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Raymond
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 核心内参2009-03-16



2009-03-16


〖要闻点评〗

*央行：2 月份广义货币供应量和贷款继续高增
　　
　　中国人民银行12 日公布的2009 年2 月份金融运行数据显示：2009 年2 月末，广义货币供应量（M2）余额为50.71 万亿元，同比增长20.48%，比上月末高1.69 个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为16.65 万亿元，同比增长10.87%，比上月末高4.19个百分点；金融机构人民币各项贷款余额33.06 万亿元，同比增长24.17%，当月人民币各项贷款增加1.07 万亿元，同比多增8273 亿元。其中，短期贷款增加1582 亿元；中长期贷款增加3678 亿元；票据融资增加4870 亿元。金融机构人民币各项存款余额为49.81 万亿元，同比增长23.01%。
　　点评：M1 大幅反弹和信贷的大幅增加是经济活动趋于活跃的证据。贷款增加既为投资大幅增加提供资金来源，也创造了流动性，避免了经济短期过快下滑。但巨额信贷增长带来的问题也值得投资者重视：首先，目前的高速信贷增长不可持续，1-2 月份新增贷款规模占用全年贷款指标近50%，未来信贷政策将有所收紧；其次，在终端需求没有明显改善的情形下，信贷投入项目的收益前景值得怀疑，而这会降低企业的盈利水平和银行的资产质量。

*国家统计局：1-2 月份工业增加值同比增长3.8%

　　2009 年3 月12 日，国家统计局公布1-2 月份工业生产数据：2 月份，工业增加值同比增长11%，1-2 月，工业增加值同比增长3.8%
　　点评：由于春节所在月份与上年错开，所以，单纯的1、2 月份数据意义不大，1-2月份累计数据更能反映出经济运行的真实情况，而3.8%的增速表明工业生产仍在下滑。即使考虑到去年闰年因素，调整后的5.2%仍然比去年最坏的时候低。从出口交货值和产销率来看，工业品需求依然萎靡，去库存化过程还将往复。从主要工业品产量来看，政府投资带动水泥、钢铁产量增长，但其他工业品产量大都下滑。我们对这种分化非常担忧，政府投资对其他行业的带动作用暂未显现。如果这种状态持续下去，则经济可能会依旧低迷。

*我国消费保持较快实际增长巨大潜力待挖掘

　　国家统计局12 日发布的最新统计显示，今年1 至2 月，我国社会消费品零售总额20080.4 亿元，同比增长15.2%，涨幅比去年同期回落5 个百分点。
　　点评：2009 年1-2 月份社会消费品零售总额增长率与2008 年同期相比回落了3.9个百分点。价格回落是增幅回落的重要原因之一，若扣除物价因素，实际增速仍然较高。虽然，未来消费增速将会受经济整体形势影响有所下滑，但我们对1、2 季度的消费增长较为乐观，主要原因是：一、之前年份居民收入增长积累了一定的消费潜力；二、政府已采取的诸如汽车购置税政策正在产生效果；三、从2009 年政府工作来看，政府将继续采取系列措施全力扩大消费；第四，完善社保体系，加大对教育医疗投入，这些将有利于挖掘消费潜力。


〖公司点评〗

*包钢稀土挂牌子公司对影响不大

　　事件：3 月11 日，公司子公司淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司（以下简称“灵芝公司”）收到天津股权交易所的《公司股权挂牌转让通知书》，天津股权交易所同意灵芝公司股份在天津股权交易所挂牌。根据天津股权交易所的安排，灵芝公司将于2009年3 月19 日正式在天津股权交易所挂牌。
　　点评：公司子公司淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司2007 年的营业收入为6亿元，净利润1.01 亿元。按照公司占有40%的股权，对公司净利润的贡献率达到14%。2008 年上半年灵芝公司实现净利润3864.96 万元，对公司净利润的贡献率为6.26%，呈现下降趋势。灵芝公司主要生产镧（La）、铈(Ce) 鐠(Pr)、钕(Nd)、钐铕钆（SmEuGd）“灵芝”牌稀土系列产品及石油、化工产品。我们认为，从业务情况看，公司对灵芝公司的依赖较小，这与公司向下游发展的战略有出入，所以公司转让灵芝公司的股权也在情理之中。我们仍然认为公司目前正处于上升趋势，随着公司上下游一体化战略的不断实施，公司的盈利能力将会不断得到加强。

