核心内参2009-03-31
2009-03-31
〖要闻点评〗
*央行研究局长：3 月信贷规模不减轻言通缩尚早
中国人民银行研究局局长张健华近日在北京表示,根据央行研究部门最新监测数据，3 月份中国贷款投放规模仍延续前两个月的趋势,增量依然很大。通货紧缩尚未出现,中央银行的调控工具较多，利率仍有下调空间。
点评：根据央行研究部门对3 月份头20 天的贷款增量监测，3 月份的贷款增量依旧延续了今年前两个月的势头，总量将不会出现明显下降。从目前掌握的情况看，在宽松的货币环境下，市场的流动性充裕，虽然物价指数走低，但轻言通货紧缩还为时尚早。
*建议以新储备货币替代美元遭西方国家反对
中国人民银行行长周小川日前发表的文章中提出，考虑创造美元之外的“超主权”新储备货币。对于中国的建议，俄罗斯、巴西等一些新兴国家经济体表示赞同，而美国和欧洲等一些西方国家则表示反对更换世界储备货币。
点评：此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。可以考虑创造一种新的储备货币，由国际金融机构来发行，以改变目前美元主导国际金融体系的格局。事实上，挑战美元独霸全球地位，中国并非是孤军奋战。目前，中国的“后援团”里至少有俄罗斯、亚洲其他新兴经济体及拉丁美洲。从目前情况来看，美元的地位将继续维持。由于使用范围太广，一时仍难以替换。既然实施中国这一提案的技术和政治难度非常大，即使得到其他国家的支持，短期内也不太可能改变美元的角色。
*发改委专家预期：中国房地产市场调整要三至五年
中新社北京三月二十八日电(记者阮煜琳)中国有关专家提出，中国经济可能要有三至五年左右的调整，而房地产市场的调整周期可能会更长。房地产企业也要把风险准备在三至五年的区间。
点评：经过一年的调整，房地产价格泡沫得到了较大幅度缓解。从去年十二月底开始，许多城市交易量开始显著回升。但从宏观经济环境来看，未来房地产企业的发展仍然存在着较大的不确定性，购房者还存在着一定等待观望的情绪。
〖公司点评〗
*钢材出口退税提高＂点评——总量较小，重点明确：武钢股份、太钢不锈、宝钢股份最受益
调整所涉及品种均是小类。此次调整包括不锈钢、冷轧卷材、取向硅钢、合金钢，但涉及的均是小类钢材品种。金属制品涉及种类更少。钢材退税基本上从5%上调到13%。调整主要侧重不锈钢、合金钢和取向硅钢。此次调整重点是不锈钢、合金钢和取向硅钢，此前预计的冷板和热板几乎没有着墨，管材也仅仅略有涉及，这可能与管材目前出口状况有关。从调整侧重看，大型钢企和特钢不锈钢企业受益最为显著。受益公司主要是武钢股份、太钢不锈和宝钢股份。对取向硅钢的格外开恩明显利好武钢股份，宝钢股份因为2008 年刚刚投产了取向硅钢生产线也略有受益，但不明显。不锈钢板卷和无缝管的出口退税调整，上市公司中受益者主要就是太钢不锈和宝钢股份。对合金钢的调整所涉及的企业非常多，上市公司中重点做合金钢的主要有宝钢股份、太钢不锈、大冶特钢、西宁特钢、抚顺特钢、大连金牛。其它品种由于所涉及品种出口量太低，可以忽略不计。提高金属制品的出口退税对钢铁行业影响很小。金属制品种类繁多，此次调整涉及不多，且范围规定得很窄。从所涉及的品种用钢看，耗钢均不多，因此，我们认为提高金属制品的出口退税对钢铁行业影响很小。
*宝钢股份2008 年报点评——远期仍美
生产和销售微增，业绩大幅下降，业绩符合预期。净利润64.59 亿元，同比下降49.21%；扣除后净利润69.58 亿元，同比下降44.54%。每股收益0.37 元，扣除以后收益为0.40 元。存货跌价准备59 亿元，计提接近彻底。公司2008 年9 月30 日存货为521 亿元，年报显示公司计提59 亿元。公司采用成本加权平均法，因此我们认为此次计提接近彻底。2008 年新产品开发取得实效。5 月份成功投产以来，高牌号无取向硅钢产品市场份额持续扩大，实现批量供货。