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Raymond
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 核心内参2009-09-17


2009-09-17


〖要闻点评〗

*逾千亿惩罚性央票本周缴款

    7 月份敲定的逾千亿元惩罚性央票，将于本周缴款。市场传闻，发行量可能在1500亿元左右；期限为一年，利率则为1.7605%，与目前一年期央票的发行利率相同。由于本周是9 月份公开市场资金到期量最大的一周，因此，千亿元的“罚单”上交不会对市场的资金面产生巨大影响。
　　点评： 此次定向央票的缴款不过是执行过去的动态微调政策，而非新的紧缩措施。受限于资本充足率的监管要求，部分银行已无力推高信贷，它们积累了相当多的流动性，因此，定向央票作为其资产配置的流向也未尝不可。流动性宽裕的格局并不会改变，但是增量无疑已大为缩小。预计，存款准备金将先于利率上调，但这一切都将发生在明年一季度以后。

*8 月份我国实际使用外资同比增长7％

　　8 月当月，我国全国新批设立外商投资企业1867 家，同比下降2.05%；实际使用外资金额74.99 亿美元，同比增长7%，为2009 年以来首次单月同比增长。其中，制造业新设立外商投资企业716 家，同比下降5.42%，实际使用外资金额42.88 亿美元，同比增长11.72%。
　　点评： 制造业投资的大幅上扬是FDI 单月同比增长的主要原因。这一事实发生的基本背景是，世界经济形势日渐企稳，市场风险偏好逐步上升，产业资本开始活跃。从长期因素来看，中国经济良好的基本面——充沛的劳动力、完善的制度环境以及政府审批制度，决定了未来中国仍是吸收制造业外资的主要地区。仍需强调的是，月度数据波动很大，凭此很难断定未来的趋势。

*美国8 月零售数据远超市场预期   
　　
    美国商务部周二公布的报告显示，8 月份零售额月率增长2.7%，超出此前经济学家预计的1.7%；剔除汽车以外的所有其他零售额增长1.1%，也超出经济学家预计的0.4%。汽车及汽油以外的零售额也增长0.6%，这是核心零售额6 个月以来第二次实现增长。
　　点评：受政府“旧车换现金”计划的刺激，加之汽油价格上涨及部分州削减销售税，美国8 月销售额录得大幅上升。但由于失业率在2010 年中才会见顶，居民财富存量大幅缩水，消费者对其行为习惯的改变——更多的储蓄，更节俭的支出，消费恢复的速度和反弹的高度不能高估。


〖公司点评〗

*步步高调研简况：预计09 年净利润增幅15%以上，10 年有望继续提升，超市和百货业态进入发展良性循环轨道，将调高投资评级至“增持”

