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Raymond
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 核心内参2009-03-03




〖要闻点评〗

*温家宝：发展股市使股民通过投资而增加收入

　　总理在回答网民提问时指出，因为我们之所以发展股市：第一，发展资本市场，逐步提高直接融资的比例，支持经济建设。第二，它可以吸收社会资金，参加经济建设，也可以使股民通过投资而增加收入。
　　点评：受外部需求减弱的影响，中国经济短期内受到了一些冲击，特别对出口企业影响比较大，就业压力急剧扩大。随着扩大内需的政策效应逐步体现出来，中国经济有望逐步走出低谷。从中长期来看，中国经济有潜力继续保持较快增长，从而资本市场也有望保持稳定发展。
   
*十大产业振兴规划拟实施3 年 120 项政策3 月发布

　　十大产业振兴规划中涉及到120 项政策规划，将于3 月中旬陆续发布。在国家发改委和工信部的日程表上，落实这些政策措施要1 年，完成规划提出的76 项任务要用3年时间。
　　点评：十大产业振兴规划中，九个产业工业增加值占全部工业增加值的比重接近80%，占GDP 的比重达到1/3。十大产业就业超过1 亿人，涉及3 亿农民生计，占到两个股市的上市公司的接近六成。十大产业能够稳定下来，财政、税收、就业、“三农”问题就基本能够稳定。

*社科院蓝皮书称我国30 年后将实现工业现代化

　　中新社北京三月一日电 (记者夏宇华)中国社会科学院经济学部与社会科学文献出版社今天共同发布《工业化蓝皮书》，预言中国大约将于二十一世纪四十年代前后基本实现工业现代化。
　　点评：第十个五年计划期末，中国工业现代化的整体水平已经超过了国际最先进水平的三分之一，这表明中国的工业现代化进程已经超过了三分之一的历程。这表明，在未来相当长的时期内中国将继续推进工业化进程，从而带动中国经济稳定增长。


〖公司点评〗

*广百股份年报点评：四季度营业收入负增长，主业利润率有所提升，维持“中性”
　
　　公司 2008 年2 月28 日公告年报，全年实现营业总收入32.32 亿元、归属于上市公司的净利润1.42 亿元、归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.25 亿元，同比分别增长15.23%、29.42%和18.93%。实现每股收益0.89 元，基本符合我们之前的预期0.87 元；但扣除非经常性损益后的每股收益为0.78 元（非经常性损益主要来自处理非流动资产处置损益2100 多万，扣除所得税因素后为1687 万），低于我们的预期。2008年公司每股经营性现金流为1.81 元，相对于每股盈利，公司经营性现金流继续保持良好状态。公司2008 年分配预案为每10 股派0.35 元。综合评论和投资建议。公司来自于百货的主营收入增速仍旧呈现比较明显地下滑趋势，反映了广州及周边地区百货行业的整体经营环境。而通过控制管理和销售费用，公司扣除非经常性损益的利润率略有抬升但幅度不大。我们根据公司2008 年报的实际情况调整了此前对公司业绩的预测。预计2009-10 年EPS（未考虑新开门店，以及非经常性损益）分别为 1.03 元和1.22 元（分别下调了0.05 元和0.09 元，下调幅度分别为4.6%和6.9%），净利润增幅分别为15.76%和18.65%。公司目前股价（20090227 收盘价21.02元）对应的2008-2010 年的PE 分别为23.7 倍、20.5 倍、和17.2 倍，我们认为其目前估值基本合理。我们维持“中性”投资评级，维持21.78 元六个月目标价。由于2008 年一季度可比基数较高，而且经营环境发生了较大变化（2008 年雪灾等因素导致留在广州过年的人增多，春节前后销售良好；2009 年一季度金融海啸、宏观经济波动等对广州市百货消费有一定负面影响），我们预计公司2009 年一季报主业盈利取得同比增长的可能性较小。

