核心内参2009-06-02
2009-06-02
〖要闻点评〗
*商务部酝酿出口全退税重点为轻工和机电
两个数字让中国外贸形势再度迷离：今年4 月份，我国实际使用外资降幅扩大至22.5%。这是自去年10 月份以来，我国实际使用外资连续第7 个月下降。5 月26 日，国务院副总理王岐山也公开表示，将全力保证出口企业的利益。据悉，一个包含轻工业品和机电产品的出口全退税调整方案正在商务部酝酿当中。然而，外贸企业紧绷的资金链尚未缓解，业内已经开始担忧，出口退税究竟是“救命稻草”还是“杯水车薪”。
点评：管理层有可能选择将劳动密集型产品、机电产品纳入全退税的范围。因为这两类产品占据中国出口的半壁江山，受创也最严重。提高出口退税率仅可作为权宜之计，缓解企业财务困难。相比之下，开展跨境贸易人民币结算试点才是长远之计，不但有助减少企业成本，减缓中国外贸下滑的压力。
*发改委：汽柴油价格明日起每吨提高400 元
近日，国家发展改革委发出通知，决定自6 月1 日零时起将汽、柴油价格每吨均提高400 元。自今年3 月25 日国内汽、柴油价格上调以来，WTI 原油期货价格由每桶53.98美元上涨到66.31 美元，国内成品油价格调整参考的国际市场原油价格由每桶45 美元左右上涨至目前的57 美元左右。根据完善后的成品油价格形成机制，决定上调汽、柴油价格，并综合考虑相关因素，适当缩小了价格调整的幅度。
点评：国内小幅上调石油价格对物价影响很小。我们认为，国际油价上涨部分归因于投机性投资，世界经济基本面并没有明显好转。投机者正重新返场，不仅包括石油市场，还包括所有大宗商品。
*1-4 月份工业利润降幅继续缩小
1-4 月份,全国22 个地区工业实现利润4873 亿元,同比下降27.9%,降幅比一季度减小4.3 个百分点。在39 个工业大类行业中,23 个行业利润增幅回升或降幅减小。其中,有色金属冶炼及压延加工业盈利49.2 亿元,比一季度增盈38.1 亿元;石油加工及炼焦业盈利266.6 亿元,同比增长181.3%;化纤行业利润由一季度下降87.5%缩减为下降57.6%;电力行业由一季度亏损13.7 亿元转为盈利21.9 亿元;专用设备制造业利润同比增长2.2%,增幅比一季度上升1.6 个百分点;交通运输设备制造业由一季度下降28.4%缩减为下降17.3%。钢铁行业利润同比下降97.5%。
点评：工业利润同比增长继续为负，但降幅已经收窄。这表明政府扩大投资已经取得一定效果。
〖公司点评〗
*5 月原油价格涨幅近30%，国内成品油价格上调400 元/吨
受美元贬值和一些国家利好经济数据的支持,国际油价5 月29 日连续第五个交易日上涨，当日油价上涨了1.23 美元,收于每桶66.31 美元。至此,今年5 月份国际油价涨幅接近30%,为1999 年3 月以来的最大单月涨幅。另外，国家发改委决定自6 月1 日起，上调国内成品油价格，汽柴油的最高零售价格均上调400 元/吨。
点评：美元贬值是导致油价上涨的主要原因。5 月29 日美元对欧元比率跌至1.41：1 的今年最低水平，这直接导致包括原油在内的以美元计价的商品期货价格普遍上涨。此外，美国、印度和日本当天公布的一系列经济数据均好于市场预期，这使得投资者进一步认为全球经济的最差时期已经过去，并寄希望于原油需求将在下半年随着经济复苏出现增长。我们预计2009 年原油均价在50-60 美元/桶，并将呈现季度环比提升的走势。虽然原油价格在经过连续上涨后，可能出现一定的回调，但在经济复苏迹象越来越明显，以及飓风、冬季取暖用油等因素的影响下，国际原油将呈现逐季走高的走势。