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Raymond
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 核心内参2009-05-27




〖要闻点评〗

*国务院批转2009 年深化经济体制改革工作意见

    发展改革委《关于2009 年深化经济体制改革工作的意见》指出，要通过深化改革破解发展难题，通过扩大开放赢得发展机遇。要把立足当前与着眼长远结合起来，把整体部署与局部试点结合起来，把应对挑战与把握机遇结合起来。
　　点评：我国政府职能将转到主要为市场主体服务和创造良好发展环境上来。随着深入推进投资体制改革，最大限度地缩减核准范围、下放核准权限，政府投资对社会投资的引导和带动作用将得到进一步加强。

*统计局：能源消费总量与经济增长保持了同向变化

　　今年一季度中国GDP 同比增长6.1%，而同期全社会能源消费总量增长3.0%，与经济增长保持了同方向的变化。
　　点评：今年一季度投资和消费共同拉动GDP 增长6.3 个百分点，国外需求负拉动0.2 个百分点。一季度我国产业结构变化较大，用电量相对较少的第三产业增长较快。第三产业增加值同比增长7.4%，占国内生产总值的比重由上年同期的42.7%提升到44.3%，已经超过工业的比重。

*4 月百家重点大型零售企业食品类零售额增7.6%

    据国家工信部网站，4 月份全国百家重点大型零售企业食品类零售额同比增长7.6%，比去年同期大幅回落了23.9 个百分点。若扣除价格因素，食品零售额同比增速略大于去年同期1.3 个百分点。
　　点评：虽然国际金融危机给我国零售业带来一定冲击，但危机中也蕴涵着机遇，即我国零售业受外部市场大幅萎缩的冲击较少；居民消费价格总水平(CPI)回落给消费带来正面影响；工业品出厂价格(PPI)回调降低零售企业经营成本；市场回调加大了零售商的话语权；零售业没有大量去库存化压力，信用销售方式减缓了资金和融资压力；政府政策的支持。随着通缩压力的降低，今年二三季度我国消费增速有望持续回升。


〖公司点评〗

*2009 年5 月中旬国调日均发电量环比明显上升，同比降幅明显收窄

　　国家电网公司电调中心统计数据显示，2009 年中旬日均发电量95.91 亿千瓦时，同比仅下降-0.57%，比五月上旬日均发电量增加了4.94 亿千瓦时。
　　点评：5 月上、中旬合计发电量为1868.8 亿千瓦时比4 月上中旬的1826.2 亿千瓦时同比上升2.33%。由于2009 年5 月中旬比2008 年同期多一个工作日，我们将5 月上旬和5 月中旬合并（工作日与2008 年相同）与4 月的日均发电量比较，5 月上中旬日均发电量同比下降-2.3%，较4 月-3.55%降幅收窄。进入5 月，我国发电量的同比和环比数据均有所好转，好转主要源于沿海地区发电量回升明显。观察2008 年国调中心发电数据，自2008 年5 月中旬起，日均发电量同比增速即明显趋缓，7 月中旬以后同比增速落入10%以下。因此我们认为相对的低基数将使得发电量环比数据逐步趋好。

