核心内参2009-02-04
2009-2-4
〖要闻点评〗
*财政部：2008 财政收入执行初步统计数为61316.9 亿
2008 年12 月份，全国财政收入3248.69 亿元，比去年同月增长3.3%。全国财政2008 年全年收入执行初步统计数为61316.9 亿元，同比增长19.5%。
点评：2008 年全国财政收入增幅呈前高后低、逐月快速下滑态势。上半年，我国经济增长较快，受汇算清缴上年企业所得税入库较多、税收政策调整翘尾增收等特殊因素影响，上半年全国财政收入增长33.3%。下半年，尤其是受国际金融危机影响，经济增幅下降，企业效益减少，并且在企业所得税税率大幅下调基础上，又出台了一系列促进经济增长的税费减免政策，全国财政收入增幅逐月回落。
*陈锡文：中国多举措缓解农产品价格下行压力
在国新办近日举行的新闻背景吹风会上，中央财经领导小组办公室副主任、中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文指出, 农产品价格下行压力加大，是今年农村经济增长面临的一个巨大的困难，党中央、国务院对这个问题高度重视，已经反复研究，陆续地提出了一些有针对性的政策和措施。
点评：只要粮价能够保持在合理水平上，应该说其他大多数农产品也就都能够有一个合理的价格水平。中央农村工作会议确定，2009 年农业农村工作的首要任务是保持农业农村经济平稳较快发展。围绕稳粮、增收、强基础、重民生四大重点，会议明确了旨在促进农业稳定发展、农民持续增收的一系列政策措施。
*国家工商总局出台管理办法规范股权出资登记
为规范股权出资登记，国家工商行政管理总局日前出台了《股权出资登记管理办法》，自2009 年3 月1 日起实施。
点评：股权出资是指投资人以其持有的在中国境内设立的有限责任公司或者股份有限公司的股权作为出资，投资于境内其他有限责任公司或者股份有限公司的行为。全体股东以股权作价出资金额和其他非货币财产作价出资金额之和不得高于被投资公司注册资本的百分之七十。作为一种新的出资方式，股权出资有利于扩大投资人出资渠道，同时缓解当前企业融资难。
〖公司点评〗
*深圳机场解除与北京天骏的户内广告经营合同
根据深圳机场最新公告，2009 年1 月23 日，深圳机场控股子公司深圳市机场广告有限公司与北京天骏广告有限公司就终止双方前期签订的深圳机场候机楼户内广告《广告经营合同》一事协商达成一致，签订《终止协议书》。该协议尚需经深圳机场董事会和股东大会批准后生效。《终止协议书》的主要内容包括：（1）北京天骏公司应向机场广告公司支付经济补偿金，经济补偿金按原《广告经营合同》约定的2009 年1－3 月份（3 个月）的广告费计算。（2）北京天骏公司应于《终止协议书》签署之日将原《广告经营合同》项下的全部广告媒体移交给机场广告公司，北京天骏公司不再行使上述广告媒体的经营权，不得就上述广告媒体与第三方签订任何广告合。（3）北京天骏公司应向机场广告公司交纳合理额度的风险保证金。如机场广告公司未因北京天骏公司行为或第三方追索受到经济损失，机场广告公司应在《终止协议书》生效之日起一年内向北京天骏公司退还该风险保证金。
点评：对于深圳机场与北京天骏就机场户内广告业务合同的解除的影响，我们在前期报告已有详细点评。根据我们的估算，北京天骏此次支付的经济补偿金（即3 个月的广告费）估计在一两千万。而合同解除主要影响的是我们对深圳机场2010—2011 年的业绩预测，对2009 年业绩影响相对较小。目前仍然维持对深圳机场"增持"的投资评级。
*中国铁建（601186）尼日利亚铁路订单进展公告——项目继续延期、最终仍有望实
施