*南山铝业修正可转债转股价不影响投资价值

　　事件：公司于2009 年3 月12 日召开2009 年第二次临时股东大会，会议审议通过了《关于向下修正公司可转换公司债券转股价格的议案》，同意修正后的转股价格应不低于审议该事项的股东大会召开日前20 个交易日本公司A 股股票交易均价和前一交易日的均价，且修正后的转股价格不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值。本次股东大会召开前二十个交易日公司股票交易均价为8.52 元/股，股东大会召开日前一个交易日公司股票交易均价为7.80 元/股，二者均高于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值，故股东大会召开前二十个交易日本公司股票交易均价和前一交易日均价中的高者为8.52 元/股，按照二者的高者作为修定后的转股价，因此确定修正后的转股价格为8.52 元/股。
　　点评：公司调整转股价之后，如果2009 年全部行权，则公司的总股本将变为16.47亿股，股本增加24.92%。按照我们之前对公司做的摊薄前公司2009-2010 年每股收益分别为0.71 元和1.03 元，摊薄后公司每股收益为0.56 元和0.82 元，由于公司工业铝型材和易拉罐料生产和销售情况良好，而且未来有望超出预期，我们给予公司2009 年18 倍、2010 年12 倍的PE，公司的股价应为9.84-10.08 元，维持公司“买入”评级。
　　
*华鲁恒升（600426）拟收购集团热电资产

　　华鲁恒升公告称，公司大股东华鲁恒升集团拟将其控股子公司（热电公司）相关资产和负债转让给上市公司。资产转让方案已上报上级主管部门办理相关手续。
　　点评：公司每年的蒸汽采购量在400 万吨左右（2007 年公司蒸汽采购量为1333.46万GJ，按照1 吨=3.165GJ 测算）。历史数据显示，过去几年，公司从华鲁恒升集团热电公司采购的蒸汽价格在逐年提升，特别是2008 年9 月，公司公告称，公司蒸汽采购价格大幅提升，由33.33 元/GJ 提升至53.33/GJ，公司测算由于蒸汽价格上调对2009 年净利润影响将达到18000 万元（折合每股收益0.36 元）。此次收购集团热电公司，一方面将减少关联交易，另一方面可以避免蒸汽价格波动给公司带来的不利影响。目前电煤价格已跌至2008 年年初的水平，因而此时收购热电资产，对于上市公司来说是很有利的。我们认为，热电资产的收购将增厚公司业绩，待资产收购具体细节公布后，我们再详细分析。目前经营情况良好。20 万吨醋酸项目目前已开始试生产，10 万吨醋酐项目一期工程正在紧张建设中，预计上半年完工。另外尿素销售情况良好，目前公司尿素出厂价达到1800 元/吨以上，较年初增长了250 元/吨左右。被评为高新技术企业，享受优惠所得税率优惠。日前，华鲁恒升被认定为高新技术企业，认定有效期3 年，公司未来三年适用优惠所得税率，即按15%的所得税率征收。根据模型测算，由于所得税税率下降，公司每股收益将增厚0.10 元左右。维持“增持”投资评级。在不考虑热电资产收购，仅考虑优惠所得税率政策给公司业绩的影响，我们调高了公司2009-2010 年的盈利预测。我们预计公司2008-2010 年的每股收益为0.85 元、0.93 元和1.01 元。

