狗狗静电BBS - wwW.DoGGiEhoMe.CoM » 经济频道 Finance Channel » 核心内参2009-04-03
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Raymond
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 核心内参2009-04-03



2009-04-03


〖要闻点评〗

*胡锦涛：应对国际金融危机有四项当务之急
　　
　　国家主席胡锦涛在出席二十国集团领导人第二次金融峰会前夕接受了新华社记者的采访，指出面对当前复杂多变的国际经济形势：一是要尽快稳定国际金融市场，切实发挥金融对实体经济的促进作用，提振民众和企业信心；二是要采取符合各自国情的经济刺激举措，加强各国宏观经济政策协调，共同实现保发展、保就业、保民生；三是要努力抑制贸易和投资保护主义，减少危机对世界各国、特别是对发展中国家造成的损害；四是要按照全面性、均衡性、渐进性、实效性的原则，推动对国际金融体系进行必要改革，避免类似危机重演。
　　点评：与会全球主要经济体在如何应对金融危机和改革国际金融体系上的立场上又三股重要的三股力量，美国、欧盟和新兴经济体。美国强调“救”字为先，欧盟“改”字当头，新兴经济体“权”字要争，希望打破现行国际金融体系长期由发达国家主导的不公平局面，在改革国际金融体系的过程中扩大自身发言权。

*里昂证券：3 月份中国制造业出口订单降幅减缓

　　里昂证券1 日公布的中国制造业PMI 报告显示，3 月份的PMI 指数为44.8，较2 月份的45.1 有所回落，但仍低于50 的升跌分界线。报告指出，延续2008 年8 月以来的趋势，3 月份中国制造业产量进一步下降，降幅连续第3 个月出现放缓。截至３月，中国制造业接到的新业务量已连续第8 个月下降，其中，来自国外的新业务锐减，但与去年11 月的记录相比，减幅继续放缓。
　　点评：中国国内制造业订单减少，是PMI 下跌背后的主要原因,最近产量下降与订单减少及经商环境变化有关。出口订单持续好转，虽然仍然处于下降趋势，但降幅已放缓至2008 年10 月份以来的最小值。3 月份投入品平均价格继续快速回落，这种下降趋势至今已持续6 个月，其中，原材料降价现象较普遍。竞争加剧和投入成本下降是出厂价格下降的主要原因。

*税务总局提出利用税收改善民生的四点要求

　　国家税务总局局长肖捷1 日表示，各级税务部门应认真实施结构性减税政策，依法治税，加强税收征管等四项要求，继续落实好中央出台的一系列应对金融危机、保持经济平稳较快发展的税收政策措施。在此过程中，要着力解决好人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题。
　　点评：税收在促进发展、改善民生中发挥着重要作用，当前，国际金融危机的影响仍在继续，我国经济发展面临的矛盾和困难还很大，税收工作要努力为推动社会进步和改善民生服务。


〖公司点评〗

*小商品城业绩快报点评：2008 年全面摊薄1.79 元的EPS 超出预期，重申买入

　　关于 4 月2 日小商品城将发布业绩快报并可能超出我们和市场之前的预期，我们在之前的邮件和报告中已经提到过。公司2008 年实现营业收入26.4 亿，同比下降9.16%，我们判断主要是对利润影响不大的代理贸易业务收入下降等因素有关；实现归属于股东的净利润6.086 亿，同比增长67.86%；实现全面摊薄的每股收益1.79 元，高于此前我们1.64 元的业绩预测（市场一致预期也在1.60 元左右）；实现每股经营性现金流4.75元，主要是预售款项（国际商贸城三期一阶段）大幅增加所致；由于2008 年下半年非公开定向增发的完成，公司2008 年末每股净资产达到19.67 元，而去年同期只有6.08 元。小商品城计划于2009 年4 月下旬发布2008 年报，此次的业绩快报高于我们的预期，我们判断一方面可能来自于房地产收益高于我们之前的预期，另外一方面也可能来自于三期一阶段2008 年贡献的两个月的净利润可能略高于预期。我们维持之前的观点：公司4 月1 日刚刚发布了关于新控股股东恒大集团设立、定位以及整合义乌市场的事项。我们当时的公告点评认为，恒大集团和小商品城的定位得到确定后，我们对两者之间未来的关系和发展前景保有较为乐观的态度。我们对公司2009-11 年EPS 的预测为：2.621 元、3.645 元和4.973 元（预测中未包含市场未来有可能的提价），净利润的增长率分别为45.56%、38.19%和36.44%，其中我们对地产的业绩预期比较保守，未来三年贡献的EPS 分别为0.174 元、0.442 元和0.594 元。我们反复强调的是，小商品城未来业绩的预测确定性非常强，尤其是10 月份刚刚收入账上的30 多亿现金已经锁定了未来3-5 年很大一部分收益。我们继续维持“买入”评级，维持未来6 个月65 元以上的目标价位。

