核心内参2009-03-27
2009-03-27
〖要闻点评〗
*温家宝主持国务院会议决定提高部分产品出口退税率
国务院总理温家宝25 日主持召开国务院常务会议，决定从2009 年4 月1 日起，提高部分纺织服装、轻工、钢铁、有色金属、石化和电子信息产品的出口退税率。
点评：2 月进出口数据大幅下滑，外需及其疲软是本次政府提高出口退税率的主要原因，从前期政策效果来看，出口退税率提高较多的纺织服装出口下降幅度相对较小，部分机电产品下降较快。不过外需不振是进出口下降的主要因素，出口退税率的影响有限，不可期望过高，出口仍将低迷。
*我国加速上海国际金融中心建设宣示金融开放态度
国务院总理温家宝25 日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见，提出到2020 年，将上海基本建成与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。
点评：这是中国首次以国务院文件的形式，明确上海国际金融中心建设的国家战略定位。尽管在08 年面临全球金融系统的剧烈震荡，上海金融市场的国际地位仍得到了进一步的巩固和提升，外资金融机构较年初增加35 家，总数达到395 家，其中外资法人银行数量占全国总数的五成以上，外资法人银行总资产占全国外资法人银行总资产的八成以上。上海建设国际金融中心的主要任务是建设比较发达的多功能、多层次金融市场体系，加强金融机构和业务体系建设。
*苏宁：中央银行应加强支付结算系统建设
中国人民银行副行长苏宁在东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织召开的研讨会上建议，中央银行应关注并加强支付结算系统等金融核心基础设施的建设与改造。
点评：支付结算系统等金融基础设施在这次国际金融危机中不仅没有将来自其他市场或领域的金融风险放大，甚至在一定程度上及时阻断了金融风险的传播，成为防范和化解金融风险的一道“防火墙”。
〖公司点评〗
*民和股份（002234）发布2008 年年度报告
内容：公司2008 年实现营业总收入8.12 亿元，比上年同期增长43.89%，实现净利润5185 万元，同比下降41.81%。
点评：公司营业收入的增长主要是因为生产规模扩大，产品销售量增加所致。2008年公司主要产品鸡苗销量比去年同期增长38.29%。但由于经济下行导致鸡苗价格下滑9％，而单位成本（主要是饲料）上升导致单位盈利下降。我们预计当前养殖低迷的情况仍将持续， 2009 年平均鸡苗价格仍将有所下降，在2010 年复苏，2009－2010 年公司的每股收益预计为0.40 和0.87 元，维持对公司“中性”的投资评级。不排除一季度亏损的可能性。
*南宁糖业（000911）发布2008 年年度报告
内容：2008 年，公司实现营业收入32.97 亿元，与上年同比增长5.16%，归属于母公司净利润2692 万元，同比下降79%，每股收益0.09 元。
点评：由于2008 年度食糖市场低迷，导致公司受糖价格大幅下降，盈利同比大幅下滑。但08/09 榨季广西大幅减产，我们看好糖价，尽管公司也面临减产，预计产糖55-58万吨，同比下滑25%以上，但仍是产糖量最大的上市公司，在平均售价3600 元/吨的假设下，预计2009 年公司每股收益为0.65 元，仍存在交易性机会，维持“增持”的投资评级。由于国内糖价在2 月中旬后才上涨，因此不排除一季度亏损的可能性。
*中国石化（600028）：2008 年业绩预告更正公告
中国石化公告称，公司对前期预告2008 年业绩同比下降50%以上做出更正。更正后的预计业绩为，预计2008 年归属于母公司所有者的净利润同比下降50%左右。
