核心内参2009-05-18
2009-05-18
〖要闻点评〗
*4 月全国财政收入5897.15 亿元同比下降13.6%
财政部发布的4 月财政收支情况显示，4 月份，全国财政收入5897.15 亿元，比去年同月减少927.73 亿元，下降13.6%。其中，中央本级收入2940.74 亿元，下降25.2%；地方本级收入2956.41 亿元，增长2.2%。
点评：4 月份全国财政收入降幅比3 月份进一步扩大，主要受企业所得税、进口环节税收大幅度减少，出口退税大幅增加，以及石油特别收益金减收较多等影响。经济增速下行以及政府的减税刺激经济政策使得财政收入大幅下降，对于财政收入的下降，我们觉得有利有弊：好处是市场主体的税负减轻，经济运行更有效率；坏处是政府的财力下降，刺激经济的能量减小。
*国家统计局：一季度22 个省份工业利润降幅减小
国家统计局14 日发布的数据显示，一季度全国22 个省份工业实现利润3227 亿元，同比下降32.2%，降幅比前两月减小7.3 个百分点。
点评：一季度工业企业利润降幅收窄表明经济有所回升，但相对于宏观经济指标来说，工业企业利润的表现要差很多。这也是2009 年工业企业盈利情况的写照：尽管宏观经济正增长，但微观利润方面无明显体现。这可能是两个方面的原因：一是宏观经济增长的效率；二是投资驱动型经济增长传导到微观企业盈利可能存在时滞。
*商务部：下一步中国出口形势依然不容乐观
中国商务部外贸司有关负责人日前表示，虽然当前中国经济运行出现了一些积极变化，但先行指标显示下一步中国出口形势依然不容乐观。
点评：当前中国外贸形势依然复杂严峻：一是外部需求萎缩，国际贸易下降。二是贸易融资条件恶化，贸易风险上升。三是贸易保护主义抬头，开拓市场难度增大。四是各国货币竞相贬值，削弱中国出口价格竞争力。虽然我们可以采取投资等方式促进国内经济增长，但对外需办法不多，关键还是看主要经济体的增长前景。目前，我们的判断是外部经济最多算是企稳，即使上升也是非常缓慢低速的。而美国商品零售额4 月份下降0.4%表明了这种复苏不是一帆风顺的。
〖公司点评〗
*东力传动（002164，￥12.56，增持）调研快讯
我们于 2009 年5 月14 日实地调研了东力传动公司，就公司目前的经营情况、定向增发募资项目和公司长期发展规划进行了了解，并实地参观了公司的生产场地。
点评：（1）公司近1-2 年销售收入仍将保持较快增长。公司 2009 年一季报业绩较好，净利润同比增幅超过30%。虽然公司齿轮箱主要的下游冶金行业从2008 年12 月以来出现较明显的不景气情况，但是由于公司产品性价比高，钢铁企业从主要购买外资品牌产品开始转向购买国内品牌产品，形成对外资品牌的逐步替代。由于公司在冶金齿轮箱市占率并不高约为9-10%，因此对外资品牌市场的抢占可有效形成对公司销售收入的支持。另外公司正在加大销售队伍建设，争取进入建材、起重机、煤矿、轻工、风电等行业变速机业务，从其它市场的开拓方面形成对公司销售收入的支持。公司预计2010 年在其它行业变速机业务中可获得较明显的突破。综上所述，公司预计即使下游冶金行业近两年出现最严重的衰退如20-30%的下滑，公司也可保持销售收入的同比增长。（2）预计2009 年公司综合毛利率基本维持稳定虽然 2008 年4 季度到2009 年1 季度公司遭遇了全球范围严重的金融危机，但我们发现公司的综合毛利率基本维持稳定，特别是2009 年1 季度综合毛利率有约3 个百分点的上升。一方面与公司产品价格滞后于原材料回落有关，另一方面与1 季度公司产品结构中毛利较高产品较为集中有关。由于公司所处行业的主要竞争者由少数几家外资公司和国内企业组成，市场竞争相对有序，我们预计公司2009 年同一种产品的毛利率可基本维持稳定。在2009 年4 季度由于生产准备、模具费用当期摊销等情况较为集中，我们预计单季毛利率将略有下降。（3）我们预计近两年公司净利润仍将保持较好的增长由于公司收入预计可保持较快增长，毛利率基本稳定，因此我们预计近两年公司的净利润仍将保持较好的增长。