核心内参2009-06-16
2009-06-16
〖要闻点评〗
*温家宝：坚定实施积极财政政策和适度宽松货币政策
国务院总理温家宝12 日到14 日，先后来到湖南省浏阳、株洲、湘潭、长沙等地，深入田间地头、企业车间、人力资源市场、和高等院校，就应对国际金融危机、促进就业和社会保障、实施中部地区崛起战略、保持经济平稳较快发展进行调查研究。温家宝强调，我们要坚定不移的全面实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。
点评：从已经公布的宏观数据来看，目前我国投资增长非常快，消费稳定，出口低迷。投资的增长速度大幅度超出预想，原来上个月已经很高了，达到了30%以上。我们现在消费实际是比较稳定的，因为消费在15%左右，只差了零点几个百分点。我们认为，目前正在实施的宏观政策暂时没有调整的必要。
*央行：宏观经济热度指数5 个季度来首次回升
央行发布的2 季度企业家问卷调查显示，企业家宏观经济热度指数达到了-30.8%，较上季上升7.8 个百分点，是连续5 个季度下降后的首次回升。宏观经济热度预期指数继上季回升1 个百分点后，本季度再升7.8 个百分点至-23.8%。
点评：这些数据显示了企业家对于中国宏观经济发展的信心正在逐渐恢复。调查显示，企业经营指数和设备利用指数也结束了连续3 个季度下滑的势头，分别比上季分别上升4.6 和2.4 个百分点，达12.1%和-18.6%。
*樊纲：通货膨胀尚属遥远
央行货币政策委员会委员樊纲近日在接受媒体采访时表示，宏观性政策要执行两到三年，才能把经济托稳，现在还远不到担心通货膨胀问题的程度。
点评：从实体经济和货币经济的关系来讲，现在还远没有到处理通货膨胀隐患的程度。现在中国通货紧缩还有1 个多百分点，原材料价格下降幅度还有5%-6%，整个投资还不够活跃，还需要进行一定的观望。因为我们的资金大量是投放在基础设施建设上，当前的消费并没有完全起来。
〖公司点评〗
*2009 年6 月上旬日均发电量看似波动实则稳定徘徊在同比-3%左右的水平
国家电网公司电调中心统计数据显示，6 月上旬全国日均发电量完成97.64 亿千瓦时，同比仅下降了-0.17%，比5 月下旬日均发电量提高4.16 亿千瓦时。
点评：表面上看，5 月下旬的国调发电量增速再次掉头向下，同比下降-5.66%，但6月上旬同比数据反弹至-0.17%，看似同比波动很大，但主要由于2008 年端午节在6 月初，而2009 年端午节在5 月末，导致工作日出现1-2 天的移位。我们将5 月下旬和6月上旬合并进行分析，则发现2009 年5 月下旬和6 月上旬国调日均发电量为95.46 亿千瓦时，而2009 年5 月中旬到下旬的国调日均发电量为94.64 亿千瓦时，5 月上中旬日均为93.44 亿千瓦时，发电量数据环比实际呈现稳步回升态势，实质同比降幅在-3%左右徘徊。分行业和地域看，高耗能的中西部地区和重工业的华北东北地区发电量情况滞后于全国水平。总体来看，我们认为5 月我国经济仍处于1 季度反弹后的徘徊局面。
*资管业务和PE 将推动公司业绩小幅增长
事件一：长江证券超越理财灵活配置集合资产管理计划获批。近期公司公告称，公司收到中国证监会批复文件，核准公司设立长江证券超越理财灵活配置集合资产管理计划（以下简称“本计划”）。本计划存续期为5 年，推广期间募集资金规模上限为20 亿份，存续期间募集资金规模上限为50 亿份，主要投资于权益类和固定收益类金融产品。公司将以自有资金认购本计划推广期截止日委托人所认购集合计划资产总额的3％，认购总额不超过5800 万元。事件二：长江证券董事会第十三次会议决议：申请设立投资总额不超过5 亿元的PE全资子公司。近期公司公告称，公司第五届董事会第十三次会议审议通过了《关于设立直接投资业务全资子公司的议案》。