点评：2008 年业绩同比下降50%左右，表明公司2008 年业绩表现要强于公司之前的预期。我们认为主要是公司在2008 年第四季度果断决策，加快高价库存清理力度等取得的。表明公司在处理危机方面具有较强的能力。我们预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.33 元、0.53 元和0.63 元，预计公司2009 年第一季度每股收益在0.11-0.13 元之间，继续维持“增持”的投资评级。
*广东榕泰非公司发行公告点评
事件：氨基复合材料龙头广东榕泰发布公司，称公司打算进行非公开发行。公司本次非公开发行股票数量不超过10,000 万股（含10,000 万股），扣除发行费用后的募集资金净额预计不超过40,000 万元，计划将募集资金中的10,000 万元用于偿还银行贷款，其余部分用于补充公司流动资金。
点评：广东榕泰作为一家独具特色的新材料公司，由于去年下半年金融危机的影响，阻碍了公司高成长的路径。由于氨基复合材料下游需求仍比较强劲，公司未来的业绩增长仍然可期。此次公司计划非公开发行1 亿股，主要用来偿还贷款和补充公司流动资金。按照公司的测算，以2008 年业绩计算，发行后基本不会带来每股收益的摊薄。我们认为，如果能成功发行，对公司来说是一个利好。考虑到公司目前主业销售情况有所好转，我们判断公司未来业绩会逐步增长，综合考虑，上调投资评级至买入。
*A8 电媒音乐（00800.HK）年报点评：业绩增长迅猛，移动数字音乐前景光明
全年业绩概况：2008 年实现营业收入人民币7.06 亿元，同比增长147%；营业利润8734 万元，同比增长150%；归属母公司净利润8017 万元，同比增长46%；实现每股收益（按2008 年末流通股本4.4 亿股计算）0.182 元RMB。2008 年不派息。2007 年有一次性剥离资产收益570 万元；而2008 年有一次性上市费用约人民币1020 万元及非营运相关购股权开支约人民币710 万元。若不计算此非经常性损益，2008年A8 主营业务净利为9750 万元人民币，同比2007 年6960 万元增长97%。如进一步去除2007 年约700 万元的移动电话卡增值服务收入、以及约600 万元的投资收益，则公司核心业务增长更为显著。收入大幅增长主要是由于与音乐相关的回铃音（CRBT）服务、互动语音应答（IVR）、以及非音乐相关收入的大幅增长。这主要得益于公司有效的线上线下推广、以及与运营商大型主题营销活动的密切合作（主要是中国移动1-3 月的“欢乐中国年”以及4-11 月的“用音乐为奥运加油”）。公司音乐内容非常适合IVR 产品，所以全年与音乐相关的IVR收入取得了爆发式增长，由2007 年的2075 万元增长到2008 年的1.19 亿。
点评：2008 年公司在各项主要经营策略都取得了较为显著的效果，包括原创内容收集、整合媒体推广、运营商合作、客户端A8 Box 的产品开发与推广。我们认为，在运营商重组完成和3G 的推出，对数字音乐的刺激作用将尤为显著，未来几年业绩增长动力将更为充足，主要基于以下几点原因：（1）公司在数字音乐领域的显著优势可赢得与运营商在现有业务方面更多更紧密的合作机会，保证公司现有的市场份额及领先地位；（2）公司有效的移动音乐营销、健全的电信增值服务资质和丰富的增值业务运营经验，有助于引进更多优质的原创内容以及整合传统唱片公司优秀音乐相关内容；（3）新联通、新电信整合完成后，必然加强增值业务运营，音乐有关的增值服务是受众最广、收益最大的增值服务之一，这两家运营商将会尽早加强与音乐有关的增值业务营销力度，所以公司将较快获益运营商重组；（4）3G 推出后，将有更多的与音乐有关的增值业务形式，例如音乐全曲下载、MV 视频下载、多媒体彩铃等形式，将有更大的移动音乐市场蛋糕可以去分享，更加打开盈利空间。盈利预测与投资评级：综合上述有利因素，我们预计公司未来3 年业绩将继续保持快速增长，预计2009-2011 年EPS 分别为RMB 0.30 元、0.47 元、0.83 元。对应2009年3 月25 日收盘价1.5 港币，2008-2011 年PE 分别为7.3 倍、4.4 倍、2.8 倍、1.6 倍。我们认为，在目前的产业背景下，数字音乐增长前景明朗，A8 作为专注于数字音乐的行业领先者，业绩快速增长确定性较高，继续维持“买入”投资评级，未来6 个月目标价
