核心内参2009-06-30
2009-06-30
〖要闻点评〗
*成思危：部分信贷资金的确流入股市楼市
在宁波开幕的北京国际金融论坛2009 夏季报告会上，北京国际金融论坛主席、十届全国人大常委会副委员长成思危在发表主题演讲时表示，今年一季度以来信贷快速增长，其中确有一部分资金流入了股市和楼市，而这也是造成目前股市和楼市暂时回暖的原因之一。
点评：本轮房价上涨一开始是由刚性需求推动的，但后市发展则与信贷大规模的投放、老百姓当前储蓄率过高，出于对资产保值增值的需求等因素有关，这些因素推动了楼市需求，从而导致了房价上涨。
*两部委表示我国未出台购买国货政策
针对日前国际上一些媒体，将中国有关部门颁布的政策解读为实施“购买中国货”的贸易保护主义行为，商务部新闻发言人姚坚、发改委新闻发言人李朴民昨日联合发表谈话，指出这是一种误解。
点评：本月初，国家发改委、商务部、工信部等部门联合发布了《关于印发贯彻落实扩大内需促进经济增长决策部署，进一步加强工程建设招标投标监管工作意见的通知》，颁布该《通知》主要目的，是为严格执行法定的招标投标制度，强化监督执法，维护公平竞争的市场环境。中国政府仍将一如既往地坚持对外开放，绝不会采取任何歧视外国企业、外国产品的做法。
*央行：维护股市稳定 择机推股指期货
中国人民银行昨日发布《中国金融稳定报告2009》。针对新形势下证券业和资本市场需要关注的地方,报告指出,今年将有大量“大小非”解禁,因此需要引导企业选择融资时机和规模,规范减持行为,通过合理调节市场供求维护股票市场稳定。点评：引导企业根据市场变化,选择合适的融资品种、时机和规模。进一步完善大宗交易制度,合理设置准入条件,增加大宗市场活跃度,为解除限售存量股份等大宗股份转让提供有效的交易平台,规范国有股东大小非减持,合理调节市场供求。
〖公司点评〗
*桂林三金(002275)新股价值分析报告
桂林三金是专门从事中成药、天然药物研究和生产的现代中药品牌企业。公司在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药形成较强的竞争优势，是该细分领域的龙头企业，代表产品有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片。募集资金用于三金片和西瓜霜系列产品的技改、新产品的产业化、现代中药原料GAP 基地建设以及物流和技术中心的建设。公司基本实现了管理层持股激励。邹节明及其家人等为公司实际控制人，直接持有桂林三金11.05%股权，间接持有33.48%股权。除邹节明及其家人，公司现有直接和间接持股股东合计132 名自然人，包括王许飞、谢元钢、韦葵葵、吕高荣等中高层管理人员和核心技术人员，公司基本实现了持股激励，持股结构有利于公司的持续发展。三金片和西瓜霜系列产品是公司主要的利润来源。公司主导产品三金片和西瓜霜系列分别占据了中药类抗泌尿系统感染用药和喉口科用药领域的龙头地位，具有较强的品牌优势，市场规模均已超过4 亿元，在主营业务收入中占比达81%，毛利润贡献占比89%。近年来，主导产品的收入增速有减缓趋势，正进入成熟期，未来的增长主要看药品价格的提升、市场深度的拓展和新剂型新适应症的推广。公司的二线品种眩晕宁和脑脉康尚处于培育阶段，年销售规模不足3000 万元。公司竞争能力主要在于品牌等方面。经过多年的市场培育，公司已塑造了三金良好的市场知名度和美誉度，并建立了覆盖全国的绝大部分地区的市场营销网络，而且拥有2个过4 亿元的产品集群。并且，所处地广西拥有丰富的中药和民族药资源，为公司未来新产品研发提供了丰富的样本库。盈利预测。我们预测2009、2010 年和2011 年，公司的EPS 分别为0.73 元、0.84元和0.95 元。估值与投资建议。考虑到公司是改变新股发行制度后第一股，公司基本面较为优秀，参比可比公司的市盈率水平，我们给予公司2009 年25-28 倍PE 水平，对应的合理股价区间为18.25-20.80 元。但我们注意到，如果按桂林三金的发行价计算，其市值已超过同仁堂的市值，远超过同样为OTC 营销的龙头企业之一江中药业，因此股价上行面临较大压力。风险因素。主导产品正进入成熟期，二线品种尚在培育，未来增速有一定的不确定性。