　　2009 年9 月15 日，我们在湘潭与步步高董事长王填先生、步步高财务总监、董秘、百货事业部负责人等多位高管进行了交流，并实地考察了步步高湘潭购物中心正在进行的扩建项目，以及长沙步步高超市东塘店等。我们认为公司目前和将来在经营管理方面有可能发生战略性的积极变化，考虑到目前公司相对于行业估值溢价处于历史较低水平的现状，将调高公司的投资评级从“中性”到“增持”。公司7-8 月份以来超市经营情况继续回暖，可比门店增幅扭转了负数局面；而百货的销售收入继续保持了25%以上的可比门店增幅。预计2009 年三、四季度销售收入和净利润增长会继续提速，全年净利润增幅预计在15-10%之间，由于2009 年下半年新开门店（百货大店较多）比较多，下半年一次性开办费可能也会有体现，尤其是2009 年12 月24 日湘潭购物广场扩建重新开业（新增9 万平米，总面积近12 万平米）会体现较多的开办费用，我们预计2009 全年的销售收入将在60 亿以上，EPS 预计在0.70 元左右（增幅16%）。2010 年随着新开百货门店的投入运营，百货带来的销售收入将有望从09 年的11-12亿增加到20 亿左右，对未来收益的贡献将较为明显，而2009 年底之后受益于CPI 回暖的带动，超市带来的销售收入增幅将会有更强的回暖趋势。我们预计2010 年销售收入有望实现75 亿以上，EPS 预计在0.90 元左右（增幅29%左右）。公司目前正在和将来可能发生的较为重大的经营方面的革新及变化有以下几点，这几点也是支持我们在目前公司估值虽然相对行业的溢价已经处于历史较低水平，但仍旧估值略高的情况下，仍旧会对公司未来发展有积极看法，并在将推出的调研简报中调高公司投资评级从“中性”至“增持”的主要原因。其一，公司在百货（大众综合百货）与超市业态的发展轮动节奏上已经有了较为成熟的把握。不仅2009 年12 月24 日扩建新增9 万平米的湘潭购物中心开业将会对2010年及以后的百货业提供业绩的重要支撑（基本不需要培育期，而且奠定绝对购物中心龙头，目前招商已经基本结束）；而且公司在二三线城市拓展的大众综合百货门店经营状况（销售增速等）大大好于行业平均水平；而公司全部采用自采模式的“美采平价”百货首家店面也获得了一定成功，未来还将继续复制。其二，公司超市业务已经基本度过了最艰难的一段时期，未来在门店整合、商品管理、新拓展门店（集约化密集开店）等方面均会有更进一步的进步。而以崭新面目梳理过的超市业务的管理团队可能使公司超市业务无论在平效提升、销售收入增长以及综合毛利率提高、费用节约等方面都有望在2010 年之后逐渐得到体现。2010 年可能是公司百货业务发生大规模量变的一年（新增经营面积和收入），但可能是公司超市业务发生质的飞跃的一年。其三，虽然步步高历史上由于上市后即经历宏观经济周期波动，以及“还上市债”等原因业绩出现数季度低于预期的情况。但我们认为，作为一家民营连锁商业龙头，在没有任何天生“资源”的情况下，依靠自身管理和拓展（包括“试错”），以及团队带头人的超强的事业心，能够在逆境中不断总结经验和思考发展方向和模式，并能够在一些领域逐步得到贯彻，这样的仍有理由享有一个较高的估值水平。如果以2009-10 年0.70 和0.90 元的EPS测算，公司24.64 的股价动态PE（2009-10）分别为35.2 和27.4 倍，相对于行业内的区域零售龙头，仍旧有一些溢价，但与历史溢价水平比，处于基本最低的位置了。我们认为如果公司近期的一些战略规划在未来能够得到相对有效的实施，2010 年之后，公司有望出现爆发性增长，这是公司可以继续享有溢价的根本原因。我们将近期推出公司的调研简报，敬请关注。

*盾安环境（002011）公告：非公开发行股票完成

　　盾安环境今日公告，公司完成非公开发行股票，发行价为10.26 元，新增5000 万股将于9 月17 日上市，当日股价不设涨跌幅限制，新发行股票限售期为12 个月，发行后公司总股本由3.23 亿股增加到3.72 亿股。
　　点评：本次非公开发行募集资金主要用于三方面：一是用于现有产品产能的扩张，包括截止阀、四通阀、储液器等产品；二是用于四通阀配套用主阀体、线圈建设项目，用利于公司突破四通阀的供应链瓶颈，延伸产业链；三是用于新产品热力膨胀阀的推进，该产品用来替代普通家用空调中的毛细管，能有效提高空调的节能水平，我国空调能效标准即将提高，公司该产品的市场空间巨大。公司在特种空调方面保持积极进取的态度，作为国内第一家中标核电中央空调的企业，公司目前已接到1700 万的核电设备订单，预计明年将产生收入，另外公司的特种空调产品还将运用于机房、轨道交通、军工等多个领域，是公司未来的重要利润增长点。我们预测公司2009 到2011 年摊薄后的每股收益为0.47 元、0.50 元、0.53 元，9月15 日股票收盘价为14.74 元。维持“增持”评级。