另外我们对中长期油价仍持乐观态度，预计2012 年左右国际原油年均价有望回升至80-90 美元/桶。国家发改委决定自2009 年6 月1 日起，上调国内成品油最高零售价格，汽柴油均上调400 元/吨。在《石油价格管理办法》出台后，我们曾分析到，截止5 月6 日，国内成品油价格就已满足再次上调成品油价格的条件，而国内一直未予调价，主要是考虑到社会承受能力等因素。虽然此次调价的时间有点晚，但仍值得肯定。说明《石油价格管理办法》得以贯彻落实，更重要的是，对于国内炼油企业6 月份的经营有很好的促进作用。因为如果国内成品油价格一直不予调整，那么国内炼油企业在6 月份可能会再次面临亏损，此次调价将有效缓解炼厂的成本压力，有助于炼油企业保持稳定的盈利。油价上涨受益的上市公司。（1）油气生产企业，如中国石油、中国石化。作为国内最大的油气生产企业，中国石油每万股的原油产量为47.57 桶，高于中石化的34.23 桶。根据测算，原油价格每上涨1 美元/桶，中石油和中石化的EPS 分别提升0.018 元和0.013元。我们仍维持两家公司的“增持”评级。（2）煤化工。油价的上涨，使得替代石油产业链的煤化工产品的成本优势得以显现，值得关注的上市公司包括丹化科技、远兴能源、天茂集团、威远生化等。
*金山软件（03888.HK）季报点评：收入还比下降超略超预期，费用率明显下降助业绩增长（买入，维持）
2009 年Q1 业绩概况：2009 年Q1 营业收入2.36 亿元人民币，同比增长35%，环比下降8.15%；归属母公司净利1.01 亿元，同比增长83%，环比增长5%。我们认为收入环比下降主要是由于季节性不利影响以及推广活动的减少，主要游戏
《剑侠世界》的首部资料片于3 月底推出，给一季度贡献有限。净利润增长主要受益销售费用和管理费用的环比大幅下降，销售费用环比下降26%，主要是由于减少了游戏和在线安全软件的推广费用，管理费用下降32%，主要是由于四季度计入了年终奖金。一季度少数股东权益由以往的亏损转为盈利，说明公司控股51%股权的日本金山盈利进一步提高。
点评：尽管1 季度收入由于季节性因素等影响环比降幅略超预期，但公司后续刺激业绩增长的因素强劲。主要包括：（1）《剑侠世界》第一部资料片“剑指天下”3 月底上线、《剑侠贰外传》于4 月16 日公测，《反恐行动》于4 月2 日公测，该几款游戏可为2季度游戏收入增长起到一定的贡献；参股广州金山多益的游戏《逍遥传说》于2009 年2月上线，该款游戏于1 季度投入了较大的广告投放，2 季度收入有望开始上升；（2）联合运营游戏将从2 季度末或3 季度初开始贡献收入，其中《剑侠世界盛大版》将于6 月18 日公开测试，盛大对该款游戏投入了一定的推广力度，运营效果有望高于预期；（3）大制作3D 版游戏《剑侠情缘网络版III》预计于3 季度公测，该游戏居于17173 新游戏期待榜第一名，内测期间玩家反响良好，未来有跻身国产一流网游的实力；（4）参股投资游戏北京炼金的《上古神殿》、上海致雄的《飞天风云》预计于年底上线，如果投资游戏开始产生收益，可降低共同控制体亏损并有望实现盈利；（5）除网游外，应用软件1季度季节性淡季后，后续几个季度随着营销力度的加大，也有望提升，并且，金山毒霸订购用户通过手机支付的比例提升，ARPU 值有望继续提升。除了上述对业绩实质性的刺激因素外，公司WPS 办公软件“核高基”科技专项补助的申请、未来可能效仿搜狐和盛大对旗下不同业务进行分拆上市、游戏可能联合运营等也形成了一定的市场刺激因素。盈利预测与投资评级：我们预计公司2009、2010 年EPS 分别为人民币0.4 元、0.6元（折合港币约0.45 元、0.68 元），对应2009 年5 月29 日收盘价5.12 港币市盈率为11.4、7.5 倍，依旧低于中国网络游戏上市公司近期股价上涨后2009、2010年平均PE 14.3倍、14 倍的水平。考虑公司后续较为强劲的业绩刺激因素，我们维持公司“买入”评级，
