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Raymond
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 核心内参2009-04-30




〖要闻点评〗

*胡锦涛就防范人感染猪流感疫情作出重要指示，国务院部署防控人感染猪流感工作
　　
　　国家主席胡锦涛对猪流感疫情高度重视，专门就做好防范人感染猪流感疫情工作作出重要指示。他要求各级党委和政府要坚持以人为本，密切关注疫情，及时采取综合防范措施，充分发挥联防联控工作机制作用，积极应对，科学处置，以确保人民群众身体健康和生命安全。国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署我国加强人感染猪流感预防控制工作。
　　点评：目前猪流感疫情主要是在墨西哥、美国等国家蔓延，我国暂无病例出现，还无直接影响，但间接影响不可忽视。猪流感疫情除了给人类的健康带来威胁外，还影响到另一个病人——虚弱低迷的全球经济。除了带动医疗卫生行业等个别行业等需求上升外，交通运输、旅游、休闲等绝大部分国民经济行业都会受到直接或者间接的负面影响。而全球经济再受打击的话，本来已经疲软的外需将再受重创，我国外贸形势更加严峻。

*商务部：食用农产品和生产资料价格双双小幅回落

　　商务部“商务预报”28日发布的监测数据显示，上周（4月20日至26日）全国36个大中城市重点监测食用农产品价格较前一周下跌0.1%，重点监测的生产资料市场价格也较前一周下跌0.1%。
　　点评：食用农产品和生产资料价格双双小幅回落是目前商品供求关系的表现，虽然经过了去库存化，但产品供大于求的状况并没有发生本质变化，需求依然萎靡。根本的解决之道就是产能调整，实现经济新均衡。在达到新的均衡过程中，经济走势可能会出现反复。因此，我们对所谓的复苏应保持谨慎。

*中央财政将补助使用节能与新能源汽车

　　财政部经济建设司副司长曾晓安在第四届中部投资贸易博览会上说，财政部和科技部已联合下发通知，在13个城市试点，以财政补助政策鼓励率先使用节能与新能源汽车，中央与地方财政共同负担，具体补助标准已分类分档确定。
　　点评：政府4万亿投资计划主要是解决短期经济问题，防止经济过快下滑。而要想真正促使经济走出低谷，必须有新的经济增长引擎来推动，新能源产业则是可能担当这个重任的行业之一。然而，对于一项幼稚的产业来说，初期的政府支持是非常必要的，采取财政补贴的方式可以很好地支持产业发展，又不过多地干涉其按照市场规律运作。


〖公司点评〗

*交通银行1季报点评——息差降幅超预期，拨备增加压力依然存在

　　交行4月29日发布2009年一季度报告。公司2009年一季度实现营业收入178.7亿元，同比增长-0.9%；归属于母公司的净利润为79.5亿元，同比增长0.8%。一季度EPS为0.16元，低于我们此前的预期。业绩增长低于预期，息差下降是首要拖累因素。对于公司一季度业绩产生明显负面影响的因素是息差降幅较大，带来了-50.5个百分点的贡献；而正面影响较大的因素主要有较快的规模增长、实现了较多的其他收益（主要是投资收益和公允价值变动损益）以及较低的有效税率，这三项因素对于1季度净利润的贡献分别为39.0、9.2和2.3个百分点。单季实现20%的贷款增长，但1季度息差回落幅度超过预期。1季度交行盈利资产环比增长13.3%，贷款增速更是环比超过了20%，规模增长总体较快。大型银行1季度息差降幅依然较快，但交行不同于工行和建行在于一是息差连续第二季度明显下降，二是同业资产在1季度增加不多。我们估计原因可能在于交行贷款重定价的时间相应比同业靠前，以及1季度较快的贷款规模增长可能带来利率下浮较多影响。但展望后三个季度，息差降幅估计在5个bp左右。1季度资产相对稳定，拨备覆盖率仍有提高压力。1季度不良贷款“量升率降”，拨备覆盖率为120%，未来仍有进一步提高压力，因此2009年公司信贷成本下降空间不大。盈利预测和投资建议。交行1季度业绩低于我们的预期，主要原因是息差降幅依然较大，估计公司超过20%的贷款增长带来了更多的利率下浮。1季度资产质量相对稳定，不良贷款“量升率降”，由于拨备覆盖率在上市银行中处于较低水平，未来进一步提高拨备的压力依然存在，因此2009年信贷成本下降的空间并不是很大。因此我们小幅调低对于公司未来三年的盈利预测，但目前交行在大型银行中估值水平偏低，具有一定吸引力，仍维持“增持”的投资评级。

