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Raymond
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 核心内参2009-07-27



2009-07-27


〖要闻点评〗

*中央政治局会议：政策不改变 调控重点要更加突出

    中共中央政治局23 日召开会议，决定今年9 月在北京召开中国共产党第十七届中央委员会第四次全体会议。会议还研究了当前经济形势和经济工作。在充分肯定成绩的同时也指出当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。我们必须增强忧患意识和风险意识，把困难和挑战估计得更充分一些，宏观政策取向不能改变，调控工作不能放松，调控重点更加突出。
　　点评：二季度经济增速相比于一季度有了大幅提升，这使得人们对经济前景的预期乐观起来。对此，需保持足够清醒。首先，经济增速提升是靠积极财政政策和宽松货币政策实现的，全球经济并没有改善得这么快。其次，微观企业的利润降幅尽管收窄，但仍然是两位数的负增长。因此，要想使经济增长实现预期目标，积极财政政策和宽松货币政策必须继续维持。但这并不意味着政策一成不变，内部的结构性调整非常必要。在短期防止经济过快下滑的政策目标实现后，今后的宏观政策必须与经济结构转型的长期目标联系起来。这是一个非常考验政策执行力和调控水平的过程。

*香港金管局23 日再向市场注资31 亿港元

    香港金融管理局23 日向市场沽出31 亿港元，同时买入等值美元，香港银行体系总结余在27 日（下周一）将增至1978.92 亿港元。据了解，由于港汇持续偏强，金管局本周内已五度向市场注入港元，共沽出116.26 亿港元，同时买入等值美元。金管局注资后，港元汇价继续贴近7.75 强方兑换保证。
　　点评：美元大量投放带来贬值预期，而坚持联系汇率制且货币自由兑换的香港必然会成为国际资金的关注焦点。大量美元兑换成港币，流入资产市场，香港的资产价格因此而抬高。在此情况下，香港的股市可能会被推升到一个出人意料的高度，这也将对国内股市产生影响。联系汇率制将会再次遭受重大冲击，98 年香港遭受金融狙击的事情可能再次上演。逐利的国际游资是否将此变为现实？我们拭目以待。至少从纯粹经济利益方面来看，国际炒家是有这样动机的。

*国办发布09 年医药卫生体制五项重点改革工作安排

　　国务院办公厅近日发布《医药卫生体制五项重点改革2009 年工作安排》，工作安排包含扩大基本医疗保障覆盖面、改革公立医院补偿机制等10 项任务。09 年医药卫生体制五项重点改革的工作安排分别为：加快推进基本医疗保障制度建设；初步建立国家基本药物制度；健全基层医疗卫生服务体系；促进基本公共卫生服务逐步均等化和推进公立医院改革试点。
　　点评：医药卫生体制改革一直是改革的焦点之一，加大医疗卫生投入也一直是4 万亿投资的主要内容之一。这次的09 年工作安排将很多纲领性的条目具体化，进入实际操作阶段。比如说明确医保支付限额应增至各地平均工资6 倍。医疗投入的加大将会给医疗卫生行业的发展注入新动力，也给资本市场的相应板块带来投资机会。


