现每股收益0.13 元，考虑到公司未来将继续实施增发以不断扩大公司的资源储量以及铜矿自给量，我们给予公司“增持”评级。

*上海电气半年报点评-订单充裕，新能源将成为发展方向(中性，维持）

　　上海电气8 月14 日发布2009 年半年度报告。2009 年上半年，公司实现营业收入278.72 亿元，同比下滑 3.08%；实现营业利润21.83 亿元，同比下滑22.31%；实现归属于母公司的净利润14.10 亿元，每股收益0.11 元，同比下滑11.71%，扣除非经常性损益则同比下滑16.80%，基本符合我们的预期。收入增长表现尚可、毛利率下滑明显。公司上半年营业收入同比下滑3.08%，收入下降主要源于交通运输设备收入的大幅下滑，自2009 年起不再包含柴油机业务，电力设备和重工设备上半年实现较好增长，分别同比增长10.36%和25.10%。从公司毛利率看，本期毛利率为16.04%，下降3.07 个百分点，其中电力设备本期毛利率为14.5%，下降5.83 个百分点，下降的主要原因为：原材料多为2008 年上半年采购，处于价格高位；产品结构中毛利率低的产品占比较高。交通运输设备毛利率上升5 个百分点，源于柴油机业务的剥离。在手订单充裕，新增订单增速放缓。公司2009 年上半年新承接的发电设备订单金额为333 亿元，相比07、08 年订单高峰有所回落。发电设备新接订单中火电设备（包含EPC）占比为77%，订单结构往清洁能源设备优化。公司发电设备在手订单充裕，达到1751 亿元，可以保证公司在火电设备景气下滑情况下的正常运营。重工设备板块2009年上半年新增订单64 亿元，其中核岛设备占到69%，累计在手订单达到191 亿元，其中核岛设备113 亿元、重型机械74 亿元、曲轴4 亿元，体现了公司在核岛市场较强的竞争力。火电设备业务将受益于海外市场。在火电设备景气下滑环境下，公司上半年火电设备仍然实现较好增长。报告期内，公司成功承接了非洲博茨瓦纳2 台660 兆瓦火电工程项目，订单金额达19.56 亿美元，为迄今公司承接的最大单个海外项目订单；公司与西门子继续推进火电设备领域的合作，截止报告期末，西门子转移给公司6 台南美市场火电设备，预计到2013 年，西门子转包业务将达到13000MW。公司未来海外市场拓展、西门子生产订单转移将减轻火电市场下滑带来的影响。另外，公司在IGCC 业务领域也走在国内前列，是国内唯一同时拥有E 级、F 级燃气轮机制造业绩的企业，并承接国内首座自主设计建造的华能天津临港E 级IGCC 示范电站项目。增发扩充新能源产能，但短期盈利贡献有限。火电设备景气下滑，新能源将成为公司未来发展的重要方向。公司此次募集资金将重点入核电、风电产业，其中：拟投入核电产业人民币11.47 亿元，风电产业人民币8.38 亿元。项目投产后，核电产业计划实现21 亿元以上的产值，风电产业计划实现100 亿产值。公司在核电设备领域优势明显，是国内唯一有能力生产堆内构件、控制棒驱动机构的核岛厂商，并且同时掌握AP1000 和EPR 两大三代核电技术。公司增发项目达产后，公司核岛主设备产能将由目前的2.5 台套升至4-6 台套，堆内构件/控制棒驱动机构产能由目前4.5 台套升至8-10 台套。截止6 月底，公司核电设备在手订单接近200 亿元，其中常规岛78 亿元、核岛设备114 亿元。短期看，核电设备盈利能力有限，但作为核岛设备的领军者，公司能够受益于核电的大规模发展。公司风电设备发展将面临惨烈的市场竞争。2008 年公司制造1.25MW 的风机200台左右，销售140 台，实现销售收入9.28 亿元，毛利率在10%左右。目前，公司拥有1.25MW 和2MW 风机产能各200 台，计划到2011 年达到1030 台，其中2MW 风机800台、3.6MW 风机30 台，届时力争进入风电市场第一梯队。目前，国内风电市场竞争已经开始加剧，公司产能的扩张将直接面临激烈的市场竞争。业绩预测与投资建议。考虑到火电市场景气下滑以及短期新能源利润贡献有限，我们维持对公司2009-2010 年每股收益0.25 元、0.28 元的盈利预测，目前对应的动态市盈率分别为40 倍、36 倍，高于行业均值，我们维持“中性”的投资评级。