*水泥行业：房地产投资下滑明显，水泥需求仍无起色

　　2事件：国家统计局于3 月11、12 号公布了今年1-2 月份城镇固定资产投资和水泥产量数据。1-2 月，城镇固定资产投资10276 亿元，同比增长26.5%，其中房地产开发完成投资2398 亿元，增长1.0%。1-2 月水泥累计产量为15870.1 万吨，同比增长17%，其中2 月份水泥产量同比增长42.5%。我们认为城镇固定资产投资仍然保持了快速的增长，表明了4 万亿投资对固定资产投资的拉动效应已有所体现。但是房地产投资增速的下滑速度超出了我们的预期，相比于2008 年12 月份房地产投资同比增速10.6%，1-2月房地产投资呈加速下滑态势。1-2 月水泥产量同比增速特别是2 月份同比增速比较异常，主要原因是去年2 月份的雪灾因素。我们调低房地产投资2009 年的增速假设，相应调低2009 年水泥产量增速至6%。2009 年将新增水泥产能1.2 亿吨左右，行业整体供大于求，维持“中性“评级，仍然看好西北地区以及四川灾区2009 年的确定性。房地产投资下滑加速，新开工项目增加。房地产投资下滑速度超过我们预期，我们认为主要有两点原因，一是价格指数下降导致完成单位实物量的投资额下降。今年2 月份的PPI 为-4.5%，房地产投资的原材料价格特别是钢材价格的下滑是房地产投资下滑加速的一个原因；二是房地产新开工面积增速的持续负增长。从2008 年7 月份开始新开工面积增速持续负增长，而2008 年新开工面积的下滑会对2009 年房地产投资造成较大影响，我们认为2009 年房地产投资增速出现负增长的可能性较大。从施工和新开工项目情况看，累计施工项目78696 个，同比增加11306 个；施工项目计划总投资163546 亿元，同比增长25.4%；新开工项目18533 个，同比增加4056 个；新开工项目计划总投资7437亿元，同比增长87.5%。我们认为新开工项目的快速增长是4 万亿投资计划的反映，但是这部分新增投资项目对水泥需求产生明显效应可能需要等到下半年。水泥产量的异常增长并不能说明需求的好转。今年1-2 月份水泥产量为15870.1 万吨，同比增长17%，其中1 月份产量为7580 万吨，同比增长2 月份产量为8290 万吨，同比增长42.5%。由于去年2 月份有雪灾和春节因素，所以今年2 月份水泥产量的异常高增长并不能说明需求的好转。我们估计，排除雪灾因素，1-2 月份水泥产量增速应该在-2%左右。3 月份由于是水泥需求传统旺季的开始，我们预计3 月份水泥产量环比会增加，
但是2008 年3 月份由于雪灾后水泥需求的集中释放，水泥产量同比增长26%，今年3月份水泥产量同比增速会从1-2 月份的17%大幅回落。下调 2009 年全年水泥产量增速至6%，行业供大于求明显。对于2009 年水泥产量的预测，我们之前对于2009 年房地产投资的增速估计为零增长，但是目前来看可能偏于乐观。我们谨慎下调房地产投资增速至-5%，相应下调2009 年全年水泥产量增速由7%至6%，如果排除2009 年四川地震灾区约3000 万吨的偶发性水泥需求，则全年水泥产
量增速预计为4%左右。如果按照6%的产量增速，2009 年新增水泥需求约8600 万吨。从供给面来看，2008 年全年水泥投资达1051 亿元，同比增长60.76%，预计2009 年将新增1.8-1.9 亿吨新型干法产能，考虑6000-7000 万吨落后产能淘汰，有效新增产能达1.2 亿吨左右，水泥供给将明显大于需求。整体估值已基本反映了未来较乐观的预期，维持“中性“评级。2009 年对于行业有利的因素为国家4 万亿投资对水泥行业的拉动作用，不利因素为房地产和制造业等行业特别是房地产投资的下滑和水泥产能的大量释放。我们认为现在还很难判断房地产、制造业等行业投资下滑的具体幅度以及4 万亿投资对水泥行业具体的拉动力度的时间。目前A 股水泥行业2009 年平均PE 为20 倍左右，PB 在2.8 倍左右，我们认为已经基本反映了未来4 万亿投资对行业的正面效应，维持”中性“评级。从区域来看，我们依然看好中西部地区特别是西北地区。四川灾区由于2009 年需要完成永久性住房建设且灾后新增建设的水泥生产线需要2009 年底才能逐步投产，故2009 年值得看好。