2.7 港币。
*焦作万方2008 年年报点评
事件：焦作万方公布年报，报告期内，公司生产铝产品41.12 万吨，同比增长27.15%；销售铝产品40.59 万吨，同比增长31.23%；营业收入60.19 亿元，同比增长16.09%；营业利润4.31 亿元，同比下降58.5%；净利润3.33 亿元，同比下降51.31%；每股收益0.69 元，同比下降51.33%。
点评：公司2008 年前三季度实现每股收益1.02 元，但是全年仅实现0.693 元，说明在第四季度出现了大幅亏损。第四季度电解铝价格受全球经济不景气影响出现暴跌，伦敦期货市场电解铝价格从2400 多美元/吨一路下跌到1400 多美元/吨，2008 年第四季度电解铝价格下跌幅度达到42%。上海期货交易所电解铝价格从2008 年10 月初的15000 多元/吨一路下跌到10140 元/吨。由于电解铝生产企业属于资金密集型企业，因而必须快速销售以实现资金的运转，从而造成了公司在四季度出现亏损。公司目前拥有电解铝产能为42 万吨，2008 年已经生产了41.12 万吨，产能释放比较充分。我们认为，公司未来2 年基本不存在产能的扩张，下游产业链的延伸工作目前还没有正式实施，所以短期内也无法对其进行判断，所以未来公司产品产量增长将受到制约。我们认为，2009 年电解铝价仍将处于低位运行状态，2009 年下半年电解铝价格有望好转，但总体仍将保持低位。我们考虑到焦作万方电力有限公司将在2009 年为公司带来大约8000 万元的受益，因此我们初步预测公司2009 年每股收益在0.30 元左右。我们综合考虑公司作为中国铝业的控股子公司所具有的优势以及未来存在重组的可能，而电解铝价格目前仍处于周期底部，未来有继续回升的可能，因此维持公司“增持”评级。
*远光软件：业绩符合预期，股权激励目标实现难度不大
远光软件公布2008 年年报。公司2008 年全年实现主营业务收入2.14 亿元，同比增长了37.61％；实现归属母公司所有者净利润7383 万元，同比增长了33.00％，基本EPS 为0.67 元，符合预期。主营业务实现高速增长的主要原因在于定制软件收入及软件服务收入持续增长，增速分别达到75.21%、50.40%，弥补了自主软件产品销售业务同比下降19.37%的影响。同时，公司确定利润分配预案：以2008 年末总股本为基数，向全体股东每10 股转增8 股。09 年、10 年公司主营业务有望保持增长。09 年-10 年公司主要客户电网及电力公司对软件需求仍然呈现增长趋势，国家电网“SG186 工程”正在全面铺开推进；在南方电网FMIS 一期项目基础上，公司正按计划稳步推广实施FMIS 二期项目，并逐步在南方
电网各省代管县推广应用FMIS。2008 年国内五大发电集团及地方电力企业在经营业绩上遇到了挑战，加大了对信息化投入的需求，企业亟需提高管理效率，降低成本，预计发电企业对软件需求保持。县级农网市场仍有较大市场空间，为公司自主软件产品销售业务带来新的增长点，终止该项业务下滑的趋势。股权激励目标较容易实现。股权激励的行权价格为13.3 元，行权条件为以2007 年扣除非经常性损益后的净利润（4256 万元）为基数，在本激励计划的有效期内，每年扣除非经常性损益后净利润复合增长率不低于15%。即使09 年相对08 年扣除非经常性损益后的净利润（7519 万元）没有增长，也已经超过32.25%的增长（1.15*1.15-1=32.25%）。我们认为股权激励计划目标实现难度不大。首次给予“增持”评级。我们预测2008~2010 年公司EPS 分别为0.67 元、0.81 元和0.98 元。电力行业信息化建设需求受经济影响较小，我们认为未来两年国家电网SG186项目的推广和南网“十一五信息化”建设将保障公司业绩成长。综合DCF 和PE 估值，预测合理股价区间16.80-21.00 元，6 个月目标价格20.88 元，首次给予“增持”投资评级。长期来看，公司在电力财务软件以外的领域开拓难度加大，其战略定位需要进一步清晰以支持长期的成长。