自尼日利亚铁路现代化项目（以下简称“尼铁项目”）暂时停工有待重新界定合同范围以来（见公司于2008 年11 月4 日及2008 年11 月6 日刊发的公告），公司所属的中国土木工程集团有限公司（以下简称“中土公司”）一直积极与尼日利亚联邦政府沟通。2009 年1 月15 日，尼日利亚联邦政府新任交通部长伊卜拉罕·标奥会见了中土公司副总经理陈晓星时表示，拟采取分段实施方式建设尼铁项目。近日，尼日利亚联邦政府交通部给中土公司来函，要求：1、尽快提交尼铁项目中拉各斯—依巴丹段和米纳—阿布贾—卡杜纳段的综合方案，包括：按照可利用的最终设计资料编制的详细工程清单；以前工程价格清单中暂定金项应提供详细说明和组成；支持分段建设方案的综合技术报告；详细的施工组织计划，包括为完成本工程所需要的各种资源的清单；分段建设的融资方案。2、暂停工时限将继续延长，直到尼方收到可接受的上述资料为止。目前，中土公司正按尼方要求整理并提交前述资料。项目最终结果本公司将即时公告。
点评：从公告可以初步判断，该项目最终实施的可能性很大，但何时复工以及是否按原来的规模全线建设还是难以判断。该铁路现代化项目为新建一条从尼日利亚南部城市拉各斯至北部城市卡诺的双线标准轨铁路，全长1315 公里，设计时速150 公里/小时，合同总额83 亿美元，尼方已经支付了2.5 亿美元的预付款用于设计、勘察、及一些前期的工作准备。按照目前的汇率折算，该项目总计近560 亿元人民币，但因为项目实施期限较长，对公司的后续年度收入影响较小。预计公司2008 年的新增订单在2800 亿元左右，未完成合同订单大约在3500 亿元左右（不包括尼日利亚铁路订单）。我们维持公司2008-2010 年的每股收益分别为0.33元、0.46 元和0.67 元的预计，维持长期“买入”的投资评级。
〖行业动态〗
*（有色）黄金创近3 个月高位
由于多国的中央银行都需要采取史无前例的方法，去拯救其银行体系，例如美国打算成立「坏银行」，专门向该国的银行收购不良资产等，令投资者纷纷看好黄金。当投资者对这些金融资产失去信心时，黄金再度扮演「资金避难所」的角色，金价在周五已升至每盎司927.36 美元，创下近3 个月的高位。分析员：金价将升越历史高位然而，根据伦敦黄金市场协会向24 个分析员所作的调查，有16 个分析员认为，由于多个国家的中央银行需合共投入以万亿计美元于银行体系中，以应付自1930 年代的大萧条以来的最大金融危机，这将令到金价今年至少升值17%，由去年12 月31 日的每盎士882.05 美元，升越去年3 月17 日创下的1032.7 美元历史纪录。「政府可以无限量地印钞票，但却不能(相应地)增加黄金的供应。任何不能由政府颁布法令复制的东西，我们都想拥有。」美国加州的三角洲环球顾问公司首席经济师Michael Pento 说。该公司最近就将它管理的15 亿美元资产中的贵金属比重提高1 倍至8%。根据传统，在金融市场动荡时，投资者常会购买黄金来保值。在美国过去6 次经济衰退期中，有5 次金价都上升了。金条投资需求料增49%在刚过去的1 星期，美国众议院通过了新任总统奥巴马的8190 亿美元振兴经济方案。在此之前，美国已动用了大约3500 亿美元协助该国的银行。全球最大的交易所买卖的黄金基金SPRD Gold Trust 的黄金存量，竟然只少于五个国家的中央银行和国际货币基金会(IMF)。瑞士的Zuercher Kantonalbank 去年10 月就曾表示，其金库已经满了。以伦敦为基地的研究公司
GFMS Ltd.估计，今年上半年投资者对金条的需求可能会增加多达49%，至201 吨。
*（能源）油价缓步攀至每桶41.68 美元
油价上周表现反复靠稳，美国经济数据较市场预期佳，市场憧憬有利刺激能源需求上升，纽约期油上周五微升0.6%或24 美仙，收报每桶41.68 美元，惟按月累计下跌6.5%，并连续七个月录得下跌，创1983 年以来最长单月跌势。
Natixis Bleichroeder Inc.分析师Roger Read 认为，对原油价值而言，最大的关键在于市场的需求部分。只要市场上有任何消息，能令投资者相信需求将会上升，油价将于短期内反映。MF Global 能源分析师Edward Meir估计，未来一至两个月内，预测油价将会升至介乎50 至55 美元左右。法巴原油研究部主管Mike Wittner 亦称，受到全球需求减少，以及油组减产的两项因素影响，相信今年油价亦会持续波动。油组产量已由每日2371 万桶，减少至2355 万桶，倘若经济最终并非如市场估计般差，肯定有助刺激油价进一步反弹。