*大唐发电彭水水电站调研快讯
点评：我们上周末调研了大唐发电彭水水电站，。彭水水电站是乌江第十级水电站，于2004 年4 月开工，2008 年2 月首台发电机组并网发电，2008 年12 月15 日第五台发电机组也并网发电。彭水水电站设计常年运行小时为3650 小时，设计多年平均发电量达63.51 亿千瓦时，总装机容量175 万千瓦，分别占重庆市技术可开发令和经济可开发量的19.4%和35%。2008 年公司持有彭水水电站40%股权，相对控股。该水电站2008 年上网电量为38.7亿千瓦时，目前临时采用了重庆市水电标杆电价0.284 元/千瓦时。2008 年获得了销售收入8.778 亿元，净利润为3.278 亿元，总成本5.5 亿元中51%来自于财务费用，40.66%来自于固定资产折旧，1.39%来自于工资等人工成本，还有0.53%的水费和0.43%的环保费用等等。2009 年重庆彭水水电站计划上网发电为55.71 亿千瓦时，比2008 年增加43.95%，但正式批复的上网电价有可能低于目前0.284 元的水平，但在固定资产投入方面预计将增加移民概算5 亿元和航道及船闸成本5 亿元，财务费用2009 年银行下浮后利率仅为5.346%，比2008 年最高的7.047%下降了24.14%，总体预计彭水水电站2009 年的盈利情况将好于2008 年。从大唐发电公司整体看，公司2009 年-2010 年计划有资本支出230 亿元和130 亿元，每年的新增装机容量均在500 万千瓦以上。大唐发电是大唐集团下属的三个上市公司之一，集团对下属上市公司管理有部分按地域划分，广东、福建、浙江、辽宁、重庆是大唐发电独享的地区。2008 年底，大唐发电管理总装机容量为25096.7 兆瓦，其中火
电、水电和风电的比重分别为89.2%、10.6%和0.2%。三种发电形式中，我们认为目前获利能力最好的是水电，但由于我国水电潜在资源已基本被瓜分完毕，除怒江流域外，在未来2-3 年最迟5 年左右，剩余的水电站资源将逐步竣工。由于大唐发电历史上是典型的火电发电企业，我们预计未来公司的水电装机总量占公司总发电装机容量的比例很难超过15%，公司的火电性质将继续突出。公司在煤炭自供产能方面较好，2008 年已达到自供15%的水准，预计到2009 年可自供20%左右。公司基本已形成了发电、煤矿采掘、煤化工和交通煤运4 大板块业务。预计大唐发电2009 年EPS 约为0.15-0.17 元，给与中性评级。本次调研，我们充分意识到我国水电资源的稀缺性，而从市盈率看，水电企业的PE甚至低于火电企业的平均水平。我们认为2009 年PE 在20-22 倍的水电上市公司如长江电力、彬电国际、明星电力和文山电力等公司具有估值洼地和资产重估的投资机会，建议关注。
*航天信息（600271）公告服务费降价：降价后仍有望成长 利空出尽有利股价表现
事件：航天信息今日公告，根据国家发展和改革委员会文件（发改价格[2009]1607号）《国家发展改革委关于降低增值税专用发票和防伪税控系统技术维护价格的通知》精神，公司增值税防伪税控系统专用设备技术维护中准价格由每户每年450 元降低为370元，各省、自治区、直辖市价格主管部门可根据本地情况，在上下10%的浮动幅度内制定具体价格，并报国家发展和改革委员会备案。调整后的价格自2009 年7 月1 日起执行。