*中国石油：海外收购迈出重要一步

　　中国石油公告称，公司间接全资附属公司（Petrochina International(Singapore)Pte.Ltd）拟收购新加坡石油公司（Singapore Petroleum Company Limited）45.51%的股权，如果该收购能成功，中石油将成为新加坡石油公司的新控股股东。
　　点评：此次收购标志着中国石油海外收购迈出了重要一步。在中国石油回归A 股后，公司就一直力求通过收购兼并来增强上市公司的竞争实力。在2008 年底公司通过境外附属公司向中石油集团收购其间接持有的太阳世界公司100%股权，以实现对中油香港51.89%股权的间接收购，从而将中油香港作为发展天然气及城市燃气业务的平台。但对中油香港的收购还只是对中石油集团下属公司的整合，并不是集团外资产的收购。此次对新加坡石油公司的收购则是标志着上市公司进行海外收购已经有了实质性动作。新加坡石油公司是一家地区性能源公司，在新加坡交易所上市，拥有石油炼制和营销以及石油和天然气勘探和生产方面的权益。2008 年底，公司总资产约为33.8 亿新加坡元，净资产约为17.0 亿新加坡元，2008 年实现净利润2.3 亿新加坡元。新加坡石油公司拥有新加坡炼油公司（Singapore Refining Company Private Limited）50%的权益，该炼油公司拥有产能为28.5 万桶/日的炼油能力（年炼油能力约为1400 万吨）。另外新加坡石油公司在中国、印尼、越南、柬埔寨和澳大利亚的石油天然气勘探和生产资产中拥有权益。如果此次收购成功，一方面增强中石油在区域市场炼油及油气生产方面竞争力，另一方面新加坡石油公司将成为中油国际（新加坡）执行国际战略的平台，为中石油的国际化战略奠定坚实基础。我们维持对中国石油“增持”的投资评级，我们认为中国石油是油气价格上涨的最大受益者，随着油气价格的上涨，公司业绩也将稳步提升。我们维持公司未来三年0.52、0.73 和0.91 元的盈利预测。

*广汽集团收购长丰汽车29%股权

　　长丰汽车发布公告，长丰集团将其持有的本公司国有股1.51 亿股（占公司总股本的29%）转让给广汽集团，每股转让价格为人民币6.975 元。本次股份转让完成后广汽集团将持有本公司股份1.51 亿股，占公司总股本的29%，成为本公司的第一大股东。长丰集团持有的本公司股份将减少至1.14 亿股，占公司总股本的21.98%，为公司第二大股东。
　　点评：根据商定，广汽集团和长丰集团的合作项目达成后，广汽集团将与合作伙伴一起，力争五年内在湖南投资约100 亿元，使合作项目形成约50 万辆的产能规模，销售收入争取突破400 亿元，利税总额50 亿元。广汽集团成为长丰汽车第一大股东无疑对公司未来发展构成重大利好，但由于公告并未披露更详细的信息，我们目前未对公司作出评级。

*博瑞传媒投资成都梦工厂网络信息有限公司点评   

　　事件：博瑞传播发布了成都博瑞传播股份有限公司与成都梦工厂网络信息有限公司（目前注册资本900 万元，其股东均为自然人；2008 年末未经审计的净资产为8451.39万元，下称：梦工厂）全体股东授权代表裘新（持有梦工厂37%股权）于2009 年3 月31 日签订了投资谅解备忘录，公司将购买梦工厂全部100%股权，最终交易价格以资产评估值为依据确定。博瑞牵手梦工厂进军新媒体行业。成都梦工厂网络信息有限公司是由香港伟却投资集团出资创立，成立于2002 年12 月，公司位于成都高新技术产业区，注册资金900 万人民币，现在主要以研发本土网络游戏为主。盈利预测和投资评级。公司公告1 季度业绩预增50%以上。其中去年同期归属于上市公司所有者净利润和基本每股收益（已按3.68 亿股本摊薄）分别为3569 万元和0.1元。我们预计2009-2011 年，在不考虑本次收购的前提下，每股收益0.60 元，0.65 元和0.72 元，估值处于行业平均水平，动态PE 为28 倍，但作为增长明确并具有整合题材的公司，我们维持买入评级。鉴于公司未披露收购梦工厂的具体价格，进一步的分析我们有待于公司未来更详细的信息披露。