公司将在中国证监会无异议的前提下，以自有资金出资设立一家全资的专业子公司，开展直接投资业务；公司对该公司的投资总额不超过人民币5 亿元（含5 亿元）人民币，首期注册资本拟为2 亿元人民币。预计本次计划募集规模比之前略有增加，对公司业绩贡献有限。由于受制于市场不景气和公司发行渠道单一，公司在2008 年底和2009 年初发行的集合资产管理计划（超越理财3 号和超越理财增强债券），实际发行规模仅为2.69 亿元和 1.97 亿元，远远低于预定的募集规模上限30 亿元和50 亿元。尽管目前市场出现好转，但大盘处于相对高位，IPO 预期较强，因此我们预计投资者对本次计划的认购态度仍将保持谨慎乐观，假设本次募集规模比之前两次略有增加至3 亿元，则 2009 年-2011 年，预计公司的集合资产管理业务收入分别为0.21 亿元、0.44 亿元和0.41 亿元。PE 子公司为公司贡献业绩要到2011 年，但业绩贡献程度较为明显。公司在创业板即将推出的前夕加紧设立PE 子公司，这有利于公司能顺利从PE 投资项目中退出。我们预计，PE 业务要1－2 年后才能给公司带来实际收益，但收益率较高，每年估计约20％以上，则2009 年-2011 年，预计公司的PE 业务收入分别为0.08 亿元、0.20 亿元和1.01亿元。业绩预测和估值——目标价10.41 元，“中性”评级。我们预计，2009 年-2011 年，公司将实现EPS 分别为0.60 元、0.77 元和0.95 元；BVPS 分别为3.23 元、3.48 元和3.95 元。我们给予各公司2010 年约25 倍P/E，得出了公司价值中枢19.22 元，给予“增持”评级。
*深发展非公开增发点评：维持“增持”，目标价22.4
主要观点：增发规模尽管尚不确定，但下限3.7 亿股即保证了平安在不触发强制性全面要约前提下的相对控股，增发规模的增加可以保证平安对于深发展经营事务的话语权，同时可为平安未来的股权处置带来灵活性。如果二级市场上深发展股价同增发价差异较大，平安可以获得一定投资收益，而且增发股数越多，平安可能的收益空间越大。深发展在定向增发解决了资本金问题后，对公司短期规模增长和利润增加有正面贡献；长期来看，背靠平安的综合金融平台有助于发挥协同效应，当然整合费用的增加和整合初期在稳定经营团队、整合企业文化、开展业务互补等诸多方面都会面临不确定性。如果最终确定的增发股数较大，可能使得平安人寿较多地减持原有传统保险产品所持有的深发展股份，这样会对于公司的短期股价产生一定压力，我们目前维持“增持”的投资评级，并维持6 个月22.4 元的目标价。
*关于南京银行大股东变更点评
南京银行13 日发布公告,公司已接到国资委及银监会的批复,同意将原公司第一大股东南京市国有资产管理控股(集团)有限责任公司持有的公司24514 万股股份无偿划拨给南京市紫金投资控股有限责任公司持有,此次划转后,紫金公司将持有公司24514 万股股份,占总股本的13.35%,成为公司第一大股东。未来南京银行在治理和经营管理上将形成以紫金集团为主导，巴黎银行为重要参与者的结构，紫金公司除了延续了国资集团为公司带来政府资源的角色外，对于在公司的
业务创新和开拓、综合经营等方面可望有更为直接的贡献。未来南京银行有望与紫金公司旗下的证券、信托公司共享客户、网络资源，推动交叉销售和业务创新的步伐。此外国务院《江苏沿海地区发展规划》出台后，南京银行有望全面参与江苏沿海地区发展，分享地区经济发展的成果，具体表现在江苏省内的网点设立可能提速，对省内其他地区的贷款增长将加快，从而推动其资产规模和营业网络的快速扩张。南京银行有望全面参与江苏沿海地区发展，分享地区经济发展的成果，具体表现在江苏省内的网点设立可能提速，对省内其他地区的贷款增长将加快，从而推动其资产规模和营业网络的快速扩张。预计南京银行2009 年和2010 年的净利润分别达到16.03 亿元和19.66 亿元，增幅分别为10.11%和22.60%，每股收益分别为0.87 元和1.07 元，目前09 年动态的PB 和PE 分别在2.16 和17.46 倍左右，从PE 角度看估值水平不具明显优势，考虑到今年以来较高的贷款增速以及紫金公司进入后的后续整合前景，则公司的估值水平长期来看仍有提升空间，维持对公司“中性”的评级。