*中国石油（601857）：2008 年净利润同比下降22%
2008 年，中国石油实现营业收入10711.46 亿元，同比增长28.1%；实现归属于本公司股东的净利润1137.98 亿元（折合每股收益0.62 元），同比下降22.0%。
点评：我们认为是以下因素导致公司2008 年净利润同比出现下降。（1）盈利能力下降。原油价格在2008 年7 月创出新高后就开始回落，并从9 月开始快速下降。油价的下降也导致下游石化产品的价格快速回落，从而导致公司除了天然气与管道业务外，其他各项业务的主营业务利润率同比均出现下滑。2008 年公司主营业务利润率为26.25%，同比下降8 个百分点以上。（2）计提大量资产减值准备。由于产品价格快速回落，公司计提了大量的存货跌价准备和炼油装置减值准备，2008 年公司计提了247.65 亿元的资产减值准备（包括85.93亿元的存货跌价损失以及160.30 亿元的固定资产及油气资产减值损失），而2007 年则是冲回17.42 亿元的减值准备。2008 年计提的资产减值准备对每股收益的影响达到0.11元。（3）缴纳的特别收益金大幅增加。2008 年油价大幅波动，前三季度国际原油均价仍在100 美元/桶以上，从而使得公司全年原油实现价格仍达到87.55 美元/桶，同比上升了34.14%。油价的大幅攀升导致公司特别收益金支出也大幅增长。2008 年公司缴纳的特别收益金达到852.91 亿元，同比增长了406.29 亿元，对每股收益的影响达到0.17 元。由于目前油价依然低迷（截止3 月20 日，今年第一季度的原油均价只有43 美元/桶），导致公司勘探与生产业务板块盈利不甚理想，从而将影响公司第一季度的盈利表现。我们预计公司第一季度每股收益在0.08-0.10 元之间。此后随着油价的企稳回升，公司盈利应该会逐季增长，我们依然维持公司未来两年0.69、0.80 元的业绩预测，仍维持“增持”投资评级。
*工商银行08 年报点评：良好的业绩持续性和股息收益率有助于估值水平的提升
工商银行3 月26 日发布年度报告。公司2008 年实现净利息收入2630.37 亿元，营业收入3097.58 亿元，归属于母公司的净利润1107.66 亿元，同比增速分别为17.2%、21.2%和36.3%。2008 年EPS 为0.33 元。同时，工行披露了分配方案，2008 年每10股拟分配现金红利1.65 元（含税），照此计算，股息支付率约为50%。利润增长略超预期。工商银行2008 年实现净利润1107.7 亿元，略高于我们此前的预期。从利润增长驱动因素的贡献程度来看，盈利资产规模增长、费用控制和有效税率下降的正面贡献较大，基本都在10 个百分点左右；而负面影响比较明显的是拨备支出增加，它对净利润的贡献为-5.5 个百分点。从环比的经营数据上看，工行4 季度的收入增长态势良好，营业收入环比出现了1.7 个百分点的正增长，但4 季度经营费用增加较多，拨备支出在4 季度也有明显增加，因此净利润环比负增长了36%。4 季度盈利资产增速加快，息差降幅低于同业。工行2008 年资产负债的大类配置基本没有什么变化，息差的降幅较小，有两个原因值得我们关注。第一，收益率方面工行在2008 年下半年公司贷款收益率提高显著。第二，活期储蓄存款的资金成本在2008 年下半年出现了显著降低。展望2009 年工行的息差走势，我们认为其变动幅度会小于同业，原因在于较低的存贷比，相当比重的重组类债券投资有助于稳定投资收益率，定期存款期限大多偏短有助于在重定价后稳定资金成本。预计工行2009 年息差下降的幅度会在60 个bp 左右。4 季度新增不良贷款较少，拨备覆盖率明显提高。4 季度工行资产质量没有出现下行趋势，不良贷款较3 季度末继续实现“双降”。我们预计工行在2009 年依然有望实现不良率的小幅下降。工行目前较高的拨备覆盖水平和谨慎的贷款投放结构，会给今后的经营带来一定的缓冲能力。