*1Q09中国重汽实现EPS0.13元

　　1Q09公司实现营业收入40.5亿元，同比减少14.07%，归属母公司净利润0.56亿元，同比减少63.56%，实现EPS0.13元。
　　点评：1季度公司生产重卡23937辆，销售重卡15270，分别同比增长1.86%和下滑17.66%。1季度公司重卡产销差为8667辆，生产大于销售的主要原因是1季度公司为4S店提供展览用的国3车辆造成。本期公司毛利率为10.13%，同比仅下滑0.62个百分点，反映出公司产品受原材料价格下跌造成的生产成本降低，但与毛利率提升相对应的是本期营业费用率的快速提高，本期公司营业费用率为5.05%，同比提升了2.22个百分点，费用率提升的主要原因是本期公司商务政策发生变化，增加了返利和运费增加所致。费用率的提升反映出面对严峻的经济形势，公司对产品的促销力度有所加大，我们认为这一趋势将贯穿全年。受营业费用率提升影响，我们预计公司2009年EPS为0.77元，给予公司“中性”的投资评级

*中国中铁（601390）年季报点评——基本符合预期，主业有望保持较快增长

　　2008年公司实现营业收入2346.19亿元，同比增长27.40％；归属上市公司股东的净利润为11.15亿元，同比下降65.46%，折合每股收益0.05元；但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为45.50亿元，同比增长389.12%。2008年无转增及现金分配预案。2009年第一季度实现营业收入601亿元，同比增长70.92%，实现归属母公司所有者净利润9.8亿元，同比增长86.61%，折合每股收益0.046元。2008年公司新签合同额4284.5亿元，同比增长72.42％；在手订单207.5亿元，同比增长94.4%。
　　点评：公司公布的年报收入稍高于我们最近调整的盈利预测，我们预期公司营业收入2249亿元，同比增长25.4%；每股收益稍低于我们0.07元的预期，原因是我们预计汇兑损失为31亿元人民币，而实际达到41亿元。公司2008年的毛利率10.33%，我们预期是10.42%，主要为是公司的房地产业务毛利率和铁路施工毛利率稍稍低于我们的预期。从公司公布的2008年新增订单和在手订单来看，与我们跟踪预期的也比较接近。公司2009 年公司计划实现营业收入2784亿元，预计营业成本2494亿元。2009年，公司预计完成新签合同额3900亿元。与我们的2009年收入2815.82亿元和营业成本预期2522.74亿元很接近，因此我们暂时不调整我们对公司2009-2010年每股收益0.26元和0.36元的预期，维持买入的投资评级。请关注稍后发出的详细分析报告。

*小商品城一季报点评：国际商贸城三期一阶段贡献净利润超出预期，全年业绩有望超过我们之前预测，维持买入，维持88.18元以上目标价

　　小商品城今日（2009年4月29日）披露一季报。2009年一季度公司实现营业总收入5.64 亿元、归属于上市公司的净利润2.02亿元元，同比分别增长34.35%和51.40%。实现每股收益0.594元。本次报告主要通过对公司一季度披露的虽然相对较简单的数据做了分析，分析结果是公司国际商贸城三期一阶段贡献的利润超出预期，而且认为公司全年业绩有望超过我们之前的预测。我们继续维持公司“买入”评级，维持6个月目标价88.18元以上，未来一年后的合理价值为112.0-141.1元。我们认为小商品城是家值得长期持有，享受其未来几年高速成长的公司。公司来自于市场经营的收入和利润可能超出我们之前预期；房地产业务也是如此。公司2008年一季报实现的5.64亿的营业收入中，我们推算有4.09亿以上来自于市场经营（其中2.15亿左右来自于国际商贸城一期和二期，新开的国际商贸城三期一阶段和停业重新建设的篁园市场一正一反影响收入1.94亿，酒店收入预计为3000多万，代理贸易（商品销售）预计在1.2亿左右，公司会展收入大部分集中在下半年，而从前面的推算中可以发现，一季度公司基本未确认来自于地产的收入（季报披露地产收入同比减少5249万）和利润。也就是说，0.594元的每股收益基本上都来自于市场经营，而这部分业务每个季度贡献的收益基本稳定，因此来自于市场经营的EPS（以目前3.4亿为送股前的总股本测算）应该在2.376元以上，这是超出我们之前的预期的。报告期内公司利润总额较上年同期增长49.57%，归属于母公司股东的净利润同比增长51.39%，主要是同比新增的国际商贸城三期一阶段同期实现净利润9103.46 万元，也就是说，三期一阶段2009年贡献的净利润有望达到3.64亿，这也是超出我们之前预期的。而且，由于三期一阶段和二阶段的土地使用权是作为整体一起摊销的，而三期二阶段实际上要在2010年6月招租之后才会确认收入和利润，到时候土地使用权的摊销并不会增加，也就是说，三期二阶段如果能够获得与三期一阶段相仿的招租价格，其净利润率要超过一阶段，这也是超出我们预期的。此外，公司之前尚有1.3亿左右的预提职工福利，根据新的会计制度需要冲回，而即使分三年冲回，每年影响的净利润也在3000多万。而从公司2008年房地产确认的收入和利润看，在确认收入大大低于我们之前预测的情况下，净利润却大大超出预期，说明公司房地产的利润率是高于我们的测算的，这一方面说明公司还有足够的房地产收入在今后的年份持续确认，净利润也有望超过我们之前的预期。整体而言，2009-11年公司在相对保守的会计制度下，业绩超出我们之前预期的可能性非常大。