6 个月目标价提高至8.4 元HKD。
*国电电力新增装机66 万千瓦燃煤机组公告点评
国电电力公司持有大同公司60%股权，为第一大股东。大同公司负责建设的大同三期工程为2 台66 万千瓦燃煤直接空冷机组，9 号机组为该项目的第一台机组，在5 月27 日9 号机组通过试运行投产生产。。
点评：公司2009 年计划投产首台瀑布沟55 万千瓦水电机组、大同3 期2 台66 万千瓦机组，计划完成发电量609.9 亿千瓦时，同比约增长6.6%。截止2008 年底，国电集团装机容量达7023 万千瓦，上市公司为1361 万千瓦，新投产66 万千瓦火电机组属于市场预期之中，使得上市公司装机容量上升到1427 万千瓦。总体而言，装机增速在电力板块内仍属较高水平，2009 年计划中的装机增速为13.74%。国电电力电源结构较好，约13%的水电装机有利于防御业绩对燃料成本的波动性，同时40%以上为坑口电厂，具有一定成本优势，但也使得公司的业绩稳定性较一般火电企业高。考虑到目前煤价难以继续下行，反而有微幅上升的态势，我们预计公司2009 年到2010 年的eps 为0.23 元和0.31 元，对应2009 年为28 倍市盈率，在国电集团实质注入资产前，给与“中性”评级。
*BDI 轻松站上3500，增持航运股
5 月29 日，BDI 指数一举跃过3000 点，轻松到达3494 点。我们认为：（1）铁矿石谈判，中国拒绝接受日韩的降价幅度，仍然坚持“以量换价”原则。目前，谈判已经到了最后关头，日韩谈定后仅剩中国孤军作战，6 月底之前应见分晓。中国的进口铁矿石价格至少下降33%，上半年铁矿石进口创新高，我们继续看好下半年的铁矿石进口量。（2）航运指数从663 点反弹至今，航运股并未有太强烈的反应，上涨幅度落后大盘。市场对反弹高度始终表示怀疑。而BDI 目前如此强劲的上涨，将令市场不得不重新审视航运板块的投资价值。（3）预计中国远洋半年报仍然亏损，但公司FFA 按照BDI200 点计提拨备，如BD 保持在3500 点以上，公司三季度很有可能冲回FFA 计提的损失，从而在三季度实现盈利。我们上调航运行业的评级到“增持”，建议买入中国远洋、中远航运。
〖行业动态〗
*（基建）南水北调工程提速 累投538 亿
从国务院南水北调工程建设委员会办公室获悉，截至今年４月底，南水北调东、中线一期工程累计下达投资５３８．７亿元，其中中央预算内投资１５４．２亿元，中央预算内专项资金（国债）１０６．５亿元，基金（地方）７９．９亿元，贷款１９８．１亿元。与此同时，中线一期控制性关键工程丹江口大坝加高工程需加高的５４个坝段中已有５３个加高到顶，右岸土石坝已加高到新坝顶高程１７６．６米，左岸土石坝加高到１７０米高程，质量、安全管理总体受控。中线京石段应急供水工程于去年９月２８日正式通水，截至２００９年５月６日已向北京安全供水１．９亿立方米。中线穿黄工程、河南安阳段、新乡潞王坟膨胀岩试验段工程进展顺利，天津干线工程已开始主体工程施工，南阳膨胀土试验段工程进行土方开挖施工及试验准备工作。统计显示，目前整个工程建设项目累计完成投资３０４．８亿元，占在建设计单元工程总投资５４２．５亿元的５６％，其中东、中线一期工程分别累计完成投资５６．５９亿元和２４８．２亿元，分别占东、中线在建设计单元工程总投资的６９％和５４％。工程建设项目累计完成土石方３０１１９万立方米。