*东百集团公告点评：高管间接持有公司股权有利于中长期

　　今东百集团2 月28 日公告近日接到控股股东福建钦舟实业发展有限公司通知，钦舟公司股东毕德才先生将其所持有的钦舟公司19%股权及股东王云萍女士将其所持有的钦舟公司15%股权以协议方式转让给魏立平先生及其所代表的管理团队。双方于2009 年2月27 日签订了《股权转让协议》，约定股权转让款总额为15840 万元；股权转让款的支付方式为：自本协议签订之日起三日内，魏立平向毕德才和王云萍支付股权转让款的50%，7920 万元；剩余的50%股权转让款以承接钦舟公司的银行负债方式进行支付。上述股权转让完成后，毕德才先生持有钦舟公司66%的股权，魏立平先生持有钦舟公司34%的股权，毕德才先生仍然是福建东百集团的实际控制人。简评及投资建议。目前福建钦舟拥有东百集团4599.73 万股（占总股本17.42%）股权，而钦舟的主要资产就是东百集团的股权。以转让完成后魏立平先生拥有的34%的钦舟股权折算，相当于间接持有东百集团1685 万股股权，以15840 万元的转让价计算，折合取得东百集团股权的价格为每股9.40 元。这样，魏立平先生及其代表的东百集团管理团队通过持有大股东的股权间接实现了股权激励。
　　我们认为，东百集团高管持股对公司未来中长期发展有积极意义，而且也从某种程度上反映了公司高管对企业价值的认可和对未来发展前景的信心。公司预定于2009 年4月18 日披露2008 年报，而之前公司的业绩预增公告预计2008 年净利润同比增长75％以上，即超过10396 万元，折合每股EPS 约0.39 元以上。我们预计2008 年EPS 可能在0.40-0.42 元之间。从前期我们跟踪的结果来看，公司母店及东方店的增长可能略低于2008 年上半年的水平，但元洪店的增长仍然迅猛，预计同比增速超过70％。公司对元洪店内生增长的进一步挖掘是2009 年业绩能否达到市场预期的关键，我们预计随着临江步行街的逐步成熟，元洪店2009 年销售收入有望实现30％－50％的增长，这将为公司2009 年业绩提供支撑。公司第四家门店－东百群升店也已经于2008 年12 月28 日试营业，招商方面公司前期已经准备较为充分，由于采用第一年免租的租赁方式，因此2009－2010 年预计对公司净利润的影响不大。
　　我们维持对公司主业0.420、0.546 和0.750 元的盈利预测。市场对于公司的可比门店增速放缓可能过于担忧，我们认为公司在福州区域的强势地位有助于其在消费景气周期下降的阶段仍能保持老门店10％左右的销售收入增速，在股权激励计划实施之后，公司在费用控制和毛利率提升的努力上也较为明显。当前股价相对于2009 年PE 为20.9 倍。但考虑到公司高管持股问题解决后业绩释放动力将更加充分，我们仍旧维持“增持”投资评级，维持六个月目标价13.65 元（2009 年EPS 以25 倍PE）。

*苏宁电器年报点评：季节性调整导致四季度收入负增长拖累业绩，09 年一季度有望改善，维持“增持”

　　2009 年2 月28 日公司公告2008 年报。报告期内公司实现营业收入499 亿，实现利润总额29.5 亿，实现归属于上市公司股东的净利润21.7 亿，分别同比增长24.27%、31.66%和46.20%。但公司四季度的销售收入和利润总额均出现了两位数的负增长。公司报告期内经营性现金流38.19 亿元，仍旧维持较好的现金流状态。公司2008 年分配预案为每10 股送2 股转增3 股，派0.3 元（含税）。我们根据公司披露的年报数据和未来发展战略，调整了对公司2009-10 年EPS 的预测分别为0.91 和1.05 元（参见表2，我们的预测中对公司未来市场份额扩大带来的销售收入增长、以及公司在有效控制费用方面给予了相对乐观的预期）。我们仍旧维持“增持”投资评级，给予公司六个月目标价至22.75 元（2009 年EPS 以25 倍的PE），我们维持之前对公司的看法：认为苏宁电器持续增长能力和整合中国家电零售市场的能力已经得到了阶段性确认，接下来竞争对手国美遇到的问题可能对苏宁利润率提升和市场份额的扩大带来积极作用。由于元旦长假的促销主要体现在2009 年上半年，我们预计公司2009年一季度有望净利润实现较大幅度的提高。尽管2009 年一、二季度对于可选耐用消费品的家电消费而言可能仍旧意味着“寒冬”，但有能力过冬的企业仍属于值得长期持有的价值型品种，公司的企业价值从长期来看会支持A 股价格回到其应有的市场位置。我们对公司年报更细致的分析敬请关注我们今天推出的报告。