（4）预计公司2010-2012 年将迎来高速发展期，长期看公司年销售收入有望达50亿元。公司有 6 大类产品：大功率重载减速机、模块减速电机、模块化高精减速器、风电齿轮箱、电机和小型特种非标减速器，其中大功率重载减速机和风电变速箱是公司重点突破的方向。公司风电变速箱试制样机即将下线。中国高速风电齿轮箱从2006 年销售收入2 亿元到2007 年增长为7 亿元，2008 年增长为18 亿元，进步神速。截止 2008 年，我国风电装机总容量达到1215.3 万千瓦，已占全球总装机的10%，名列全球第四。仅2008 年一年，我国新增风电装机容量就达624.6 万千瓦，新增风电机组5130 多台，与2007 年新增风装机330.4 万千瓦相比，新增装机增长率为89%，新增量位列全球第二，仅仅次于美国的838 万千瓦。风电齿轮箱约占风机总价值量的14-15%，初步测算，2008 年我国风电市场需要约50 亿元的风电齿轮箱，且未来增速迅猛，目前主要供应商为南高齿、重齿、大重、二重等为数不多的企业。该行业市场容量巨大。总体而言，公司具备非常灵活的机制和强的成本控制力，产业布局初具规模，且即将进入潜力巨大的风机齿轮箱行业。我们看好该公司的长期发展，给予增持评级。
*空中网（KONG.NASDAQ）2009 年一季报点评：渠道内容建设初见成效，手机游戏飞速增长
2009 年Q1 业绩概况：空中网四季度净收入2959 万美元，同比增39%，环比增11%。其中WVAS、手机游戏、无线门户收入分别为2366 万美元、494 万美元、98 万美元，同比分别增长19%、304%、308%，环比分别增2%、83%、24%。按GAAP 实现净利252 万美元，每ADS 盈利7 美分，不计股权报酬支出和无形资产摊销的Non-GAAP 摊薄每ADS 盈利10 美分。公司2 季度收入指引为介于3050—3150 万美金。2009 年1 季度是公司新的管理团队上任后第一个完整的季度，最终业绩验证了我们此前对公司“2009 年开始业绩将节节攀升”这一判断的第一步。一季报亮点：（1）公司手机游戏业务取得了飞速的增长，当季手机游戏收入在总收入中的占比达到16.7%（上个季度该比例为10%，去年同期为5.7%）。手机游戏的快速增长主要得益于包括Nokia 手机内置渠道的拓展、在Free WAP 联盟的推广、单机版游戏数量的增加、以及手机网游的增长；（2）Kong.net 门户T2T（Traffic to Transaction）的收入模式尝试初见成效，主要通过Kong.net 销售虚拟道具、以及交叉营销WVAS 和手机游戏，而以往Kong.net 的收入基本全部来自广告收入。（3）销售费用大幅下降（同比下降25%，环比下降30%），主要是由于减少了品牌广告投放，其次是由于一季度季节性因素通常推广活动较少。
我们对公司未来的良好的发展有较强的信心，主要基于以下几点：（1）看好整体手机游戏市场的增长空间以及公司在该领域具备的领先优势。手机游戏显然是既具备庞大市场空间、盈利模式清晰，同时又具有内容和渠道门槛、并不完全依赖于运营商的3G无线增值应用之一。空中网在手机游戏市场先入为主，积累了领先于竞争对手的内容、技术、运营经验优势。随着手机数据流量费的下调、终端性能的提升、以及3G 推出后手机上网速度的改善，手机游戏的增长将迎来高峰。（2）对管理经营团队的信心。目前以王雷雷为首的管理团队拥有丰富的无线互联网业务经营经验，具有高效的执行能力，在行业变革期间，我们认为这样的团队更善于抓住机遇、取得突破性发展。连续两个季度业绩向好的趋势是对管理团队能力的初步验证。（3）对手机社区产品的期待。空中网除了手机游戏外，还在手机社区产品投入了较大的力度。目前日本最成功的三个无线互联网企业DeNA、Mixi、GREE 都由手机社区带来了巨大的流量和收入。中国手机用户数达到6.7 亿，除了同时可以通过PC 和手机上网的人群外，还有大量的较低端用户群可能只通过手机上网，手机社区将可以满足这部分用户的沟通和娱乐需求，潜在市场空间巨大。