*金钼股份2008 年年报点评

　　事件：2008 年公司实现主营业务收入589066.74 万元，比上年同期增加8,485.27万元，增幅1.46%；利润总额331872.44 万元，比上年同期减少39009.41 万元，降幅10.52%；归属于母公司所有者的净利润280837.57 万元，比上年同期减少36383.77 万元，降幅11.47%；每股收益1.12 元，同比下降23.81%。公司2008 年度利润分配预案为：每10 股拟派发现金股利（含税）4 元，每10 股以资本公积转增股本2 股。
　　点评：公司利润下降的主要原因是钼产品价格的下跌，同时，从2007 年6 月1 日起，钼精矿、焙烧钼精矿出口关税税率由10%上调至15%；钼粉、未锻轧钼产品出口由退税调整为征收15%关税。2008 年1 月1 日起钼铁出口关税由10%上调至20%。出口关税税率变化对公司出口收益带来较大影响。由于本公司营业收入约65%来自产品出口，人民币升值对公司出口收益带来一定影响。我们认为，公司2009 年盈利能力将由于钼产品价格低位运行而受到削弱，而且由于全球经济不景气，国外对钼产品的需求将有所降低，公司2009 年钼产品销售量将可能小于2008 年。但是由于公司可以通过调节开采品位对生产成本进行控制以及公司加大钼金属和钼化工的收入比例将继续上升，而钼炉料收入占比将有所回落，公司盈利能力下降的幅度将小于钼产品价格下降的幅度。我们认为，2009 年钼产品的平均价格将高于目前的价格，初步预测公司2009 年和2010 年每股收益为0.25 元和0.40 元，考虑到公司在我国钼行业的龙头地位以及对行业的控制能力，我们给予公司“增持”评级。



〖行业动态〗

*（电力）大唐料三月发电量跌幅收窄
　　
　　大唐发电（00991）昨天公布截至08 年12 月31 日止全年业绩，期内营业额368.36 亿元（人民币，下同），上升12.43%。纯利7.61 亿元，下降约78.64%。每股盈利0.06 元，同比下跌80.6%。拟每股派息0.11 元（含税）。年内，集团累计完成发电量1267 亿千瓦时，较上年增长7.12%；累计完成上网电量1191.06 亿千瓦时，同比升6.97%。受到金融危机影响，电力消费需求放缓，加上电煤供应矛盾进一步加剧，电煤价格继续高位运行，严重影响了发电企业的盈利能力。
公司今年与煤生产商的合同谈判仍未达成一致，主要是由于煤炭企业在08 年的价格基础上再上调80 元，而大唐发电则希望下调50 元。双方由于差价较大，因此合同煤订单尚未落实。翟若愚预期4 月份双方或将能够达成一致，大唐发电的底线是不能够高于08 年的价格。他说五大发电集团至今没有一个签订了合同煤，他也否认了五大发电集团在海外连手采购煤炭的消息，表示只是各自采购而已，大唐发电今年在澳洲、印度尼西亚已经有煤炭进口。他说，到今年2 月份，公司发电量连续5 个月都是负增长，不过3 月份或将与去年同期水平相当，即使负增长，幅度也会有所收窄。同时，今年下半年若经济复苏，用电需求上升，公司发电量也会增加，而且今年电煤的供求关系已逐渐趋于平衡。

*（地产）沉寂9 个月深再卖住宅地
 
　　深圳市土地房产交易中心昨日发布公告，定于4 月20 日挂牌捆绑出让位于龙岗龙城街道的两宗旧改项目土地，这是深圳土地交易市场沉寂9 个月以来首次出让住宅用地。此前，不少业内人士担心，政府长时间不卖地将会影响到明后年的楼市供应，从而推高楼价。据悉，本次出让的两地块位于龙岗龙城街道回龙埔小区，属旧城改造项目，已完成项目土地收购、拆迁货币补偿和异地安置、原业主产权注销、建筑物拆迁清场。项目合计总建筑面积309349 平米，其中住宅269349 平米、商业31450 平米。按照规定，两地块竞得人可分三期支付土地出让金。对于深圳再次出让居住用地，业内人士尹香武认为，有利于深圳房地产市场的稳健运行，并预计类似回龙埔地块旧改项目的「非净地」，可能将会陆续出让。他介绍，该地块所处的区域已经拥有华业　玫瑰郡、深业　紫麟山、万科清林径、嘉旺悦山华府、招商依山郡、尚模地块。如此一来，区域内拥有的大盘（10 万平方米以上建筑面积）数量增加到7 个。