*徐工科技非公开发行股份购买资产获得证监会有条件审议通过点评－重组过会符合预期 09 年初起重机业务增长迅速投资价值凸现

　　公司今日公告收购徐重等相关资产获得证监会有条件审议通过，预计1－2 个星期内将拿到批文，符合我们的预期。公司 2009 年1 月份销售起重机超过400 台，2 月份预计销售起重机1400 台，1－2月份加起来比去年1－2 月份的1700 多台略有增长，超出市场预期。预计2008、2009年公司每股收益为1.34 元、1.65 元，2009 年动态P/E 为15.63 元，目标价位29.70 元，现低估15.12%，给予增持的评级。

*登海种业（002041）发布2008 年业绩快报

　　内容：2008 年度，公司实现营业总收入41550.92 万元、营业利润5366.68 万元、利润总额6174.65 万元、净利润257.59 万元，分别比上年度增长32.32%、41.13%、58.98%、-65.97%。
　　点评：公司收入的提高主要由下属子公司登海先锋所贡献，净利润的下滑主要原因是母公司计提了大量的存货减值损失。根据我们的测算，公司计提的存货减值损失近5000 万元。我们维持对公司“增持”的投资评级，基于：1) 2009 年再次大幅计提存货减值的可能性不大。2) 登海先锋的盈利依然快速增长。

*东软集团（600718）今日公告：与大连华信合并未能成功

　　事件：东软集团今日发布公告，2009 年2 月27 日，公司接到大连华信的来函，函称大连华信与其股东就本次合并事项进行了沟通，大连华信认为在当前严峻的经济环境下，大连华信的业务有很大的不确定性，难以保证对未来业务发展的期待，大连华信提出终止本次合并事项。鉴于以上情况，公司申请股票于今日复牌。公司保证在3 个月内不再就与大连华信通过合并方式进行重大资产重组事项进行商议、讨论。
　　点评：我们估计合并未能成功的主要原因是大连华信难以对其业绩作出承诺。从公告的字里行间，我们判断本次合并未能成功的主要原因是大连华信未能作出符合东软集团预期的业绩承诺。尽管本次合并未能成功将对公司股价形成短期压力，我们认为公司对于大连华信业绩的要求体现了其对股东利益的保护。长期看好，调低短期评级至“增持”。自公司股票2 月17 日停牌以来，上证指数已下跌超过10％。本次合并未能成功使公司股价失去了一大催化剂，我们估计公司股票短期股价面临一定的下行压力。以更加谨慎的外包业务成长假设，我们预测东软集团2008~2010 EPS 分别为0.53 元、0.70 元和0.90 元。目前A 股主要软件公司2009 年平均PE 仍略高于20 倍。公司今年将受益于电信重组、电网大投资和医改，业绩增长相对明确且有业绩承诺保障，我们以高于行业平均的25～30 倍2009 PE 预测公司股票合理价值区间为17.5～21.0 元，6 个月目标价为19.25 元。尽管我们仍认为公司是最有潜力成为全球领先IT 服务商的A 股软件与服务公司，考虑到目前的估值水平和合并未能成功带来的股价压力，我们调低短期评级至“增持”。主要不确定性。公司今年外包业务成长性仍需一到两个月观察才能确定。