虽然目前判断公司手机社区产品是否能够取得成功还为时过早，但公司在这方面清晰的经营思路、对产品和推广渠道的不断投入和尝试，给了我们值得期待的信号。盈利预测与投资评级：我们预计2009—2010 年按GAAP 摊薄每ADS 盈利 0.678美元、1.581 美元，按Non-GAAP 分别为0.812 美元、1.744 美元。基于对行业和公司前景的看好，继续维持“买入”评级，目标价13.56，对应2009 年PE 为20 倍。附：季报披露后电话会议交流信息要点空中网 Q1 业绩披露后，我们组织国内机构投资者与公司管理层进行了电话会议交流，主要提到的问题有：（1）新上线公测手机网游《封神Online》表现良好，期待年底能达到第一款游戏的运营效果，预计年内还发布两款休闲手机网游；（2）公司从2 季度开始尝试通过手机存储卡等新的推广渠道；（3）为了增加单机版手机游戏用户的粘性，从2 季度开始将给单机版手机游戏中埋下“种子”，未来可给用户推荐新的游戏，提高单个用户的游戏下载次数；（4）2 季度将推出社区产品的客户端软件版本，增加产品推广渠道；（5）公司会关注例如手机投注等其它可能的手机领域增值业务；（6）问及是否会考虑借助手机网游的技术和运营经验，考虑向PC 网游反向延伸，公司管理层考虑由于PC 网游方面还缺少经验，会谨慎考虑此问题；（7）预计本年度不用计提商誉减值。
〖行业动态〗
*（新能源）日本年度环保车销量或首超10%
据《日本经济新闻》报道，在日本国内汽车销售市场，混合动力车等环保车型所占比例可能在２００９财年（０９年４月－１０年３月）首次超过１０％。日本汽车行业团体１１日公布的４月份新车（微型车除外）销售排行榜显示，本田公司新型混合动力车Ｉｎｓｉｇｈｔ首次登上榜首。这款环保车型自２月份上市以来，订单情况一直超过预期，销售十分火爆。本田预计本财年其混合动力车销量将达到６万辆，相当于上年的５倍左右。作为竞争车型，即将于１８日上市的丰田公司新版混合动力车普锐斯在４月份进行了先期预约，目前的订单已经超过５万辆。新普锐斯的设计月销量为１万辆左右，现在看来大有超过既定目标的势头。此外，继新普锐斯之后，丰田计划于今夏推出高端品牌雷克萨斯的混合动力版，预计本财年共有４种环保车型在国内上市。２００９财年丰田的混合动力车销量预计将达到１５万至１６万辆，比上财年增加５０％左右。报道指出，虽然２００９财年只过去了１个月，但从各大车商的订单状况和新车投入计划看，本年度环保车型在日本国内汽车销售中所占比例超过１０％、销量超过２２万辆的可能性越来越大。环保车型已日渐成为支撑持续低迷的日本新车市场的「生力军」。
*（航运）BDI 代表性受质疑
联合国贸易和发展会议（UNCTAD）日前发表研究报告，认为受运力因素和远期运费协议（FFA）交易影响，波罗的海干散货综合运费指数（BDI）从02 年开始与工业生产状况脱节，不再是反映工业原材料需求和海运市况的完美指标。该报告认为，BDI 在1985 年至2002 年期间是干散货市场的绝佳指标，但随着BDI 其后出现太多波动因素，最终令指数变质。UNCTAD 指出，BDI 作为计算干散货船日租金的指数，不单反映原材料需求的转变，亦包含市场运力变化的影响，渗进指数的波动因素，难以再作为原材料需求的单一指标，反映工业生产状况。不少媒体和投资者都以BDI 观察工业市场的走向，甚至美国前联邦储备局局长格林斯潘亦认为BDI 是反映工业生产状况的完美指标。UNCTAD 表示，BDI 受运力因素影响，船东在海运市场好景时，订下大量新船订单，但船只会在两至三年后才投入市场，因此在运力因素影响下，即使经济状况正在好转，需求不断增加，BDI 亦不会出现明显升幅。该组织又指，除了运力因素，BDI 在过去6 年受FFA 的影响日渐加大，特别是投机买家参与买卖，令指数与实体市场偏离。报告显示，05 年现货交易量是FFA 的2 倍，不过到08 年，FFA 交易量却比现货多出一成。不过组织未有提及近日FFA 交易量下跌，BDI 能否重新成为海运市场指标。此外，报告认为，科技和船只价格上升，亦可能会导致微幅的需求变化引发较大日租金波动的情况。