*中国太保2 月份保费收入点评(增持，维持)
　　
　　公事件：在中国新会计准则下，中国太保子公司太保寿险和太保财险于2009 年月1月1 日至2009 年2 月28 日期间累计原保险保费收入分别为人民币61 亿元、人民币21亿元。单月总保费收入同比下降7.6%，其中寿险和财险保费收入分别增长-14.8％和22.4%，寿险保费占比74.3%，财险保费占比25.7%。
　　点评：太保寿险：银保继续较大负增长是保费下降主要原因，个险新单很可能扭转1月份负增长。太保寿险2 月份单月原保险保费收入61 亿元，同比负增长14.8%，与1月份14.2%负增长持平。银保较大负增长是总保费负增长的主要原因。我们在1 月保费点评中已经指出，收缩万能险是银保保费负增长主要原因。由于公司是从去年2 季度开始全面收缩万能险，因此银保负增长要持续到1 季度末，此后会有一个跳跃性正增长。从银保占比来看，去年保费中约一半来自银保，今年由于银保较大负增长，银保占比会有所下降，我们估计占比在40%以上。因此，银保较大负增长拖累整体保费的负增长。个险新单可能扭转1 月份的负增长。我们了解到去年2 月份单月公司个险新单基数明显低于1 月份，因此同比来看今年2 月份个险新单很可能出现正增长，从而导致一年新业务价值的快速增长。太保财险：保费增速加快。太保财险2 月份单月原保险保费收入21 亿元，同比增长22.4%，高于上月的15.2%和去年全年的18.6%，保费增速明显加快。投资建议。2 月信贷数据增长符合预期，我们认为减息压力并没有预期的那么大，即使利率会下降，但后期的降息对债券收益率的影响很小，我们重申之前对利差见底的判断。目前公司估值仍具备优势，维持“增持”投资评级，目标价18.79 元。


〖行业动态〗

*（行业）国泰航空：油价75 美元 对冲始回本
　　
　　国泰去年亏损近86 亿元，当中有76 亿元来自燃油对冲合约未变现亏损，有关问题亦成为业绩的焦点，问及主席白纪图会否后悔当初有作如此对冲时，他笑言：「回想当初，当然希望没作作对冲，但这是不现实的……燃油占我们去年成本达五成，若我们不作对冲，是极度不负任的做法。」白纪图：无悔对冲燃油去年的燃油对冲合约亏损，除有76 亿未变现亏损，亦有3 亿元已变现亏损，同时亦有10 亿元的未变现亏损，是来自摊占国航(0753)于去年第四季的对冲合约亏损。白纪图指出，截至今年2 月底，集团的未变现对　燃油亏损仍有19 亿元，预计若油价维持于现水平，今年燃油对冲会有更多亏损，但不会高至去年的水平。另外国泰透露目前持有的仓位，若2009 至2011 年三年间布兰特期油于每桶45 美元水平，则国泰须支付14 亿美元平仓，反之期间若油价回升至75 美元水平，则相关合约便可「打平」，没赚没蚀，去年按市值计入的亏损76亿元更可作回拨。有分析员引述国泰管理层于分析员会议上指出，集团未来2 年集团平均对冲了四成的预计用燃油。