*《改革和完善新股发行体制（征求意见稿）》发布

　　事件：5 月22 日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(下称“意见稿”)，现阶段推出四项措施：(1)询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。(2)任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。(3)单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。(4)发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告等。同时，证监会发言人还指出，将在《指导意见》征求意见结束（即6 月5 日）并正式发布后，即会安排新股发行。
　　点评：首先，“意见稿”采取了一定措施完善询价和申购的报价大市场化约束机制，这将促使IPO 新股申购的收益率有所收窄，甚至会出现上市首日跌破发行价大现象；其次，“意见稿”优化了网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开，这一定程度上压缩了机构配售上的资金优势；第三，“意见稿”对网上单个申购账户设定上限，能提高中小投资者的网上申购中签率；第四，“意见稿”加强新股认购风险提示，这一定程度上有利于防止新股炒作现象；第五， 由于“意见稿”将于6 月5 日结束征求意见，正式发布后即会安排新股发行，届时会给市场带来一定的资金压力。我们预计，09 年45 亿元以上大盘股发行规模约为去年大一半，达367 亿元；小盘股大发行规模受8 月份创业板开闸的影响，规模与去年基本持平，为303 亿元，则09 年证券业IPO 承销业务收入约14.39亿元。


〖行业动态〗

*（基建）南水北调工程提速 累投538 亿

    从国务院南水北调工程建设委员会办公室获悉，截至今年４月底，南水北调东、中线一期工程累计下达投资５３８．７亿元，其中中央预算内投资１５４．２亿元，中央预算内专项资金（国债）１０６．５亿元，基金（地方）７９．９亿元，贷款１９８．１亿元。与此同时，中线一期控制性关键工程丹江口大坝加高工程需加高的５４个坝段中已有５３个加高到顶，右岸土石坝已加高到新坝顶高程１７６．６米，左岸土石坝加高到１７０米高程，质量、安全管理总体受控。中线京石段应急供水工程于去年９月２８日正式通水，截至２００９年５月６日已向北京安全供水１．９亿立方米。中线穿黄工程、河南安阳段、新乡潞王坟膨胀岩试验段工程进展顺利，天津干线工程已开始主体工程施工，南阳膨胀土试验段工程进行土方开挖施工及试验准备工作。统计显示，目前整个工程建设项目累计完成投资３０４．８亿元，占在建设计单元工程总投资５４２．５亿元的５６％，其中东、中线一期工程分别累计完成投资５６．５９亿元和２４８．２亿元，分别占东、中线在建设计单元工程总投资的６９％和５４％。工程建设项目累计完成土石方３０１１９万立方米。

*（消费）香港信用卡坏帐首季急升 逼近4%
 
　　银行首季信用卡撇帐率按季急升0.83 个百分点至3.92%，工银亚洲(0349)董事兼副总经理黄远辉认为，此升势将持续至第2 季。另一方面，4 月份申请破产宗数按年仍然急升56%，银行公会小组提出协助破产人士方案，当中包括将牵头债务纾缓计划下客户还款期，由5 年延长至10 年。首季的信用卡撇帐情　与他预期相若，因为金融海啸对实体经济的影响会有滞后情　，相信第二季的信用卡撇帐情　将因而恶化。

*（旅游）穗避甲流港澳游剧降九成

　　访港客量大跌，靠人流带动生意的主题公园亦需出招自救，陆续推出新景点的海洋公园，今年首季客量虽破历年新高，惟面对金融海啸余波加上H1N1 冲击，也要靠优惠吸客，宣布与惠康合作，即日起至下月18 日，顾客于惠康及Market Place by Jasons 购物满50 元，即可凭单据及优惠券以7 折换购海洋公园日间门票一张，优惠券有效期至下月30 日。香港迪斯尼金融海啸加上甲型H1N1 流感，对乐园入场人次确有影响，乐园与旅游业界都面对同样困境，乐园度
假区正与业界探讨不同优惠吸引更多旅客到访。其中早先拟推出的夜间门票一直只闻楼梯响，乐园现决定6 月份试行有关概念，推出门票加晚餐套票，届时市民若以原价购买门票，并于下午5 时后进入乐园，就可随便使用园内各设施，欣赏Live Show 及享用免费晚餐。此外，乐园酒店亦推出住宿优惠，其中在下个月，市民可用6 折价格，即每人499 元入住迪斯尼荷里活酒店包早餐，或以75 折，即每人935 元入住香港迪斯尼乐园酒店包两张门票。至于全年通行证持有人更可半价入住香港迪斯尼乐园酒店或迪斯尼荷里活酒店。