在销售钢材持平去年的情况下，中冷轧高强钢、乘用车外板销售量同比分别增长24.4%和20.6%。HFW、UOE X80 管线、高强度K70 管线钢、镍基合金石油管均实现销售或生产的新突破。AP1000 核电安全壳用钢SA738B 成功开发并供货，使公司在核电用钢领域迈出重要一步。2009 年公司预计固定资产投资166 亿元，将通过自筹和融资来解决资金问题。主要用于罗泾项目二步工程、鲁宝钢管搬迁和产品结构调整等。2008 年固定资产投资287亿元。分配预案。每10 股派发现金股利1.8 元(含税)。投资评级“增持”。简单预测公司2009-2010 年每股收益分别为0.25 元和0.30 元。公司目前估值不高，远期仍美，给予“增持”投资评级。
*东软集团（600718）公告2008 年报：毛利率显著提升 09 外包成长仍不明朗
事件：东软集团3 月28 日公布2008 年报业绩。公司2008 年实现营业收入37.11亿，同比增长10.3％；毛利同比增长23.4％；营业利润同比增长17.6％；实现净利润4.91 亿，同比增长18.2％，基本EPS 为0.52 元。此外，公司2008 年扣除非经常损益后净利润为4.84 亿，同比增47.4％，基本EPS 为0.51 元。从Q4 来看，公司收入同比和环比分别增长3.3％和42.3％；毛利同比和环比分别增长了42.1％和41.9％；净利润同比和环比分别增长30.3％和80.3％，单季基本EPS 为0.21 元。公司本期利润不分配。
点评：软件外包逆势成长，09Q1 增速可能明显下降。2008 年，公司营收同比增10.3％，低于我们前期预期约5 个百分点，亦低于公司年初计划数，主要原因是数字医疗设备业务同比下滑。尽管面临严峻的国际经济形势，公司本期软件外包业务实现收入18206 万美元，同比增29.6％，处于我们25～30％增速预期的高端。从Q4 单季来看，我们推算公司软件外包业务收入（以美元计）同比增约32％，高于2008 年前三季度28％的增幅。在金融危机肆虐的2008 年，公司以美元计的外包营收仍有近30％的成长，表明公司嵌入式软件外包具有更高的抵御宏观风险能力。根据CCID 的统计，2008 年，国内软件外包市场规模达到25.8 亿美元，同比增长28.4％。今后几年，我们相信公司以嵌入式软件为主的外包业务结构和与客户的稳固关系可以获得高于行业平均的外包业务增速。然而，国际经济形势发展目前仍无定论，公司的软件外包业务2009 年的前景亦未能清晰呈现。我们预计公司2009 年外包业务收入仍有20％的成长（以美元计），尽管上半年可能会因为客户对行业的谨慎预期而导致单子释放放缓从而影响外包收入增速，特别是Q1 外包业务增长可能会比较低。公司计划在瑞士设立东软欧洲子公司。欧美业务的拓展可能会使外包营收长期增长超出预期，但我们预计欧美市场短期内难以对公司外包业务成长形成有力支撑。尽管公司并未单独披露国内软件与系统集成业务收入，我们根据外包业务推算公司2008 年国内软件与系统集成业务收入同比增约12％，若仅考虑纯软件收入则增速超过20％。2008 年，公司电信、电力、政府和安全产品等业务部门均有较快的营收增长。展望2009 年，电信业务因3G 建设而有快速成长，08 年签订的5 省电力营销合同大部分在09 年确认收入将保障电力业务成长，而政府行业亦将受益于医疗制度改革和服务费的逐步收取。我们预计2009 年，公司国内软件与系统集成业务收入将有超过20％的成长。2008 年，公司数字医疗设备业务收入同比下滑约3％，明显低于我们前期增长10％的预期。我们估计数字医疗设备业务收入下滑的主要原因是新产品推出时间延后。展望2009 年，我们相信16 排CT 和1.5T MRI 等新产品的推出将驱动公司数字医疗设备业务获得超过15％的营收成长。
*超预期不一定暗示好年景，关注一季报后的息差表现