*（消费）香港信用卡坏帐首季急升 逼近4%
银行首季信用卡撇帐率按季急升0.83 个百分点至3.92%，工银亚洲(0349)董事兼副总经理黄远辉认为，此升势将持续至第2 季。另一方面，4 月份申请破产宗数按年仍然急升56%，银行公会小组提出协助破产人士方案，当中包括将牵头债务纾缓计划下客户还款期，由5 年延长至10 年。首季的信用卡撇帐情 与他预期相若，因为金融海啸对实体经济的影响会有滞后情 ，相信第二季的信用卡撇帐情 将因而恶化。
*（旅游）穗避甲流港澳游剧降九成
访港客量大跌，靠人流带动生意的主题公园亦需出招自救，陆续推出新景点的海洋公园，今年首季客量虽破历年新高，惟面对金融海啸余波加上H1N1 冲击，也要靠优惠吸客，宣布与惠康合作，即日起至下月18 日，顾客于惠康及Market Place by Jasons 购物满50 元，即可凭单据及优惠券以7 折换购海洋公园日间门票一张，优惠券有效期至下月30 日。香港迪斯尼金融海啸加上甲型H1N1 流感，对乐园入场人次确有影响，乐园与旅游业界都面对同样困境，乐园度
假区正与业界探讨不同优惠吸引更多旅客到访。其中早先拟推出的夜间门票一直只闻楼梯响，乐园现决定6 月份试行有关概念，推出门票加晚餐套票，届时市民若以原价购买门票，并于下午5 时后进入乐园，就可随便使用园内各设施，欣赏Live Show 及享用免费晚餐。此外，乐园酒店亦推出住宿优惠，其中在下个月，市民可用6 折价格，即每人499 元入住迪斯尼荷里活酒店包早餐，或以75 折，即每人935 元入住香港迪斯尼乐园酒店包两张门票。至于全年通行证持有人更可半价入住香港迪斯尼乐园酒店或迪斯尼荷里活酒店。
〖行业研究〗
*嘉宝集团_调研报告
投资建议：公司2009 年业绩超越预期。在公司2009 年1 季报中，预收款项达8.38亿元，主要来自都市港湾二期，该项目已经预售90%以上，目前已经交房完毕，预计将于2009 年中报体现业绩；因此，2009 年中报预增350%以上的可能性很大。预计都市港湾二期将贡献近1.94 亿元的净利润；至于格林世界项目，其将在2009 年结算的面积已经全部销售完毕，预计2009 年贡献的1.16 亿元投资收益基本确定。因此，公司2009年每股收益0.60 元的业绩基本锁定。目前，紫提湾项目已经开工，别墅部分将于2009年10 月前后预售，而公寓部分也将随之开盘，将成为公司2010 年和2011 年业绩的主要来源。公司参与核能产业意在长远，现正准备加速开拓国内市场。近期，陆家嘴公告拟转让高泰公司2220 万股股权，而上海有色金属研究所持有的高泰公司15.24%股权已经挂牌转让，高泰公司股权整合将进入最后关口，与中国核工业集团（其下属812 厂、202 厂现为高泰公司股东）的合作有望加速。我们调高对公司2009-2010 年EPS 的预测至0.61 元和0.73 元。公司2009 年业绩全部锁定，估值较低。另外，公司投资高泰公司35.62%股权，长期有望受益核电建设。因此，我们重申对公司“买入”的投资评级，按09 年每股收益计算的20 倍PE，调高其6 个月目标价至12.20 元。
*化工周刊_定期报告