〖行业研究〗

*博瑞传播_跟踪报告
　　
　　事件：博瑞传播发布了成都博瑞传播股份有限公司与成都梦工厂网络信息有限公司（目前注册资本900 万元，其股东均为自然人；2008 年末未经审计的净资产为8451.39万元，下称：梦工厂）全体股东授权代表裘新（持有梦工厂37%股权）于2009 年3 月31 日签订了投资谅解备忘录，公司将购买梦工厂全部100%股权，最终交易价格以资产评估值为依据确定。博瑞牵手梦工厂进军新媒体行业。成都梦工厂网络信息有限公司是由香港伟却投资集团出资创立，成立于2002 年12 月，公司位于成都高新技术产业区，注册资金900 万人民币，现在主要以研发本土网络游戏为主。本土网游新贵。梦工厂与百度合作推出的游戏《侠义道2》在百度游戏娱乐平台上线，双方将采取分成的方式进行合作，梦工厂负责游戏运营，百度负责平台建设和用户收费。梦工厂此前和联众、17173 等国内多家主流的网游平台都有深入的合作，和百度的合作也希望借助后者的平台进一步提升《侠义道2》的市场份额。《侠义道2》是梦工厂继《侠义道》之后推出的又一款大型网游，目前两款网游加起来的最高同时在线人数已达到15 万。梦工厂目前在成都本地的研发和运营团队已有140 多人的规模，有望在年内推出自主研发的全新大型网游产品。《侠义道》是一款以突出华夏武侠文化为主要内容的网络游戏，其博大精深的武功经脉系统、正邪对立的江湖氛围、快意恩仇的PK 设定都极负创意，明显超出传统武侠游戏的巢臼，在内测阶段就倍受玩家推崇。此次新版本《侠义道》的更新主要增加了八大功能，其中包括玩家期待以久的运功冲穴、经脉疗伤、杀阵、梦幻空间、闭关等全新的系统；原有心法也进行了大幅加强，新增32 种不同的心法，极大的完善了原有的武功系统；武器装备增加随机属性的新设定则丰富了原有武器装备系统，为不同爱好的玩家提供了更多的修炼追求。国内网游市场现状。据有关方面统计，2008 年我国国内网游市场总收入183.8 亿元人民币，相比2007 年大幅增长了76.6％。这其中有110.1 亿元来自国内厂商自主研发的游戏，占总收入的60.8％。就游戏类型而言，MMORPG 类网游占据了87.8％，也就是150.8 亿元，另外还有11.5％来自休闲类网游。预计到2013 年国内网游总收入397.6亿元，年复合增长率16.7％。同时游戏玩家数量估计已达4936 万人，预计到2013 年可达9453 万人，年复合增长率13.9％。截止2008 年10 月底，国内有131 家公司参与了网游开发，从业人员24768 人，在1-10 月间共发行了286 款游戏。另有15 家公司在海外市场推出了33 款自主开发的网游，获得收入7074 万美元(4.8 亿元人民币)，年增28.6％。网游的发达也推动了周边产业的发展，其中为电信运营商带来312.8 亿元，PC、服务器、存储设备、软件、IT 服务供应商获得了112.4 亿元，书籍、杂志和其他媒体发行商也有53.2 亿元。中国的网络游戏产业正在日渐成为一个增长最快的行业。盈利预测和投资评级。公司公告1 季度业绩预增50%以上。其中去年同期归属于上市公司所有者净利润和基本每股收益（已按3.68 亿股本摊薄）分别为3569 万元和 0.1 元。我们预计2009-2011 年，在不考虑本次收购的前提下，每股收益0.60 元，0.65 元和0.72元，估值处于行业平均水平，动态PE 为28 倍，但作为增长明确并具有整合题材的公司，我们维持买入评级。鉴于公司未披露收购梦工厂的具体价格，进一步的分析我们有待于公司未来更详细的信息披露。