建设银行3 月28 日发布年度报告。公司2008 年实现营业收入2675.07 亿元，利润总额1197.41 亿元，净利润926.42 亿元，同比增速分别为21.9%、18.8%和34.1%。2008年EPS 为0.40 元，略高于我们先前的预期。同时，建行披露了分配方案，2008 年下半年拟派发现金股利195.6 亿元，加上此前已发放的中期现金股利（人民币258.23 亿元）合计为人民币453.83 亿元，占公司2008 年税后利润的比例为50%。收入环比明显增加，拨备支出大增带动4 季度净利润下滑。从利润增长驱动因素的贡献程度来看，正面贡献度排名靠前的是有效税率下降、盈利资产规模增长和费用控制，唯一的负面贡献因素——拨备支出增加的影响也非常明显。利润略超预期在于4 季度盈利资产增幅较大、息差平稳、中间业务强劲增长和全年有效的成本控制。4 季度建行贷款投放速度明显加快，环比增速为4.6%，比其他大型银行都快，在一定程度上反映了公司进取的风格以及在基建项目融资方面良好的项目储备和经营优势。4 季度建行的息差走势非常平稳，超出了此前我们的预计。主要归功于公司类中长期贷款比重的增加，以及活期存款的成本有所降低。4 季度获得的投资收益、公允价值变动损益以及汇兑损益出现了大额盈余。2008 年全年建行的费用增速比较缓慢，经营费用（不含营业税附加）同比增长4.2%，而员工费用同比出现下降。超预期因素的可持续性需要谨慎看待。我们认为建行可能是大型银行中2009 年息差降幅大约在65 个bp 上下，在大型银行中降幅较大。原因主要有两点：一是建行偏重较长期限的资产和负债配置的经营特点，以及公司针对基建项目的融资往往带来利率的下浮；二是建行2009 年有较多的存量债券要在一年内完成重定价，对投资收益率会有明显的不利影响。盈利预测和估值建议。我们预计2009 年建行的净利润可能出现相当小幅的负增长，主要原因是息差下降的负面冲击有望被盈利资产规模增长和信贷成本下滑相抵消。我们预计2009 年至2011 年公司的EPS 分别为0.39、048 和0.55 元，BVPS 分别为2.17、2.46 和2.78 元。综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司5.0 元的目标价，较当前股价有15%左右的上涨空间，维持“增持”的投资评级。
*中国铝业2008 年年报点评
事件：报告期内，公司实现营业收入人民币767.26 亿元，同比减少9.94%；本公司归属于母公司股东的净利润为人民币0.092 亿元，同比减少99.91%；公司基本每股收益为人民币0.00068 元，同比降低99.92%。
点评：公司盈利出现大幅下滑的主要原因是电解铝和氧化铝价格的暴跌所致，电解铝价格在2008 年上半年处于高位运行状态，下半年出现了较大幅度的下跌；氧化铝价格在2008 年出现了较大幅度的下滑，再加上外购铝土矿价格在2008 年上半年出现上升，导致公司2008 年公司盈利能力大幅下滑。另外，2008 年年初国内发生的凝冻和地震灾害，也给公司造成了重大损失。公司销售成本、财务费用以及存货跌价计提上涨幅度较大，侵蚀企业利润。2008 年，公司销售总成本2008 年为人民币698.65 亿元，比上年同期的人民币649.36 亿元增加人民币49.29 亿元，上升幅度为7.59%，主要由于原辅材料价格上涨以及受到凝冻、地震灾害影响成本同比有所上升；2008 年公司的财务费用为 17.35 亿元，比上年同期的人民币10.60 亿元增加人民币6.75 亿元，上升幅度为63.68%，主要由于本集团增加银行贷款、发行公司债券以及利率上升影响财务费用同比增加6.39 亿元；2008 年公司计提存货跌价准备9.16 亿元，并导致资产减值损失同比增加8.91 亿元。我们认为，2009 年公司各板块产品产量将保持稳定，业绩会有所好转，主要原因是公司销售成本及库存跌价计提将会出现大幅下滑。2010 年公司产品产量将会保持增长，我们预测认为，公司2010 年将生产氧化铝1500 万吨，电解铝400 万吨，铝材150 万吨，公司的盈利能力将进一步提高。我们初步预测公司2009 和2010 年每股收益为0.15元和0.56 元。我们综合考虑维持公司“中性”评级。