〖行业动态〗
*（外贸）今年前5 月粤外贸总值降21.8%
海关广东分署１３日发布最新统计数据，２００９年１－５月广东省进出口贸易总值为２０８５．２亿美元，比上年同期下降２１．８％，小于全国下降２４．７％的幅度，占全国进出口总值的２７．３％，在全国各省份中继续位居第一。据新华社广州６月１３日电，其中，出口１２５３．９亿美元，下降１８．５％；进口８３１．３亿美元，下降２６．３％；实现外贸顺差４２２．６亿美元。据海关统计，广东省外贸进出口数据连续３个月收窄降幅后，５月份进出口降幅有所扩大。据了解，出口量下降和进口价格持续下跌是前５月广东外贸降幅加大的主因。数据表明，金融危机的负面影响还在持续，国际贸易的不确定因素依然存在，广东外贸面临的形势仍然严峻。
*（能源）神华5 月煤炭销量升11%
神华公告的数据显示，公司5 月份商品煤产量按年增加290 万吨，至1820 万吨，煤炭销售量也按年增长220 万吨，高于当月产量。其中，煤炭出口80 万吨，按年下降60%，但较今年4 月的数字，煤炭出口按月增长约14.3%。市场人士表示，虽然行业出现回暖 象，不过经济危机对出口影响仍存，预计今年出口仍会疲弱。另外，受到金融海啸冲击，内地企业对电力需求缩减愈来愈显著，5 月内地总体发电量按年下降约2.7%。今年5月，中国神华总发电量及售电量亦录得明显降幅，分别为70 亿及64.9 亿千瓦时，按年分别下降12.6%及13%。对比4 月单位数字的按年降幅，5 月的总发电量及售电量的按年降幅，分别扩大接近10 个百分点。继去年下半年煤价大插水后，今年煤价呈现稳步上升态势，令电煤合同谈判至今悬而未定。不过在本周，山东兖州煤价4%的涨幅，打破了煤电合同谈判僵局，山东省内各主要煤企已与5 大发电集团签订了省内重点煤合同，价格为在08 年初重点电煤合同价格基础上加价4%。
*（能源）多晶硅价受压
以生产太阳能电池板原料「硅锭」及「硅片」为主的阳光能源(0757)总裁谭文华昨日表示，目前多晶硅(公司生产原料)价格持续下跌，已跌至每吨80 至100 美元水平。尽管整体需求有所回暖，但他指出，内地目前多晶硅产能争相上马，给价格带来压力。去年因产能扩充，阳光能源大量囤积多晶硅库存，之后因多晶硅价格一直下跌，令公司不断为库存作拨备。公司当时买入的高价库存，目前已基本消耗殆尽。谭文华又指，尽管今年首5 个月公司订单有所下滑，但目前至年底订单已满。公司年内计划投入3 至3.5 亿元，主要用于产能扩张。
*（能源）阿国能源部料明年油价达90 美元
石油输出国组织（欧佩克）前轮值主席、阿尔及利亚能源和矿业部长哈利勒发表讲话说，能够维持国际石油市场稳定的油价应在每桶９０美元，并预测明年下半年国际油价能涨到这一水平。哈利勒曾担任欧佩克２００８年轮值主席。他认为目前国际油价涨到７０美元以上属于正常情况，主要原因是近期美国原油库存出现较大幅度下降和国际能源机构日前上调了今年全球能源需求预期，这是该组织１０个月来首次调高能源需求预期。哈利勒认为，美国等国石油消费增加、美国和中国等主要经济体经济出现复苏迹象、欧佩克成员国严格遵守限产决定等因素，使当前国际油价维持在每桶７２美元以上。他预测，近期内国际油价不会继续上涨，可能会维持一段时间的稳定，然后降至６５至７０美元的水平，并在今年下半年维持这一价位。
*（能源）南方电网进军保险业