点评：服务费降价对盈利影响。公司公告显示，服务费降价将减少公司2009 年下半年收入6500 万元，我们估计2010 年公司服务费将因降价而减少约1.4 亿。简单来看，鉴于公司纳入合并范围的用户比例约为70％，本次服务费降价对公司2009 年和2010年的净利润影响分别约为6500*0.7*0.88=4004 万和14000*0.7*0.88=8624 万，对EPS影响分别为0.04 元和0.09 元。此外，未纳入合并报表范围的服务单位，其盈利亦将受到负面影响，进而减少公司的投资收益。只不过公司在这些服务单位中的持股比例较小，且这些服务单位所服务的用户比例较低（不超过30％），我们估计最悲观情形下这些服务单位2010 年贡献的投资收益将减少不超过3000 万元。服务效率和服务费浮动空间缓解盈利下滑压力。服务费下调不可避免将减少公司服务费收入。通过更加有效的提供服务，公司的服务成本有望得到一定程度的降低，从而缓解毛利率的下滑压力。此外，在一些难以实现盈亏平衡的地区，政府仍提供了10％的服务费上浮空间以缓解服务费下调对服务单位造成的经营压力。降标影响有望逐步显现。我们了解到公司防伪税控系统销量有反弹迹象，其可能原因是降标效应逐步显现，当然也不排除是经济反弹带来的积极影响。由于2009 年销售额达到一般纳税人标准的增值税纳税人将强制认定为一般纳税人，我们考虑到近两月来公司销量回暖的情况，调高公司2010 年防伪税控系统销量至42 万套。维持“增持”评级。考虑服务费降低对公司业绩的负面影响，我们调低公司2009～2010 年EPS 预期分别至0.65 元和0.76 元（原来分别为0.69 元和0.82 元）。年初以来，公司股价受产品价格降价的预期影响而鲜有表现。我们认为本次降价方案的公布可理解为利空出尽，而公司股票目前扣除每股现金后的市盈率水平明显低于行业平均水平，因此，我们判断公司股价存在短期反弹的可能。我们以25x 的2009 PE 加上约2 元的每股现金预测公司股票6 个月目标价为18 元，维持“增持”的投资评级。主要不确定性。一般纳税人降标对今、明两年业绩的影响存在不确定性。
*光宇国际(1043.hk)与投资者交流纪要
2009 年6 月26 日下午，在海通证券2009 年中期投资策略报告会深圳分会场“低碳经济——绿色革命”上，我们邀请了光宇国际总助曾双宏先生参与投资者交流。曾总与参会者进行了深入地交流。总体看，公司的SLA 电池未来将大大受益于3G 网络的建设，电动车用锂离子电池和汽车用磷酸铁锂电池业务将高速发展，铅矿将大大降低公司的生产成本，网络游戏已经成为公司盈利的重要增长点。我们维持前期对公司的盈利预测，即2009 年EPS 为0.62 元RMB（折合0.7 元HKD）。综合考虑，我们维持对光宇国际的“买入”评级。
〖行业动态〗
*（钢铁）钢铁业九个月来首次盈利
中国钢铁工业协会副秘书长迟京东介绍，内地72 家大中型钢铁企业五月份实现盈利12.6 亿元（人民币，下同），是近九个月以来整个行业首次实现当月盈利。另据内地知名钢铁信息机构「我的钢铁」提供的最新市场报告称，在刚过去的一周内，内地现货钢价普遍上涨。尽管五月份出现盈利，但今年前五个月内地钢铁企业仍亏损20.46 亿元。其中，根据此前中钢协的统计，大中型钢企四月份净亏损达到18.7 亿元。钢铁企业扭亏为盈主要得益于钢材价格起稳，市场需求保持增长。现货钢价普遍上涨中钢协数据显示，五月末，内地钢材综合价格指数为98.14 点，比四月末指数上升2.7%，近三个月以来首次出现环比回升。数据显示，绝大多数钢材品种价格呈回升走势。