*天威保变年报点评

　　输配电和新能源双主业拉动，业绩仍然维持高速增长。2008 年全年公司实现营业收入436862.48 万元，比去年同期增加38.41%；实现营业利润99287.22 万元，比去年同期增长102.86%；实现归属于母公司的净利润94321.39 万元，比去年同期增长109.70%；实现每股收益0.81 元，符合我们之前的预期。输配电业务综合毛利率全年达到22.47%， 2009 年有望继续上升。2008 年主要原材料价格经历了大幅上涨而后暴跌的起伏，公司全年综合毛利达到了22.47%的水平，体
现了较好的成本管理能力。同时，我们认为公司产品结构的高端化提升了综合毛利，2008年公司变压器部分的毛利率达到22.89%，比2007 年提升了4 个百分点。在2008 年国网招标中，在500KV 和750KV 领域的市场份额分别达到10%和15%，仅次于西安电力和特变电工。四季度以来毛利率的下滑主要源于高价原材料库存的影响，由于公司所签订单均为闭口合同，随着原材料价格的大幅下滑公司毛利水平有望上升。两网公司上调投资规划维持输配电景气，公司变压器业务有望维持20%以上增长。根据国网公司及南网公司2009 年投资规划，2009 年两网投资将达到3600 亿以上，比2008 年增长20%以上。公司作为变压器“三驾马车”之一，能够很好的分享行业的增长，我们认为公司变压器业务有望维持20%以上的增长。新光硅业产能利用率达到目标，但业绩贡献低于预期。新光硅业2008 年产量达到800 吨，实现销售收入16 亿元，净利润8 亿元，给天威保变贡献投资收益2.88 亿元，每股收益0.25 元。公司2008 年的业绩高速增长主要源于多晶硅价格的暴涨以及产能的释放。随着多晶硅价格的大幅调整，我们认为未来两年新光硅业的业绩贡献将大幅下滑。按照2009 年和2010 年多晶硅100 万/吨和80 万/吨以及产量1100 吨和1200 吨计算，将给天威保变贡献0.15 元和0.11 元的EPS 。
　　天威硅业和乐电天威在建，2010 年给公司带来实质赢利。天威保变与乐山乐电股份有限公司共同出资组建乐山乐电天威硅业科技有限责任公司，新建3000 吨/年多晶硅项目，总投资额27 亿元，天威保变持有49%的股权，预计 09 年11 月试产，2011 年生产负荷达到设计能力的80%，2012 年可全负荷生产。天威保变与川投集团和岷江水电共同出资组建天威四川硅业有限责任公司，天威保变持有51%的股权。该公司将在成都新津建设3000 吨/年多晶硅项目，总投资额22 亿元，目前进展顺利预计于2010 年建成并投入商业运行。我们预计这两个项目将于2010 年开始有实质的盈利、投资收益贡献。预计2010 年产量可达到设计产能的50%，假设多晶硅价格为800 万元/吨，产量参照新光硅业达产进度，我们预计各自创造8 亿元销售收入。公司四季度光伏组件销量达78.8MW，环比下滑1.5%，同比增长54.8%。四季度天威英利营业收入达到17.61 亿元人民币（折合美金2.581 亿元），环比下滑20.3%，同比增长21.2%。四季度实现净利润1.006 亿元人民币，同比下滑27.32%。全年光伏组件销量达281.5MW，同比增长97.54%，超过了公司原定270-280MW 的计划。全年总营业收入达到75.53 亿元人民币（折合美金11.071 亿元），同比增长86.06%。全年实现净利润6.82 亿元人民币（折合美金1 亿元），同比增长75.35%。公司全年给天威保变带来2.53 亿的投资收益，每股贡献0.22 元。