盈利预测和估值建议。我们预计2009 年至2011 年公司的EPS 分别为0.34、041和0.50 元，BVPS 分别为2.01、2.28 和2.60 元。目前工行的估值水平在大型银行中处于中流，但公司较好的业绩可持续性、稳健的经营风格、海外战略投资者减持预期的弱化（公司也在3 月26 日公告了高盛承诺股份锁定的新方案）以及稳定的分红方案都有助于提升公司的估值水平。工行也是当前股息收益率最高的投资标的，因此综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司4.50 元的目标价，较当前股价有15%左右的上涨空间，上调投资评级至“增持”。
〖行业动态〗
*（地产）京将设房地产收益债券试点
北京将拓宽房地产企业融资渠道，支持在京建立房地产信托投资金（REITs）并开展房地产项目收益债券试点工作。北京市政府昨日公布《关于金融促进首都经济发展的意见》，将实施三十一条加大金融支持力度，促进首都经济平稳加快发展的措施。中新社引述北京市发改委副主任霍学文在发布会上表示，拓宽房地产企业融资渠道的措施中，其一是支持在京设立房地产信托投资基金。通过设立股权投资基金、信托计划及在银行间市场发行债务融资工具等方式拓宽融资渠道，支持房地产市场健康发展。同时，将大力推进「收益权质押加专项账户监管」的经济适用住房开发贷款模式试点，并开展房地产项目收益债券试点工作，逐步将试点扩大到北京市其它重点行业。此外，在其它领域上，鼓励银行机构在风险可控前提下，对基本面和信用状况较好、产品有市场竞争力但暂时出现经营或财务困难的企业给予贷款重组和贷款利率优惠等支持；鼓励银行机构加大对北京市重点产业、重点基础设施、重点开发区域发展建设和政策性住房开发建设的信贷支持力度。为积极推进科技金融创新，北京还将在中关村科技园区和北京经济技术开发区设立专门支持中小科技企业发展的小额贷款公司，建立中关村科技创业金融服务集团公司等。霍学文还透露，北京市政府机构改革后的北京市金融工作局将于本月底挂牌。
*（地产）戴德梁行：内地楼市最快后年复苏
中央政府早前推出刺激内地经济发展政策，预期对房地产巿场有正面推动作用，但估计巿场复苏最快在2011 年出现。中央政府为进一步扩大内需及促进经济增长，早前定出由去年第4 季度至明年底，准备总额达4 万亿元人民币，投向国民经济和社会发展等方面。戴德梁行北亚区策略发展顾问部主管陶汝鸿表示，预期对房地产发展具正面影响，并加强发展商、银行、投资者及置业人士的巿场信心。此外，明年上海及广州将分别举行世界博览会及亚运陶指出，今年以来内地一线城巿北京、上海、广州及深圳等，楼巿回升速度较快，当中以上海、深圳最为明显。他估计内地今年整体楼巿跟去年比较，将会量升价稳，明年楼巿可找到支持位，最快复苏料于2011 年出现。沪深反弹最明显中原（中国）地产研究中心报告指出，2 月份内地楼巿暂现小阳春，多个不同城巿一手楼盘存货都售出，但楼价有上有落（见表）。预测今年全年内地房地产巿场仍存压力，主因是住宅供应量及落成量增加、购买力经逐步消化后转趋放缓、经济发展前景仍待观望等。
*（航运）粤外贸货3.31 亿吨升4.08%
广东省交通厅最新统计显示，去年重点港口完成货物吞吐量8.86 亿吨，同比增长6.19%；当中上半年增长较快，平均增幅达到13.8%，但下半年增速明显回落，其中8 月、9 月、11 月、12 月出现负增长，降幅分别为3.62%、4.7%、6%、4.92%。而去年全省重点港口完成外贸货物吞吐量3.31 亿吨，同比增长4.08%，其中第一季度增长22.44%，第二季度和第三季度增幅明显回落，保持在6%左右，而第四季度则出现-15.48%的负增长。全省集箱量4039 万箱去年全省港口完成集装箱量4039 万箱，同比增长6.33%，其中外贸集装箱吞吐量3012 万箱，与去年同期2929万箱基本持平，同比增长2.83%，与2007 年14%的增幅相比下降了11.2%。