*东软集团（600718）公告09年一季报：毛利率继续提升费用控制助盈利快速成长

　　事件：东软集团今日公布2009年一季报。公司1Q09实现营收7.80亿，同比增3.1％；实现毛利2.84亿，同比增15.1％；实现营业利润6543万，同比增15.0％；实现归属于母公司净利润6560万，同比增25.2％，EPS为0.07元；扣除非经常性损益后的净利润为4923万，同比下降5.5％，EPS为0.05元。
　　点评：外包业务能见度提高，估计国内软件业务平稳增长。公司本期营收同比增约3％，我们估计国内软件业务和软件外包业务均有平稳增长，而医疗设备业务营收同比基本持平。本期公司软件外包业务营收增速估计为个位数，与08年全年相比增速明显下降，主要原因是部分客户受经济危机影响程度大，且对于通过裁员和扩大业务外包比例来实现成本削减不够坚决。值得庆幸的是，公司与客户的频繁沟通释放出公司软件外包业务到达谷底的信号，部分客户的订单放大可能会给公司软件外包业务带来惊喜，我们谨慎乐观估计公司2009年以美元计软件外包收入同比增20％。我们估计公司本期国内软件与系统集成业务营收有近10％的成长，考虑到软件比例的提高，公司国内纯软件销售应有更高的增速。由于3G、电力和地铁投资以及国家对医改的大投入均为公司国内软件与系统集成业务带来大额订单储备或者快速成长的机遇，我们认为公司2009年全年国内软件与系统集成业务营收应有超过20％的增长。我们估计公司本期数字医疗设备业务同比持平。全年来看，我们相信新产品的推出、海外市场的拓展以及国内加大医改投入可驱动公司2009年全年数字医疗设备业务营收的快速增长，预计增速将接近20％。调高评级至“买入”。基于更低的费用增速假设，我们略微调高公司2009～2010年EPS分别至0.68元和0.87元（原来分别是0.67元和0.85元）。鉴于公司外包业务的能见度提高，而前期收购大连华信失败对股价的影响已逐步消除，且长期来看具备IT服务蓝筹潜质，我们将公司股票投资评级由“增持”提高到“买入”，以30倍的2009 PE预测6个月目标价为20.4元。由于上涨的空间不太大且短期股价催化剂并不明显，我们建议投资者可逢低买入，长期持有。主要不确定性。不排除美日经济进一步恶化导致部分客户突然减少订单的可能。

*今日好当家同时发布2008年年度报告以及2009年一季报
　　
　　内容：2008年全年，实现营业收入4.75亿元，同比下降38.63%；实现营业利润12024万元，同比下降43.43%；实现归属于母公司所有者净利润12446万元，同比下降38.26%。每股收益0.20元。公司2008年度不进行利润分配，也不进行资本公积转增股本。2009年一季度实现收入1.08亿元，同比下降6.89%，净利润1981万元，同比下降35.74%。
　　点评：海参价格是公司盈利的关键变量，由于经济的下滑对海参——这一高档消费品的负面影响已经充分体现。2008年一季度公司海参的销售价格超过200元/公斤，二季度下滑至160元/公斤，截止年底，2008年的销售均价下滑至155元/公斤，比去年同期降8.82％。价格的不断下滑也影响了捕捞数量。2008年度海参累计捕捞1145吨，较的1290吨减少145吨，年平均销售价格170元/公斤，比去年同期降11.24％。年平均销售价格155元/公斤， 2009年一季度，海参销售207吨，与去年基本持平，但价格同比下滑近44%，我们测算一季度的平均售价在110元/公斤左右。4月是海参的捕捞季节，面临集中上市，因此二季度的海参销售价格并不能太乐观。我们认为未来经济有逐步恢复的可能，因此海参价格在三季度回升，假设2009年海参销售平均价格为145元/吨，销售1260万吨，同比上升10%；2010年伴随着经济复苏，销售均价回升至155元/吨，销售量1500吨。我们调低了2009-1010年的每股收益至0.18和0.23元。维持对公司“中性”的投资评级。