〖公司点评〗

*我国国调数据7 月中旬发电量显示经济继续向好，预计3 季度火电企业业绩大面积预增

　　国家电力调度通信中心的最新数据显示，7 月中旬发电量达到115.72 亿千瓦时，同比增长7.91%，达到2 月份以来新的高点。7 月中旬水电同比增速13.8%，火电同比增幅6.4%。
　　点评：自6 月中旬数据转正以来，6 月中旬发电量同比增3.83%，6 月下旬同比增6.99%，7 月上旬同比增3.02%。6 月份三旬日均发电量分别为103.07 亿千瓦时、108.62 亿千瓦时、109.98 亿千瓦时。沿海发达地区数据全面回正。江苏用电量同比增速比7 月上旬增长6.8 个百分点，广东增长10.8 个百分点，山东增长2.2 个百分点，浙江增长12 个百分点，上海增长7个百分点，福建增长7.6 个百分点，广西增长25 个百分点。南方的广西、云南、贵州、海南四省合计用电量增速由7 月上旬的0%左右骤升至10%左右。我们认为10%甚至以上的增速变动，不可能仅因为天气炎热制冷用电上升而达到（城乡居民及第三产业用电量仅占全国用电量的22%左右），工业电力需求的增速回升应是主要原因。此外，2008年6、7 月份发电量增速基数由11%降至8%也是不可忽视的因素。我们关注到在7 月份水电出力旺季，7 月中旬火电发电量仍有6.4%的同比增幅，比7 月上旬的3.5%更为提高，而近期火电新增装机容量在逐月下降，导致各月用电小时数
在4 月创下月利用小时368 的次低后，5-6 月逐步回升，6 月已达到395 个小时。同时7月23 日热值为5500 大卡的山西优混煤平仓价为555-570 元/吨，比5 月份平均575-585元/吨的价格水平下跌了15-20 元。煤价对火电发电企业的利润影响的敏感系数约为负的3-4 倍，火电的用电小时数对利润的影响敏感系数为1-2 倍，目前这两项主要影响因素均有利于利润上升。我们预期其后1-2 个月随着山西小煤矿的继续复产，煤价难以明显上升，预计在2009 年3 季度火电公司的利润状况将好于2 季度，我们估计届时将有大量火电上市公司公布盈利大幅预增。建议投资者关注近期火电发电公司的投资机会，维持对该行业的增持评级。


〖行业动态〗

*（航运）港口半年箱量993 万 跌17%
 
　　香港港口发展局公布今年6 月份和上半年货柜吞吐量统计，数字显示6 月单月份箱量是179.2 万箱，同比下跌15.6%。上半年全港货柜量是993.8 万箱，同比亦下跌17.3%，按上述数字，香港港口整体表现在全球主枢纽港前三名港口中，依然排第三。这种「老三」位置相信在未来一段日子中，依然不会有所动摇。占全港货柜量六至七成的葵青港区，单月份吞吐量报126.2 万箱，同比跌17.5%，与5 月份数字相比，跌幅在加深。中流作业、内河运输、公众卸货区货量是53 万箱，同比急跌10.4%，与5 月份的轻微跌幅1.7%相比，6 月份显然跌幅在加剧，反映处于同一性质的珠三角地区港口，在班轮公司与货主付运货物与航线都不足情况下，把珠三角地区的支线货柜的争夺视为目前可以做的一件「重头戏」来处理，在此消彼长情况下，原来在香港的中流作业或珠三角区头程船货源，将成为今年下半年大家都希望争占的货源和市场。综观6 月单一月份的总箱量，与五月份持平，但大码头的表现不及小型码头的表现。反观今年前6 个月，葵青港区录得711.1 万箱，同比下跌18.6%。中流作业及内河运输、公众卸货区箱量是282.7万箱，同比亦跌13.8%。平均每个月箱量是165.63 万箱，平均跌幅是19.76%。值得一提的是上半年月跌幅按月在收缩，若以6 月跌幅17.3%与1 月份跌幅23.6%相比，跌幅收缩了6.3%。中流作业箱量大跌26%香港中流作业商会总干事王妙生表示，若以中流作业单一运输品种来说，今年上半年该会统计箱量在92 万多箱，跌幅高达26%，是近年来半年创下总量首次跌破百万箱大关。因此，中流作业商均对前景显得忧心忡忡。他表示造成中流作业在逐渐萎缩有远、近原因。远因是近年来，珠三角地区众多港口崛起，在争夺经济腹地的货箱时，目光与想法都是一致的，想方设法以平价、好服务作为争占市场的必要条件，形成传统的内河运输与中流作业市场被分薄，货源归边出现新流向和分流至其它港口，从某种程度上说，香港港口的高收费和高效率，不敌邻近港口，这种货源分流的情况存在相当长时间。近因是去年金融风暴与全球经济衰退后，珠三角经济腹地制造业订单严重不足导致不少中小企关闭，外贸萎缩、货源缺少，运输市场明显放缓；另外一个原因是深圳港口近年在货源短缺情况下，采取「大小通吃」做法，部分亚洲区内支线由香港转移去深圳港靠挂码头，这种撤离的做法，对原来赖以生存的香港中流作业，无疑是一个沉重的打击，加上深圳大铲港首期码头落成，以低价争夺船公司开办航线，所有这一切，都显示水水中转的运输模式未来生存有威胁。从港口发展局的统计还显示，上半年葵青港区入口箱录得358.1 万箱，同比跌16.7%；出口箱是353 万箱，同比跌20.5%；重箱半年是633.5 万箱，空箱是77.6 万箱，同比分别跌18.1%和23%。亚洲6 港口箱量齐跌截至昨日为止，已经录得亚洲6 个主要传统港口的货柜装卸表现均录得跌幅，两位数跌幅呈现在众人眼前，显示外贸货短缺情况十分普遍，亦说明以制造出口的亚洲区内国家与地区在今次经济衰退中受到不同程度打击。以上半年统计数字，新加坡以1229.9 万箱依然排首名、上海港1166.2 万箱排第二、香港以不足1000 万箱排第
三名，显示全球主枢纽港前三名仍然保持不变。深圳港录得808.1 万箱，跌幅在20.6%，运力严重过剩在该港口获得充分反映；台湾两大港口以高雄港表现稳定，录得404.8 万箱，跌18.7%；基隆港货柜港角色正进一步下沉，半年只有75 万箱，狂跌30.4%。