  〖行业动态〗

*军工行业：国庆行情 正当其时

    国庆阅兵仪式将重点展示国防和军队建设的成果，展示人民军队威武之师、文明之师、和平之师的良好精神风貌。嫦娥一号”卫星绕月飞行一年间探测到的科学数据，已经获得多项成果，“嫦娥二号”将于2011年前发射。中国航空工业集团公司对包括贵航集团在内的通用飞机公司联合增资。西飞国际与美国古德里奇公司正式签订协议，将各持50%的股份建立两个合资公司，分别从事民用飞机短舱和起落架专业化生产。军工行业的资产注入可能进入新的高潮阶段。我们继续关注中航工业对于直升机公司和系统公司的资产融合，此外航天领域的资本运作也值得期待。军工行业的市盈率普遍较高，反映了其持续成长性好、资产注入预期强等特点。

*吹尽浮沙始到“金”——房地产行业8 月月报

    7 月以来，以收紧二套房贷为导火索而引发了地产板块相对大盘较大幅度的调整。我们认为二套房贷的收紧，以及09 年以来的量价齐升的确使得下半年地产行业的内外部环境相对上半年更为恶劣，但“弹性”而非“刚性”的政策，以及持续向好的经济环境使得我们相信行业的趋势并未发生改变。我们发现考虑通胀预期的真实利率是地产行业景气程度最有效的前瞻性指标，由于我们认为未来半年加息可能性极小，且CPI 将持续环比上升，因此真实利率不断走低，将有利于地产行业的表现。

*雅戈尔中报点评：内销健康发展，金融地产受益显著

    基数较高导致盈利下滑。上半年公司实现营业总收入574,682万元，较上年同期增长5.49%。营业利润173,192万元，归属于母公司的净利润141,709万元，由于报告期减持可供出售金融资产所获收益和房地产业务结算利润比上年减少，营业利润和净利润分别下滑24.38%和27.03%；EPS0.636元。
    点评：纺织服装：内销平稳，出口底部确立。依托品牌龙头地位，以直营为主的服装内销业务上半年仍实现16.22%增长；纺织和服装出口（包含新马）业务毛利率见底特征已经显现。预计纺织服装主业2009/2010年EPS有望达到0.24、0.285元。地产业务：受益明显。上半年预售41.42亿元，预售面积42.50万平米；2009年中报显示，公司房地产主业账上预售账款69.5亿元，为2009年下半年、2010年地产主业盈利提供保障。预计2009/2010地产主业EPS分别为0.44、0.38元。股权投资：又有新探索。上半年公司参与了首开股份、中天科技、荣信股份的非公开发行；以8月27日收盘价计算，三项新增项目浮盈3.57亿。目前雅戈尔股权投资总市值92.27亿元，每股折合4.14元。


〖行业研究〗

*机械行业_深度报告

    全国房地产新开工面积增速向好预示着未来一段时间内作为工程机械重要下游的房地产业固定资产投资增速将有较好保障。另外，由于铁路公路和基础建设大项目一般需要大半年时间进行立项前的各项审批，不少项目正处于立项和开工前夕，将在后面2-3个月大量立项开工。因此我们预期2009 年4 季度及更后面的2010 年1-2 季度我国对工程机械产品的需求将有较好表现。目前固定资产投资对工程机械的带动已明显超过了全国平均水平，主流工程机械公司获利能力和资产质量均向好，应予以超配。