*聚氯乙烯（PVC）_跟踪报告
 
　　事件：2008 年 5 月25 日，聚氯乙烯（PVC）期货合约将在大连商品交易所上市交易，首批上市交易合约为V0909、V0910、V0911、V0912、V1001、V1002、V1003、V1004、V1005，挂盘基准价均为6300 元/吨。聚氯乙烯期货合约交易保证金上市初期暂定为合约价值的7%，涨跌停板幅度暂定为上一交易日结算价的5%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%。
　　点评：1. 期货标的物为SG5 型聚氯乙烯（PVC），期货合约单位价格变动投资收益较高现行国标将PVC 按照粘数分为0-9 共10 个型号，其中SG5 型PVC 占总消费量的70%，因此，PVC 期货标的物选取质量标准符合《悬浮法通用型聚氯乙烯树脂（GB/T 5761-2006）》规定的SG5 型一等品和优等品，PVC 期货交割商品不区分电石法和乙烯法，优等品与一等品之间不设置升水。采用SG5 型PVC 可以使大部分PVC 相关企业能够利用期货市场进行相关套期保值等操作。PVC 期货合约的交易单位为5 吨/手，最小变动价位为5 元/吨，交易手续费为6 元/手，价格变动一个点最高投资收益达19 元/手，高于国内其它期货品种的水平。6300 元/吨的挂盘基准价与5 月22 日长三角地区电石法PVC 市场价格相当。
　　2. PVC 树脂产量、消费量大，价格波动剧烈，PVC 期货的诞生提供避险工具2008 年，受国际金融危机影响，我国PVC 生产和消费虽然都出现了10%左右的下滑，但PVC 产量依然达882 万吨，表观消费量达902 万吨，均居五大合成树脂之首；全国有PVC 生产企业143 家，从事PVC 进出口业务的企业有近一千家，PVC 市场规模2008 年约为500 亿，另外，PVC 下游加工企业超过一千家。PVC 主要的工艺路线主要分乙烯法和电石法，国际上乙烯法PVC 是主要工艺，而在我国电石法PVC 的比例较大，两种工艺PVC 的主要原料分别来自于石油和煤炭，近年来石油、煤炭等能源价格波动剧烈，再加上PVC 行业自身供求关系的变化，PVC 价格波动剧烈。特别是2007 年以来，石油及煤炭价格的大起大落，也使得PVC 价格出现了巨幅波动。PVC 期货的诞生可以是相关企业增加了通过期货市场进行避险、套期保值的工具。
　　3. PVC 生产厂家及相关贸易企业、PVC 加工企业可以通过PVC 期货进行风险控制PVC 期货上市交易之后，我国的PVC 生产企业可以通过参与PVC 期货市场套期保值来锁定利润，降低因产品价格变动对企业业绩产生的不确定性，尽量避免发生类似于2008 年下半年因PVC 产品价格大幅下跌而使相关企业蒙受巨大损失的情况。对于贸易企业来说，也可以通过参与PVC 期货来降低经营中的风险；对于PVC 加工企业可以通过PVC 期货来锁定生产成本。PVC 期货作为避险工具，可以平滑因产品价格变动而造成的相关企业业绩的大幅波动，对PVC 生产、加工企业稳定经营具有积极作用；期货市场具有的价值发现功能，可以利用PVC 期货对价格预期性来组织现货的生产，获得更多的利益，另外，PVC 期货的发展也将增强中国在整个世界PVC 产业中的定价权。不过，PVC 行业的景气程度最终还是由整个行业的供求关系来决定的，近年来PVC 产能的高速扩张，使得我国的氯碱产业存在着产能相对过剩的问题，产能利用率逐年下滑，2008 年产能利用率仅为56%；PVC 下游应用比例较大的型材、门窗、管材等与房地产密切，而相关房地产投资2008年下半年来锐减，抑制了其需求，整个PVC 行业依然处在低谷当中。
　　4. PVC 期货交割实行推荐品牌制度，6 家上市公司品牌名列其中PVC 期货交割沿用了2007 年LLDPE 期货上市时采用的“质量检验+推荐品牌”制度，即对于推荐厂家推荐品牌的PVC，只要货主能够提供满足交割品质量要求的出厂质检证明原件和厂家的质量承诺函，经仓库认可后可以免检入库注册仓单，对于非推荐厂家推荐品牌的PVC 须经过交易所指定检验机构检验合格后方可入库，经仓库认可后注册仓单。此次大连商品交易所PVC 推荐品牌的厂家共有9 家，分别是上海氯碱化工、新疆天业股份、宜宾天原、四川金路集团、新疆中泰化学、浙江巨化股份、河北金牛化工、新疆天辰化工、昊华宇航化工等公司生产的PVC。其中，氯碱化工（600618）等6 家公司是沪市和深市的上市公司，另外，新疆天辰化工和上市公司新疆天业（600075）同属于新疆天业集团，昊华宇航化工和上市公司中泰化学（002092）同属于中国化工集团。推荐品牌的生产厂家均为我国各地区主要氯碱企业。推荐品牌制度是对产品质量好、实力强企业的高度认可；因免检而节约了检验费，某种程度上也降低了推荐品牌进入期货市场的成本，对生产推荐品牌PVC 产品的公司构成一定利好。中泰化学（002092）、新疆天业（600075）每股PVC 产能较大，如果氯碱行业复苏，这两家公司业绩反弹幅度较
大。
　　5. 总结：我们认为PVC 期货的推出可以给PVC 相关企业提供套期保值的工具，有利于氯碱行业上市公司通过参与期货市场，平滑价格波动对公司业绩带来的影响，对整个行业的发展具有积极作用；氯碱行业的景气程度主要由行业供求关系决定，PVC 期货的推出无法从根本上改变整个行业的运行状况，石油、煤炭等能源的供给状况及以房地产行业为代表的下游消费领域，才是决定氯碱行业整体运行态势的根本性因素；从目前的情况来看，氯碱行业虽然较2008 年四季度的情况有所改善，但行业还是处于低谷当中，我们给予氯碱行业“中性”的投资评级，维持中泰化学（002092）、新疆天业（600075）“中性”的投资评级。