*上海机场2008 年报点评：业绩低于预期的主要原因在于四季度投资收益亏损

　　2008 上海浦东机场旅客吞吐量首次负增长。2008 年，浦东机场实现飞机起降265735架次，旅客吞吐量2823.57 万人次，货邮吞吐量260.29 万吨，分别比去年同期增长4.81%、-2.37%和1.70%。其中旅客吞吐量为首次出现负增长，具体来看，国内航线旅客吞吐量同比增长4.98%，而国际航线旅客吞吐量同比下降达10.31%%，地区航线旅客吞吐量同比亦小幅下降0.13%。2008 年上海机场业绩大幅下降的主要原因在于新增大量固定资产折旧、投资收益的大幅下降。虽然收入小幅增长6.6%，但净利润大幅下降49%的主要原因在于：（1）2008年3 月起浦东二期投入使用，2008 年上海机场固定资产折旧达到6.83 亿元，增加了3.75亿元，对公司每股收益的负面影响约0.16 元。另外，浦东二期投入使用后，公司新增6510万元土地租金成本（即T2 航站楼及第三跑道场地）。（2）上海机场第四季度投资收益的亏损成为公司业绩低于我们预期的主要因素：截止2008 年三季度末公司投资收益还高达2.43 亿元，全年投资收益仅1.74 亿元，四季度亏损达6894 万元。（3）由于浦东二期工程转固后，公司债券及借款利息不再资本化，2008 年上海机场财务费用达1.45 亿元，较2007 年的70 万大幅提高。预计上海机场2009 年净利润增幅为15.5%。我们预计2009 年上海机场营业收入同比将增长8.2%，达36.3 亿元，而净利润将达到9.9 亿元，同比增长15.5%。收入及利润假设如下：（1）航空及相关收入同比增长2.6%，其中国际地区航线收入与2008 年持平，国内航线收入同比增长12%；（2）商业及场地租赁收入同比增长20%，能源供应收入同比增长10%，其他收入同比增长2.0%；（3）2009 年投资收益2.3 亿元，较2008年增长30%。
　　维持对上海机场“买入”的投资评级。我们预计2009—2010 年公司每股收益分别为0.52 元、0.69 元。虽然从2009 年动态市盈率来看上海机场估值水平较高，但作为发展前景及空间最好的机场龙头，再加上对未来资产重组方案可能增厚每股收益的预期，目前的估值亦为合理。此外，而目前上海机场在国际金融危机的负面影响下正处于最低迷时候，也正是市盈率水平最高的时期。虽然短期内股价空间有限，但持股风险较低，而股价的长远空间可能随着国际经济的复苏步上新台阶。因此我们维持对上海机场“买入”的投资评级。主要不确定因素。资产重组的时间及方案；国内外经济环境对航空运输需求的影响。

*晋西车轴（600495，￥19.30，减持）2008 年报EPS0.74 元，基本符合预期

　　今日晋西车轴公布2008 年年报，营业收入15.73 亿元，净利润7585 万元，EPS 为0.74 元，基本符合预期。
　　点评：公司2008 年约实现出口车轴和轮对4 万根，2009 年应出口约5 万根车轴和轮对，但由于国际经济危机波及面扩大，我们并不看好2009 年晋西车轴的出口订单情况。另外，原本稳健的国内车轴需求由于连续3 个月的铁路货运需求下滑，导致目前铁路部门封存了3 万辆铁路货车，封存的数量相当于历史上铁路货车年均新造量。从上年11 月到目前原本是铁路车辆重要招标时点，但铁路货车仅招标了3500 余辆企业自备货车，铁道部货车招标进程尚未开始。据我们了解，部分货车生产企业已出现停产等待订单的情况。即使乐观预计，2009 年铁路货车的需求仍有可能比2008 年下降20%左右。在铁道部货车招标正式开始前，我们提示铁路货车及与之密切相关企业的投资风险，我们认为晋西车轴是受影响比较严重的公司。我们后面将根据后续跟踪情况下调对晋西车轴2009年的EPS。目前股价19.30 元估值水平偏高，下调评级为“减持”。