*（航空）日航净亏损6.48 亿美元
日本航空公司昨日宣布，公司08 财年净亏损631.9 亿日圆（约6.48 亿美元）。收入录得1.75 万亿日圆，同比下跌10%。对于公司亏损的原因，日航在国际航线客运量明显下跌12.4%，近五年来最大跌幅。在财年严格削减成本开支，要节省资金1950 亿日圆。日航已严格控制员工差旅，尤其是以国际航线为中心的商务旅行需求出现大幅下滑。对于2009 财年的运营状况，日航预测公司仍将出现亏损，估计净亏损和税前亏损分别为630 亿日圆和1080 亿日圆。日航准备紧缩开支，在2009 财年内裁减员工1200 人。美航企行李费年进11 亿另讯，美国的航空公司和美国航空集团去年行李费收入高达11.4 亿美元，是美国航企的一条财路，而该笔资金收入主要用来填补航空燃料费用的支出。据美国运输署消息，自1990 年对乘客的超重行李及两件以上托运行李收费以来，去年全美的航空公司所收取费用创下历史最高纪录，与2007 年相比增长超过2 倍。
*（地产）大摩：中国房地产市场将出现实质性的回暖
美国投行摩根大通今日发布报告，认为随着金融危机影响的消退，宏观经济环境的逐步企稳，政府投资力度的不断加大，经济回暖的有利因素积累、增加，全国楼市在去年四季度触底后已出现恢复性增长。根据北京、上海、深圳三地房地产交易管理网数据统计，2009 年第一季度，京沪深三地新房交易量创新高，同比2008 年同期新房交易量平均上涨了100%以上，北京和上海两地交易量甚至达到了2007 年同期水平。房地产开发投资在今年前两个月同比增长1%，而在第一季度同比增长达4.1%。该报告认为楼市的回暖主要是刚性需求大量释放以及救市政策促成。2008 年受全球经济危机的影响，许多购房者的刚性需求受到压制，造成市场整体成交量萎缩，但随着房地产刺激政策利好以及行业变化，改善型购房者开始入市，推高楼市成交量。政府从上年9 月开始，不断出台有利推动中低端楼房需求的政策，其中包括减少借款利率，下调购房者的首期付款，加大房贷利率折扣和削减契税和印花税。这些政策大大降低了首次购房者的负担能力。据仲量联行在上海的统计，平均按揭分期付款占可支配收入的百分比也从56.4%下降到41.8%其次，在一季度，国内公布的一系列经济数据显示中国经济已出现启稳回暖信号，无论是股市，还是消费市场，都显示出经济形势趋向乐观，民众对经济恢复的信心更加坚定，从而激发此前积压的购买力。春节过后，置业、求学等因素在一定程度上刺激房地产市场成交。高端楼市依然面临挑战虽然中低端楼市回暖明显,但是我国高端房地产市场受到全球金融危机的严重影响,在2009 年依然面临挑战。2008 年金融危机恶化之后,欧美国家的金融机构纷纷将全球市场的资本回流到本国。从我国的外汇储备的增速放缓的事实中可以清楚地看出国际资本流向的变化。外资投资的物业一般是高端公寓、别墅及写字楼,因此,金融危机直接影响到我国这些高端房地产市场。另外,受金融危机影响,很多跨国公司收缩战线,将其在中国的机构撤销,这是北京、上海等中心城市写字楼空置率攀升的主要原因。因此,高端住宅会和写字楼受全球金融危机的冲击大于普通住宅,幷在2009 年依然面临严峻挑战。
*（地产）港人在深置业恢复信心
因工作需要北上深圳置业的港人逐年递增，至今已占到四成比例，相比2000 年的5%来说，大幅提升8 倍。业内专家认为，随着深港一体化推进，以及经济大环境、港人在深置业结构的变化，港人在深自住型理性置业已成必然趋势。港人过往在深置业占深圳楼市成交比例最高时有一成多，现在估计恢复到7%至8%。 置业国际表示，在深圳买楼的港人约四成为北上创业或工作，四成是买来用作度假和养老等，纯粹投资仅占两成，且因工作需要来深自住的比例在逐年上升。据悉，深圳楼市限外令解禁之后，一些工作稳定资信优良的港人还可在港资银行申请到「港币按揭」，这些优惠政策对港人来说，令他们在深置业变得更加划算。美联物业深圳营业部总经理江少杰声称，港人北上置业正重新恢复信心。半数中产自住买房据置业国际自2000 年以来的跟踪调研，因工作关系而到深圳置业的港人数目持续递增，截止到2008 年，这部分人所占来深置业的港人总量比例已从2000 年的5%上升到38%，当中一半为中产阶级，尤其是金融、保险、IT、