迟京东分析，五月份钢材市场价格止跌趋稳主要有三方面原因：一是国家拉动经济增长政策措施陆续到位，投资、进出口和消费均有所增长，钢铁需求有所上升；二是社会库存继续下降；三是主要原燃材料价格均呈上升走势，对钢材价格有所支撑。来自「我的钢铁」提供的最新市场报告称，在刚过去的一周内，内地现货钢价普遍上涨。其中，建筑钢材现货价格总体大幅上涨，天津、济南等地区吨价涨幅达到200 元，还有15 个城市涨幅超过100 元；中厚板价格大幅上涨，除重庆市场外，其它主要城市平均吨价涨幅都在70 元至100 元之间；热轧板卷价格大幅上涨，冷轧在华北、东北地区吨价平均涨幅达到200 元；大中型材价格小幅上涨。不过，对于未来钢铁市场判断，迟京东则持谨慎态度。他认为，在钢价回暖的背景下，长线材产能增加迅速，这些增产的产量无疑将加剧市场供需矛盾，给价格的持续上涨带来较大压力。国家统计局最新统计数据显示，五月份内地粗钢产量为4646 万吨，同比增长0.6%。当月粗钢日均产量为149.9 万吨，创年内新高，仅次于去年六月的156.5 万吨。据「我的钢铁」最新监测亦显示，各地螺纹钢坯料的销售周末开始出现明显压力，上海、杭州等地有每吨20 元至30 元的回调。本月上中旬内地钢厂均加大马力生产，日均生产水平保持五月份的最高水平；上海螺纹钢期货价格连续五天处于盘整期，且以稳定中向下盘整为主。由此估计，下一步建筑钢材现货价格总体上将面临回调压力。建筑钢价现回调压力虽然上一周内共有17 家中厚板钢厂上调了出厂价格，但「我的钢铁」指出，今年前五个月，内地新承接船舶订单同比下降96%，加上进入暑期高温期，造船板等产品的市场需求将进一步减少，市场价格再度上涨将面临阻力。迟京东同样认为，在中厚板市场，由于供需失衡的问题并没有得到妥善解决，出口量减少，导致内地中厚板资源供给压力增大，后期市场形势依然不容乐观。此外，冷热板卷价格总体大幅上涨，冷轧产品价格涨幅仍然大于热轧，上一周内共有14 家热轧钢厂上调了出厂价格，但相比不断上涨的热轧市场价，钢厂出厂价上涨幅度却越来越小。此外，七月份是冷热轧市场的传统淡季。随着市场库存的增加，在冷热轧市场上防范销售风险显得越来越重要。
*（地产）供应减 料带动楼市上升
年初迄今北京市平均楼价升了22%，在一线城市中升幅仅低于深圳市的26%，但高于上海的16%和广州的19%。展望下半年内地楼市，申万认为在流动性充足和通货膨胀预期升温下，一、二线城市价格将继续上升，房价会超过07 年高位，高端物业升幅料高于普通住宅。北京市楼市上半年成交量急升，首创置业行政总裁唐军表示，楼市经过调整后，预计今后一段时间会出现一种相对平稳的增长，楼价偏向理性发展。北京市金网络百城顾问总经理杨强宏亦认为，今年二至三月成交量上升是刚性需求所致，四月是投资带动，到了五月成交仍上升，相信是高端住宅出现复苏所影响。杨强宏表示，供应量决定楼市走势，年底前供应有限，或促成提价，而到了明年第一季后，供应稳定，供求关系将恢复正常。他预计北京市的楼市调整已结束，年底回升可以确定。北京高通智库投资顾问首席分析师张宏亦认为楼市供不应求会加大，中期偏紧，加上通胀带来的资产价格影响明显，下半年楼价上升可能性大。
*（航运）4300 艘船2014 年前被拆除
「全球运输处于买方市场，船东将越来越希望把一些老船拆除，至2014 年前，全球将有4300 艘船被拆除，有些只有12 年船龄的船也被送拆了」，美国船级社（ABS）副总裁吉姆今日在「2009 国际航运大会」上分析说，「今后几年全球新造船订单中，有25%将用于替代旧船」。吉姆指出，即使旧船拆卸增多，由于累积订单庞大，今后7 年时间里，世界主要船队运量也将保持每年5.5%的增长。至今年年底，全球总运能约为10 亿吨，而到2014 年底，这个数字将达16 亿吨，在2011 年已会有35%的运能处于过剩。