*中国石化：炼油业务扭亏为盈，化工业务好于预期（增持，维持）

　　2009年第一季度，中国石化实现营业收入2285.85亿元，同比下降31.0%；实现归属于上市公司股东的净利润111.90亿元（折合每股收益0.13元），同比增长84.7%；另外当期的每股经营活动产生的现金流量净额为0.642元，同比大增长了959.1%。
　　点评：原油产量小幅增长。今年第一季度公司实现原油产量1039.56万吨，同比增长了0.61%。公司计划2009年实现原油产量4240万吨，同比增长4.43%。同期中国石油原油产量同比下降了5.7%。原油产量的提升也显示了公司对下游炼油业务的信心。由于原油实现价格同比大幅下降了59.45%，导致公司勘探与生产板块营业利润率同比下降了近13个百分点。汽油、煤油产量增长，柴油产量下降。今年第一季度公司原油加工量为4051.42万吨，同比下降了3.27%，其中汽煤柴产量下降了0.84%。通过细分产品可以发现，公司根据市场形势变化，适时调整了汽煤柴产量，其中汽油产量799.18万吨，同比增长了15.32%；煤油产量218.21万吨，同比增长了9.29%；由于柴油在一季度供给过剩，公司减少了产油产量，当期实现柴油产量1514.73万吨，同比下降了8.80%。另外由于化工行业继续低迷，公司乙烯产量为148.80万吨，同比下降了12.22%。适时调整产品结构，力争实现盈利最大化，显示了公司管理层很强的管理能力。
炼油业务扭亏为盈，对公司利润大幅增长做出了重要贡献。去年底完成的成品油价税费改革，使中国石化受益最为明显。今年第一季度，公司炼油业务营业利润率达到5.38%，超过了2007年第一季度的盈利水平（在2007年第一季度，由于炼油业务盈利状况好转，公司实现了0.22元EPS）。我们估计公司炼油业务正常的EBIT在3-4美元/桶，该项业务盈利状况的改善，将帮助公司2009年实现利润的大幅增长。营销与分销业务营业利润率同比下降符合预期。根据成品油价税费改革方案，国家将通过压缩流通环节价差来保证炼油环节的盈利。今年第一季度，公司该项业务的营业利润率只有2.73%，降幅较明显。从国内成品油总经销量数据看，当期公司成品油总经销量2642.83万吨，同比下降了12.42%，表明公司在炼油业务盈利状况好转的情况下，加大了自产成品油的销售，减少了进口及外购成品油的销售。化工业务并没有想象中差。第一季度，公司化工板块实现营业利润率为7.10%，虽然要低于2007年第一季度13.99%的收益率水平，但要好于2008年一季度。当期该业务实现营业利润27.18亿元，同比大幅增长了81.2%。这反映了公司加强管理、降本增效方面做得不错。在预计2009-2011年原油价格为50、55及65美元/桶的情况下，我们预计未来几年公司每股收益分别为0.58元、0.67元和0.83元。根据我们测算，每万股中国石化所含的原油产量为34.23桶，是中石油的0.72倍，油价波动对公司业绩也比较敏感，根据测算，原油价格每上涨1美元/桶，中国石化EPS将增加0.013元左右。维持“增持”评级。成品油定价机制出台后，国内炼油行业有望获得稳定的盈利，作为我国及亚洲最大的炼油企业，中国石化无疑是受益最大的上市公司。在炼油业务盈利状况改善后，公司未来业绩将与原油价格直接相关，未来油价的预期上涨，将带动公司业绩的提升。我们维持对公司股票的“增持”投资评级，后续值得关注的事件包括：原油价格变化、天然气业务（普光气田及气价改革）、上市公司直接参与海外油气资产收购等。


〖行业动态〗

*（汽车）北京汽车销售增长冠全国
　　
　　北京汽车全系统今年一季度销量超过25 万辆，同比增长17.4%，远高于全国汽车产业3.88%的增长率，增速居内地首位。数据显示，今年一季度，北汽控股公司乘用车累计销售12 万辆，同比增长46.7%，各乘用车企业增长速度均超过44%以上。商用车在内地总体市场仍处于较低迷的状态下，以平均月度环比75.9%的速度快速恢复，中重型商用车产品产销环比逐月大幅提高，月度环比平均增长达102%。一季度，北汽旗下的北京现代公司实现利润4 亿元（人民币，下同），北汽福田实现利润2 亿元，北京奔驰也自建厂以来首次实现盈利。

*（地产）雅居乐核心盈利减三成
 
　　受惠于出售海南清水湾项目部分权益于期内入帐，雅居乐(3383)去年纯利急增1.6 倍至54.7 亿元，撇除有关因素核心纯利约13 亿元，按年倒退三成。雅居乐主席陈卓林表示，虽然期内公司未有为与美资基金Aetos 纠纷事件作出拨备，但由于预计公司于年底现金可达60 亿元，相信足够应付因裁决可能出现的开支。现金流足付基金纠纷事件Aetos 有意退出雅居乐于惠州项目，并向公司索取已支付的订金及利息，由于雅居乐认为Aetos 缺乏理据，故双方展开仲裁，陈卓林昨日出席业绩记者会时说：「由于目前仍处于仲裁程序，故未能透露相关详情。但公司今年计及因销售所带来的资金回笼约170 亿元，预计资本开支约110 亿元，故至年底公司产生现金流约60 亿元，相信足够可能出现的开支。」期内由于大摩入股清水湾项目录得41 亿元非经常性收益，虽然市场一度质疑大摩高价入股该项目，但陈卓林重申：「公司与大摩合作关系良好，双方属长线合作，亦不存在退股与否的问题。」至于大摩的作价，他并没有评论，只表示，目前项目公寓部分平均每平方米售价为8000 至1 万元，别墅均价1.3 万至1.5 万元。他说：「项目是否有利润，相信佢地识计数！」公司今年销售目标为160 亿元，于1 至3 月份合约销售为46 亿元，涉及销售面积64 万方米，较去年同期增长2.4 倍。雅居乐去年营业额为93.3 亿元，按年减少9.6%，纯利增长1.6 倍至54.67 亿元，每股盈利1.465 元，派末期息6.4 仙。