*（海运）BDI 升至三个月高位
波罗的海干散货综合运费指数（BDI）在牛年首5 个交易日合共录得9.2%的升幅，昨日收报1070 点，上升3.3%，连升9 个交易日，升至3 个月以来的高位。由于海岬型船和巴拿马型船的租金差距扩大，BDI 升幅仍是由巴拿马型船运费指数（BPI）带动。BPI 昨日收报795 点，急升10.6%，现货日租金升至6357 美元。BPI 亦连升9 个交易日，累计升幅达61.6%，本月累计升42.5%。海岬型船运费指数（BCI）回升0.4%，收报1981 点，现货日租金升至17410 美元。BCI 在农历新年前连升多日后，在周二开始掉头向下，昨日轻微回升。两船型需求出现逆差伦敦海运对冲基金M2M Management 执行董事斯图尔特指出，海岬型船和巴拿马型船的需求此前出现逆向差异，是由于双方租金水平的差距。他指出，过去5 年海岬型船的租金平均为巴拿马型船租金的两倍，但现时前者的租金却已升至后者的三倍，因此部分货量较少的付货人选择以更合乎成本效益的巴拿马型船运载货物。两者的租金水平出现的过大的差距，主要由于巴拿马型船此前需求持续疲弱，以及海岬型船租金连升多天造成。超灵便型船运费指数（BSI）则继续稳步上扬，昨日上升4.9%，报512 点，连升16 天，累计上升31.6%，现货日租金升至5357 美元，与巴拿马型船租金相约。
BDI 在周二突破1000 点，是自去年10 月28 日跌破千元大关以来首次，不过业界普遍已不期望干散货量能出现显著反弹。南非干散货航运公司Island View Shipping 高层达雷尔表示，虽然近日的货量能令市场暂时走出低谷，不过货量并非如想象般多，意味着BDI 的升势仍然欠缺支持。他又指，钢铁原材料占现时市场运载中的干散货总数约一半，当中大部分是运往中国，因为当地的铁矿砂等原材料囤积量出现显著下降。不过，克拉克森证券董事巴格尔认为，中国原材料需求带动干散货船市场，可能只反映外地原材料比中国本土原材料的价格为低，背后并不一定有庞大的需求支撑。巴拿马型船酝酿反弹巴拿马型船4 条租金航线平均租金在去年5 月下旬飙涨至历史高位91710 美元，随后历经7 个多月震荡走跌，11月上旬曾跌深反弹，反弹至8172 美元，终告不支而回跌，12 月中旬下坠至25 年来最低3538 美元，旋即历经一星期跌深触底反弹，至元旦长假结束，下跌依旧，惟跌势趋缓，或许短期间酝酿反弹机会，元月初收在4201 美
元。
*（海运）航运业 临10 年最低谷
受商品需求大幅下滑拖累，全球海运市场出现萎缩。波罗的海指数(BDI)作为反映国际干散货运输市场走势的晴雨表，去年曾一度狂跌至600 多点，即使近期略见反弹至1070 点，但仍处于亏损线以下。另外，中国港口对北美航线的运价，亦一直呈下跌之势。运价指标跌穿成本水平作为干散货最大「货种」的铁矿石，2008 年需求大减，数据显示，2008 年11 月份，国内港口接卸进口铁矿石3,000 万吨，同比下降20.7%，首见负增长。同时，由于中国南部经济增长明显放缓，煤炭需求量亦大幅下降，港口煤炭发运量去年11 月份仅完成3,400 万吨，同比下降13.2%，下降幅度远超过预期。以前一片繁荣的干散货运输市场已进入罕见的萧条期，BDI 作为全球干散货航运运价的综合指标，已从去年最高的11,793 点，跌至目前的千多点。有指BDI 指数约2,500 至3,000 点水平为航运业的成本价，低于该水平即代表航运企业录亏损。中国国际海运网首席执行官康树春认为，航运业最寒冷的时刻将在今年到来，并或会成为近10 年以来的最低谷。企业大批裁员「瘦身」据中国国际海运网金牌订舱中心最近提供的数据显示，中国各港口对北美航线的运价一直呈下跌之势，譬如上海港到洛杉矶港的运价，从去年8 月的1,600 美元持续下降至12 月的1,400 美元，累计跌幅达12.5%。受集运市场萧条影响，有船东开始大批裁员。据悉，A.P.穆勒—马士基集团设在广州的马士基信息处理(广东)有限公司将分阶段关闭，700 多名员工将在今年上半年前被逐步遣散或转移。另外，海皇东方航运公司(NOL)将裁减1,000 个职位，相当于公司员工总数9%。