*（航运）中国上半年货柜吞吐跌10.9%

　　根据交通运输部水运局快速统计口径，在经过快速下滑、止跌企稳、稳步回升三个阶段后，上半年主要港口货物吞吐量呈现正增长，共完成26.4 亿吨，同比增长0.5%，继续轻微回升。但其中外贸货物吞吐量为9.5 亿吨，同比下降1.3%。据水运局介绍，随着国民经济企稳回升，大宗货物需求持续回暖，煤炭、原油、金属矿石、矿建材料等运输需求逐步回暖。上半年，主要港口接卸进口铁矿石3.1 亿吨，同比增长21.7%；接卸煤炭2.56 亿吨，基本持平；接卸进口原油8435 万吨，同比下降2.5%。不过，受进口储备原油、成品油需求回升等影响，主要港口接卸进口原油量自3 月份以来已经连续4 个月出现增长。但由于中国外贸进、出口额连续7 个月双降，降幅继续扩大，上半年，主要港口集装箱吞吐量持续低迷，共完成5242 万标箱，同比下降10.9%。

*（航运）国航上月客运量升13%

　　日前发出盈喜的中国国航(0753)昨天公布6 月份营运数据，客运量有303 万人次，按年升13.1％，至于货运量则跌2.8％至7.2 万吨。载客率及载货率分别为73.4％及55.65％，按年升0.8 个百分点及下跌5.6 个百分点。而总结上半年，国航客运量按年升13.6％至1882 万人次，载货量则跌9.5％至41 万吨。

*（煤炭）神华半年煤销量 完成全年目标56％

　　中国神华公布上半年营运数据，煤炭产量及销量都持续改善，而且增长已大幅超出全年目标。神华1 至6 月商品煤产量达1.06 亿吨，已完成全年目标的54%，按年增幅为17.6%，超出增长6%的目标。期内煤炭销售达1.23 亿吨，完成全年目标的56%，按年增幅为7%，原本公司计划的全年煤炭销量，较去年下跌5.4%。单看6 月的数字，升幅较5 月继续扩大。6 月商品煤炭产量为1830 万吨，按年大增21.2%；煤炭产量为2220 万吨，按年增16.8%。6 月总发电量 已回复正增长公司6 月总发电量已回复正增长，微增0.3%，总售电量跌0.4%，均大为改善。但上半年的发电量及售电量分别下跌8.2%及8.7%，低于下跌约3%的全年目标。