*证券业_跟踪报告

    证券会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》。5 月22 日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(下称“意见稿”)，现阶段推出以下措施：(1)询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。(2)任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。(3)单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。同时，证监会发言人还指出，将在《指导意见》征求意见结束（即6 月5 日）并正式发布后，即会安排新股发行。《新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》主要内容分析。首先，“意见稿”采取了一定措施完善询价和申购的报价大市场化约束机制，这将促使IPO 新股申购的收益率有所收窄，甚至会出现上市首日跌破发行价大现象；其次，“意见稿”优化了网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开，这一定程度上压缩了机构配售上的资金优势；第三，“意见稿”对网上单个申购账户设定上限，能提高中小投资者的网上申购中签率；第四，“意见稿”加强新股认购风险提示，这一定程度上有利于防止新股炒作现象；第五，IPO 开闸对券商业绩构成一定利好，特别是大盘股的开闸对中信、广发（辽宁成大等影子股）构成利好，此外光大和招商证券的上市将给大众交通和中海海盛等参股公司带来利好。预计 IPO 开闸后证券业承销收入63.70 亿元，给参股券商的大众交通和中海海盛分别带来一次性收益每股0.29 元和1.53 元。我们预计，09 年证券业IPO 开闸后的承销业务收入约63.70 亿元；其中，中信、广发等大型券商IPO 项目储备较多，将获益较多；而新一轮证券上市，将给参股光大证券的大众交通（公司投资1.65 亿元参股了光大证券6000 万股）在解禁后（上市一年后）有望带来一次性收益约每股0.29 元（对应光大证券上市后25 倍PE）；同时，将给参股招商证券的中海海盛（公司投资8258 万元参股了招商证券6952 万股）在解禁后有望带来一次性收益约每股1.53 元（对应招商证券上市后25 倍PE，上述数据为全部解禁的理论值）。