*（煤炭）神华煤炭销量V 形急弹 上月急升两成

　　中国神华(1088)今年3 月煤炭销量回升至2270 万吨，按年升19.5%，较2 月份按年跌20.6%大幅反弹)，首季煤炭销量按年微升0.5%至5700 万吨。指内地传媒报道电煤合同价升两成，神华1、2 月煤炭销量随　内地用电量下跌而急挫，1 月煤炭销量为1930 万吨，按年升2.7%，2 月销量仅1500万吨，按年跌两成。到3 月份，用电情　好转，神华煤炭销量亦回升至2270 万吨，升19.5%，令首季销量按年录得0.5%的轻微升幅。神华今年的目标煤炭销量为2.2 亿吨，按年跌5.4%，首季的表现如董事长张喜武早前所言，已好于预期。野村分析员黄汉水指尚须观察3 月的强势是否可以持续，但他认为神华的全年目标定得较为保守，他预期今年内地煤炭需求可增长3.3%。内地现货煤价近日回升。黄汉水指出，秦皇岛煤价在截至本周初的一星期中升1.8%，之前一周则升0.4%，铁路运量调整，导致当地库存减少。光大分析员张春美则认为这只是短暂的回升，到第二季进入传统用煤淡季，现货煤价将再度出现整。她预期第二季煤价会按年跌20%至25%，下半年随　4 万亿刺激经济的作用显现，加上7、8、9 月是传统用电、用煤旺季，煤价将回升，全年平均煤价仍可能按年跌10%至15%。根据中国煤炭工业协会数据，首季全国煤炭销量增2.9%，达5.3 亿吨，煤炭产量升5.2%至5.5 亿吨，截至3 月底，全国煤炭库存较2 月减少2.5%至1.7 亿吨。

*（建材）Low-E 镀膜和薄膜光伏玻璃将成市场主流

　　建筑镀膜的主要类别所谓建筑镀膜玻璃就是使用不同的材料在玻璃基片表面沉积一个新的材料表面，以改变玻璃的光学、电学、机械和化学等方面的性能，达到装饰、节能、环保及可再生能源等目的的玻璃深加工产品。建筑镀膜玻璃根据原理通常可分为两大类，一类是真空工艺，一类是化学工艺。化学工艺又可分为化学还原镀膜、溶胶、凝胶、化学蒸发沉积（CVD）、液体喷淋沉积和粉末喷淋沉积等；真空工艺主要可分为磁控溅射沉积、热蒸汽沉积、等离子辅助CVD 法（PCVD）等。目前市场上常见的建筑用镀膜玻璃品种目前市场常见的建筑用镀膜玻璃主要有以下几种，热反射镀膜玻璃、Low-E镀膜玻璃、大面积艺术镜用玻璃、纳米自清洁玻璃、低反射镀膜玻璃、高反射镀膜玻璃、单向透视玻璃、IT0 导电膜玻璃、热致变色镀膜玻璃、薄膜太阳能光伏电池玻璃等，其中Low-E 玻璃因为其良好的低辐射隔热节能效果和成熟的制造技术，成为目前市场上发展最快、应用最广、市场前景最好的镀膜产品。非晶硅薄膜光伏电池玻璃的出现可以实现大面积光伏组件太阳能发电，同时可大大降低光伏电池的成本，若和建筑幕墙、门窗玻璃、采光顶等有效结合，既减少了土地占用面积、安装成本，又可以在幕墙玻璃功能的基础上，大面积使用和推广，对推动建筑光伏生态一体化绿色建筑有着深远的意义。目前光伏薄膜主要以Q-SI 基为主的主要有三种：隔碲薄膜、铜铟硒薄膜、铜铟镓硒薄膜。薄膜光伏电池组件技术属于第三代太阳能电池技术，发展时间较短，但发展迅速。2004 年德国政府光伏财政补贴引爆了光伏产业，光伏产业强势需求造就了多晶硅原料企业的超高利润。2007 年美国FirstSolar 的亮丽表现则带来了薄膜产业的新纪元，1.3 美元/瓦的低成本，11%左右的转换率，欧洲北美的巨额订单，不受原料限制的大规模生产成就了FirstSolar 的高利润、高收入、高可靠的盈利预期，也促使业界发现属于薄膜时代的来临。在过去的2008 年和现在的2009 年，全球光伏产业最为火热的环节就是薄膜领域，不断有新的项目发布或者投产，新增订单不断，除了美国Firstsolar,日本夏普也开始大规模投入薄膜领域，而德国的Q-CELI、肖特等也大力投入薄膜事业，台湾几乎瞬间投入了超过10 个薄膜项目。国内的非晶硅企业拓日新能源顺利上市，新澳集团高调介入等等都显示薄膜正在吸引越来越多的资本和关注；薄膜自身的优势和低成本也将会是光伏发电成本下降的一大主要驱动力；尽管短期内晶硅电池依然会是主流，但长远来说，它可以和Low-E 玻璃结合使用在现代绿色建筑中，创造绿色生态一体化建筑，同时不排除薄膜才是光伏发电成本媲美传统能源的功臣。总的看来，Low-E 镀膜玻璃和薄膜光伏玻璃将成为市场的主流和发展趋势，将为实现节能、环保和绿色能源的建筑光伏一体化绿色建筑起到决定性作用。市场需求大，发展潜力好，顺应节能减排政策要求，是建筑镀膜相关生产企业的重点，为更好地维护建筑镀膜市场的健康发展，各生产企业需重点关注以下几方面。