法律等行业的专业人士，近一两年来都有大幅提升。，深港大融合逐步加深的结果便是，港人在深置业由南往北、由东往西，将成为一个必然的趋势。这个趋势于近3 年来慢慢凸显，除了在罗湖、福田等经典置业片区之外，估计未来宝安、龙华、布吉的楼价置业数量都还会上升。
〖行业研究〗
*水泥行业_跟踪报告
1-4 月份城镇固定资产投资增速达30.5%。根据国家统计局公布数据，1-4 月份城镇固定资产投资增速达到30.5%，相比一季度提高1.9 个百分点，投资月度增速呈回升的态势。剔除价格因素后的投资增速回升的趋势更加明显，由2008 年5 月份的13%逐步回升至今年4 月份的31.5%。1-4 月全国完成房地产开发投资7290 亿元，同比增长4.9%，增幅比1-3 月提高0.8 个百分点，从商品房新开工面积增速来看，1-4 月新开工面积增速为-15.6%，降幅比1-3 月缩小0.6 个百分点。房地产投资仍然维持低迷状态，但显示触底的迹象。1-4 月水泥产量增速达到13%。2009 年1-4 月水泥产量增速为13%，其中4 月份产量增速为12.9%，较3 月份增速有所上升。3、4 月份水泥产量增速已经能够说明水泥需求呈恢复性回升的态势。考虑到去年下半年水泥产量增速回落比较明显，今年下半年水泥产量有望保持较高的增速，2009 年行业整体供需有望保持平衡，甚至新增需求大于新增供给。一季度水泥投资呈现加快的趋势。2009 年1 季度水泥投资增速达到110%，相比1-2月份88%的投资增速加快。我们认为在需求好转的刺激下全年水泥投资将维持较高的增速，这将对2010 年行业供需形势造成较大压力。2010 年行业供需形势值得警惕。对于2009 年我们认为乐观的供需形势已经比较确定。但是对于2010 年行业形势值得警惕，因为如果按照2009 年80%的水泥投资估计，2010 年新增产能约为3.5 亿吨，扣除淘汰的落后产能净增量也在2.7 亿吨左右。如果2010年私人投资无法回暖，仅靠政府投资难以维持2009 年水泥产量的高增速，2010 年产能势必将严重过剩。上调行业评级至“增持”，建议关注水泥公司中长期投资价值。我们认为2009 年水泥行业将是复苏的一年，4 万亿投资对水泥需求的拉动超出了我们之前的预期，房地产投资的数据也要好于我们的预期，2009 年行业盈利水平低位反弹的趋势已经比较确定，上调行业评级至“增持”。从趋势投资的角度，建议关注盈利低位反弹弹性较大的海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）。从中长期价值投资来看，我们建议关注中西部地区优秀的龙头企业，推荐具有相对估值优势的华新水泥（600801）。
*煤炭行业_调研报告
山西省新近推出的煤矿企业兼并重组政策，将使其2009 年的实际煤炭产量减少2亿吨左右。同期，内蒙古以及陕西省等地煤炭产量有较快增长，进口增加出口减少格局不变，这两部分增量尚不足于弥补山西省煤炭产量减少。未来GDP 增幅注定逐季提高。煤炭供求关系的改变确保未来煤炭价格稳定甚或小幅上升。国外煤炭价格对于国内的冲击有限。煤价走强，煤炭上市公司通过并购低成本壮大规模的机会增多，煤炭板块业绩将普遍高于此前预期，业绩向好提供了投资煤炭板块的价值空间。我们提高煤炭投资评级为“增持”。首推山西省主要煤炭上市公司，继续推荐买入潞安环能（601699）、西山煤电（000983）、兰花科创（600123）。山西省煤矿兼并重组对炼焦煤子行业供给冲击较大，关注焦煤价格稳定，金牛能源（000937）、盘江股份（600395）等将由此获益。内容提要：山西省政府新近出台的10 号文件，意在加快煤矿企业兼并重组，重组后的单个企业规模最低为300 万吨/年，单井规模不低于90 万吨/年，在2009 年年内完成报批和矿井压减任务。——“新政”被认为是改变山西省煤炭生产格局、左右乡镇煤矿未来发展的一个重大政策，也是多年来力度最大的一次整顿。