*新股 IPO 重启_投资快报
 
　　新股 IPO 先后共暂停11 次，先后已累计重启新股IPO 共10 次。历史资料显示，自1994 年至今，A 股市场累计共有11 次暂停新股IPO 发行（说明：以单个月新股IPO 发行家数为0 计算）。其中，共有5 次新股IPO 暂停时间跨度未超过两个月时间；另有共有6 次新股IPO 暂停时间跨度超过两个月时间；2005 年5 月25 日至2006 年6 月4 日期间，新股IPO 暂停时间跨度最长，达12 个月之久；最近一次新股IPO 发行暂停，即自2008 年9 月16 日华昌化工新股IPO 发行后至今，A 股市场新股IPO 发行暂停累计时间跨度为8 个月，为A 股市场新股IPO 发行暂停时间跨度第二长，具体概况可参见报告中的表一。先后共 7 次新股IPO 重启时A 股市场加权PE 在20 倍以下。统计数据显示，先后共7 次重启新股IPO 的前一个交易日A 股市场加权PE 值在20 倍以下，另共有3 次重启新股IPO 的前一个交易日A 股市场加权PE 值超过20 倍。截至5 月22 日收盘，A 股市场以TTM 计算的加权PE 值约为22.1 倍。新股 IPO 重启对市场的短期影响：后30 个交易日上证综指七次下跌VS 三次上涨。统计数据显示，以重启新股IPO 后的第30 个交易日收盘点位相对重启新股IPO 前一个交易日收盘点位计算，历史上A 股市场先后共10 次重启新股IPO 后，上证综合指数先后共7 次下跌，另有3 次上涨。

*世界经济_宏观月报

　　从根本上说，这是一场由资产负债表收缩、而不仅仅是总需求过度膨胀导致的经济调整。资产负债表修复何时可以完成？我们认为，美国房地产市场企稳，金融机构清理有毒资产初现曙光，这两个条件是住户部门和金融部门资产负债表不再恶化的可靠基础。从“不再恶化”到“完成修复”，仍有较大距离，除了增加储蓄和资产升值以外，受益于刺激政策的负债改善也是一个重要方面。“有毒资产”处置是问题的核心，它制约了降息促进借贷的机制，也影响了扩大货
币供给向通货膨胀的传导，房地产市场的调整情况将关系到其“毒性”，到现在为止，前者仍不明朗，后者初现曙光。从全球格局来看，经济复苏还存在三个风险点：英美金融机构的“有毒资产”处置，中东欧等国家的偿付危机，以及中美经济的再平衡。在实体经济层面，中国和美国的经济再平衡意味着经济减速和结构优化。如果通胀提前，则复苏退后，因为这意味着在复苏以前会有一次紧缩。本月美国经济有以下看点：第一，经济增长大幅下滑后，有趋缓迹象；第二，美国经济开始陷入通缩，虽然货币政策季度宽松，但我们对中短期内的通胀并不十分担忧；第三，房地产市场的调整虽然在继续，但出现了一些微弱的积极信号。欧洲经济也出现也快速下滑，但有多个指标表明，下滑的势头正在趋缓。同日本和美国不同的是，虽然欧洲央行的货币政策放松的力度相对较小，但欧元区没有看到通货紧缩。我们认为欧洲央行和欧元的表现将继续对美联储的货币政策形成制约。日本 GDP 破纪录下滑，预计下滑态势将趋缓。内需和外需的疲软使得我们对日本经济反弹不敢乐观，这也导致了，虽然日本央行大幅放松货币，日本经济仍陷入通货紧缩。考虑外需不足将持续，日本可能再次陷入流动性陷阱。

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Posted: 2009-05-27 11:54 | [楼 主]
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