*（有色）铝市场究竟是出现供给紧张还是供给过剩？

　　铝市场短期内出现供给紧张局面？目前看来这真是极其遥远的事儿。 LME 的铝金属库存正处在创纪录的高位，根据美国铝业(Alcoa)第二季财报电话会议上的说法，库存量几乎相当于45 天的全球消费量。在几乎所有的关键终端用户领域，需求依旧低迷不振。美国铝业预估今年全球铝消费量将下滑7%。唯一的一个铝需求可能不会下降的产品领域是饮料罐生产行业，但其消费量可能也不过是持平而已。 此外，还有隐忧显示铝产能可能日益出现结构性过剩问题，特别是在中国。鉴于以上种种，这个特殊的市场怎么可能变得供应短缺呢？ 不过，美铝的首席执行官Klaus Kleinfeld 还是给出了一个非常好的解释，可以阐明铝市场怎样变成供给紧张。他在对分析师的讲话中并未提到“紧张”一词，仅仅是描述了美铝对于当前市况的看法，其对市场的评估要比大多数分析师乐观的多。但在进行阐述时，Kleinfeld提及到了暗藏的市场动能，由此预期铝市场削减库存将结束，并快速反映在LME 库存水平和随后的铝价上。供应链存货耗尽这些暗藏的动能中，最重要的是铝供应链存货几乎全部耗尽，这归因于自信贷危机爆发以来出现的大规模清除库存行动。面消化库存行动是导致LME 库存居高不下的一个原因。这些市场外库存大幅增加，并转换为以LME 仓单的形式存在，以在不消耗该行业信贷额度的情况下锁定融资条款。不过，另一方面就是原铝生产商的库存急剧下降。据国际铝业协会(IAI)的数据，自年初以来，生产商的铝库存逐月减少。截至5 月末，生产商库存已经较年初下降了26.7 万吨，处在数年低点140.9 万吨。同样的情形也出现在铝制品的供应链上。据IAI 公布的生产商库存数据，库存水准处在数年低点。汽车业等终端用户的减库存行动基本完成，因此情况料很快发生逆转。Kleinfeld 指出，福特和丰田汽车近期都表示将增加一些品牌车型的生产，因为它们自身的库存降得太低了。美国铝业预期，美国下半年的汽车生产数量将比上半年增加100 万辆。虽然考虑到年初的低迷生产状况，这样的增产实在算不上行业复苏。但即使是金属消费量的小幅上升，都将很快造成影响。产出及回收铝减少然而生产者对于铝供需变化作出迅速反应的能力将有限。包括美国铝业在内的多数业者近期均关闭相当大部分的产能，以回应价格疲软状况，目前其焦点多在降低成本。部分削减产能的计划仍在执行当中。关闭铝电解槽是一个漫长的过程，重启同样很费时间。西方生产者在见到末端用户需求全面回升之前，不太可能愿意重启产能，更遑论末端用户补充库存循环可能只是转瞬即逝。中国厂商的反应速度可能快一些，而就该国生产回升的状况来分析，中国业者已经有所回应，但在LME 与上海期货市场间的变化显示出口有利于套利之前，中国厂商生产的铝将会留在中国市场。经济活动普遍下滑导致铝废料奇缺，此一问题让西方国家缺乏供给弹性的问题更形复杂化。
　　