*中国石化（600028):2008 年实现每股收益0.34 元，同比下降47.5%
中国石化公布2008 年年报。2008 年，公司实现营业收入14521.01 亿元，同比增长20.5%；实现归属于本公司股东的净利润296.89 亿元（折合每股收益0.34 元），同比下降47.5%。
点评：我们认为以下因素导致公司2008 年净利润同比出现下降。（1）盈利能力下降。2007 年以来，原油价格不断攀升，使得公司炼油业务的经营状况每况愈下，进而带动公司整体盈利能力的下降。2008 年第二季度是盈利能力表现最差的时候，此后随着原油价格的回落，炼油业务的成本压力有所缓解，公司盈利能力有所回升，但仍处于较低水平。2008 年三、四季度，公司营业利润率在0 附近徘徊。2007、2008 年公司营业利润率分别为7.95%和-2.09%；综合毛利率分别为16.79%和8.30%，可见2008 年公司盈利能力下滑相当明显。当然，我们认为2008 年盈利能力的下降主要是由于政策因素引起的，随着国内成品油价格的理顺，公司盈利能力将在油价回升的带动下，逐步提升。（2）计提大量资产减值准备。2008 年公司计提的资产减值损失达到166.17 亿元（其中存货减值损失84.63 亿元，固定资产减值损失70.98 亿元），较2008 年增加了138%，折合每股收益0.08 元。（3）缴纳的特别收益金大幅增加。2008 年，公司自产原油的实现价格达到4269元/吨，较同期增长了37.9%，原油价格的大幅上涨使得公司所缴纳的特别收益金大幅提升。当年公司缴纳的特别收益金达到162.45 亿元，去年只有45.08 亿元。特别收益金的增加对公司每股收益的影响为0.10 元。2009 年第一季度业绩预增。新的成品油定价机制于2008 年底出台，并于今年正式出台。新的定价机制将为炼油行业获得稳定盈利提供有效保证。炼油业务的扭亏为盈将成为石化行业2009 年的唯一亮点。基于此，公司预计2009 年第一季度业绩同比增长50%以上（2008 年第一季度EPS 为0.077 元）。我们预计公司第一季度每股收益在0.11-0.13元之间。炼油业务的扭亏为盈将成为2009 年石化行业的唯一亮点，作为国内及亚洲最大的炼油企业，公司受益明显。我们仍维持公司2009-2010 年每股收益0.53 元、0.63 元的预测，维持对中国石化“增持”的投资评级。
*生意宝（002095）年报点评：投资收益锐减，化工贸易服务增长可观
全年业绩概况：公司2008 年全年营业收入1.06 亿元，同比增长35%，归属母公司净利润3123 万元，同比下降26%，全年实现每股收益0.35 元。净利润的下降主要是由于新股申购的投资收益大幅下降，如去除投资收益的影响，2008 年全年净利微增4%。公司拟以2008 年12 月31 日的公司总股本9000 万股为基数，向全体股东按每10 股派息1 元（含税）。收入增长主要是由于2008 年合并了浙江中服全年收入约1050 万元（2007 年只合并了8-12 月收入约400 万元）、合并了8-12 月浙江阅海旗下中华纺织网收入约500 万元、新增化工贸易服务收入约1270 万元、以及新展会收入和语音增值服务收入等，但全球化工网同比约450 万元的下降部分抵消了上述收入的增长，体现了宏观经济给外贸型B2B 服务带来了较大冲击。净利润下降主要是由于投资收益同比的大幅下降、以及销售费用和管理费用的大幅增加。投资收益下降约1200 万元，是由于公司申购新股的投资收益在2008 年股市低迷的情况下大幅下降。销售费用和管理费用的大幅增加主要是由于新业务拓展导致的人员工资及差旅费用的增加、以及并购公司带来的费用增加。