3700 万吨新船将撤单吉姆列举一组数字标明，07 年全球总计1.1 亿载重吨的新船进入市场，08 年为9050 万吨，下降1%。而今年新船进入量将锐减六成。2012 年后，差不多23%的订单将被取消。对此，中船重工集团船舶经济研究中心副主任李彦庆亦在同一场合表示：「目前多数新船船型价格下降了29%─30%。今年第1 季度，全球新船成交只有154 万载重吨，其中中国占99 万吨。而约有3700 万载重吨的新船订单，会在未来一两年被撤销。据测算，全球新造船订单与现有运力的比例，目前为0.54，1973 年经济危机时，这一数字只有0.47；过去35 年平均为0.16；1997 年危机时更是只有0.13。」「这说明全球造船能力远远高于市场需求，多余能力会被自然淘汰，这需要3 年或者更长时间。」李彦庆指出。将会滞后影响造船业李彦庆表示，目前中国骨干船厂手持订单基本能维持到2011 年上半年，所以航运危机对中国造船业的影响具有滞后性。他分析说，全球船厂新船订单总量为5818 万载重吨，累积手持订单为2.46 亿载重吨，今年完工量约为2881 万载重吨，但一季度成交却寥寥。「这足以说明造船业的艰难」。但是，全球25 年以上船龄的营运船舶约有1.6 亿载重吨，包括集装箱、干散货、油轮等各种船型，尤其是仍有8000 万载重吨的单壳油轮需要淘汰更新，这也可成为造船厂的「救命稻草」。「造船业已成高风险行业，面临着能力的调整。通过这次危机，也可能把该行业带往更健康的状态。」李彦庆谈到。
*（航运）VLCC 运力明年减近两成
美国大型油轮公司Overseas Shipholding Group（OSG）行政总裁阿恩茨森日前在纽约表示，假如所有单壳超大型油轮（VLCC）同时在2010 年退出市场，加上船东推迟或取消新油轮订单，明年全球VLCC 运力将不会录得增长。另有著名油轮市场咨询公司更预计，VLCC 运力明年会减少近两成。国际海事组织（IMO）为防油轮灾难污染海洋，早在2005 年已通过禁令，将于2010 年禁止所有单壳油轮运营。美国和欧盟早已收紧法例，拒绝单壳油轮驶进旗下领港，现时绝大部分该型油轮集中在亚洲地区。大量单壳船被勒令淘汰，直接导致油轮数量递减。阿恩茨森认为，假如目前正在建造的油轮未能如期投入市场，必不能补足单壳油轮退出市场后的运力损失，明年VLCC 运力因此不会录得增长。在建VLCC 船211 艘据伦敦德鲁里海运咨询机构统计，现时全球船厂手持894 艘油轮的订单，当中包括211 艘VLCC，足令油轮市场运力在2015 年前较现时增加36%。OSG 的阿恩茨森表示，油轮市场正面临自上世纪70 年代以来，规模最大的结构性转变，未来数年市场运力变化的关键，在于现有油轮订单的状况。他个人对现有油轮订单的命运十分悲观，更直言在船东得不到融资，加上租赁市场淡静的情况下，船厂在未来9 个月将因船东推迟或取消订单而损失惨重。该211 艘VLCC 的现有订单中，有101 艘原定于今明两年交付，不过在连串取消或延迟新船订单安排后，目前仍未有报告准确统计最新交付数字。全球单壳油轮总量430 艘美国著名油轮市场咨询公司Mcquilling Services 日前发表的报告亦刚好呼应阿恩茨森的言论。该公司更进一步预期，假如所有单壳VLCC 被送往拆解，再碰上船东推迟新油轮交付日期，全球VLCC 船队运力在2010 年可能减少18%。该公司指，单壳船禁令对VLCC 市场影响尤深，相对在苏伊士型油轮市场中，只有7%为单壳船。报告预期，明年市场上的VLCC 总计减少93 艘，包括88 艘单壳船。以现时全球521 艘VLCC 计算，减幅约为18%。而受IMO 单壳油轮禁令的所有船型油轮，全球总计有430 艘。
*（医药）中国中医产业十年达四千亿