以深圳港盐田国际集装箱码头为例，是内地远洋集装箱班轮密度最高码头，由于大部分出口欧美（约占90%），受国际金融海啸影响明显，去年完成集装箱吞吐量968 万箱，同比下降了3.3%，是自1989 年开港以来首次出现负增长。其实，该码头在年初集装箱吞吐量已出现下滑趋势，上半年下降幅度为5.30%，下半年通过大力发展空箱和中转业务，才使得全年下降幅度有所减少。此外，珠三角地区以喂给香港、深圳、广州为主的港口主要有佛山、东莞、中山、江门等，去年其集装箱吞吐量也出现负增长。其中，中山港、虎门港分别完成集装箱吞吐量114 万、19.6 万箱，同比下降0.27%、11.57%，而江门港也同比下降7.28%。
*（航运）2010 年全球LNG 船将增50%
马来西亚国际航运（MISC）预期，面对全球经济衰退及区内对液化天然气需求放缓，该公司今、明两年在接收一批新船之前，启动的项目要保持盈利难度很大。日前在吉隆坡举行的「亚洲天然气研讨会」上，MISC 负责液化天然气运输（LNG）业务的副总裁贾纳帕斯在会上表示，据他所知，接近35 艘油轮在海上封存和在船坞建造中或延迟交付。在同一场合，伦敦负责LNG 业务的RWE公司的主管富勒表示，去年全球船厂共交付58 艘油轮，创下一项纪录，依照目前新船交付排期和在建的数据，至2010 年全球LNG 船将增加50%。贾纳帕斯在会上表示，马来西亚的海上石油钻探并未有实时动工，只有极少数船在建造中，即使项目获批准后，可能会增加18-20 艘油轮，而MISC1 月份已接收1 艘LNG 船，3 月份会再接收另一艘LNG，该船主要供中东也门LNG 项目作运输之用，估计也门LNG 项目将在今年9 月开始投产。去年LNG 贸易只增长0.5%，而07 年曾增长7.3%。日本石油、天然气和金属合营公司高级研究员坂本茂树在会上表示，包括也门、俄罗斯、卡塔尔的合资项目都延迟。贾纳帕斯又表示，租船运输租金在现货方面每月租金已下跌3.5 万至4 万美元。据德鲁里咨询机构披露信息。承租人在08 年年初时月租金在7.5 万美元，由于油轮承运燃油。伦敦德鲁里海运咨询机构分析师纳芬去年12 月已曾表示，以现代重工和三星重工为首的世界主要船厂接获的LNG新船订单数量将会创下10 年新低。现时各国LNG 生产项目都被推迟，当中包括挪威、也门、印度尼西亚，以及作为全球最大LNG 出产国的卡塔尔，令LNG 运输船供求差距逐步拉阔。卡塔尔目前已向韩国三大船厂合共订购45 艘LNG 运输船，每艘可运载20 万立方米LNG。
*（航空）2009 年料亏损47 亿美元,受景气衰退冲击--IATA
国际航空运输协会(IATA)周二表示,全球航空业今年料亏损47 亿美元,因全球景气衰退,使得乘客和货运需求降低.IATA12 月时预估,航空业将在2009 年亏损25 亿美元."今日航空业的景况惨淡.需求随经济恶化的速度,比数个月前预期更快,"IATA 主管Giovanni Bisignani 说.IATA 亦将航空业2008 年亏损预估,调整为85 亿美元,先前估计为80 亿美元。
〖行业研究〗
*中国银行_年报点评
中国银行3 月25 日发布年度报告。公司2008 年实现净利息收入1629.36 亿元，营业收入2282.88 亿元，归属于母公司的净利润635.39 亿元，同比增速分别为6.7%、17.6%和13.0%。2008 年EPS 为0.25 元。同时，中行披露了分配方案，2008 年每股拟分配现金红利0.13 元，照此计算，股息支付率超过了50%。利润增长基本符合预期，息差表现不尽如人意，投资收益数额较大。中国银行2008年净利润增长基本符合我们此前的预期。从利润增长驱动因素的贡献程度来看，最主要的正面因素是有效税率的下降和规模扩张；最主要的负面因素则是拨备支出的明显增加。从环比的经营数据上看，中行4 季度的经营业绩较前三个季度出现了显著的下滑。盈利资产较快增长，全年息差小幅平稳下滑。4 季度中行盈利资产环比增长了5.8%，为全年中增幅最快的一个季度。