〖行业研究〗

*大同煤业_跟踪报告（买入，调高）
　　
　　主要内容：2008年，公司的煤炭销量同比增长13.43%，煤炭综合售价大涨44.55%，煤炭销售成本以及期间费用增长小于收入增幅，公司2008年EPS为2.40元，大涨169.66%。2009年一季度，推断公司的煤炭销量同比略有下跌，煤炭综合售价同比环比都有所上涨，单季的EPS为0.65元，远超市场预期。今后两年，不考虑收购，公司煤炭产销量保持20%左右增幅，2009年煤炭价格与上年持平，预计2009-2010年的EPS可分别达到2.04元和2.42元。给2009年15倍的PE，公司未来6个月的股价可以达到30.06元。市场估值基准提高将同步抬高公司股价。我们调高公司投资评级为“买入”。关注公司收购集团公司资产的时机、价格以及由此对公司业绩以及二级市场股价的影响。2009年以后业绩预测：不考虑收购，塔山煤矿是公司未来煤炭产销量增加的主力。根据我们对于2009年一季度煤炭产销量的推断，公司2009原煤产量会达到2250万吨，其中公司投资控股的同煤大唐塔山煤矿生产煤炭约1200万吨。2010年，塔山煤矿可以达到1500万吨，加上召富、华富的200万吨贡献，当年煤炭产量可以达到2700万吨。煤炭销量2009-2010年可以分别达到2050万吨和2500万吨，年均增长20%左右。煤炭价格2009年同比几无增幅。由于数据无法获知，推断2009年第一季度价格约500元/吨，——这个价格有点意外，另外的解释是，我们此前对于公司煤炭销量的推断有误。根据目前市场煤炭价格推断，公司2009年的煤炭综合售价同比上涨概率极小。我们假定2009年维持480元/吨的综合售价。吨煤销售成本2009年增幅11.23%。公司第一季度的吨煤销售成本为183元，按照上市公司季度之间成本变化的规律，考虑期间召富煤矿下半年进入生产增加成本，我们推断，2009年全年的吨煤销售成本会达到195元/吨。如此，营业成本总额为39.98亿元。关注公司的资产收购。公司设立时，同煤集团9个煤矿进入大同煤业。经过2002年的减资，公司返还了同煤集团的五个矿井。同煤集团承诺，逐步将其现有优质煤炭业务和资产注入公司，实现在2014年以前使本公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体。2008年8月，公司拟以向同煤集团发行股份的方式购买集团公司的燕子山煤矿，期间几经变化，迄今并无结果。今年很可能实施收购。收购对于公司业绩增厚程度目前难以判断。2009-2010年EPS分别为2.04元和2.42元,调高投资评级为“买入”。依据我们对于煤炭产销量以及成本费用的假设，推断公司2009-2010年的EPS分别为2.04元和2.42元。相对于目前煤炭上市公司的平均估值水平，公司有一定估值优势。考虑今后注定分步实施的资产注入以及由此带来的公司的发展壮大，我们提高公司的投资评级为“买入”。给2009年15倍的PE，6个月的目标价位30.06元。关注可能的不确定性因素。合同煤炭价格谈判结果。资产收购的时机、价格。