〖行业动态〗

*（地产）香港二手房成交额创97 年后新高
 
　　近月楼价大幅攀升，不少准买家有见难以于私楼市场物色货源，故纷纷转投居屋二手市场「寻宝」，带动该类物业交投连月逆市上升，大市成交总值更可追及九七楼市高峰。根据土地注册处最新资料，七月份全港居屋屋苑共录935 宗二手买卖登记，较六月份轻微上升1%，并出现连升5 个月的旺势，以及创出近18 个月新高；另登记总值更达14.02 亿元，按月升幅达8%，数字则创下九七年十一月，即近140 个月的新高。综合上月十大活跃成交的居屋屋苑表现，其中8 个屋苑的交投均录得升幅，幅度介乎5%至最高89%不等，其中九龙湾丽晶花园、屯门兆康苑及蓝田康华苑的表现最为突出，在上月分别录得37 宗、25 宗及24 宗的买卖登记，并占据最活跃成交屋苑的首三位。此外，个别屋苑造价亦因买家追价而上升，其中天水围天颂苑及旺角富荣花园单位平均成交呎价，于在上月急升5.8%及8%，可见居屋买家追货意欲极为强劲。近期多项利好消息浮现，市场并频频录得高价成交，逐步扭转市场悲观情绪，再加上利率低企，大大增强市民的
入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。

*（航运）首都机场上月旅客量升22%

　　首都机场宣布，7 月份飞机起降架次及旅客吞吐量分别为4.239 万架次及约588.99 万人次，较去年同期分别上升8.95%及22.51%。今年首7 个月，累计飞机起降架次、旅客吞吐量比去年同期分别增长17.42%及18.85%。内地航线飞机起降架次累计增长24.54%，旅客累计增长25.36%，国际及港澳台航线飞机起降机场累计下跌5.1%，旅客累计下跌0.7%。

*（电力）穗深莞佛用电创新高

　　昨天从广东电网处获悉，在经济回暖和持续高温天气的合力下，广东电网统调负荷依然超过6000 万千瓦，保持高位运行。广州、深圳、东莞、佛山等省内各主要城市最高用电负荷全部创下历史新高。目前全省电力供应稳定，没有实行强制错峰限电。广州电网3 日最高负荷达1033 万千瓦，再次突破1000 万千瓦，今年以来第4 次创下新高；深圳电网突破1100万千瓦，最高负荷达1130.6 万千瓦；东莞电网今年首创新高，最高负荷961.3 万千瓦，比去年同期增长9.8%，比去年最高负荷增长0.7%；佛山电网今年第6 次创下新高，达707.8 万千瓦，比去年最高负荷增长12.03%。



〖行业研究〗

*招商银行_跟踪报告
　　
　　配股方案如能实施，对公司构成长期利好，但核心资本充足率提高并不明显。招行资本充足率在上市银行中处于中下水平，行业竞争的加剧必然要求公司进一步扩充资本实力来提升未来发展空间。新巴塞尔协议实施的指引增加了债务融资补充资本的难度，因此，配股如能实施，对公司经营构成长期利好。但我们预计，配股募集资金对招行2010年和2011年核心资本充足率的补充可能也不过1个百分点左右，提高效果并不非常明显。配股融资规模不大，兼顾了公司长远发展和当前股东利益，还可以扩展未来债务融资补充资本的空间。A-H 溢价幅度相对较小，影响轻微。当前A-H 溢价大约只有10%左右，在上市A-H银行中最低。尽管境内外A、H 配股价经汇率调整后相同，但我们认为配股事件并不会对A、H 股价走势的相互比较产生重大影响。短期经营不确定性依然较多，长期竞争优势依然，维持“增持”的投资评级。预计2009 年至2011 年EPS 分别为0.96 元、1.13 元和1.36 元，BVPS 分别为5.04 元、5.88元和6.85 元。我们依然维持22.50 元的目标价和“增持”的投资评级。