中行2008 年4 个季度所挣得的净利息收入非常平均，全年资产规模的逐步扩大刚好被息差的小幅平稳下滑所抵消。公司金融业务贡献又有增加，中间业务增速仍有望保持稳定。预计2009 年净手续费增长超过20%的可能性不大。公司仍有人员增加计划，“厉行节约”有压力。针对投资拨备大幅增加，2009 年重点关注贷款拨备支出。2008 年末高风险投资拨备/高风险投资余额约为28%，我们认为中行未来针对这些既有外币债券投资的拨备压力会大幅减轻。4 季度中行的拨备覆盖率几乎没有增加，拨备覆盖率的进一步提高会对公司未来的业绩增长形成一定的压力。由于基数原因，预计2009年净利润仍有小幅负增长的压力。我们预计2009年至2011年公司的EPS 分别为0.24、0.27 和0.34 元，BVPS 分别为2.08、2.25 和2.46 元，对应PE 分别为14.3x、12.9x 和10.3x；PB 分别为1.7x、1.5x 和1.4x。目前中行的PE估值在大型商业银行中明显偏高，主要是因为公司未来一段时间缺乏显著的业绩增长推动因素。PB 估值水平相对偏低，一方面可能反映了市场对于公司海外投资头寸的担忧心理；另一方面，中行财务杠杆不高，ROA 也没有突出优势，较低的PB 水平正是偏低ROE的正常反映。维持“中性”的投资评级。
*钢铁行业_跟踪报告
09 年1-2 月表观消费增长10%。考虑到08 年二季度表观消费有泡沫，同比增速更高，而实际需求不振，是这轮钢价调整主因。钢企再次减产利于钢价走稳。由于开工和价格预期等因素，后续库存将快速走低。国产矿价接近成本也有助于钢价走稳。长协矿谈判对钢价的压制大部分已经消除，但仍有阴影。即使长协矿价降幅40%，澳洲巴西矿综合到岸价格也和国内现货矿价持平。考虑到其对国内和印度现货矿价的压低作用，吨钢成本也只降低100 元左右，虽然对钢价仍有压力，但已不明显。由于目前钢企普遍微利或亏损，且长协矿降幅可能不到40%，实际冲击可能已经没有。此轮钢价调整使中间商全线套牢，信心打击大，不利于后市钢价反弹，进而不利于企业提价。“四万亿”和钢价12 周稳步反弹都不能支撑钢价，甚至短短一个月就跌到前期低点，这对中间商信心打击较大。目前进入开工高峰，需求自然环比上升，但由于这次教训和产能压力，钢价反弹将会更加谨慎，企业受益自然也缓，但总体上我们认为钢价已经见底。虽然钢价反弹多艰，但年报季报业绩均在预期之中，其它利空也已释放殆尽。存货减值、08 年利润大幅缩水、一季度微利、钢价下跌、国外大幅减产、出口暴跌、实际需求仍待恢复，都已流传Ｎ遍。二季度钢材需求在4 万亿和开工因素下将回升、出口进口政策调整箭在弦上、出口已减无可减、钢材期货即将推出、传言国家再次刺激经济，这对后市钢价走稳和板块短期走强均有帮助。板块有望短期走强，但中期仍给予“中性”评级。钢铁板块相对大盘落后程度触及7年低点，主要是前期基本面利空频传所致。在前述理由下，板块短期走强概率较高，但中期由于基本面的制约，仍给予“中性”评级。
*化工周刊_定期报告
一周关注：今日，丹化科技的万吨级煤制乙二醇技术通过鉴定。我们认为，煤制乙二醇技术是公司定向增发项目采用的关键核心技术，利用该技术生产乙二醇，将给公司的募投项目带来较大的成本优势，有利于显著增强上市公司的持续经营能力和核心竞争力。此次鉴定会的通过，为公司定向增发项目的进展进一步减少了障碍、降低了风险。上周，国际原油价格出现上涨， WTI 原油价格上周五收于51.06USD/barrel，单周累计涨幅10.40%；Brent 原油价格收于49.90USD/barrel，上周累计涨幅12.11%，国际天然气价格上涨了2.57%；乙烯价格上涨了1.67%，石脑油价格上涨了6.99%。化肥、农药：上周，尿素价格出现下跌，单周下跌2.56%，钾肥价格也有4.65%的涨幅，草甘膦价格止住了上涨势头，单周下跌3.39%，磷肥价格则微涨了0.72%。两碱：上周，乙炔法PVC 上涨了2.48%，乙烯法PVC 上涨了3.28%，烧碱价格则下跌了3.23%，纯碱、电石价格没有变化。化纤：上周，EG、PTA 等涤纶原料价格出现上涨，EG 价格单周上涨1.35%，PTA价格单周上涨5.83%，涤纶长丝切片上涨2.24%，涤纶短纤则微跌了0.66%，涤纶FDY上涨1.10%；粘胶、氨纶、锦纶产品价格保持稳定。醇醚：上周，甲醇价格上涨了1.69%，二甲醚价格上涨了4.36%。橡胶：上周国内天然橡胶价格微涨了0.72%，丁苯橡胶价格则没有变化。聚氨酯：上周，TDI 价格上涨了2.66%，MDI 价格下跌了1.63%，BDO 价格没有变化。