〖行业研究〗

*中国石化_跟踪报告
　　
　　中国石化公布2009 年上半年经营数据：中国石化上半年原油产量149.12 万桶，同比增长1.18%；原油加工量8690 万吨，同比增长1.82%；实现成品油总经销量5771 万吨，同比下降8.43%。但从单季度环比数据看，第二季度的经营情况明显好于第一季度。
　　点评：第二季度经营状况大为改善。虽然公司今年上半年的经营数据较去年同比略有下降，但从单季度的数据看，公司第二季度的经营彻底摆脱了第一季度的低迷。第二季度，公司原油加工量达到4639 万吨，环比提升了14.51%；国内成品油总经销量达到3128 万吨，环比提升了18.35%。此外，第二季度公司原油和天然气产量环比分别上涨了2.03%和3.67%。二季度原油价格环比上涨39%。今年第二季度国际原油均价达到60 美元/桶，较第一季度上涨了38.53%。在成品油价格已经理顺后，石化公司与油价的正相关性进一步增强。二季度油价的环比大幅提升也将带动公司业绩的大幅上涨。我们预计公司上半年的EPS 在0.35 元，其中第二季度的EPS 为0.22 元。今年第二季度，公司产品的产销量环比明显增加，同时油价大幅上涨39%，将带动公司第二季度业绩环比大幅提升。7 月份及三季度仍将取得不错的业绩。在6 月底成品油价格大幅上调600 元/吨后，7 月份炼油业务的EBIT 将在3.5 美元/桶以上，炼油业务盈利继续保持在稳定水平。另外单月原油价格仍将高于4、5 月的月均价（我们预计7 月份原油均价在65 美元/桶以上）。炼油业务稳定以及原油价格继续保持在较高位置，将保证公司7 月份盈利继续保持高水平。乐观估计，7 月份EPS 有望达到0.10 元。在油价上涨的趋势下，第三季度公司盈利仍有望实现稳步增长。下半年海外油气资产收购或有动作。今年上半年国内石化企业走出去的步伐明显加快，特别是中国石油（上市公司）受够了新加坡石油公司股权后，市场对中国石化进行海外收购的行为充满预期。我们预计下半年公司在海外油气资产收购方面会有所动作。维持“增持”投资评级。我们预计公司未来两年EPS 为0.69 元和0.78 元，维持“增持”的投资评级，目标价13-15 元。

*云南铜业_公告点评
 
　　公告内容：本次非公开发行股票数量不超过 30000 万股（含30000 万股）。本次发行的发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司A 股股票交易均价的90%即20.59元/股。募集资金主要用于以下项目：一向全资控股子公司玉溪矿业有限公司增资14 亿元，主要用于投资大红山深部扩建项目；二是用于购买云铜集团持有的楚雄思远100%股权、云南达亚100%股权、星焰公司100%股权、景谷矿冶74.78%股权、西科工贸100%股权，预计需23.70 亿元；三是偿还公司银行贷款10 亿元。主要点评观点：根据公司公告，2008 年公司与拟收购股权资产所在公司发生的关联交易金额约为13.5 亿元，公司使用本次募集资金收购云铜集团所持拟转让的股权资产的交易完成后，拟收购股权资产所在公司将成为云南铜业的控股子公司，从而将消除该部分关联交易。我们认为，本次增发将提高公司自产铜矿的产量，提高铜矿的自给率，从而提高公司的盈利能力。维持公司“增持”评级，关注未来公司进一步发展规划。我们认为，本次增发项目相对规模较小，未来公司仍将会在适当的时机收购剩余矿山资产，也是目前集团最为优质的资产。我们预测，本次增发将于本年末完成，按照统一控制下合并报表原则，2009年的利润将计入合并报表，但对公司利润影响相对较小。我们维持2009 年每股收益0.16元的预计预测，2010 年有望给公司带来2 亿元左右的收益，因此调整2010 年公司每股收益为0.56 元。我们认为，只有公司注入普朗铜矿，其盈利状况才能得到较为彻底的改变，而中铝公司未来对公司的支持也应给予重点关注。我们维持公司“增持”评级，但继续看好公司的发展前景，2010-2012 年将是公司快速发展的时期。