〖行业研究〗

*登海种业_深度报告
　　
　　存货减值将在2009 年结束，子公司登海先锋盈利快速增长，登海种业的经营拐点已经出现。更重要的是“超试”品种获得审定，将促使公司进入至少五年的黄金增长期。公司是最具研发实力的种业公司。我国的杂交玉米种子需求量保持稳定，年需求量10 亿公斤左右。任何一家种业公司的盈利增长来源于对其他种子的替代。而一个品种的生命周期在8-10 年。因此只有不断研发出新品种的公司才能不断地提高市场占有率。登海种业是最具研发实力的种业公司。二十年多年积累形成雄厚的杂交玉米育种实力，业界素有南袁（袁隆平）北李（李登海）的说法，更可贵的是李登海先生对玉米育种几十年由衷地热爱和孜孜不倦地追求。存货减值计提将于2009 年结束。2008 年前三季度，公司对不具市场竞争力的存货共计提存货减值准备2900 万元，我们预计公司在第四季度继续计提2000 万元。2009年计提1500 万元。之后，存货计提结束，库存数量也将进入合理区间，库存品种大部分也会是超试系列。登海先锋是盈利最好的种业公司之一。凭借先玉335 的推广面积逐步增加，登海先锋成为种子行业中盈利最好的企业。2007 年实现盈利7600 万元，我们预计2008 年的盈利为1 亿元，2009 和2010 年的盈利将达到1.4 和1.6 亿元。2008-2010 年分别为登海种业贡献5100、7140 和8160 万元。超试品种为公司插上飞翔的翅膀。超试品种已经通过山东省审定，预计4 月将通过国家审定，该品种将开创中国玉米种子的新时代。由于采用单粒销售模式，我们预计2009-2011 年超试品种的销售数量分别为80、600 万和1200 万公斤。我们认为这是一个相对保守的测算数据，根据国家超试项目计划，2010 年的推广面积将达到1000 万亩，以单粒播种的使用量每亩1.2-1.5 公斤计算，则需种1200-1500 万公斤。考虑到未来新产品更新速度加快等因素，我们保守预计如果超级玉米能推广3000 万亩，按照单粒播种来计算，则销售量的峰值将达到3600 万公斤。如果比照先玉335 的盈利水平，则将为登海种业带来近4 亿的盈利。盈利预测与投资建议。我们预计公司2008－2010 年的每股收益分别为0.01 元、0.46元和0.84 元。综合PE 和海通DCF 绝对估值结果，我们认为公司的合理价格应在25 元。相对现在股价仍有28％的上涨空间，给予公司“增持”的投资评级。主要不确定因素。超试品种的市场推广效果。

*基金 08 年报分析_深度报告
 
    账面浮亏占经营业绩比重较大。456 只基金2007 年全年兑现亏损5791.95 亿元，亏损额相当于2007 年全年实现收益的73.33%。另外浮动亏损9213.16 亿元，实现经营业绩-15009.68 亿元,全部亏损幅度接近2007 年全部盈利的1.5 倍。2008 年基金业绩大幅亏损，主要缘于两个方面的原因，首先是基金规模在经过2006、2007 年两年的牛市升温以后急剧增加，但在08 年的单边下跌中选择赎回基金的比例非常有限。07 年底全部基金份额达到22165.28 亿份，08 年底份额为19420.36 亿份，08 年基金的份额减少比例仅为12.3%，考虑到新基金的发行，赎回比例略高于此；其次是市场单边下跌的幅度创下A 股之最，规模占绝大部分比例的股票混合型基金全年的净值增长率为-49.04%。另外从已实现收益和浮动收益的占比来看，2008 年已实现亏损的占比仅为38.59%，大幅小于未实现亏损的占比,出现这种状况的主要原因是由于08 年A 股市场急速下跌，很多基金来不及对市场做出积极有效的反应，没有及时的卖出股票降低仓位。即使有基金
积极调整持有的股票，由于全年都处于下跌通道中，只要仓位保持在较高位置，调整后的股票依然多数处于浮亏状态。股票收入亏损成收入构成最大创伤。2008 年基金整体业绩亏损幅度惊人，股票混合型基金净值增长率达到-49.04%。在已实现收入来源中，2008 年股票混合型以及债券型基金的股票亏损额为5482.31 亿元，债券收入180.56 亿元，权证收入9.91 亿元，总收入为-5291.94 亿元。同2007 年相比，总亏损幅度相当于07 年总收入的63.02%，但债券收入相对去年缺大幅增加，主要是由于债券型基金规模的扩张和债券市场收益率的增加。基金股票周转率下降熊市积极调仓有正面贡献。2008 年全年的股票市值周转率均低于07 年，这说明2008 年股票混合型基金对股票资产的买卖频度减少，而且规模较大的基金的周转率的减少幅度要小于规模较小的基金。从股票周转率减少的情形分析来看，由于08 年是一个快速下跌的市场，基金除了在仓位上没作出及时调整外，对于持股的调整也相对在牛市中显得消极。从规模上看，规模较大的基金在股票周转要低于规模较小的基金。从业绩表现上来看，2008 年，净值大幅缩水，从净值增长率同周转率的相关性来看，呈现正相关，说明在一个大幅下跌的市场中，及时的调整股票对业绩有一定的正面贡献，和07 年情况正好相反。