山西省此次兼并重组要求极高，各地情况又大不相同，即便顺利上报兼并重组计划，煤矿的设计、建设、办证以及验收等将持续一年左右的时间，因此，乡镇煤矿的复产进度将比此前预期的慢很多。乐观估计，部分煤矿至少要到2009 年第四季度才会复产。此次山西省煤矿企业的兼并重组“新政”，中止了乡镇煤矿原本打算的陆续复产，乡镇煤矿第一季度乃至今后相当一段时间的煤炭产量会大幅度减少，并因此影响山西全省的煤炭产量以及在全国的占比。我们预计，此次兼并重组政策，实际将使得山西全省减产2 亿吨左右。2009 年第一季度，内蒙古以及陕西省的煤炭产量有大幅度增长，不过，由于运输条件的限制，内蒙古和陕西对于市场的冲击非常有限。进口增加以及出口减少也将增加国内煤炭实际供给约3000 万吨。这两个因素无法弥补山西省煤炭企业兼并重组引起的煤炭减产。第一季度GDP 同比上涨6.1%，今后实体经济逐季走好已经是显然的事实。市场煤炭价格由于供求关系改变，今后至少会保持稳定，缓步上涨概率极大。当然不同煤种表现有所不同。——这点已经超过市场此前对煤价较为悲观的预期。资金推动下的煤炭板块的估值水平随大盘水涨船高。至少现在看来，这种资金推动的力量依然，煤炭板块还将因此获益。未来煤炭价格稳定甚或上涨，兼并重组推进将给煤炭上市公司带来更多低成本的规模扩张机会，预计今年煤炭生产成本与2008 年持平，以上因素将提升上市公司的业绩——业绩支撑煤炭板块价值投资空间。提高煤炭投资评级为“增持”。首推山西省主要煤炭上市公司，继续推荐买入潞安环能（601699）、西山煤电（000983）、兰花科创（600123）。关注山西省煤矿兼并重组对于炼焦煤子行业供给的巨大冲击以及价格的带动作用，金牛能源（000937）、盘江股份（600395）将由此获益。
*武汉中百_调研报告
2009 年5 月12-13 日，我们对武汉中百进行了实地调研，以下是调研要点和我们对公司未来业绩及估值的判断。我们与公司张锦松总经理和董秘彭波先生进行了交流，同时走访了武汉市内的部分中百仓储和中百便民超市，以及家乐福、武商量贩和中商平价等部分同业门店。调研中我们发现，公司三月份以来可比门店的销售收入增长出现的回升势头在4 月份和五一期间得到了延续并更为明显：其中4 月份在CPI 仍旧低迷的情况下公司中百仓储可比门店销售收入增幅估计在6%左右，与年初1-2 月份的可比门店负增长相比改善较大。公司年内的扩张计划是新增10-15 家中百仓储，净增60 家中百便民，而近2-3 年公司主要扩张区域仍旧会在湖北省内，公司认为湖北省内二三线城市和一些县级区域可扩张的空间仍旧很大，而加大这些区域的扩张以及物流配送建设也是公司的重要发展战略。我们预计公司2009 年销售收入可以实现20%以上的增长，2010-11 年公司的网点扩张也不会低于2009 年。在不考虑配股的情况下，我们维持对公司2009-10 年EPS 的预测分别为：0.372 和0.460 元，分别同比增长21.3%和23.7%（需要提醒的是，我们对2009-10年的预测较为保守：其一是不包括公司2009 年4 月份公告转让的中联药业564 万的投资收益，以及因此少亏损的权益净利润1040 万，合计影响EPS0.03 元，其二是不包含2009 年下半年武汉可能调低商业企业用电（其中动力用电部分可能下调30%）价格的预期，如果2009 年下半年调整，2010 年可能节约电费3000 万左右，增厚净利润约2250万左右，增厚EPS 约0.04 元，而对2009 年的增厚则视调整时间而定），当前股价对应2009-2010 的PE 分别为24.81 和20.07 倍，相对于步步高、新华都等A 股超市类公司，估值有一定优势，维持“增持”的投资评级不变。公司年内有配股计划，如果监管部门放开再融资，公司年内有望实施10 配3 的配股，配股价初步定在4-5 元，而即使考虑到配股后对业绩的摊薄，由于配股价相对较低，我们认为如果配股除权后公司的股价仍旧有一定吸引力。