*仓位分析_基金研究
　　
　　基金普遍主动增仓 债券和存款资产遭遇减持。封闭式基金的平均仓位从上季度的67.40%上升至本季度的75.99%，上升8.6 个百分点。考虑到股票市值上升会导致基金股票仓位被动增加，我们推算出二季度封闭式基金被动增仓4.9%，主动增仓幅度较大，约为3.7%。股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的76.82%增加到本季度的84.46%，上升7.64 个百分点，同样可以推算出股票混合型开放式老基金被动增仓4.9%，主动增仓幅度大约为3.75%。二季度债市走势相对平稳，由于股市的大幅上涨吸引了大批债市资金，债券资产继续被大比例减持，债券投资占比进一步下降，说明股票混合型开放式基金将部分资金从债券市场转投股票市场。由于主动增仓比例较大，存款资产占比也受到了压缩。股票仓位向高端偏移 高仓位基金数最多。股票和混合型基金仓位的分布特征表现为中低仓位基金的个数大幅下降，高仓位的基金数目激增，仓位在90%以上的基金数目是上季度的3.5 倍，仓位在80%-90%的基金数增加了11 只，而中低仓位的基金数均比上季度大幅减少。可以看出股票混和型基金在二季度受到股票市值大幅上升以及基金主动增仓的影响，整体仓位大幅提升，且股票仓位超过90%的基金为数众多。八成基金股票仓位上升 六成属于主动增仓。从基金股票仓位的真实数据分析，81.66%的基金仓位上升，只有18.34%的基金仓位下降。超过三分之一的基金仓位升幅在10%以上，5.03%的基金仓位降幅超过5%。从本季度公布季报的老股票与混合型基金来看，根据我们推算，假设基金持股不动，依据沪深300 指数涨幅推算其被动增仓，再以此作为标准判断主动增仓幅度，得出市场上六成以上的股票混合型基金股票仓位主动增加。持仓分歧加大。本季度，股票混合型基金的股票资产配置分歧增加，而债券和存款资产配置的标准差减小，但是变异系数分歧加大。从标准差的变化比例来看，股票资产的分歧显著加大；从变异系数来看，所有资产的变异系数均增加，说明资产均值的增加低于其标准差的增加；对于债券和银行存款来说资产均值的减少使其变异系数变化更加明显，说明债券和存款资产配置虽然标准差减少，但是实际分歧增加。

*收益分析_基金研究
 
　　股混基金保留浮盈 债券基金存在潜亏。2 季度，股票混合型基金利润（未实现收益+已实现收益）出现了大幅增加，本季度累计利润3265.81 亿，但从已实现收益来看（扣减公允价值后收益），股票混合型基金仅兑现浮盈750.88 亿，基金持有获利股票的意愿强烈，兑现的浮盈占期初资产净值的4.83%。本季度未实现收益表现为浮盈，占期初资产净值的16.17%。对于获利的股票继续持有说明基金对于后市仍持较为乐观的态度。从封闭式基金来看，本季度累计盈利141.61 亿，仅兑现了51.6 亿的浮盈，占封闭式基金期初资产净值的6.17%，明显高于开放式基金。从债券型基金来说，本期实现了17.55亿的盈利，兑现了21.46 亿的浮盈，这说明债券基金存在一定的潜亏，债券型基金持有亏损的证券，卖出盈利的证券。基金业绩强于比较标准 货币基金稍弱。剔除没有业绩比较标准的基金，股票混合型开放式基金2 季度的净值简单平均上升18.88%，而各基金的业绩比较标准收益简单平均为17.93%，高于业绩比较标准0.95 个百分点。股票混合型开放式基金净值增长标准差为1.22%，而比较标准标准差为1.12%，高于业绩比较标准0.1 个百分点。这说明2 季度股票混合型开放式基金净值增长率超越业绩比较基准，但与业绩比较基准相比波动率偏高。债券型基金4 季度的净值增长简单平均为1.27%，而各基金的业绩比较标准收益简单平均为0.43%，高于业绩比较标准0.84 个百分点。债券型基金标准差为0.13%，而比较标准标准差为0.07%，高于比较标准0.07 个百分点。货币基金4 季度的收益率为0.33%，而各基金的业绩比较标准收益简单平均为0.36%，低于业绩比较标准0.03 个百分点。货币型基金标准差也高于业绩比较标准。QDII 基金的2 季度的业绩明显强于比较标准，波动也相对较小。

*信息点评_基金研究

　　事件：近期老封基表现强于大盘近期，老的封闭式基金表现出明显强于市场的走势。周二，上证综指大幅下挫1.64%，而上证基金指数仅下跌0.44%，深证基金指数下跌0.95%，考虑到仓位，封闭式基金表现出很强的抗跌性；周三，两市封基指数涨幅均超过3.2%，而上证综指的涨幅为2.6%；今日，封闭式基金指数涨幅又再次远超上证综指。老封基的强劲二级市场表现主要源自近期封闭式基金的年化折价回归收益的增加。

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Posted: 2009-07-26 20:39 | [楼 主]
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