正在天津举行的国际生物经济大会上的报告指出，未来十余年，中国将建构4000 亿元的中医药产业。中国科技部中国生物技术发展中心发布的有关报告指出，未来十余年，中国将加速实现中医药现代化，进一步完善中医药理论体系，大幅度提高中医诊断与治疗水平，使更多的人民、更多的国家接受和享用中医技术。同时，中国还将逐步实现中药现代化，逐步完善并广泛应用中药标准体系，系统化、标准化、规模化中药材的种植、生产和加工，提高中药创新能力。该报告还称，中国将使中医药保健体系成为人民健康的重要支柱，85%的农村人口能享受到中医药的医疗保健服务。此外，未来十余年中国还将努力使国际社会广泛接受中医药，形成4000 亿元左右的产业。改革开放以来，中国中药产业持续快速发展，近年中药工业产值年平均递增20%以上，高于医药行业的平均水平，形成近千亿元产业。中药材年用量25 年来从40 万吨增加到了120 万吨以上。 与会专家还预测，中国医药产业发展迅速，到2010 年，中国有望成为继美国、日本、德国和法国之后的世界第五大医药市场。
*（通讯）中移动品牌市值1990 亿
胡润研究院25 日在上海发布了胡润品牌榜，中国移动以1990 亿元（人民币，下同）的品牌价值排名第一。金融业则成为最风光的行业，工商银行、建设银行、中国银行、中国人寿将第二至五位的座次收入囊中，前三甲的品牌价值均在千亿元以上。根据榜单，是次100 个中国品牌上榜，其中35 个是民营品牌。「钱、烟、酒」知名度最响，共有20 个金融品牌、13 个烟草品牌，11 个酒类品牌上榜。前50 名「胡润中国品牌榜」上榜品牌总价值比去年降低31%。此外，胡润还发布了企业社会责任50 强的榜单，今年上榜50 家企业捐赠总额超过了104 亿，是去年50 强的2倍。胡润表示，和去年相比，31 家企业拥有「企业社会责任报告」，比去年增加了12 家，这些数据都说明中国企业更有社会责任心。
*（电力）华电40 亿宁夏建风电项目
中国华电集团宁夏分公司日前与中宁县签署区域风力发电项目，在当地投资40 亿元（人民币，下同）建设大型风电项目。 中国华电集团宁夏分公司总经理季军表示，华电计划兴建容量达50 万千瓦的风电总装机。而中宁县县长左新波表示，项目落实必将进一步促进中宁县产业结构升级。
〖行业研究〗
*1-5 月工业企业利润数据点评_投资快报
1-5 月，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500 万元以上的企业，下同）实现利润8502 亿元，同比下降22.9%。去库存化完成和需求回升推动工业企业利润降幅大幅收窄。去库存化完成使得原材料高成本这一因素不复存在，未来决定因素就是需求。政策刺激经济回升带动需求回升，未来工业企业利润回升。但由于这种需求的恢复仍然处于比较低的水平，所以工业企业利润降幅收窄的幅度将大大缩小，预计1-8 月份同比降幅在19%左右。政府投资驱动的经济增长中私营企业获利较小，甚至受到压制。产品与原材料价格主导能源行业利润变化，政府投资驱动相关行业利润趋势逆转。应收帐款增速比2 月末的7.3%有所提升表明需求正在恢复，但速度比较缓慢。产成品资金占用同比增长数据比2 月末的11.7%有大幅下降说明去库存化过程已经完成，工业企业运营效率提升。但同时由于去库存化完成，产成品资金占用再大幅改善的可能性很小，更可能的是保持在一个相对稳定的水平运行。
*L-SWARCH 房地产行业模型_量化报告