*2009 年2 月中旬起，我国发电量和用电量恢复正增长，但可持续性尚需观察

　　2009 年2 月28 日国务院总理温家宝到中国政府网考察工作，并与网友在线交流，宣布：政府非常关注的发电量从今年2 月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长。在全国，2 月中旬增长15%，环比增长13.2%；在南方，同比增长10%，环比增长8%。
　　点评：中国电力企业联合会的统计数据显示，我国自2008 年11 月全社会用电量首次出现同比负增长，到2009 年1 月为连续第3 个月同比负增长，且1 月份全国规模以上电厂发电量为2476.37 亿千瓦时，同比下降12.3%；全社会用电量同比下滑12.88%，是2008 年11 月以来，下滑幅度最大的一个月。春节以后，随着水泥价格维持高位，钢铁价格增长恢复10％以上，黄磷、铁合金价格开始回升，这些均促使了南方五省区用电负荷恢复正增长。南方五省区电力负荷在经历连续数月的下滑后，近日恢复正增长。大年十五以后电力负荷逐步恢复，2 月23 日开始正增长，同比增长10％左右，用电量同比增长8％左右。初步统计，南方电网负荷恢复约400 万千瓦。用电量增长与否是显示经济状况最真实的镜子，由于以下几点我们对用电量增长的可持续性具较大担忧：1、2008 年1-2 月份由于春节期间雪灾电网受损，导致同比基数偏低；2、2009 年春节的移位因素，使得2009 年2 月中旬以后无论是同比还是环比，可比基数均偏低；3、经过约4 个月的“休克”去存货化，各产业在春节后开工补足库存也可带动用电量上升；4、近一周钢材价格在前期反弹后略有回落。因此，我们认为虽然目前电力负荷恢复到正增长，但市场趋势仍存在不明朗的因素，还需进一步跟踪分析。


〖行业动态〗

*（区域）1 月上海贷款增11.7%

　　人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。

*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
 
    为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
　　据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。

*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成

　　据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。

*（能源）道达尔：石油过剩不会持久

　　欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。


〖行业研究〗

*丹化科技_调研简报

　　事件：丹化科技拥有全球第四套、亚太唯一的用煤制醋酐装置。相比国内其他厂家，丹化的醋酐生产工艺要领先5 年左右。公司近日将实施定向增发，在通辽通过煤化工路线联产乙二醇和草酸。尽管公司的收获期明年才能看到，但考虑到公司先进的煤化工生产技术（甚至有投资者认为丹化科技是化工公司的“第二个烟台万华”）和主导产品良好的市场前景，市场还是给予了丹化科技较高的估值。再次调研公司后，我们预计公司2008－2011 年EPS 分别为0.08 元、0.35 元、1.03 元和1.54 元。综合考虑，我们给予公司20.60－23.10 元的6 个月目标价，并维持对丹化科技的“买入”评级。