南方电网参股成立的鼎和财产保险股份有限公司广东分公司日前开业。这是鼎和财产保险股份有限公司成立以来，首批开业的地方分公司之一，此前，该公司的广东、广西、贵州等地的5 家分公司获得了保监会的批准。据透露，鼎和财险以一家普通财险公司获批，但该公司前期的业务范围主要基于股东资源的电力系统业务。据了解，这是继中国华能集团等国内12 家大型电力企业和产业投资集团组建永诚财产保险股份有限公司，国家电网公司作为主发起人、联合30 家大型国企出资成立的英大泰和人寿保险公司以来，又一家电力公司进军保险业。2006 年12 月，中国人寿集团以350 亿元收购南方电网32%股权，成为其第二大股东，而早在2005 年，南方电网则出资成立了星安保险经纪有限公司。
*（能源）内蒙风电规模 冀破500 万千瓦
内蒙古的风电装机及在建规模均已超过300 万千瓦，现正建设大规模建设测风塔网支撑风电产业发展，预计2010年风电装机规模将突破500 万千瓦。日前，「内蒙古自治区风能资源专业观测网」测风塔建设工程已经完成，观测网共建有71 座大型测风塔，投入运行后将为内蒙古风电产业的发展提供强大的数据支撑。内蒙古风能蕴藏量居全国首位，通过实施「空中三峡」战略，近年来内蒙古的风电产业发展迅速。
*（环保）排污企业或需缴环保税
环境保护部副部长张力军今日在北京表示，提高对污染企业征税是中国税制改革的方向，条件成熟时将推出向污染企业征收环境税的制度。目前这一方案已列入财政部、税务总局和环保部的重要议事日程。开征环境税可能会给民众带来间接影响，增加公众的消费负担。该专家认为，对企业来说，环境税的征收和管理肯定比较严格。企业很可能把这部分负担转嫁到消费者身上，从而增加消费者的负担。环境形势仍然严峻今天是世界环境日，环保部介绍了2008 年中国环境状况。其中，珠江水系08 年近85%的水质达到了较好的1 至3 级，但接近广州上游一段的珠江水质只有5 级，属于轻度污染。深圳河更是被列入了重度污染带。张力军表示，中国面临的环境形势仍然十分严峻。去年对减排完成不好的企业进行经济处罚以及对领导人进行行政处罚。去年对一些电厂也进行了经济处罚，处罚的标准是：享受优惠电价的要全额追缴所享受部分，并加收5 倍的罚款，还要全额追缴应上缴的排污费，最高的一次性罚款（包括追缴排污费）在企业里就有5000 多万元。
〖行业研究〗
*USDA 点评_跟踪报告
6 月10 日美国农业部公布了最新的农产品月度供需报告，本次报告中最新预测的2009/2010 年度全球大豆、豆粕、豆油、小麦、玉米和棉花的库存消费比分别为22.03%、3.15%、6.79%、28.46%、15.79%和49.85%，其中豆油和小麦的库存消费比较上月预测分别增长了0.2 和0.16 个百分点，大豆、豆粕、玉米和棉花的库存消费比分别下降了0.38、0.02、0.3 和1.03 个百分点。产量上，豆粕和豆油的产量较上月预测分别增长了0.09%和0.05%，大豆、小麦、玉米和棉花分别减少了0.02%、0.24%、0.47%和0.19%。需求上，大豆、豆粕和豆油的消费量较上月预测分别增长了0.03%、0.08%和0.16%，小麦、玉米和棉花分别下降了0.15%、0.25%和0.11%。石油价格持续反弹带动大豆和玉米价格上涨。近期全球石油价格持续反弹，目前已迈过70 美元大关。在其带动下，与生物燃料紧密相关的大豆和玉米价格上涨了11.15%和6.29%，而关联较小的品种则表现一般，如小麦仅上涨3.79%，棉花甚至下跌了9.17%。因此在近期以石油价格带动农产品价格上涨的背景下，价格分化将势在必行。
*时代新材_跟踪报告
公司的各项增发项目经营效益达成分析：