SWARCH 模型的优势和局限。前期我们构建的SWARCH 模型在分析货币供应周期和证券市场趋势的关系上取得了87%的预测精度。但是，向量SWARCH 模型也存在很大的瓶颈：当增加解释变量的时候，模型的维度被迅速放大，这使得应用该模型建立多变量联动关系时变得较为困难。而证券市场上，行业指数的走势必然受到宏观面以及行业面等多因素的制约，因此，在预测行业指数趋势时，SWARCH 难以取得良好的效果。L-SWARCH 房地产行业模型。为了解决上述困难，我们引入广泛使用的多因素Logistic 回归思想对前面的向量SWARCH 模型进行改进，力图使新的模型既能保持原有的优点又能满足增加解释变量的需求。为此我们构建了L-SWARCH 房地产行业模型。影响房地产行业走势指标的选取。在众多的指标中，我们最终发现，国房景气指数、销售面积/竣工面积、大盘走势等指标对房地产行业指数的走势具有显著影响。参数估计结果凸显证券市场复杂性。我们依然用极大似然估计法进行参数估计，结果同样彰显了证券市场的复杂性：第一，大盘走势对房地产指数走势的作用在不同趋势中具有不同的影响力。房地产指数处于下跌过程中时，大盘上涨对地产指数具有止跌作用，大盘下跌将加剧地产指数的下跌；房地产指数处于上涨过程时，大盘上涨对地产指数具有显著的助涨功能，而大盘下跌对地产指数的进一步上涨有明显的抑制作用。第二，国房景气指数对房地产指数走势的作用在不同趋势中具有不同的影响力。简言之，在景气区间内，国房景气指数的进一步走强将强化原来的下跌走势而抑制上涨走势；反之，在不景气区间内，国房景气指数的回暖将抑制房地产指数的进一步下跌而推动房地产指数的进一步上涨。第三，房地产供需状况对地产指数走势具有明显影响。当房地产销售变旺盛时，地产指数原有的趋势都将减弱，即销售越旺盛，地产指数继续下跌和继续上涨的概率都将削弱。反之，当房地产销售变萧条时，地产指数原有的趋势都将被加强，即，销售越萧条，地产指数继续下跌和继续上涨的概率都将加大。总体来看，当房地产指数处于下跌趋势时，对国房景气指数较为敏感，而当房地产指数处于上涨趋势时，房地产供需状况的影响力便显著上升。模型预测精度高达84%：我们利用建立的 L-SWARCH 房地产行业模型对2007 年以来的海通房地产行业指数趋势进行样本外预测，结果显示，在已经完成的31 期预测中，26 期预测准确，仅5 期出现了偏差，准确率接近84%。根据该模型，2009 年6 月份，房地产行业指数仍将上涨。形成较为完整的量化行业分析体系，并最终构建有效的量化行业配置模型。后期我们将推广L-SWARCH 模型到其他行业，完成覆盖A 股市值80%以上的行业指数的趋势判断，形成较为完整的量化行业分析体系。在此基础上，进行量化行业比较，并最终建立有效的量化行业配置模型。
*经济增长方式改变的新引擎_专题报告
新能源的主题投资风行市场的根本动力在于其对经济增长方式的转变起着重要作用。新能源的投资思路将扩展到低碳经济的主题，低碳经济是以低耗能、低排放、低污染为基础的经济模式。2009 年将是全球气候变化谈判至关重要的一年。哥本哈根会议将诞生一份新的《哥本哈根议定书》，从此我们将进入“后京都议定书时代”。由于本次美国加入协定的可能性非常大，因此美国将给予温室气体排放量居第二位的中国巨大压力。除了外部压力之外，中国经济自身发展也迫切需要经济结构的调整和转型，发展新能源以寻找到经济增长的新引擎成为一个现实的选择和突破。从二氧化碳的三个重要的来源来对新能源主题投资作了简单分类：清洁能源、新能源汽车和建筑。清洁能源主要包括太阳能、风能、核能、生物质能等；新能源汽车的核心技术在于：整车控制系统（含混合动力控制系统）、电机及其控制系统、电池及其管理系统和发动机管理系统；建筑节能可实现的途径分为以下几个方面：一是建筑能源提供的新能源化；二是建筑材料的节能化和环保化；三是建筑节能系统的设计和智能建筑工程设计。我们筛选投资标的的原则如下：一是政府的扶持力度；二是技术成熟度和行业竞争状况；三是成本的变化趋势。在清洁能源这一领域当中，我们更看好核能这分支板块，对风能和太阳能也长期看好。