点评：从2008 年全年业绩来看，公司“小门户+联盟”的“横向”拓展策略虽然通过并购带来收入较大的增长，然而短期内对利润还不能起到明显的效果；但同时，公司长期专注于化工领域B2B 电子商务服务，让公司在2008 年抓住了欧盟REACH 法规代理认证注册服务这一商机，来自化工贸易服务收入大幅增长，并且2008 年化工网客户净增1663，高于以往任何年度的净增客户数，说明公司在优势领域的“纵向”拓展策略有所斩获。我们认为，由于不同垂直B2B 电子商务领域有着很大的差异，公司虽然在国内B2B电子商务走在前列，但从知名度、电子商务配套服务、管理执行效率等方面目前还不具备成功实施“纵向深入发展垂直B2B、横向打通不同B2B 领域的供求链条”的“横纵”拓展策略。所以，短期内依旧不具备业绩爆发式增长的条件。但由于收购公司带来的合并收入、以及来自化工外贸服务、展会服务、语音增值服务的收入的增长，预计公司未来两年依旧可使公司收入可继续保持较快增速，同时规模效应可使毛利率和费用率相比2008 年保持稳定，我们预计未来两年业绩将有望保持超过20%—25%的复合增长。盈利预测及投资评级。我们预计公司2009-2010 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元。对应3 月24 日收盘价18.77 元，2008-2010 年PE 分别为54 倍、45 倍、36 倍。虽然公司未来几年有望保持稳健增长，但还不具备爆发式增长的条件，继续维持“中性”的投资评级。
*江南高纤年报点评
江南高纤披露了2008 年年报，公司2008 年实现营业收入9.14 亿元，同比增加23.99%；实现归属于上市公司股东的净利润7.07 亿元，同比下降12.69%；实现每股收益0.20 元。
点评：2008 年，江南高纤涤纶毛条、复合短纤维两种主要产品营业收入分别增涨了17.89%、56.52%。营业收入出现较大幅度增长主要原因是两种产品产能有所扩张，两种主导产品市场占有率高（涤纶毛条占有率超过60%），而且其下游产品没有明显的周期性，几乎没有受到经济下行所带来的冲击。公司涤纶毛条及复合短纤维业务毛利率在2008 年分别下滑了4.26%、6.87%，主要原因还是原材料价格的剧烈波动产生了不利影响。公司于 2008 年又扩建两条公司4000 吨/年的涤纶毛条生产线，分别于2009 年1 月、3 月投产，2009 年，涤纶毛条产能将增加20%；公司增发募集项目“年产8 万吨多功能复合短纤维项目”也将于2009 年陆续投产，复合短纤维产能将在2009 年增加267%。我们预计未来两年公司每股收益分别为0.32 元、0.43 元，2009 年3 月27 日江南高纤收于5.27 元，市净率2.63 倍，对应09、10 年动态市盈率16、12 倍，首次给予“增持”投资评级。
〖行业动态〗
*（地产）京将设房地产收益债券试点
北京将拓宽房地产企业融资渠道，支持在京建立房地产信托投资金（REITs）并开展房地产项目收益债券试点工作。北京市政府昨日公布《关于金融促进首都经济发展的意见》，将实施三十一条加大金融支持力度，促进首都经济平稳加快发展的措施。中新社引述北京市发改委副主任霍学文在发布会上表示，拓宽房地产企业融资渠道的措施中，其一是支持在京设立房地产信托投资基金。通过设立股权投资基金、信托计划及在银行间市场发行债务融资工具等方式拓宽融资渠道，支持房地产市场健康发展。同时，将大力推进「收益权质押加专项账户监管」的经济适用住房开发贷款模式试点，并开展房地产项目收益债券试点工作，逐步将试点扩大到北京市其它重点行业。此外，在其它领域上，鼓励银行机构在风险可控前提下，对基本面和信用状况较好、产品有市场竞争力但暂时出现经营或财务困难的企业给予贷款重组和贷款利率优惠等支持；鼓励银行机构加大对北京市重点产业、重点基础设施、重点开发区域发展建设和政策性住房开发建设的信贷支持力度。为积极推进科技金融创新，北京还将在中关村科技园区和北京经济技术开发区设立专门支持中小科技企业发展的小额贷款公司，建立中关村科技创业金融服务集团公司等。霍学文还透露，北京市政府机构改革后的北京市金融工作局将于本月底挂牌。