*（海运）海外撤单百万吨 中国造船业逢冬
除了海运和港口外，作为全球第二大造船国，中国的造船业也深受金融海啸冲击。据了解，目前海外给中国造船企业的撤单量已达百万吨。有数据显示，目前全球被取消的新船约为382 艘，其中241 艘是干散货船，中国船厂被取消的约占总量的一半，即合计约1,966 万载重吨。惟中国船舶工业协会会长张广钦就此予以否认，他指中国船舶工业协会统计数据是，截至目前中国船舶企业的撤单总量约100 万载重吨，以今年前9 个月来看，中国造船完工量1,682 万载重吨；手持船舶订单21,084 万载重吨，同比增长63%，目前撤单数可能占前9 个月国内手持订单的千分之四。民营中小船企前景严峻，经历了5 年的上升后，中国造船业如今所面对的情况严峻。有业界人士表示，一些中小型民营企业的散货船、集装箱船被撤的可能性会更大。广船国际证券部有关人士表示，海外船东撤单给造船企业会带来不利影响。但是，由于船厂于动工时，就可收到船价40%至50%的付款，即使船东撤船，只要船厂现金流充足，并坚持造完及销售，撤单对这些船厂不一定是坏消息；但一些民营中小船企却难以承受打击，很可能因大量资金被挤压而破产。浙江一民营造船企业表示，其订单已经排到2012 年，2008 年6 月以后就没有接过订单了，只要2012 全球经济复苏，他们受到的影响就不大。
〖行业研究〗
*中国玻纤_调研报告
中国玻纤是我们一直重点关注的化工新材料公司。2008 年11 月我们在上海举办了该公司的投资者交流会，12 月我们又撰写了玻纤行业的深度报告，这引发了投资者对中国玻纤以及玻纤行业的兴趣。但一些投资者对玻纤行业未来发展仍存在一些疑虑，市场也对金融危机背景下中国玻纤能否在2009 年实现90 万吨左右的订单及2010 年的持续增长存在一些担心。带着这些问题，我们近期组织机构投资者前往中国玻纤的浙江桐乡基地，与公司进行了深入交流，打消了疑虑。我们认为，玻纤性能的优越性带来的应用的广泛性是决定这一行业持续繁荣的基础。尽管目前发生了世界性的金融危机，但由于海外玻纤巨头产能的萎缩和国内玻纤小厂的持续关闭导致近年来世界玻纤行业需求仍将增长。未来几年，世界玻纤行业的供求基本平衡，到2012 年，需求略大于供给。3 月以后，随着世界主要国家（大多位于北半球）基础设施的增加，玻纤价格会逐步回升。预计2010 年世界经济的逐步复苏会带动玻纤价格在2009 年基础上再次增长，届时电子级玻纤的景气度也会逐步回升。至于90 万吨订单问题，我们预计全部实现的可能性非常大。我们判断，公司今年吸收合并巨石的事情能够成行。
在做盈利预测时，我们假定今年吸收合并完成，股本扩张和上次方案持平，即2009年股本由2008 年的42739 万股增加到60440 万股。另外，我们假定2009 年公司销售玻纤85 万吨，2010 年销售105 万吨。应当说，我们所作的假设是比较保守的。根据我们的盈利预测，公司2008－2010 年EPS 分别为0.70 元、1.30 元和1.78 元；其中，2009－2010 年EPS 为摊薄后的数值。我们认为，2009 年上市公司中业绩大幅增加者为数不多，中国玻纤是其中一个。考虑到玻纤行业的持续增长和吸收合并巨石的强烈预期，我们给予公司26－32 元的估值，目前仍然维持对中国玻纤的“买入”评级。
*化肥价格改革_跟踪报告
事件：国家发改委、财政部近日联合下发了《关于改革化肥价格形成机制的通知》。据国家发改委有关负责人介绍，这次改革化肥价格形成机制的主要内容为：一是将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格由政府指导价改为市场调节价；二是取消对已放开的化肥出厂价格以及对化肥流通环节价格实行提价申报、调价备案、最高限价、差率控制等各项临时价格干预措施；三是对市场集中度较高的一般贸易进口钾肥价格仍进行适度监管，但适当调整监管方式。该政策将从2009 年1 月25 日起执行。