主要是基于几点理由：一是政府支持力度较大的核能除了成本优势之外、国产化率也较高、技术成熟度较好，且行业竞争较为垄断，相比起核能来，风能、太阳能也有较好的长远发展前景，但是现阶段的扩张速度受政府支持力度弱于预期的影响、可能难以在业绩增速中体现出来。二是行业竞争优势，核能国产化率相对较高，技术较成熟，竞争优势较好，太阳能的竞争环境要较核能和风能恶劣，产业链完整的太阳能企业有较好的竞争优势，而生物质能行业处于初期发展阶段、完全取决于政府补贴的程度，政策影响带来的机遇和风险同时存在。我们从新能源汽车的产业链来看，受益端主要可能集中在核心零部件，上游资源端中对资源控制力强的公司也会较为受益。因为：一是电池是当前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈；二是由于矿物资源的稀缺性，锂、镍等上游资源类企业也将有较大获利；三是整车厂商目前比较杂乱、没有确定的垄断领先优势，应首先关注拥有核心技术或者拥有技术上成熟、可商业化车型的厂商。建筑节能方面的投资机会：一是建筑能源的新能源化，主要是光电建筑一体化、地热能综合利用；二是环保和节能型的建筑材料；三是智能建筑设计或节能系统设计。其他节能减排和环保方面的投资机会：一是CDM 项目的受益公司；二是传统节能锅炉和其他环保设备公司；三是节能电机的公司。
*珠海“横琴规划”点评_投资快报
区域经济主题是我们下半年推荐的两大投资主题之一。我们在2009 年中期A 股投资策略报告中已经指出，下半年的两大主题投资机会之一就是区域经济主题（详见《乍暖还寒---2009 年中期A 股投资策略》。6 月25 日国务院发布的《横琴总体发展规划》中将横琴岛纳入珠海经济特区，表明我国区域规划政策正在进一步的深化、细化。“横琴规划”将提升珠海经济特区影响力。虽然横琴岛不大，也无上市公司，但其地理位置重要，一旦被充分调动发展潜力，对珠海经济特区的提升作用不小，这会增加珠海经济特区的投资吸引力，扩大其影响力。最新出台《横琴总体发展规划》将会把投资人关注的目光再次引向珠海经济特区。在此之前，珠海经济特区在众多的特区中并没有显示出太抢眼的光亮。此次通过的“横琴规划”无疑提高了投资人对珠江板块的关注度，周四，珠海板块中的东信和平（002017）、格力电器（000651）、珠海中富（000659）等均有良好表现。
*化肥出口关税政策_跟踪报告
经国务院关税税则委员会第四次全体会议审议通过，并经国务院批准，自2009 年7月1 日起，对部分产品的出口关税（包括暂定关税和特别关税）进行调整。此次关税政策调整的主要内容有以下几点：（1）尿素、磷酸二铵分淡旺季征收关税的政策不变，但淡旺季的划分有所变化。其中尿素淡季延长了一个月，磷酸二铵的淡季延长了一个半月。（2）取消氯化铵产品的特别关税，实行10%的暂定关税。（3）取消硝酸钾的特别关税，实行10%的暂定关税；但硫酸钾和氯化钾的关税及特别关税政策并没有改变。（4）取消磷矿石、黄磷和磷酸的特别关税政策，但仍执行10-35%的出口关税政策。此次化肥出口关税政策调整是继去年底关税政策调整后，在不到一年的时间里再次进行调整，许多化肥产品的出口关税下降，这也反映了目前国内化肥行业的经营情况不佳。此次出口关税政策调整对化肥行业影响并不大。作为主要的化肥品种，氮肥和磷肥的销售淡季分别延长了一个月和一个半月。在一年中，仍有半年左右的时间需要征收75%的特别出口关税，这将影响化肥行业的出口。而此次关税政策调整，延长了销售淡季的期限，但不会对我国化肥的出口形势产生实质性影响。化肥行业的景气高点已过，未来两年化肥行业的盈利难有大的起色，我们维持对化肥行业“中性”的投资评级。对于化肥行业个股，我们建议关注有产能扩张或新项目投产的公司。
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