*（电力）粤前两月用电量劲减12% 高耗能港企优惠电价取消
 
  昨天从南方电网广东电网公司了解到，享受优惠电价的港澳高耗能企业本月15 日后将恢复原价，用电成本将增加5%左右。这一举措对仍处于金融海啸中的用电量较大的企业来说，无疑是雪上加霜。粤实际用电剧降12%电力被看作是经济形势变化的「晴雨表」，从今年前两个月粤用电量来看，粤经济形势不容乐观。据南方电网最新数据统计显示，今年前2 月，南方五省（区）统调用电量686 亿千瓦时，同比负增长2.6%，其中经济大省广东也出现用电负增长。作为南方电网的用电大户，近5 年来广东用电量一直在增加，但受金融海啸影响，广东省今年前两个月用电量仅为392 亿千瓦时，同比出现负增长8.9%，考虑去年同期受冰雪灾害影响，错峰减供电量（约80 亿千瓦时），广东省实际用电减幅在12%左右。南方电网公司在年初工作计划中明确表示，今年要实现用电增长5%以上的目标，同时准备投入近百亿元对广东电力进行扩容，按目前的态势，能否实现这一目标难以预料。优惠价叫停企业更难捱数据显示，粤用电量急剧下降的主要原因是工业区用电量大幅减少，尤其是东莞、佛山、广州开发区等地区的用电量减幅较大，而居民生活用电基本处于平稳态势。广东电网公司透露，根据国家发改委、中国电监会和国家能源局联合发布的《清理优惠电价的通知》要求，现享受优惠用电的高耗能企业不再享受优惠，用电价格将严格按市场价执行。据了解，按通知要求本月15 日之后，原优惠用电的高耗能企业电价将恢复原价，用电成本将增加5%左右，此前粤在招商引资时对一些港澳台等外资企业有用电优惠，其中涉及高耗能行业，亦在此次调价范围之内。另据南方电网透露，高耗能行业电价调整完毕之后，也可能会对其它行业的优惠用电进行调整，这主要取决于供电成本。

*（航运）美港口预期货量略升

　　据美国零售联会（NFR）和「IHS 全球视野」追踪港口货物网站的综合分析，美国港口3 月份的货柜吞吐量稍为比2 月份要好，预示今年货运旺季前期有些许反应。联会副总裁葛登表示，二月是传统的货运淡季，货量流通缓慢。从目前零售商所处位置来看，春夏季货量逐渐增加，希望这种趋势会在旺季更进一步会扩大。但他指出，今年整体来说，货柜吞吐量不如去年，预期在下半年有明显反弹之前，经济的不景气和销售放慢情况，很难明确说出一个数字。「我们正在经历一个零售商生死存亡的时期，精心存货是大多数商人经营的关键！」二月份美国港口货柜吞吐量预计在100 万箱，比上年同期下跌17.7%。三月份预测在107 万箱，比2 月份上升5.3%，但与上年同期相比跌7.4%。4 月份预测在114 万箱，同比下跌10.3%。五月份预测在116 万箱，同比下跌11.4%。六月份预测在119 万箱，同比下跌8.6%。七月份预测在121 万箱，同比下跌7.5%。而美国港口今年上半年预测货柜吞吐量在660 万箱，同比下跌11.7%。IHS「全球视野」经济学家宾汉姆表示，与港口运力过剩相比，货量上升是一个好消息，这意味着未来货物通过码头不会出现挤塞的问题，证明码头的卡车、理货员工、铁路集运的能力都不会发生问题。

*（消费）华资财阀洽购澳门金沙

　　全球最大赌业及娱乐事业集团拉斯韦加斯金沙，自金融海啸爆发以来，财困阴霾一直挥之不去，大股东、主席兼行政总裁艾德森前日凌晨于美国表示，正与4 名潜在投资者，商讨投资完成暂时停工的澳门威尼斯人第5、6 期。另有两名不同消息人士向本报记者表示，市场正广泛流传，一名华资财阀有兴趣连同赌牌及酒店等，全盘接收金沙于澳门的投资。其中一名消息人士表示，由于金沙目前急需资金周转，作价难以估计，「因为就算佢一蚊卖出去，(澳门金沙)都仲有大堆债务要填！」273 亿债务要「上身」有分析员估计，接收金沙澳门项目的投资，最少有约35 亿美元(约273 亿港元)债务要「上身」，所以一旦出售，作价难免会偏低。他只估计潜在买家购入部分股权的机会不大，「你睇艾德森连个总裁兼营运总监都激走？，之前亦有不少合作不欢而散，相信一般人好难同佢合作到」。另外，也有市场人士对金沙是否愿意出售澳门项目存有怀疑，「美国拉斯韦加斯生意不好，澳门可说是金沙最有潜力的项目」。5 月要复工 否则惹巨额索偿不过，有建筑业界人士透露，威尼斯人与建筑商的合约订明，项目只可延误6 个月，从项目于11 月停工计起，威尼斯人必须于今年5 月或之前复工，否则可能要向建筑商作巨额赔偿，有分析员表示：「赔偿额随时高过完成工程要用的钱，到时想唔破产都唔得。」彭博报道，艾德森日前接受访问时表示，2 间建筑公司表示有兴趣投资，以协助完成其澳门威尼斯人第5、6 期项目，当中包括香格里拉酒店、St Regis 酒店、服务式住宅、赌场及购物商场，艾德森下周将会亲自到中国与他们会面。至于银行方面，艾德森则力撑金沙资金压力已解决，并「豪气」地说，已经没有与银行商讨借贷问题，「现在唯一(与银行)商讨的，只有取得提早赎回债务的许可。」艾德森又于一个投资者会议上表示，正有一个「十分十分有钱」(a very, very deep pocket)的投资者，表示有意购入早前宣布放售的资产，即澳门威尼斯人大运河购物中心，以及四季酒店服务式住宅。据了解，威尼斯人项目由港资建筑商新昌营造(0404)管理，但金沙本身有设计团队，自行与个别项目的承办商交易，新昌只负责管理地盘及协调，即使工程「烂尾」，所受影响亦有限。