*证券业_跟踪报告

　　证券会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》。3 月31 日，证监会发布了《创业板上市管理暂行办法》，该《管理暂行办法》给出了首次创业板公开发行股票的条件：（一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。（三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。（四）发行后股本总额不少于三千万元。创业板推出后对市场和券商业绩的影响分析。第一，尽管从《管理暂行办法》出台到正式施行还会有一定的时间，但是考虑到目前扶持中小企业发展的紧迫性，创业板推进速度将提速；第二，初期，管理层对创业板发行可能较为谨慎，首年发行数量约为100家左右，则融资规模将达150 亿元左右，以后估计年份每年约300 家左右上市融资；第三，目前，监管部门规定券商直投比例不能高于拟创业板上市企业股权的7％，否则不能作为其承销保荐人（初期直投业务年化收益率约30%左右）；第四，创业板企业回报高，流通盘小，有可能吸引大量资金炒作，短期将对主板市场资金带来一定分流作用，但是整个经纪业务总量还将进一步放大；第五，我们预计，从初期对券商业绩贡献程度排序是，PE 业务、承销业务和经纪业务；第六，我们认为中信、广发等大型券商由于资本雄厚，经纪业务份额高，项目储备较多，将获益最多（但受制于业绩贡献占比较低）；而未来有望获批PE 的创新型中小券商则由于业绩爆发性强而将更受市场投资者关注。预计创业板推出后2010年将给券商带来承销业务收入4.00 亿元、经纪业务收入2.76亿元和PE 业务收入8.40 亿元。我们假设创业板在09 年下半年推出，则综上可知，2009－2010 年，我国券商承销业务收入将分别达到1.50 亿元、4.00 亿元和6.00 亿元；经纪业务收入分别为0.76 亿元、2.76 亿元和5.71 亿元；PE 业务收入分别为3.15 亿元、8.40亿元和12.60 亿元；上述三者合计分别为5.41 亿元、15.16 亿元和24.31 亿元。