2009 年5 月18 日，国务院办公厅下发《石化产业调整和振兴规划细则》和《轻工业调整和振兴规划细则》。两个产业振兴规划细则中都有涉及化工行业的内容。我们认为，两个振兴规划细则是对前期国务院石化产业振兴规划和轻工产业振兴规划的细化。就石化产业振兴规划细则看，涉及到基础化工行业的方面主要是农药和煤化工行业。就轻工产业振兴规划细则来看，涉及到基础化工行业的方面主要是塑料和电池子行业。两个细则的出台，将进一步扶持上述相关子行业中具有技术优势、有一定生产规模的企业的发展。上周， WTI 原油价格上周五收于61.02USD/barrel，单周累计上涨了8.31%；Brent原油价格收于59.94USD/barrel，上周累计上涨了8.33%，国际天然气上周下跌了15.56%，石脑油价格单周上涨了3.53%，乙烯价格上涨了2.78%。化肥、农药：上周，尿素价格下跌2.20%、磷肥价格下跌1.96%、钾肥价格下跌3.53%，草甘膦价格保持稳定。两碱：上周，乙炔法PVC 上涨了0.80%，乙烯法PVC 价格上涨了0.78%，纯碱、电石、烧碱价格保持稳定。化纤：上周，对二甲苯价格下跌了11.62%，EG 价格下跌0.45%、PTA 价格下跌4.05%，涤纶长丝切片下跌了3.85%，涤纶短纤价格没有变化，涤纶FDY 下跌了2.27%；锦纶相关产品价格没有变化，氨纶产品价格继续上涨，单周上涨1.10%，粘胶长丝、短纤价格分别上涨了0.33%、2.79%。橡胶：上周国内天然橡胶价格下跌了2.65%，丁苯橡胶价格下跌了2.54%。聚氨酯：上周，TDI、MDI 价格分别下跌了5.15%、3.38%，BDO 价格没有变化。
*钢铁行业_跟踪报告
事件。礼拜二（5 月26 日）新日铁与力拓已就2009 年铁矿石谈判达成一致，具体为PB 粉97 美分/干公吨度，Yandi 粉97 美分/干公吨度，PB 块112 美分/干公吨度，与2008 年相比分别下降32.94%；32.94%；44.46%。新日铁与力拓已就2009 年铁矿石谈判达成的降幅，但中国钢协还没有表示是否会接受。具体为PB 粉97 美分/干公吨度，Yandi 粉97 美分/干公吨度，PB 块112 美分/干公吨度，与2008 年相比分别下降32.94%；32.94%；44.46%。简单计算综合降幅为35％。由于统计数据的获得性，我们简单按照块矿降幅44.46％，其它降幅为32.94％（其它基本上都是铁精粉），按照2009 年1-4 月累计进口结构推算综合降幅为35％。降幅在一定程度上低于预期，更低于中国钢协要求。中国钢铁此前一直强硬地要求矿石价格要回到2007 年的水平，也就是至少降价40％，甚至更高。此外，中国钢协要求1 月1 日开始执行，但日本与力拓敲定的合同仍从4 月1 日执行，这样中国钢企就不能追溯调整1-4 月矿石成本。如果有部分钢企按照折扣后的价格入账，还会发生向下修正一季度业绩的情况。新年度矿石离岸价格为60 美元，新价格谈定后，到岸价格将基本和前四个月持平或略低。2009 年1-4 月，我国进口巴西澳洲铁矿石到岸价格加权平均为85.5 美元、85.0美元、86.0 美元、81.7 美元。按照巴西和澳洲正常年份的平均进口权重计算，2009 年新矿石年度的巴西澳洲综合离岸价格为60 美元/吨。因为目前海运费在不断上涨，加上其它费用，我们认为后续来自巴西和澳洲的矿石价格将与目前持平或者略低。对钢企影响不会太明显。如果中国钢协接受这个价格，首先市场前期预期的成本追溯调整将不会发生。其次，对有矿的企业将会有一定利好，这中间不仅仅有矿石降幅小于预期的因素，更有海运费不断上涨的因素，当然同时对进口矿比例比较高的企业，比如宝钢马钢南钢济钢等有“低于预期”的心理利空因素。另外，国外钢价逐步回落到接近国内钢价甚至低于国内钢价的情况下，我国钢材出口也会因成本问题受到些许不利影响。但我们认为无论是利好利空，但不甚明显。对钢价有一定心理支撑。由于前期对长协矿降幅不确定，因此市场担心一旦降幅超过40％，将会使得钢价承压。而钢价底线取决于成本状况。钢铁行业利润将继续低位运行。需求上来，但不能突破产能临界点，全年利润仍将低位运行。钢铁板块的一块大石头落地，但上半年留给钢铁板块补涨的时间窗口已经不多。六月份雨季降至，七月份淡季在前。钢铁已经落后板块很多，短期有补涨要求，但上半年留给钢铁板块补涨的时间窗口已经不多。行业投资评级。继续给予板块“短多中空”的投资评级。