*重庆百货_跟踪报告
　　
　　我们对重庆百货今日（2009 年2 月27 日）发布的年报点评。我们认为公司业绩增长前景稳健，具备较大避险能力，且资产注入预期的运作可望提升估值，维持“增持”评级，给予18.48 元以上的目标价。2008 年公司实现营业收入64.21 亿元，同比增长17%；实现利润总额18100，同比增长50.28%；实现归属于上市公司股东的净利润16263 万元，同比增长61.36%。公司2008 年分配方案为每10 股派发现金红利2.00 元（含税），公司2005-07 连续三年的现金分红比例均维持在较高水平上，分别为49%、47%和40%，拥有良好的派现传统。2008 年公司实现每股收益0.797 元，这一业绩符合我们之前的预期0.803 元。2008年公司扣除非经常性损益后的EPS 为0.766 元，同比增长60.42%；2008 年公司净资产
收益率达到了19.72%，而去年同期为14.34%。此外，公司每股经营性现金流在报告期为1.81 元，仍旧维持在较高水平上。
　　我们维持对公司之前的判断，认为公司属于拥有“较为安全的估值水平和潜在的超额收益”的区域性商业龙头，维持对公司2009-10 年EPS 的预测，分别为0.924 元和1.062 元，同比增幅分别为16.5%和15%。目前公司17.77 元的股价对应2008-10 年的PE 分别为22.30、19.23 和16.73 倍。如果考虑目前的重庆百货，给予2009 年EPS 以20 倍的PE 是相对合理的，对应的股价是18.48 元。而此外我们判断，公司前期被市场寄予厚望但之后因故延迟的资产注入并不是完全没有希望，但可能需要一定时间等待解决。因此，公司目前股价相对估值比较安全，并有可能带来超额收益的潜在可能。我们仍维持“增持”的投资评级，并将密切关注公司资产注入进程。需要提醒的是，2009 年一季度整个消费环境短期处于景气下行阶段，而CPI 下降对超市类业务收入的直接影响也较为明显，由于可比基数较高（2008 年一季度营业收入同比增幅超过30%，净利润增幅接近96%，每股收益为0.305 元），预计公司2009 年一季度的业绩并不可能维持高速增长态势，甚至不排除出现下滑。但这种状况并不是企业经营和竞争力下降的问题，而更多的是体现在财务数字上的变化。我们预计2009 年的下半年会为公司业绩增长贡献主要力量。大马力电力机车在2009 年获利能力有可能下降。由于预计2009 年我国大马力交流传动电力机车将从以购买8 轴9600KW 机车为主转为购买6 轴7200KW 和6 轴9600KW机车为主，后面种类车辆单价明显下降，我们预计厂商电力机车品种的获利能力将有所下降。
　　2009 年动车组将成为带动铁路车辆采购增长的重要车种。铁道部实施以客补货战略，增加动车组运行对数。预计铁道部将会更多地购买250 公里时速和350 公里时速的高速动车组，使之成为带动2009 年铁路车辆采购的重要车种。我们预计为京沪线、京广线、哈大线等主要长大干线配套的350 公里时速等级的高速动车组的招标期即将临近。之前下线的300 公里以上时速等级的动车组仅约15 列，与今后的需求相比杯水车薪，我们预计后续招标应是以百列为单位进行，但350 公里时速等级高速动车组大单在南、北车之间如何分配难以预料。铁路货运量已连续3 个月下滑：货车短期实际需求见顶。铁路货运情况与经济景气状况密切相连。2009 年1 月铁路货车日均装车数为12.99 万辆，与2008 年12 月基本持平，同比下降7.01%；2009 年1 月铁路货运总周转量为1898 亿吨公里，与2008 年12 月的1950 亿吨公里环比继续下降，同比下降5.94%。根据我们的跟踪，我国铁路月度日均装车数和货运周转量已自2008 年11 月起连续3 个月呈现同比负增长状态，且环比也未出现上升，显示大宗原材料制造业到2009 年1 月为止，生产情况并未回升。因此目前我们并不看好2009 年铁路货车订单前景，今年铁路车辆的机会主要在动车组和和谐型大功率机车方面。

*铁路设备行业月报_跟踪报告

　　铁路投资增速继续创新高：为今后车辆高需求埋下伏笔。2008 年铁路固定资产投资4144.49 亿元，同比增长62.40%，其中基建投资3371.59 亿元，同比增长88.40%，更新改造投资及机车购置772.90 亿元，同比增长3.25%。我们跟踪到2008 年是2006 年以来实际投资量首次超过年初铁道部制定的计划数的一年。2009 年1 月铁路固定资产投资185.64 亿元，同比增长179.20%，其中铁路基建投资152.72 亿元，同比增长134.44%，特别是铁路固定资产投资中更新改造投资及机车购置达33 亿元，往年的1 月一般仅有1-5 亿元左右，2009 年1 月同比增长23 倍。
　　
*烟台氨纶_跟踪报告