*（地产）戴德梁行：内地楼市最快后年复苏
中央政府早前推出刺激内地经济发展政策，预期对房地产巿场有正面推动作用，但估计巿场复苏最快在2011 年出现。中央政府为进一步扩大内需及促进经济增长，早前定出由去年第4 季度至明年底，准备总额达4 万亿元人民币，投向国民经济和社会发展等方面。戴德梁行北亚区策略发展顾问部主管陶汝鸿表示，预期对房地产发展具正面影响，并加强发展商、银行、投资者及置业人士的巿场信心。此外，明年上海及广州将分别举行世界博览会及亚运陶指出，今年以来内地一线城巿北京、上海、广州及深圳等，楼巿回升速度较快，当中以上海、深圳最为明显。他估计内地今年整体楼巿跟去年比较，将会量升价稳，明年楼巿可找到支持位，最快复苏料于2011 年出现。沪深反弹最明显中原（中国）地产研究中心报告指出，2 月份内地楼巿暂现小阳春，多个不同城巿一手楼盘存货都售出，但楼价有上有落（见表）。预测今年全年内地房地产巿场仍存压力，主因是住宅供应量及落成量增加、购买力经逐步消化后转趋放缓、经济发展前景仍待观望等。
*（航运）粤外贸货3.31 亿吨升4.08%
广东省交通厅最新统计显示，去年重点港口完成货物吞吐量8.86 亿吨，同比增长6.19%；当中上半年增长较快，平均增幅达到13.8%，但下半年增速明显回落，其中8 月、9 月、11 月、12 月出现负增长，降幅分别为3.62%、4.7%、6%、4.92%。而去年全省重点港口完成外贸货物吞吐量3.31 亿吨，同比增长4.08%，其中第一季度增长22.44%，第二季度和第三季度增幅明显回落，保持在6%左右，而第四季度则出现-15.48%的负增长。全省集箱量4039 万箱去年全省港口完成集装箱量4039 万箱，同比增长6.33%，其中外贸集装箱吞吐量3012 万箱，与去年同期2929万箱基本持平，同比增长2.83%，与2007 年14%的增幅相比下降了11.2%。以深圳港盐田国际集装箱码头为例，是内地远洋集装箱班轮密度最高码头，由于大部分出口欧美（约占90%），受国际金融海啸影响明显，去年完成集装箱吞吐量968 万箱，同比下降了3.3%，是自1989 年开港以来首次出现负增长。其实，该码头在年初集装箱吞吐量已出现下滑趋势，上半年下降幅度为5.30%，下半年通过大力发展空箱和中转业务，才使得全年下降幅度有所减少。此外，珠三角地区以喂给香港、深圳、广州为主的港口主要有佛山、东莞、中山、江门等，去年其集装箱吞吐量也出现负增长。其中，中山港、虎门港分别完成集装箱吞吐量114 万、19.6 万箱，同比下降0.27%、11.57%，而江门港也同比下降7.28%。
*（航运）2010 年全球LNG 船将增50%
马来西亚国际航运（MISC）预期，面对全球经济衰退及区内对液化天然气需求放缓，该公司今、明两年在接收一批新船之前，启动的项目要保持盈利难度很大。日前在吉隆坡举行的「亚洲天然气研讨会」上，MISC 负责液化天然气运输（LNG）业务的副总裁贾纳帕斯在会上表示，据他所知，接近35 艘油轮在海上封存和在船坞建造中或延迟交付。在同一场合，伦敦负责LNG 业务的RWE公司的主管富勒表示，去年全球船厂共交付58 艘油轮，创下一项纪录，依照目前新船交付排期和在建的数据，至2010 年全球LNG 船将增加50%。贾纳帕斯在会上表示，马来西亚的海上石油钻探并未有实时动工，只有极少数船在建造中，即使项目获批准后，可能会增加18-20 艘油轮，而MISC1 月份已接收1 艘LNG 船，3 月份会再接收另一艘LNG，该船主要供中东也门LNG 项目作运输之用，估计也门LNG 项目将在今年9 月开始投产。