〖行业研究〗

*欧亚集团_深度报告
　　
　　从立稳长春到走出长春，再到走出吉林，公司在扩张战略上一直坚持步步为营的稳健作风，在处理长期发展和短期利润问题上已形成了良性循环；拥有低成本的商业物业、较强的商圈塑造能力以及较大的品牌影响力等优势为公司未来发展奠定了较为坚实的基础。经营规模进一步稳步扩张，品牌影响力向外渗透。公司经历了立稳长春-走出长春-走出吉林的发展历程，旗下现有9 家百货门店、10 多个单体综超、农安商贸物流中心以及3 个储备项目，分别覆盖了长春、四平、通化、白城、沈阳等市区，公司在扩张战略上一直坚持步步为营、稳扎稳打的方针，坚持低成本和稳健的原则，在处理长期发展和短期利润的问题上已经形成了良性循环。低成本的自有商业物业、较强的商圈塑造能力以及较大的品牌影响力是公司主要的竞争优势。作为长春市的区域商业龙头，公司在当地具有良好的商誉和较高的人气；公司主力门店地（欧亚商都、欧亚卖场）地处优质商圈，这些商圈都是公司经过不断扩建和培育，渐渐集聚人气而形成的；此外，公司还拥有重估价值较为明显的商业物业，并且这些物业基本上都是公司上市之后从无到有自己建设起来的。连续 8 年分红，注重股东回报。公司十分注重对股东的回报，自1993 年来，共分红12 次（2000 年起连续8 年分红），累计金额3.33 亿元，反映了公司良好的经营业绩以及健康的现金流状况。盈利预测与投资建议。根据海通证券研究所开发的财务估值模型，我们预期公司2008－10 年 EPS 分别达到0.674、0.842 和 1.128 元。我们选择了PE、DCF 和商业物业RNAV 三种方法对公司进行估值。根据PE 估值结果，公司合理价格为16.84-21.05 元（对应09 年 20-25 倍的 PE）；海通证券研究所DCF 模型估值结果显示，公司内在价格为20.84 元，敏感性分析结果显示，公司合理价值区间为19.44-25.28 元；我们对公司拥有的商业房产的重估结果为18.93-27.01 元。综合以上分析，我们维持公司投资评级为“买入”，六个月目标股价为18.86 元。主要不确定因素。公司大股东持股比例相对较低，目前只有22.69％，因此存在被收购的可能；公司在过去的扩张中积累了一定的经验，但在走出相对熟悉的区域之后是否能够有效克服扩张瓶颈具有一定的不确定性，这实际上也是很多区域性商业龙头企业所遇到的共同问题。