*中金黄金_跟踪报告
公告内容：经中金黄金股份有限公司（以下简称“公司”）2008 年度股东大会批准，公司于2009 年5 月22 日向北京产权交易所有限公司（以下简称“北交所”）提交了受让申请，以挂牌价25543.17 万元人民币，但最高不超过挂牌价格1.1 倍的价格竞购中国黄金集团公司（以下简称“黄金集团”）出让其持有的河北金厂峪矿业有限责任公司（以下简称“金厂峪矿业”）100%股权和河南秦岭黄金矿业有限责任公司（以下简称“秦岭矿业”）100%股权。2009 年5 月25 日，公司已收到北交所的确认通知，成为黄金集团出让上述股权的最终受让方。公司受让上述股权价格25543.17 万元人民币，其中秦岭矿业15849.06 万元，金厂峪矿业9694.11 万元。主要点评观点：中金黄金受让集团公司股权，有利于提高公司矿产金产量。秦岭矿业目前拥有两个探矿权和一个采矿权，探矿权分别是河南省灵宝市秦岭金矿接替资源勘查探矿权和新疆托喀依西铜矿普查探矿权，总面积为45.04 平方公里；采矿权矿山名称为河南秦岭金矿，金金属量为5165 千克，品位为4.23 克/吨。金厂峪矿业目前拥有三个探矿权和一个采矿权，探矿权分别为河北省迁西县金厂峪镇桑家峪一带金矿地质普查探矿权、河北省迁西县金厂峪镇庙岭头—麻达峪一带金矿地质普查探矿权和河北省迁西县上营乡董家口一带金矿地质普查探矿权，探矿权总面积为10.47 平方公里；采矿权名称为河北金厂峪金矿，金金属量8555 千克，品位为3.52 克/吨。我们不考虑探矿权价值，只计算黄金资源收购价格，可以得出每克黄金的收购价格为18.62 元。如果考虑到探矿权的潜在价值，本次收购价格基本合理。本次收购将增加中金黄金2009 年的矿产金产量大概1.7 吨，增加净利润5000 多万元，增加每股收益（摊薄后）0.06 元。我们初步预测，如果公司实现注入承诺，2009 年将生产矿产金（权益）13.5 吨左右，实现每股收益（按照7.9 亿总股本摊薄后）0.81 元左右，我们考虑到公司未来两年将继续注入资产，公司矿产金产量将保持快速增长，我们给予公司“增持”评级。
*海通 SWARCH 模型_跟踪报告
为了研究宏观经济与证券市场趋势之间稳定的关联度，我们改变了以往构建单一模型，研究两者长期均衡关系的做法，转而从周期属性和宏观背景角度出发，引入隐性变量对宏观经济周期和市场趋势进行了合理的刻画，并以此为重要前提，构建了度量宏观经济周期与证券市场趋势及其相互影响关系的SWARCH 模型。该模型的基本思路：某些宏观经济指标对市场的运行轨迹起着明显的制约作用，但这种制约关系并不表现为每一期数据之间的一一对应关系，因此我们着重研究的是宏观经济周期与市场趋势之间的转移概率分布。我们利用该模型对诸多宏观经济变量进行了测试，结果发现，以m2 环比增速为基础指标构建的货币供应周期与证券市场之间的关联度最强也最稳定，并且货币供应周期具有领先市场趋势的特征，最佳领先期为一期，即一个月。我们利用上述研究结果，构建了市场趋势的预测模型，从以往的检验结果来看，对证券市场的趋势运行具有较好的预测精度，在过去31 期预测中，27 期准确，仅4 期出现了偏差。据此，我们利用截至2009 年4 月份的广义货币环比增速和截至2009 年5 月份的市场收益率数据，继续对6 月份市场走势作出判断，结果显示，6 月份市场仍将延续上涨趋势。
| 