*三爱富_调研报告
 
　　2009 年8 月13 日，我们调研了氟化工龙头三爱富，与公司高管就氟化工行业发展及公司业务现状进行了交流。我们判断，公司主营业务氟化工目前行业低谷已经过去，但行业产能过剩依然存在，未来1－2 两年氟化工行业还将处于调整期。我们预计公司09、10 年EPS 分别为0.14、0.20 元，维持“增持”评级。

*登海种业_跟踪报告
　　
　　事件：公司今日发布公告，公司自主研发的玉米新品种登海662、登海3769，经第二届国家农作物品种审定委员会第三次会议审定通过。审定编号分别为：国审玉2009010和国审玉2009012。
　　点评：超级玉米获得通过，巨龙即将腾飞。玉米种子研发后须经过预备试验（2 年）、区域试验（1 年）和生产试验（1 年），试验通过后再经过省或国家审定才能进行推广。公司从今年开始主推“超级玉米”种子，已研发出超试1-11 号。其中超试系列—登海 661、662、701 （超试1 号、2 号和4 号）已在 3 月 23 日获得山东省审定，可以在山东境内销售，山东省的玉米播种面积为 4300 万亩。4 月 21 日，登海 662、701 获得河南省审定，河南省玉米播种面积在 4168 万亩左右。原先预计5 月将获得国家审定，但由于农业部有关评审的会议延迟召开，因此通过审定的时间有所延后。此次登海662、登海3769 获得国家审定，意味着全国的销售市场已经打开：登海662 适宜在山东、河北中南部、山西运城、河南（周口除外）、江苏北部、安徽北部夏播种植；登海3769 适宜在福建、浙江、江西、广东以及江苏、安徽两省的淮河以南地区春播种植。其中登海662 属于“超级玉米”系列，登海3769 是普通品种。最具研发实力的种业上市公司。登海种业是最具研发实力的种业上市公司。公司历来重视玉米种子的研发，二十年多年积累形成雄厚的杂交玉米育种实力，由董事长李登海先生主抓高科院的科研工作，业界素有南袁（袁隆平）北李（李登海）的说法，目前公司几乎每年都有新品种通过国家审定。盈利预测及投资建议。自2009 年起，公司制种绝大多数是超试系列。预计2009-2011年超试系列的销售数量分别为80、600、1200 万公斤，对应的推广面积分别为67 万亩、500 万亩和1000 万亩。在存货减值准备即将计提完毕、下属控股子公司登海先锋盈利快速增长的背景下，登海种业的经营拐点已经出现。更重要的是在超试玉米的审定通过，将促使登海种业进入至少五年的黄金增长期，而且增长的确定性较强。我们维持公司2009-2011 年每股收益0.46、0.84 和1.30 元的盈利预测，并维持“增持”的投资评级。我们在文后还附上此次农作物品种审定委员会公布的两个品种的具体数据，供投资者参考。