　　事件：公司今日发布2008 年业绩快报，2008 年度营业收入为141595.73 万元，同比下降19.47％；营业利润为22930.37 万元，同比下降53.96％；净利润为19532.71万元，同比下降44.17％；每股收益1.78 元。
　　点评：公司2008 年主营业务收入下降，基本符合预期。公司主营业务由氨纶和芳纶业务组成，受氨纶行业低迷影响，公司2008 年营业收入下降近20％，基本符合我们前期的预计，下滑幅度低于其它氨纶行业上市公司，原因在于，一方面公司芳纶业务收入较为稳定，价格没有出现大幅波动；另一方面，公司募投项目1500 吨服装用间位芳纶项目已在2008 年9 月投产，增加了公司收入。2008 年氨纶行业景气度急转直下，氨纶价格跌幅超过40％，创历年新低；而氨纶最主要的原料PTMEG 价格仅下跌25％，因此，氨纶行业利润水平也随氨纶价格的下跌而快速下滑，2008 年全年氨纶行业亏损面已达16.26％，超过上一次行业低谷2005 年7 个百分点。
　　公司 2008 年利润超预期下滑。公司2008 年营业利润为22930.37 万元，同比下降53.96％，营业利润下滑幅度超过我们的预期，在2008 年四季度营业利润出现了亏损。我们分析可能有两个原因，第一，公司氨纶业务成本下降幅度低于我们预期，主要原料PTMEG 采购价格都是前期确定，价格的变动要滞后于市场变化；第二，公司2008 年新投产1500 吨服装用间位芳纶贡献的利润可能要低于我们的预期。
　　盈利预测与投资建议。公司2008 年每股收益1.78 元，摊薄后为1.56 元，低于我们先前1.80 元的预测值，主要原因在于公司2008 年四季度业绩下滑幅度较大，超过我们原先的预测，基于我们对氨纶、芳纶行业及公司经营状况的判断，我们仍维持公司2009、2010 年的盈利预测，每股收益分别为1.92、2.23 元，公司股价2009 年2 月26 日收于29.60 元，对应2009、2010 年市盈率分别为15.42x、13.27x，维持“增持”投资评级。主要不确定因素。氨纶行业低迷持续时间，服装用间位芳纶业务拓展情况，对位芳纶产业化进程。

*美邦服饰_跟踪报告
　　
　　事件：公司今日（2009 年2 月27 日）公布2008 年业绩快报。2008 年度，公司实现营业总收入44.76 亿元，营业利润8.34 亿元，归属于母公司净利润5.89 亿元，基本每股收益0.94 元，每股净资产3.86 元，净资产收益率为22.73%。
　　点评：公司业绩基本符合预期。2008 年公司营业总收入、营业利润、归属于母公司净利润分别同比增长41.79%、94.65%和61.69%，实现基本每股收益0.94 元，按总股本67000 万股全面摊薄后的每股收益为0.88 元（我们之前的预期为0.89 元）。公司收入及利润的增长仍主要来自于销售渠道的稳步建设带来销售规模的扩大、产品销售结构的优化和品牌附加值的提高所带来毛利率的提升以及ME&CITY 品牌的成功推出。我们将在经审计的年报披露后对公司做更深入的分析。四季度公司营业收入及营业利润继续保持稳定的增长，分别同比增长了42.17%和21.53%；净利润则同比下降了1.81%，我们认为这一方面由于2007 年前三季度公司毛利率基数较低，而四季度同比基数较高的原因；另外一方面主要是由于公司08 年所得税率大幅提高所致（母公司自08 年1 月1 日起按25%税率征收所得税，而在此之前三年，公司享受15%的所得税率；子公司哈尔滨美邦07 年享有免征所得税的优惠政策，自08年起则以25%税率征收）。从公司公布的数据与我们之前的盈利预测比较上看，公司的销售收入与我们的预期基本持平；营业利润的增长则高于我们的预期，我们认为这主要是由于公司ME&CITY品牌的推出较为成功以及公司品牌附加值日益提高所带来的毛利率较大的提升；而净利润由于受取消所得税优惠政策的影响略小于先前的预测。总体来说，公司的业绩基本符合我们的预期，我们仍维持之前对公司的盈利预测，即公司2008-2010 年EPS 分别为0.89 元、1.28 元和1.82 元。目前股价对应2008-2010 年PE 分别为28X、20X 和14X，维持长期买入评级。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-03-03 15:44 | [楼 主]
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