去年LNG 贸易只增长0.5%，而07 年曾增长7.3%。日本石油、天然气和金属合营公司高级研究员坂本茂树在会上表示，包括也门、俄罗斯、卡塔尔的合资项目都延迟。贾纳帕斯又表示，租船运输租金在现货方面每月租金已下跌3.5 万至4 万美元。据德鲁里咨询机构披露信息。承租人在08 年年初时月租金在7.5 万美元，由于油轮承运燃油。伦敦德鲁里海运咨询机构分析师纳芬去年12 月已曾表示，以现代重工和三星重工为首的世界主要船厂接获的LNG新船订单数量将会创下10 年新低。现时各国LNG 生产项目都被推迟，当中包括挪威、也门、印度尼西亚，以及作为全球最大LNG 出产国的卡塔尔，令LNG 运输船供求差距逐步拉阔。卡塔尔目前已向韩国三大船厂合共订购45 艘LNG 运输船，每艘可运载20 万立方米LNG。
*（航空）2009 年料亏损47 亿美元,受景气衰退冲击--IATA
国际航空运输协会(IATA)周二表示,全球航空业今年料亏损47 亿美元,因全球景气衰退,使得乘客和货运需求降低.IATA12 月时预估,航空业将在2009 年亏损25 亿美元."今日航空业的景况惨淡.需求随经济恶化的速度,比数个月前预期更快,"IATA 主管Giovanni Bisignani 说.IATA 亦将航空业2008 年亏损预估,调整为85 亿美元,先前估计为80 亿美元。
〖行业研究〗
*远光软件_深度报告
维持“增持”评级。我们预测2008~2010 年公司EPS 分别为0.67 元、0.81 元和0.98 元。电力行业信息化建设需求受经济影响较小，我们认为未来两年国家电网SG186项目的推广和南网“十一五信息化”建设将保障公司业绩成长。综合DCF 和PE 估值，预测合理股价区间16.20-22.12 元，6 个月目标价格20.88 元，维持“增持”投资评级。长期来看，公司在电力财务软件以外的领域开拓难度加大，其战略定位需要进一步清晰以支持长期的成长。电力信息化进入系统整合阶段，IT 投资规模持续增长。CCW 数据显示，2007 年电力行业IT 投资超过105.7 亿元，同比增长超过20%，其中软件与服务占比42.9%，呈逐年上升态势。我们认为电力行业信息化投资建设已经进入系统建设和整合阶段，按照国外的经验来看，这一阶段信息化建设增速一般在20%-30%之间。考虑到整个电力行业从08 年开始电力供需基本平衡，电网和发电企业对管理水平提出了更高要求，促使电网和发电企业加速信息化建设。预计电力行业投资规模将保持20%左右的增速。经营现金流状况良好，逐年提高。2005 年-2007 年来公司每股经营现金流都高于EPS，08 年每股经营现金流也达到0.54 元，表明公司现金流充足，资金运转能力较强。资产发债率逐年下降，从另一个角度说明公司现金充裕，资产状况良好，基本上不存在财务风险。主要不确定因素。十一五电力行业信息化建设时间延后；财务软件地位长期看可能受到挑战，非财务软件系统短期看拓展难度加大。
*海星科技_调研报告（买入，首次）
投资建议：格力集团有望进一步深化其多元化发展战略，其发展重心由利润率较低的家电业务，逐步向利润率较高的房地产业务倾斜，势在必行；因此，其房地产板块借壳上市的动力应该较强。当然，其以往历程费时较长，代价不菲。但面对原来大股东仅约1.88 亿元的诉讼金额，格力集团应有较强的动力主动解决，为资产注入扫除最后一道障碍。当然，在此次资产注入完成之后，格力集团后续房地产资产的注入，仍存在一定不确定性。此次格力房地产板块注入的相关项目，都集中于珠海市，位置极佳，成本较低，盈利前景较为乐观。其中，格力广场将成为09 年唯一的收入来源，目前预售情况较好，工程进度顺利，一期已经封顶。格力集团的雄厚实力，将为公司在珠海的拓展，甚至未来的全国化布局，提供极有力的支持，公司未来发展的先天优势极其明显。在2009年资产注入最终完成的前提下，预测公司2008-2011 年的EPS 分别为-0.26 元、0.60 元、0.86 元。我们看好格力房地产业务的发展前景，而格力集团实力雄厚，将为其在珠海的项目拓展，甚至未来的全国化布局，提供极有力的支持。因此，我们首次给予公司“买入”的投资评级，按10 年EPS 计算的12 倍PE，给予其6 个月目标价10.32 元。