点评：氮肥、磷肥价格管制终于放开。此前我国尿素出厂价格实行1725 元/吨，磷酸二铵实行4100 元/吨的最高出厂限价。2008 年由于煤炭、磷矿石等原材料价格大幅上涨，使得许多化肥生产企业处于亏损状态。化肥行业要求放开价格管制的呼声也越来越高。价格管制放开将提高市场对氮肥、磷肥价格涨幅的预期。我们统计了2002 年以来国内化肥月度价格情况，数据显示，每年2 月化肥价格环比均实现了上涨，其主要原因在于春耕的到来使得化肥需求旺盛。在国家放开了氮肥、磷肥的价格管制后，市场对今年2月国内化肥的价格的涨幅预期更加强烈。我们认为短期内国内化肥价格涨幅有限。虽然春耕将增加化肥需求，从而带动国内化肥价格的上涨，但由于2008 年国内化肥行业积压的库存量较大，从而使得2 月的化肥价格上涨将受到一定的压制。我们维持化肥行业“中性”的投资评级。我们认为春耕带动的化肥价格上涨并不能使2009 年化肥行业恢复至2008 年的行业高盈利水平。目前我们建议重点关注泸天化（000912，业绩对尿素价格波动敏感性高、整合预期、相对估值优势）、兴化股份（002109，国内硝铵龙头企业、2009 年业绩预计稳步增长）、辽通化工（000059，尿素产能不断扩大、500 万吨炼油等石化项目值得期待）。
*2 月国债投资策略_跟踪报告
1 月份CPI 将继续回落到零附近。食品价格环比增长预计在2%左右；而非食品价格则将延续上月环比下降的趋势，同时加上08 年1 月基数较大，因此09 年1 月CPI 将会继续回落；领先指标M1 也显示CPI 继续回落的走势，09 年一季度个别月份将出现负值；12 月份信贷数据向好，但能否持续仍是一个未知数。解读新增贷款猛增对债市的影响应该具体分析其原因，从12 月份数据看，短期贷款与票据融资仍占大头，中长期贷款增量为2848 亿，扣除去年底政策性银行1000 亿追加贷款规模后，仅占12 月信贷总量的24%（07 年12 月份中长期贷款占比高达268%），且这其中还包含大量为中央基建投资配套的贷款，因此，我们粗略测算银行自主投入到的信贷规模并不大，新增贷款猛增的驱动力是否能够持续还有待于观察；在经济增速继续下滑的态势下，降息和下调存款准备金率仍然是大概率事件。节前公布的宏观经济数据仍让人感到丝丝凉意。我们预期未来随着经济增速放缓的数据逐步显现和CPI 回落，央行仍然会继续执行宽松的货币政策，时间主要集中在明年上半年，且会继续采用本次这种小幅调整的方式；同时，目前银行存款准备金率为15.5%，下调仍有足够空间。但在实际操作中，央行下调存款准备金率的频率和幅度还将与外汇储备增速的回落相对应，总体上将以保证银行体系充足流动性为最终目标；2 月投资策略：回调提供机会，推荐3-7 年债。目前货币市场资金仍然充裕，7 天银行质押式回购利率已经直逼银行超储率的0.72%的水平，1 年期国债利率也已经降低到1.08%，而在2 月份，考虑到央票和正回购到期释放的2525 亿以及银行存贷差增加的可用资金，银行体系的资金仍将是推动货币市场利率和债市下行的推动力之一。不可否认的一个事实是：债市在经历去年大幅度上涨行情之后，随着距历史低点的下行空间逐渐缩小，因此，各机构尤其是在股市出现结构性机会时基金获利回吐的意愿开始走强，机构持债的谨慎心态特征明显，一旦出现不利债市的风吹草动都成为债市调整的由头，这无疑增加了09 年债市投资的难度和操作上的灵活性。我们认为在财政政策刺激下，宏观面开始显露出些许向好的迹象也是政策意向之中，但是就此判断经济立即反转，似乎过于乐观为时太早。从债市的基本面来看，宏观经济、资金面、降息等各因素依然没有发生根本性转变的迹象，一季度债市的上涨行情仍然可期。1 月份的回调恰恰给了入场债市投资的机会。参照美国收益率曲线的变化经验，在短端收益率逼近资金成本线之后，长期利率存在被迫下行的趋势。鉴于收益率短端在去年12 月下跌幅度比较大，目前已经逼近银行超储率利率水平，我们预计中长端债券的收益率曲线将缓慢下行，1 月份的反弹增大了收益率的下行空间。09 年2 月份的投资策略我们依然推荐交易型机构重配5-10年期中长债；而配置型机构则可集中配置3-7 年期的债券品种。在产品选择上，3-7 年期国债比同期限金融债有10-30BP 的优势显现，因此配置时可优先考虑国债。