*北京银行_年报点评
 
　　北京银行4月28日发布了2008年年报。公司2008年实现营业收入123.0亿元，利润总额69.5亿元，归属于上市公司股东的净利润54.2亿元，同比增速分别为61.0%、50.0%和61.8%。2008年EPS为0.87元，基本符合我们的预期。同时，北京披露了分配方案，2008年拟以年末总股本为基数，向全体股东每10股派送现金股利1.8元（含税），股利支付率为20.7%。全年业绩增长较快。推动业绩增长的正面因素主要有：息差扩大、规模增加以及有效税率下降，分别贡献了35.0、19.0和11.7个百分点。公司资产质量良好，全年不良贷款实现“双降”，但是大幅提高的拨备覆盖率也相应推高了信贷成本，拨备支出增加成为2008年唯一的对业绩产生负贡献的因素，贡献了-18.8个百分点。息差降幅比较平稳，但2009年后三个季度息差反弹的可能性不大。北京银行较低的存贷比，较高的债券投资比重，加上2008年息差基数本来就不高，因此我们预计2009年的息差降幅也相对有限。但由于资产方的重定价相对滞后，北京银行面临这样一种局面，降息对资金成本的削减，在2009年1季度已经大部分体现了；而降息对于资产收益率的压制则需要在2009年中逐渐反映，对投资收益率的影响还要拖到2010年以后。除非进入加息周期，我们估计2009年后三个季度息差出现反弹的概率较小。
资产质量良好，组合拨备大幅上升。2008年年化不良形成率大约在0.3%左右，在全行业处于较好的水平。公司偏向北京地区大客户的信贷投放再一次较好的稳定了公司的资产质量。4季度北京银行的拨备水平继续大幅度上升，单季度提高了22.5个百分点至180.2%，其中组合拨备新增较多，这反映了公司谨慎的做法和未来缓冲业绩增速下滑的能力。业绩可持续性强，但成长性有限，估值水平相对合理。北京银行较小的息差降幅，出色的成本控制以及2009年较低的信贷成本都保证了公司可以在2009年实现平稳的业绩增长。但在规模增长方面，北京银行增速显得偏慢。公司在加快异地分支机构扩张的步伐，但收效依然不明显。公司估值水平相对合理，维持“中性”的投资评级。

*中材国际_跟踪报告

　　公司公布2008年报和2009年一季度报告：2008年公司实现营业收入140.92亿元，同比增长13.92%，实现营业利润7.76 亿元，同比增长37.96%；实现利润总额6.44亿元，同比增长7.64%；实现归属于上市公司股东净利润3.12 亿元，同比增长22.57%。每股收益1.86元。2009年一季度实现营业收入29.09亿元，同比增长13.98％，实现归属上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长65.2％，折合每股收益0.64元（不考虑定向增发摊薄）。分配方案为：以现有总股本21089.84万股为基数，向全体股东每10股送红股4股，派现金0.5元，资本公积金每10股转增6股。
　　点评：公司2008年总体经营情况非常不错，稍微好于我们之前的预期。（扣除1680万美元的延误赔付，EPS达到2.4元左右，好于我们之前的EPS2.2－2.3元的预期）。毛利率同比大幅度提升：毛利率从2007年的10.52％提升到2008年的13.24％；毛利率提升的主要原因是占公司收入绝大部分的水泥生产线施工和机械制造毛利率均有较大提高，分别从2007年的1.37％和12.20％提升到3.52％和16.79％。新签订单情况：2008年公司新签水泥工程合同额326亿元（已扣除在2008 年12 月12 日公告的尼日利亚Dangote项目推迟部分合同金额和在2009年1月15日公告的叙利亚ABCC项目取消一条线的合同金额），同比增长36.4%，其中签订海外合同248亿元，占全年新签订合同额的76%；签订国内合同78亿元，占全年新签订合同额的24%。根据相关机构统计，2008 年公司国际市场份额为34％（不包括中国市场），已上升至全球第一。2008 年底在手订单约为464 亿元，是公司2008年主营收入140.9亿元的3.29倍。在手订单足够支持公司未来2－3年的收入增长。国际需求及订单预计：虽然2009年国际新增水泥生产线需求将下滑，谨慎预计2009年的全球新增（除中国外）水泥需求为6000万吨，市场容量大约在400－450亿元人民币；按公司2008年的全球市场份额简单估算，保守预计公司2009年境外的新增订单有望达到130亿元人民币。在极端全球新增需求回落到5000万吨的情况下，中材国际2009年的海外订单也有望达到100亿元人民币以上。国内订单预计：预计公司2009年国内新增订单有望维持在70亿元人民币以上，该数据为公司2005年以来国内新增订单的低限。我们认为公司2009年的新增订单有望达到200亿元人民币以上，为公司2008年营业收入的1.4－1.5倍。因此，我们认为公司2009－2011年的收入增长没有一点问题；要保持利润的快速增长很大程度上得依靠毛利率的提高、管理费用率的改善等因素。2008年公司也面临一些不利因素未来可能会弱化：2008年公司面临外币的汇兑损失、取消订单造成的损失、原材料大幅上涨等问题。（1）尼日利亚项目变更净损失人民币6688.15万元；（2）SPCC项目工程延误造成的1680万美元损失；（3）外币汇率损失。我们预计这几项因素未来会进一步弱化。根据我们新调整的模型，2009年、2010年全面摊薄每股收益分别为2.86元和3.92元（按增发后股本全面摊薄计算），给予公司2010年18倍动态市盈率计算，未来六个月目标价70.56元，给予“增持”投资评级。