1、弹性元件项目的主要内容是对原有轨道交通装备类、轨道交通线路类、风力发电类及汽车悬架系统类弹性元件产品项目进行扩能。项目建设周期为1.5 年，项目建成后，年新增营业收入74,940 万元、净利润8,260 万元。由于公司在该项目中已提前作了大量工作，公司新购置的第二套密练机在2 季度已完成安装，我们预计公司2009 年-2010 年弹性元件项目的经营效益将分别达到公司预期的38%、60%、85%和100%。2、公司拟定电磁线项目的产能目标为年产14,575 吨高性能特种电磁线产品（其中新增年产量12,575 吨），主要产品包括：FCR 聚酰亚胺薄膜烧结铜扁线、聚酰亚胺薄膜烧结玻璃丝绕包线、聚酰亚胺薄膜烧结聚酯薄膜粉云母带绕包铜扁线以及Kapton 聚酰亚胺薄膜烧结铜扁线。项目的建设周期为1.5 年，项目建成后新增年营业收入69,280 万元、净利润4,596 万元。公司的电磁线项目也提前作了准备，公司原计划到十一五末期即要达到5 亿元销售收入。这里我们预计公司在2009-2012 年电磁线扩能项目的经营效益将分别达到公司预期的25%、50%、80%和100%。3、风电叶片方面公司计划项目达产后生产的产品种类为1.5MW 以及2.5MW 风电叶片，年产规模为900 套。项目的建设周期约为24 个月，项目建成后新增年营业收入99,145 万元，新增净利润12,793 万元。公司的母公司已从事风机整机生产，时代新材在2009 年已与个别公司有合作协议，预计将在2009 年即可实现4000-5000 万元收入。由于风电叶片市场竞争已较为激烈，我们保守预计到2011-2012 年公司可实现原有预期的20%。4、建筑工程抗震减隔振产品主要是隔振支座、阻尼器和抗拉拔支座三种系列产品，根据市场需求预测分析和公司的实际情况，公司确定该项目生产规模为：橡胶支座9,000套/年，阻尼器700 套/年，抗拉拔支座1,050 套/年。项目的建设周期为1 年，项目建成后新增年营业收入17,106 万元，新增净利润2,616 万元。我们认为该产品在2008 年四川地震之后出现明显商机，该项目应见效较快，并有可能出现超过公司盈利预期情况。我们预计2009-2011 年该项目的经营效益可达到公司预期的30%、80%和100%。未来 3 年将是时代新材的高速发展期。公司在 2009 年一季度收入和业绩增长趋势良好，营业收入同比增长约72%的情况下，净利润同比增长106%。公司经过2007-2008 年良好的市场环境夯实了企业经营基础，且公司在年报中披露公司计划在2009 年进行再融资，我们认为公司将在2009 年实现业绩的更佳增长表现。我们预测公司2009 年中报EPS 将有望达到0.24 元，即中期实现2008 年全年利润。预计公司2009-2011 年营业收入分别同比增长45%、31%和21%，净利润分别同比增长107%、43%、48%。盈利预测：预计时代新材2009－2011 年营业收入从2008 年的10.46 亿元增加到2011 年的24 亿元，假设定向增发成功公司总股本增加到2.64 亿股后，每股收益将分别为0.37 元、0.53 元和0.79 元。时代新材的母公司承诺将以自有资金认购定向增发股份中不少于40%的股份，且认购价格与其他投资者相同，并且36 个月内不减持。我们认为这表现出公司未来增长前景可望较长期看好，维持公司评级为“增持”。
*证券业月报_跟踪报告