*工商银行_年报点评
工商银行3 月26 日发布年度报告。公司2008 年实现净利息收入2630.37 亿元，营业收入3097.58 亿元，归属于母公司的净利润1107.66 亿元，同比增速分别为17.2%、21.2%和36.3%。2008 年EPS 为0.33 元。同时，工行披露了分配方案，2008 年每10股拟分配现金红利1.65 元（含税），照此计算，股息支付率约为50%。利润增长略超预期。工商银行2008 年实现净利润1107.7 亿元，略高于我们此前的预期。从利润增长驱动因素的贡献程度来看，盈利资产规模增长、费用控制和有效税率下降的正面贡献较大，基本都在10 个百分点左右；而负面影响比较明显的是拨备支出增加，它对净利润的贡献为-5.5 个百分点。从环比的经营数据上看，工行4 季度的收入增长态势良好，营业收入环比出现了1.7 个百分点的正增长，但4 季度经营费用增加较多，拨备支出在4 季度也有明显增加，因此净利润环比负增长了36%。盈利预测和估值建议。我们预计2009 年至2011 年公司的EPS 分别为0.34、041和0.50 元，BVPS 分别为2.01、2.28 和2.60 元。目前工行的估值水平在大型银行中处于中流，但公司较好的业绩可持续性、稳健的经营风格、海外战略投资者减持预期的弱化（公司也在3 月26 日公告了高盛承诺股份锁定的新方案）以及稳定的分红方案都有助于提升公司的估值水平。工行也是当前股息收益率最高的投资标的，因此综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司4.50 元的目标价，较当前股价有15%左右的上涨空间，上调投资评级至“增持”。
*泸州老窖_调研报告
我们近日拜访了泸州老窖公司，主要就经济危机对公司产生的影响、今年一季度的的经营情况以及公司在09 年的经营发展思路等问题与公司进行了沟通。高端白酒受经济下滑影响较大。受经济危机影响，高端白酒市场消费自去年4 季度以来下滑较大，从糖酒会上各大酒厂了解到的信息来看，除个别品种外，目前高端市场整体下滑约15%-20%。国窖 1573 系列面临较大压力。在综合考虑经济下滑、政府消费抑制以及竞争对手策略等因素，我们预计08 年全年1573 系列表内销量为2700-2800 吨，同比增长20%左右，而一季度则下滑10%-15%。在下半年经济有所好转的预期下，全年销量预计下降5%左右，并且年内基本没有提价的可能性。中档酒销售收入微幅增长，支撑公司业绩。从糖酒会上感受到，中低端市场由于承接消费下沉、人们消费习惯支撑等因素的影响，受经济危机的影响较小，甚至部分公司的中低档品牌还略有增长。盈利预测与投资建议。公司基于对经济下行的考虑，可能对业绩会使用一定的平滑手段，我们预计公司08-10 年的每股收益为0.96、1.14 和1.41 元，当前股价对应的白酒部分PE09 不到20x，我们认为当前股价已经反应了消费下滑对公司的负面影响。维持“增持”评级。
*1-2 月工业企业效益数据点评_宏观快报
需求萎靡和原材料高成本双重叠加造就目前工业利润最坏时刻，而高成本原材料库存消化完毕使得工业利润未来下降幅度减小。私营企业利润增长超出其他类型，这再次昭示市场化改革、培育国内民间资本的重要性。产品价格和供求主导行业利润变化，而随着价格调整的基本到位，未来供求主导利润变化。应收帐款净额和产成品资金占用数据显示企业的经营风险得到有效控制，决定未来工业利润增幅最主要因素就是需求。
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