*中国玻纤_调研报告
 
    中国玻纤是我们一直重点关注的化工新材料公司。近期我们再次和一些机构一起在北京参加了公司的股东大会，和公司管理层进行了交流。前期由于2008 年业绩低于我们的预期和市场对公司存货增加的担心，股价在上涨一定幅度后有所回调。此次交流后，我们认为，公司的存货今年一季度乃至5 月底之前仍会保持在较高水平，但需要看到的是，随着旺季的到来，公司的销售幅度也在增加。预计5 月份公司能基本达到月度的产销平衡，6 月开始存货会大幅减少。今年一季度的业绩或许仍然不佳，但我们对公司未来发展的信心没有改变。而且，公司今年底完成吸收合并巨石的概率仍非常大。考虑到股本的扩展，我们暂时仍维持2009－2010 年EPS1.30 元和1.78 元的盈利预测，并维持“买入”的投资评级。

*政策跟踪_宏观报告

　　今年 1-2 月，社会消费品零售总额20080.4 亿元，同比增长15.2%。从今年前两个月公布的数据来看，社会消费品零售总额保持较快的增长态势。我们认为，虽然美国次债务危机对中国出口影响比较大，对消费的负面影响已经有所体现，但2009 年第一、二季度社会消费品零售总额将继续保持较快增长，主要基于如下几个方面考虑：第一， 前几年城乡居民收入增长比较快，积累了一定的消费潜力。第二， 政府已经采取的系列刺激消费的政策将产生明显效果。第三， 从2009 年政府工作来看，政府将继续采取系列措施全力扩大消费。第四， 完善社保体系，加大对教育医疗投入，这些将有利于扩大消费潜力。经初步测算，我们认为，2009 年第一、二季度社会消费品零售总额增长分别为14.8%、12.9%。

*2 月份金融运行数据跟踪_宏观快报

　　M1 增速和新增信贷数据两个亮点反映了市场预期。对于证券市场来说，M1 数据带来的利好是有利于估值水平(PE)的提高。实体经济方面，M1 增速大幅反弹反映了资金面紧张的状况继续得到缓解，经济活动出现了一定程度的活跃。
但是，M1 和M2 增速差仍然处于较大。这反映了，虽然货币供给大幅增长，但其中的相当部分仍然以流动程度较低的形式沉淀下来。信贷规模继续大幅增长，2 月份新增贷款1.1 万亿。我们也积极看待贷款增加的短期效应。一方面为投资大幅增加提供资金来源，另一方面也创造了流动性，避免了经济短期过快下滑。1-2 月新增信贷2.69 万亿元，同比增速创历史新高，这种态势不可持续。我们常规预计2009 年新增贷款5.5 万亿，则1-2 月已经用去了贷款指标的50%。我们预计，未来货币政策特别是信贷政策将有所收紧。2 月份，短期贷款和票据融资占新增贷款的62.6%，是我们更有理由担心未来信贷增长的持续性。据悉，监管部门正在调查商业银行的票据融资情况，票据融资的灵活性决定了其规模将大幅下降，而这又限制了中小企业的一个重要融资渠道。信贷规模的超常增长推动了投资，而昨天公布的数据表明，国有企业投资、政府项目投资和中央项目投资高增长是2 月份投资数据的主要特点。在暂时看不到终端需求恢复增长的情况下，对这些投资项目的未来效益，我们仍存疑虑。这将导致两个后果：降低企业的总体盈利水平、降低银行业的资产质量。

*出口超预期下滑_宏观快报

  根据中国海关总署今日发布的数据，进出口名义增速双双下滑，贸易顺差急剧缩小。我国2009 年2 月进出口总值为1249.48 亿美元，与去年同期相比增速为－24.9％；其中，出口总值为648.95 亿美元，与去年同期相比增速为－25.7％，进口总值为600.54亿美元，增速为－24.1％；贸易顺差48.41 亿美元。出口急剧下降，进口名义增速下滑趋势减缓，但实际增速环比仍下降。一般贸易下滑较快，加工贸易低位运行。与美日欧三大主要贸易伙伴表现相对较好，对新兴经济体贸易下滑速度较快。受出口退税支持的商品下滑幅度相对较小。进口商品数量同比有所增长，但进口价格下滑更快。进出口将继续保持低迷。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-03-14 23:55 | [楼 主]
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