*小商品城_跟踪报告

　　事件：2009 年4 月1 日小商品城发布公告，对义乌国资管理体制改革大背景下，公司新绝对控股股东恒大公司的组建情况及旗下管理资产的大致范围。公告主要内容包括：2009 年3 月27 日下午，义乌“全市‘综合改革年’活动暨国
有资产管理体制改革动员大会”宣布设立市国资局，下设组建义乌中国小商品城恒大开发有限责任公司等四大市直属企业集团。改革工作分为三个阶段。第一是宣传发动阶段（3 月1 日至4 月15 日），主要是组建市国资局及四大市直属企业筹建班子，完成四大市直属企业工商登记。第二是组织实施阶段（4 月16 日至6 月30 日），主要是完成资产和股权的划转手续，制订企业负责人经营业绩考核办法等监管制度。第三是完善提高阶段（7 月1 日至年底），主要是四大市
直属企业集团开展内部重组改革工作，制订企业发展战略等。改革方案中与本公司相关的是公司第二大股东义乌中国小商品城恒大开发总公司更名为义乌中国小商品城恒大开有限责任公司（简称恒大公司），义乌市国有资产投资控股有限公司（简称国资公司）和义乌市财务开发公司持有本公司的股份将划转给恒大公司持有，由恒大公司控股本公司，同时将原国资公司持有的其余9 家与市场相关企业的国有股权也一并划转给恒大公司管理和运作。目前正在进行市国资局的筹建挂牌及四大国有独资公司的工商变更（设立）登记及班子筹建工作；恒大公司的有关后续情况本公司将作阶段性披露。公告简评。公司股价过去三天相对强势的表现应该已经反映了今天公告的部分内容。我们认为，恒大集团的成立对小商品城上市公司的长远发展具有积极意义。我们推测，恒大集团代表义乌政府的管理层决策层可能以小商品城目前的管理决策层为主体。未来，恒大集团可能将承担起整合义乌各类市场（公告总提到的9 个市场，包括建材、灯具、副食品等市场，每年大概数亿租金收入和1 个亿左右的利润）的职责，而整合培养成熟后，不排除将这些市场继续借助上市公司平台进行整合的可能。换言之，目前的小商品城作为上市平台，未来不仅有国际商贸城三期一阶段、二阶段的外延扩张贡献收益，还有其他外延收益的可能。
　　我们对公司2009-11 年EPS 的预测为：2.621 元、3.645 元和4.973 元，净利润的增长率分别为45.56%、38.19%和36.44%，其中我们对地产的业绩预期比较保守，未来三年贡献的EPS 分别为0.174 元、0.442 元和0.594 元。我们反复强调的是，小商品城未来业绩的预测确定性非常强，尤其是10 月份刚刚收入账上的30 多亿现金已经锁定了未来3-5 年很大一部分收益。我们继续维持“买入”评级，维持未来6 个月65 元以上的目标价位。对于市场之前给予了一定预期的2008 年报的高送转问题，我们目前也没有确切的定论，但我们认为如果相关政策允许，公司年报仍具有高送转的可能。而且，实际上无论年报是否高送转，或者是否推迟到2009 年中报高送转，并不影响公司作为一个高成长性避险品种的中长期投资价值。

*重庆钢铁_年报点评
　　
　　焦炭、铁、钢、材产量几乎和2007 年持平。报告期内，本公司共生产焦炭136.71万吨、生铁292.49 万吨、钢335.76 万吨、坯材321.23 万吨，焦炭及生铁同比减少0.22%和0.87%，钢及坯钢材同比增长0.21%和3.04%。几乎均和2007 年持平。年报显示公司负债率55%。现金流尚可。收入和业绩大幅增长。实现收入165 亿元，同比增长37%；利润总额6.06 亿元，同比增长29%；归属于上市公司股东的净利润5.98 亿元，同比增长33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01 亿元，同比增长28%。每股收益0.35 元，扣除后每股收益0.35 元。在钢铁板块中是为数寥寥的能实现净利润正增长的公司之一。四季度亏损2 亿元，但前三季度业绩为全年业绩大幅增长打下坚实基础。2008 年10 月份，钢铁行业遭遇百年不遇钢价下跌，但公司净利润仍能够大幅增长，主要是由于公司前三季度为全年业绩增长打下基础。前三季度公司利润8 亿元，全年6 亿元，也就是说公司在四季度遭受了2 亿元的亏损。公司存货计提将近8 千万跌价准备。公司2008 年初存货26.6 亿元，2008 年三季度为38.0 亿元，总共增加11.4 亿元，其中一季度增加0.64 亿元，二季度增加4.48 亿元，三季度增加6.29 亿元。公司2008 年计提存货跌价准备8 千万不到。2008 年公司板材毛利占全部毛利的75.5%，料2009 年将受到较大影响。公司建材比例约为30%左右，其中16%的线材，15%左右的建筑用型材。公司型材主要用于机械制造、建筑、造船、采矿、交通运输等行业。公司板材贡献了2008 年75.5%的毛利，毛利率高达27%。2009 年普板情况不好，但从公司板材品种看，相对乐观。公司冷战产量较低，主要是配套的募集资金项目热轧板带工程仍在建设，外购热轧基本导致成本过高，而没有满负荷生产所致。此外，公司非募集资金项目4100mm 宽厚板项目刚进站到三分之一阶段。公司享有所得税优惠。本公司自2001 年至2010 年期间可享受西部大开发企业所得税税收优惠政策，企业所得税税率减为15%。但实际上由于购买国产设备抵免，实际所得税率很低。分配预案。每10 股派发现金红利人民币1.0 元（含税）。给予谨慎“增持”评级。简单预期公司2009-2010 年每股收益分别为0.18 元和0.25元。公司目前优势不多，成长性受限，公司已经确定搬迁，未来将搬到100 公里远的长寿区，规模将扩大200 万吨。综合考虑给予谨慎“增持”评级。

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Posted: 2009-04-03 12:29 | [楼 主]
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