*中航重机_跟踪报告
 
　　中航重机今日公告2009 年半年报，公司上半年营业收入8.77 亿元，同比下降2.2%，净利润9113 万元，同比增长6.18%，公司上半年实施了定向增发，股本规模发生了变化，若都按最新股本摊薄计算，则2009 年上半年每股收益0.18元，比去年同期上升0.01 元。以二季度单季看，营业收入4.8 亿元，同比减少12.71%，净利润6541 万元，同比增长34.62%。
　　点评：军品稳步增长，民品需求受金融危机影响：公司的五项主营业务中，锻件主要用于军品，受金融危机影响较小，收入继续稳步增长，同比增长36.32%；公司首次作为主营业务之一披露的新能源业务收入来自成都金堂电厂，该电厂使用燃气轮机发电，由于电价调整，营业收入同比上升32%，以后公司的新能源业务还将包括垃圾发电、风力发电等，是未来公司重点发展的业务之一；其他主要用于民品的换热器、液压件及燃气轮机三项业务，受下游需求影响，收入均出现一定下降，其中换热器业务由于出口比例较大，需求受金融危机影响较严重，收入同比下降47%，未来销售恢复情况取决于国际经济环境的复苏；液压产品有较大比例用于工程机械，受工程机械销量增速下滑影响，2009 年上半年液压件销售同比出现12.89%下滑，目前工程机械行业已出现反弹，下半年公司液压件业务预计将出现好转；燃气轮机业务全部用于民用，受国内外经济环境影响，订单下降，收入同比降低64.91%，我们仍看好燃气轮机业务的长期发展空间。毛利率保持稳定：公司锻件业务的民品比例有一定上升，由于民品业务的毛利率相对较低，阻碍了锻件业务的整体毛利率提升，换热器业务毛利率有一定上升，这主要是因为高毛利的军品占比有所增加，拉高了毛利率。总体来看，上半年公司毛利率为25.23%，与去年基本持平。投资收益对业绩贡献较大：由于2008 年底公司进行了重组，间接取得惠滕风电20%的股权，2009 年上半年惠腾风电给公司带来3272 万投资收益，占净利润的37%，而去年同期业绩不含该投资收益，如剔除该业务的影响，则公司2009 年上半年净利润为5842万元，同比下降32%。公司积极投资于新能源业务：2008 年公司通过并购间接参股惠腾风电，2009 年又向燃机公司注资，支持其发展新能源业务，并通过燃机公司收购了金州可再生能源有限公司，进入风力发电领域，预计2-3 年后投产，投产后每年能为公司带来6000 万左右的收入。新能源业务为公司带来的业绩将在今后几年逐渐显现。公司已成为中航工业重机业务整合平台：公司通过2007 年的重组和2008 年的定向增发，业务范围已大大拓展，现在公司业务已涉及锻件、散热器、燃气轮机、液压件、新能源五大块，业务大多是军民共用，这体现了我国寓军于民，将军事工业融入国民经济，将军事工业技术应用于民用市场的思路。公司在上半年改名为中航重机，表明公司已正式成为中航工业重机业务整合的平台，公司在重组时，大股东就承诺未来将进一步把与公司业务相同或相近的资产逐步注入公司，并保证不再寻求以任何方式进入其他上市公司或首发上市，目前中航工业还有陕西红原航空锻铸工业公司、金城南京机电液压工程研究中心等与公司业务相近的资产，未来集团将继续把相关业务资产注入公司。盈利预测与评级：公司2009 年一季度完成了定向增发，募集资金将投入到技术改进等多个项目中，有利于提高公司的长期竞争力，公司的锻件产品主要用于航空航天，未来需求将保持稳步增长，液压件、燃气轮机和散热器等产品在国内具有技术优势，但短期需求受经济环境的影响，我们预测公司2009 年到2011 年的每股收益分别为0.39 元、
0.44 元、0.54 元，考虑到公司今后的重组预期，及新能源业务给公司带来的成长空间，我们维持公司的“增持”评级。

*对当前A 股市场运行趋势的看法_策略快报

　　对A 股运行趋势的基本判断：我们认为，自上半年以来的上升行情已告一段落，A股已进入调整周期。预期调整周期将至少持续到八月底九月初。调整方式是下跌～震荡～再下跌～然后触底企稳。股指在下跌过程中将可能获得的技术性支撑位分别在3000 点、2700 点左右一线。需要指出的是，在未来实际的调整过程中，将可能会出现一些新的不确定性因素影响指数最终的调整幅度和调整时间，届时，我们将及时跟踪分析。另外，A股市场能否从资金推动型顺利地转为经济复苏推动型，对此次调整幅度及时间的影响也是至关重要的。虽然整体上来看估值水平还处于比较合理的状态，不过如果我们将业绩增速考虑进去的话，目前的估值提升的动力就比较有限了。按照静态市盈率32 倍左右的水平来看，2009 年目前普遍券商研究机构认可的业绩增长在10％、2010 年为20％的水平，这样动态市盈率平滑为2009 为29 倍和27 倍，这样的估值水平要提供大盘继续上涨的理由比较牵强，除非未来的业绩超预期较为明显。分行业来看估值的结构性矛盾就更为突出了，除了金融服务和采掘两个行业的静态和动态市盈率都相对较低之外，其他行业的市盈率无论动态还是静态都不低，换句话说，很多行业在这轮行情演化的过程中已经将未来的业绩增长表现得较为充分了、甚至业绩存在不确定性的行业也都给予了透支。从估值修复的角度来看，很多行业需要确认业绩增长的超预期可能，这种可能性不再是半年报所可能体现的了，需要三季报甚至年报之后的确认，而在这种“业绩透支＋超预期不确定”的两重压力下，估值修复是需要时间的。
　　

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-08-18 13:25 | [楼 主]
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