*农林牧渔行业4 季度策略_深度报告

    农业股从7 月份已开始超越大盘。09 年至今，农业股整体走势弱于大盘。从月份来看，1、2 月份战胜大盘，3-6 月份严重走弱，7 月份后又开始逐步走强。我们认为今年尤其是上半年农业行业跑输大盘的主要原因在于：1）前期农产品价格持续回落；2）1季度农业政策未超出市场预期，2 季度面临政策真空；3）经济危机下农业股业绩大幅下滑；4）农业股从不具备估值优势。但展望4 季度，我们认为伴随着经济回暖、农产品价格回升、业绩复苏以及4 季度农业政策的频繁发布，行业整体趋势已经逐步向好，投资农业行业的时机已经来临，而7 月份开始农业股的逐步走强并不仅仅是补涨需求。经济回暖、石油价格、政府支持等将带动农产品价格温和上涨。在国内外经济刺激计划依旧持续的背景下，我们预计全球经济还将曲折向上，从而带动农产品的需求和价格上升；经济复苏背景下石油价格的上涨通过带动生物能源品种（大豆、玉米）等的需求上升而推动农产品价格上涨；国家对农业的重视和支持力度还将不断加大，预计未来粮食最低收购价格还将处于升势，从而推动国内农产品价格；干旱或将造成玉米减产，其他品种亩产水平也将受影响，从而为农产品价格提供上涨动力。农产品价格上涨除带动公司业绩回升，还将直接引发股价表现。1）09 年上半年农业上市公司业绩虽同比大幅亏损，但随着经济复苏下的需求回升和农产品价格上涨，上市公司业绩已经在环比复苏，收入和利润的增速拐点已经出现。2）市场对农产品的价格越来越敏感，从产品价格---业绩上升预期---股价表现的传递速度也越来越快。通过分析国内外农业上市公司股价走势与农产品价格指数，两者的相关性越来越高，而农产品价格的上涨将直接带动股价上升。调高行业的投资评级至“增持”。在农产品价格上涨和4 季度行业扶持政策密集发布的预期下，我们认为农业行业将跑赢大盘，建议投资者提高农业行业的配置比例。农产品价格依然是投资该行业的主线，我们认为未来存在确定性价格上涨预期的品种有玉米种子、糖、鲣鱼、扇贝和浓缩苹果汁，对应的上市公司是登海种业、南宁糖业、开创国际、獐子岛和国投中鲁。还可关注棉花价格上涨预期下的新农开发和新赛股份。

*辉煌科技_新股报告

    建议申购，6 个月目标价为28.70 元。我们预测公司2009 年-2011 年的EPS 为0.82元、0.76 元和0.95 元。目前A 股主要软件与系统集成行业上市公司2009 年平均市盈率约为30 倍。鉴于公司今后三年行业趋势较好，且处在产品升级和新产品推广的关键时期，同时考虑新股溢价的现实，我们以30～35 倍2009 年市盈率预测公司上市之后三个月内二级市场价格有望稳定在24.6～28.7 元，6 个月目标价为28.7 元。鉴于申购价为25.00元，我们建议投资者申购该股。

*三维通信_调研报告

    首次给予“增持”投资评级。2009 年-2010 年3G 建设进入高峰，网络优化业务合同有望实现高速成长，收入确认在半年后进入高峰。我们预测公司2009 年至2011 年EPS 分别为0.63 元、0.83 元和0.91 元（不考虑增发摊薄）。目前行业2009 年平均动态市盈率约为30-35 倍，首次给予公司“增持”投资评级，6 个月目标价为22.05 元。主要不确定性。RRU 和家庭基站将逐步侵蚀直放站市场；2010 年之后网络优化投资增速可能会明显下滑；网络优化建设投入进度慢于预期；网络优化业务和无源器件毛利率存在下降风险；增发项目能否带来预期收益一定不确定性。

*安泰转债发行简析_债券报告

　　此次发行优先配售权的成本较高，所以转债的涨幅对投资者收益影响较小，我们认为买入正股参与认购的收益没有吸引力。虽然没有网下申购，但是在发行份额、发行方式上相类似的厦工转债的中签率仍然不到0.2%，可见一级市场的资金非常充裕，而且安泰转债申购期间没有大盘股发行，我们预计中签率仍会在0.2%左右。假设7 天回购利率为1.5%，转债上市价格在140 元左右，则网上申购的收益率年化值应在3.4%左右，低于最近上市的三只新股的网上申购，但明显高过厦工转债的网上申购收益，所以我们仍然建议投资者积极参与网上申购。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-09-17 15:33 | [楼 主]
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