*权证周报_跟踪报告
上周，权证市场的成交量和成交额略有萎缩，17 只权证中仅有5 只成交量出现上升，最明显的是上港CWB1，其次是云化CWB1 和石化CWB1 等。权证市场一改前两周的强劲走势，出现集体下跌，下跌最多的为云化CWB1，周跌幅为9.7%，主要是受到期前时间价值损耗所致，其次是上港CWB1、武钢CWB1 和赣粤CWB1 等，跌幅都在5%左右。由于权证市场下跌，市场的总体溢价水平较前一周继续回落，平均溢价率从145%降至137%，高溢价权证的溢价率下降最多，目前市场上溢价率最低的是阿胶EJC1、云化CWB1 和葛洲CWB1。市场杠杆水平继续小幅上升，平均杠杆倍数为2.1。17 只权证中只有2 只下降，由于大幅下跌，云化CWB1 的杠杆上升最为明显，另外两只临近到期的武钢CWB1、上港CWB1 的杠杆也明显上升。目前认购权证中杠杆倍数最高的是武钢CWB1，杠杆为3，其次是国电CWB1、石化CWB1 和上港CWB1。
从权证市场的表现来看，成交量上没有明显的变化，但出现集体下跌，与正股走势明显背离，显示短线资金参与意愿很低，高溢价和临近到期的品种的溢价率均出现明显的回落，而低溢价权证表现得相对坚挺，可见权证市场正处于理性的调整中，对于后面的走势有利。建议投资者远离那些存续期较短、溢价率仍然偏高的权证，关注低溢价、高杠杆的品种。主要点评品种：上半年到期的权证（云化CWB1、上港CWB1 和武钢CWB1）。
*北京银行_点评报告
也基本一致。由于业绩公告披露的资料比较有限，我们对公司全年的业绩更多是基于对行业近期情况和公司经营的判断。规模快速增长，息差有所收窄。我们预计4 季度公司息差环比有所下降，但是盈利资产规模的快速增长依然推动了公司净利息收入实现同比近50%的增长。北京银行上半年资产规模的增速略低于同业，在此前的报告中我们提及这同北京地区的经济发展情况有关，进入3 季度公司盈利资产增速有了明显改善，我们认为上半年新增的3 个异地分支机构经营效益开始逐步走上正规，因此4 季度公司规模依然有不错的增长，我们预测全年盈利资产同比增速在25%左右。中间业务增速较快，资产质量平稳。预计公司全年非息收入增长75%左右，非息收入比大约在8%左右，较2007 年有了一定幅度的上升。但从前三季度的数据来看，非息收入比提升更多来自投资收益和公允价值变动损益的大幅增加。北京银行前3 季度资产质量良好，前3 季度净新增不良率和加回核销的新增不良率均为负值。我们判断4 季度公司的不良余额可能略有增加，但幅度不大。北京银行以大客户为主的信贷投放结构在经济下行周期中具有一定的优势，同时我们预计公司的拨备覆盖率仍在150%以上，较高的拨备覆盖率能为资产质量变化带来一定的缓冲能力。
估值基本合理，维持“增持”评级。未来我们依然关注北京银行的异地扩张步伐带来的规模扩张和费用变化，从2008 年下半年的情况来看，我们对未来公司的规模增长保持谨慎乐观的态度，原因在于公司平稳的异地分支机构开设计划将会带来平稳可期的业务增长贡献。资产质量能否优于行业平均水平也是市场关注的问题，得益于同北京市政府的良好关系，我们认为公司可望在相关基建项目中获得一定市场份额，将为公司稳定资产质量产生正面影响，同时，由于同业普遍参与基建项目带来的利率下浮，故北京银行于同业之间的息差劣势将不再那么明显。我们预计2008 年至2010 年公司的EPS 分别为0.87、0.76 和0.88 元，BVPS 分别为5.09、5.75 和6.52 元，按最新的收盘价计算，公司2009 年PE 接近14 倍，而PB 接近1.8 倍，估值基本合理，给予目标价12 元，维持“增持”评级。
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