此外，武汉本地商业企业的整合重组可能会给公司带来较短时间内实现较快收入扩张速度的可能，但由于存在较大不确定性，我们的预测和估值中均尚未考虑这些因素。我们近期将推出公司的深度研究报告，将对公司的竞争优势，商业环境，扩张空间和潜力，未来的业绩预测与估值等做更详细深入的分析，敬请关注。公司流动资产17.5 亿，其中6.7 亿存货（2009 年一季度较期初的10.5 亿大幅下降），8.8 亿货币资金，1.5 亿预付款；而近23 亿非流动资产中，主要包括近16 亿固定资产，3.2 亿长期待摊费用。公司的固定资产主要由拥有的商业物业（包括土地使用权）构成：目前公司除了百货门店外，还有13 家自有门店。
*腾讯控股（00700.HK）_跟踪报告
2009 年1 季度及全年业绩概况。2009 年Q1 营业收入25.04 亿元人民币，同比增长74.77%，环比增长19.40%，低于我们预期的28 亿元，收入增长主要受益季节性因素带来互联网增值收入的增长，以及电信增值跨渠道交叉营销带来短信收入的增长和手机游戏的增长。归属母公司所有者净利为10.35 亿元，同比增长93.77%，环比增长19.14%，基本符合我们此前预期的10.15 亿元。2009 年Q1 基本和摊薄EPS 分别为人民币0.577 元、0.566 元。2009 年Q1 收入低于我们预期而净利与我们预期基本一致，我们认为可能是由于互联网增值业务收入与成本会计确认方法有所调整。我们推测的理由是：在代理游戏（主要指DNF 和CF 两款游戏）收入比重加大的情况下，2009 年Q1 互联网增值业务毛利率从2008 年Q4 的68.64%提升至2009 年Q1 的71.40%，提升接近3 个百分点；同时资产负债表中递延收入比去年同期大幅增加4.43 亿。可能与收入中是否扣除了Q 币的渠道成本、以及用户预充值等会计确认方法调整有关。此外，由于Q1 是品牌广告投放淡季、且没有游戏等新产品推出，销售及市场费用也大幅低于我们预期。点评：1 季度良好的业绩奠定了全年业绩同比继续保持快速增长的基础，我们继续看好公司长远的稳健增长。根据一季度收入确认的方法，我们下调全年收入预期至107.54亿元RMB，但维持归属母公司净利预测45.30 亿元RMB，基本和摊薄EPS 分别为人民币2.52 元（约合港币2.85 元）、2.48 元（约合港币2.78 元）。维持“买入”评级，6 个月合理目标价区间为82.8—90.4 港元。
*创兴置业_跟踪报告
投资建议：公司今日公告，正计划收购控股子公司祁东神龙矿业剩余股权，即由52%增加至100%；而公司前期公告，该铁矿已经收到采矿许可证。神龙矿业的总资源储量达1.09 亿吨，品味为30.51%，该铁矿生产规模达300 万吨/年。在此次公告获得采矿权后，根据公司规划，该铁矿后续将完成一期试验厂及其配套设施的建设，并于2009 年底实现试投产。考虑到现有进展，我们假设该项目将在2010 年达到150 万吨/年的产能，并于2011 年达产。在完成收购剩余铁矿股权后，在2010-2011 年，铁矿将分别贡献0.33元和0.74 元的EPS。公司同时也强调，将寻求妥善办法，重新启动暂停的收购绿洲康桥60.07%的股权，以解决同业竞争问题。同时，公司公告公司实际控制人发生变化，由陈榕生变更为陈冠全；因此，媒体披露的陈榕生2007 年涉嫌内幕交易案，对公司未来发展不会产生较大的负面影响。之前我们预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.45 元、0.97 元、1.23 元；若收购铁矿剩余股权顺利完成，则对应的2009-201 年的EPS 分别为0.45 元、1.13 元、1.59 元。考虑到公司地产和铁矿业务相继进入高速成长期，且公司对绿洲康城项目的控股比例存在提高的可能性。因此，我们维持对公司“买入”的投资评级，按2010 年每股收益计算的15 倍PE，调高其6 个月目标价至16.95 元。
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