*武汉中百_年报点评
《2008 年净利润增长超过36%。今日（2009 年3 月25 日）公司发布2008 年报，2008年公司实现营业收入86.49 亿元，同比增长24.28%；实现净利润总额17200 万元，同比增长36.62%，实现全面摊薄的每股收益0.307 元，基本符合我们之前的预期0.312 元。公司2008 年分配方案为每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。
简评：我们维持对公司之前的判断，公司属于“经营稳健、门店扩张及供应链改善空间较大”的区域超市龙头企业，但根据最新的宏观经济状况，我们下调公司2009－2010年的盈利预测为0.372 和0.460 元，预计同比增幅分别为21.2%和20.9%，当前公司股价对应2008－2010 年的PE 分别为27.6、22.6 和18.7 倍，在超市行业属于相对估值较低的品种，我们维持“增持”的评级不变。下调公司目标价为9.3 元，对应2009 年25倍PE 的估值水平。2008 年公司其他业务收入占营业收入比重约为6.45%，较2007 年5.95%的水平提升了0.5%，这反映出公司销售规模的不断提升增强了其与供应商的谈判能力。公司三项费用率合计约为15.00%，较2007 年提升了0.32%，其中除财务费用有一定下降之外，公司销售费用率和管理费用率均较2007 年小幅度提升，我们看到许多超市企业2008 年在可比门店增速较快的同时费用率却有所上升，这背后的主要原因是新劳动法实施之后，对员工的保障体系进一步完善带来人力成本的上升，2009 年在可比门店增
速放缓的背景下，公司费用率仍面临小幅度上升的压力。
*中海发展_跟踪报告
事件：3 月24 日下午，中海发展在上海举行了境内机构投资者座谈会，公司总经理茅士家、总会计师王康田、董事会秘书姚巧红等出席了会议，并回答了机构投资者和行业研究员的提问。王康田先生回顾了公司2008 年度经营业绩，并对2009 年市场情况进行了展望。受美国次贷危机影响，2008 年全球经济面临极大的挑战，下半年开始对中国经济影响开始显现，增速放缓。航运市场上，波动罕见。波罗的海干散货综合运费指数（BDI）、沿海散货综合运价指数CCBFI、VLCC 船型（中东-日本）WS 指数经历大幅波动。面对复杂环境，公司加强与大客户合作，年初完成COA 合同签订，为全年效益的提升打下了基础。2009 年，公司预计航运市场将进入调整期，由于前几年签订的新船将于近两年集中交付，市场运力将有较大增加。公司将进一步加强与大客户的合作关系。公司将以电煤运输为核心，扩充联营公司的运输规模和实力。目前，公司09 年沿海散货COA 合同大部分已经签订，而在油运方面，将继续加强与中石化、中海油、中石油合作，进一步提升沿海油运贡献。公司将与大型钢厂合作，降低货源带来的风险，发挥两个市场的优势，获得最大的回报。公司将积极关注4 万亿投资对经济的刺激作用，从而给航运市场带来的机会。09 年公司将加强燃油控制，降低燃油单耗，将燃油成本降低到最大幅度。而公司也将进一步加强与金融机构合作，保持融资渠道畅通。公司计划于今年上半年发行50 亿元人民币中期票据。去年前 3 季度公司所得税按25%计算，年底按18%的税率计算，主要是税务机关认为公司适合采用18%的税率。09 年公司暂按20%的税率计算，但需在年底经税务机关确认。
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