*美邦服饰_季报点评

　　公司今日（2009年4月28日）发布2009年一季报。2009年一季度公司实现营业总收入10.90亿元、归属于上市公司的净利润1.54亿元，同比分别增长13.96%和9.42%。实现每股收益0.23元，每股经营性现金流为0.47元。综合评论和投资建议。公司一季度营业收入同比增长13.96%，但较高的销售费用导致公司一季度营业利润出现了负增长。由于08年下半年，宏观经济环境变化较大，公司利用募集资金展店的步伐较为缓慢，我们预计2009年公司将加大展店的步伐，以购买和租赁相结合的方式抢占优质资源；同时公司在09年将对美特斯邦威和MC&CITY两个品牌进行更为明晰的区分，将重新装修部分现有店铺，整顿店铺形象。我们继续看好美邦服饰作为一家优质服饰零售企业的长期发展潜力，公司专注于对品牌的建立和维护以及积极拓展内销营销网络的战略为其未来业绩稳定增长奠定了基础。但从短期的角度来看，公司在09年将致力于抢占更多的优质店铺资源以及完成两个品牌的完全区分，这将加大其费用的压力，同时公司现有的大型直营店仍暂时以展示形象为主，收入一时无法释放出来，因此我们调整对公司2009-10年EPS的预测，分别为1.21元和1.65元（参见表2），同比增幅分别为37.42%和37.01%。目前公司28.60元的股价对应2009-10年的PE分别为23.6倍和17.3倍，估值处于较为合理的区间，给予增持的投资评级。

*日照港_季报点评
　　
　　公司1季度EPS0.04元，同比减少4.44%。1-3月，公司实现营业收入39972万元，同比增长0.29%；利润总额7841万元，同比增长0.83%；归属于母公司所有者的净利润5471万元，同比下降4.28%；1季度公司实现基本每股收益0.04元。营业成本同比增加7.07%，但受财务费用和资产减值损失大幅下降的影响，利润总额实现0.83%的增长。公司毛利率水平由去年同期的31.88%下降至27.28%，但利润总额增速却略高于收入增速，这主要是由于公司票据贴现息同比减少以及银行贷款利率下降，使得公司财务费用同比减少了37.65%；以及1季度公司应收账款同比下降，导致期末计提的坏账准备减少，公司资产减值损失因此减少了142.93%。1季度公司完成货物吞吐量3251.1万吨，同比增长6%。1-3月份，公司金属矿石吞吐量合计达到2608.5万吨，占比80%，同比增长9%，其中内外贸的比例分别为9%和91%；煤炭及制品吞吐量合计达到464.2万吨，占比14%，同比增长20%，其中内外贸的比例分别为85%和15%。1-3月份，公司外贸货物吞吐量合计为2558万吨，占比79%，同比增长5%；内贸货物吞吐量合计为693万吨，占比21%，同比增长12%。1-3月份，公司两大主要货种——煤炭和铁矿石的吞吐量分别达到440.8万吨和2560.8万吨，同比增长18%和13%。去年年底，钢厂减产、停产使得钢材价格逐渐上行，由Mysteel编制的国内钢材综合价格指数在2月6日达到了季度的最高145.7点。钢材价格上涨导致钢厂复产，特别是因下游线材需求受宏观经济负面影响较小，中小钢铁生产积极性较高，同时又由于国内外铁矿石价格倒挂，导致铁矿石进口量增加。2、3月份中国铁矿石进口量分别达到4674万吨和5208万吨，创历史记录，同比增长分别为22.4%和46.2%。1-3月，日照港煤炭吞吐量环比下降，其中内贸吞吐量分别为157.0万吨、114.3万吨和98.8万吨。1季度，北方七港煤炭发运量2月份跌幅达到最低点，达到-30%，而由于2月份以来，下游电厂补库存，导致煤炭发运量环比提高，3月份北方七港煤炭发运量环比增加31.4%，同比降幅收窄至-4.5%。沿海主要港口煤炭库存在2月份同比上升，3月份同比跌幅达到-10%，为1316万吨。岚山万盛实现净利2104.42万元，公司相应实现投资收益547.15万元。1季度公司实现投资收益559.85万元，其中岚山万盛投资收益547.15万元，贡献每股收益约0.003元。岚山万盛公司现有10#、11#两个5万吨级泊位，2005年开始接卸中小船型运输的金属矿石。公司于2007年4月向集团公司收购了岚山万盛公司26%的股权，预计未来岚山万盛公司的股权将进一步注入上市公司。计划通过非公开发行股份收购西港区二期码头，并投资建设西港三期项目。3月26日，公司股东大会审议通过了非公开发行A股的议案，实际募集资金净额上限约为人民币12.5亿元。募集资金主要用作：（1）收购日照港集团所有的西港区二期码头工程，以西港区二期码头工程资产截至2008年12月31日的评估值作为交易价格，本次募集资金投入8亿元；（2）投资建设西港三期项目。项目总投资约10.14亿元，截至2008年底已投入4.42亿元，本次募集资金投入4.5亿元。投资建议。我们认为日照港长期成长性相对良好，但目前估值已经接近合理价格区间的上限，我们维持“中性”的投资评级。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-04-30 12:33 | [楼 主]
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