5 月份经纪交易量高位盘整，佣金率走低，大型券商份额下滑。随着指数的上升，IPO重启的预期，市场交易趋于谨慎。5 月份日均交易金额2094.72 亿元，同比上升了39.44％，环比下降5.42％。随着佣金战展开，大型券商经纪份额出现下滑，中小券商则相反；上市券商中宏源部均交易量上升比例最高，佣金率下降也最大。5 月份承销以债券为主，IPO 和创业板开闸加快。2009 年前5 月，券商承销业务集中在企业债、可转债、公司债和可分离债上；中信证券继续保持市场份额第一，而中小券商中的西南和长江证券表现相对突出；随着IPO 开闸，中信等大型券商将获得较多的大盘股承销收入；创业板则可能给广发证券带来较多的业绩增加。然而，IPO 和创业板的放开不可避免造成资金分流，这对券商经纪业务也带来一定压力。券商自营普遍谨慎，业务收入回升有限。尽管A 股市场目前已出现较大幅度的反弹，但券商仍延续了去年相对谨慎的操作风格，除了去年自营巨幅亏损的太平洋证券收益率出现较大幅度反弹外，大多数券商1 季度自营收益率并没有出现大幅度回升。集合理财审批提速，大型创新类券商继续保持优势。2009 年，券商集合理财审批提速。截至5 月份已有19 只新产品获批，相比去年同期8 只产品获批要增加一倍多。上市券商中，中信发行了3 只集合理财产品，有明显加速现象；而东北和宏源证券各发行一只产品。我们预计，未来券商资产管理业务审批还将保持较快增速。经纪回暖但佣金率下降，IPO 开闸尚需等待，自营获益有限，维持行业“中性”评级。尽管目前我国券商经纪回暖较为明显，但佣金率仍在下滑；IPO 开闸时机还存在不确定性；自营受益股市反弹有限，故暂时维持行业“中性”评级。坚持不同情形下的差异化投资策略。（1）受益承销申购业务：若IPO 开闸，则关注有IPO 承销实力和巨额申购资金的中信；若创业板开闸，则关注在中小企业承销上排名超前的广发三宝（目前吉林敖东估值有优势）；（2）受益券商上市：可关注参股招商证券的中海海盛，以及上市公司中唯一参股光大证券的大众交通；（3）受益经纪业务：若IPO、创业板暂缓，则A 股流动性仍将充裕，应关注经纪占比最高的东北证券；（4）受益定向增发：西南证券参股2.9 亿股京东方A 定向增发（发行价2.4 元），按该股6 月11 日收盘价5.87 元测算，隐含每股价值增加0.4 元以上。
*社会消费品零售额跟踪_宏观快报
社会消费品零售总额保持较快的增长态势。我们认为，社会消费品零售总额名义增长大幅度回落主要受物价因素的影响。扣除物价因素，今年5 月社会消费品零售总额实际增长率为16.6%。2009 年6 月份、7 月份社会消费品零售总额将继续保持较快增长，主要基于如下几个方面考虑：第一，城镇消费回升较快。我们认为，城镇社会消费品零售总额增长率回升主要得益于房地产市场回暖和股市的强劲反弹，这两方面的因素将对促进消费产生积极的影响。第二，政府惠农政策初见成效，并且将继续对刺激农村消费产生积极影响。今年以来县及县以下零售额增长率已经连续5 个月高于城镇消费增长率。第三，与刺激消费相关的配套改革将加速推进，将为消费增长提供了重要的政策支持。一些更大力度的新举措也正在筹划和拟定之中。我们预期，下一阶段与扩大消费相关各项改革正在加紧推进，将以收入分配制度改革为核心，社会保障、教育、医疗、廉租住房制度、个人所得税等各项改革全面铺开。第四，这次金融危机对中国消费的负面影响程度小于预期。
*进出口数据跟踪_宏观快报
根据中国海关总署今日发布的数据，5 月进出口同比增速有较大幅度下滑，环比增速也继续下降，贸易顺差与上月基本持平，仍保持在百亿以上。我国2009 年5 月进出口总值为1641.27 亿美元，与去年同期相比增速为－25.9％；其中，出口总值为887.58 亿美元，与去年同期相比增速为－26.4％，进口总值为753.69 亿美元，增速为－25.2％；贸易顺差133.89 亿美元。出口增速继续下滑，进口有所企稳。一般贸易出口增速波动较大，加工贸易进出口增速有所回稳。与欧盟双边贸易表现较好，与美国、日本环比降幅较大，与部分新兴经济体贸易状况改善。高新技术产品和机电产品出口环比增速略好于总体增速。原油与铜进口量价齐升。6 月进出口环比或将回升，但仍将保持低增速。
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