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Raymond
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 核心内参2009-09-23



2009-09-23


〖要闻点评〗

*新中国农业农村发展实现六个历史性跨越

  农业部部长孙政才在介绍中国农业60 年发展成就时说，中国农业农村发展实现了六个历史性跨越。我国用占世界不足9%的耕地成功解决了世界近21%人口的吃饭问题，实现了农村经济由第一产业为主向三次产业协调发展的历史性跨越。
　　点评：我国正处在工业化、城镇化的快速推进时期，低成本劳动力和资源环境优势将会逐步减弱。但是，巨大的需求潜力能够为我国在较长时期保持平稳较快发展提供足够的市场空间。特别是，我国发展的不平衡性，可以使庞大的需求潜力分阶段释放，从而使国内需求对经济增长的拉动作用持续更长时间。

*商务部副部长易小准：世界经济短期将进入低速增长期

　　中国商务部副部长易小准近日称，目前无论是世界实体经济、国际金融体系重建，还是市场消费信心都难以快速复苏，世界经济和国际贸易短期内将进入一段低速增长期。
　　点评：中国是一个外向度较高的发展中国家，经济发展受世界金融危机较大冲击。今年1 至8 月，中国进出口总额13400 亿美元，同比下降二成以上。目前在世界各国政府一系列措施影响下，世界经济和国际贸易虽然出现触底企稳迹象，但发展前景仍存在诸多不确定性。国际需求严重萎缩仍是当前中国经济增长面临的最大困难。

*投资大增运输回升 中国铁路各项指标逐渐向好
　　
    据铁道部统计中心统计，今年1-8 月，全国铁路固定资产投资已达3300 多亿元，较去年同期增加1600 多亿，增长近一倍。与此同时，铁路运输各项指标已呈现企稳回升态势，逐渐接近金融危机发生前的水平。
　　点评：根据《中长期铁路网规划(2008 年调整)》，2009 年计划完成基建投资6000亿元。完成这一规模的投资需要钢材2000 万吨、水泥1.2 亿吨，能够提供600 万个就业岗位。铁路基建投资的持续大幅增加，有效地刺激了经济的发展。铁路建设技术的更新换代还将带动新材料和信息产业的研发。


〖公司点评〗

*光宇国际（1043.HK）中报点评：总体业绩平稳增长、网游业绩贡献同比大增

　　公司上半年主营业务收入11.97 亿元RMB，同比下降7.34%，毛利3.43 亿元，同比增长13.68%。收入同比下降主要是由于公司主要产品铅酸蓄电池给客户的销售价格与铅价有挂钩机制，铅价下降导致营业收入下降。铅酸蓄电池业务国内受益3G 增长强劲，但出口下降明显，总体铅酸蓄电池业绩同比下降4.4%。网游业务上半年给上市公司贡献利润为4385 万，同比增长53.19%，由于去年7 月对网游业务进行了架构重组，重组前上市公司享有网游业务38.32%的权益，重组后享有46.16%的权益。实际网游业务上半年利润为9500 万元，比去年同期7471万元增长27.17%。网游业务的增长主要受益2D 回合制网游《问道》的增长，该游戏在2009 年上半年PCU 创出100 万人历史新高。09 年上半年归属母公司净利润为1.32 亿元，同比增长11%。业绩增长主要受益网游贡献利润的增长、以及财务费用下降，但部分被公司主营业务（包括铅酸蓄电池、锂离子电池、镍电池等）利润的下降所抵消。上半年实现EPS 0.3469 元，比去年同期0.2824元增长22.84%，高于归属母公司利润增幅，主要是由于09 年上半年公司共回购2216万股普通股，股本由去年同期的3.96 亿股缩至3.74 亿股。我们预计09 年全年EPS 为0.72 元RMB（对应港币约0.81 元），对应9 月21 日收盘价8.86 元HKD PE 为11 倍。给公司贡献利润的主要业务为铅酸蓄电池和网游业务，运营商3G 建设对铅酸蓄电池的需求将在未来一段时间继续保持旺盛，占游戏收入90%以上的《问道》保持稳定，且公司自主研发的游戏《炫舞吧》《创世》等将有望逐渐开始
贡献利润，因此后续业绩保持平稳增长有较强的支撑，且公司有诸多概念，如铁锂电池正在与各大车厂、自行车厂洽谈合作，网游业务迟早将独立上市等，给予“增持”评级，合理价位9.72-10.13 元HKD。



  〖行业动态〗

*通威股份_调研报告

    国庆阅兵仪式将重点展示国防和军队建设的成果，展示人民军队威武之师、文明之师、和平之师的良好精神风貌。嫦娥一号”卫星绕月飞行一年间探测到的科学数据，已经获得多项成果，“嫦娥二号”将于2011年前发射。中国航空工业集团公司对包括贵航集团在内的通用飞机公司联合增资。西飞国际与美国古德里奇公司正式签订协议，将各持50%的股份建立两个合资公司，分别从事民用飞机短舱和起落架专业化生产。军工行业的资产注入可能进入新的高潮阶段。我们继续关注中航工业对于直升机公司和系统公司的资产融合，此外航天领域的资本运作也值得期待。军工行业的市盈率普遍较高，反映了其持续成长性好、资产注入预期强等特点。

*吹尽浮沙始到“金”——房地产行业8 月月报

    7 月以来，以收紧二套房贷为导火索而引发了地产板块相对大盘较大幅度的调整。我们认为二套房贷的收紧，以及09 年以来的量价齐升的确使得下半年地产行业的内外部环境相对上半年更为恶劣，但“弹性”而非“刚性”的政策，以及持续向好的经济环境使得我们相信行业的趋势并未发生改变。我们发现考虑通胀预期的真实利率是地产行业景气程度最有效的前瞻性指标，由于我们认为未来半年加息可能性极小，且CPI 将持续环比上升，因此真实利率不断走低，将有利于地产行业的表现。

*雅戈尔中报点评：内销健康发展，金融地产受益显著

    基数较高导致盈利下滑。上半年公司实现营业总收入574,682万元，较上年同期增长5.49%。营业利润173,192万元，归属于母公司的净利润141,709万元，由于报告期减持可供出售金融资产所获收益和房地产业务结算利润比上年减少，营业利润和净利润分别下滑24.38%和27.03%；EPS0.636元。
    点评：纺织服装：内销平稳，出口底部确立。依托品牌龙头地位，以直营为主的服装内销业务上半年仍实现16.22%增长；纺织和服装出口（包含新马）业务毛利率见底特征已经显现。预计纺织服装主业2009/2010年EPS有望达到0.24、0.285元。地产业务：受益明显。上半年预售41.42亿元，预售面积42.50万平米；2009年中报显示，公司房地产主业账上预售账款69.5亿元，为2009年下半年、2010年地产主业盈利提供保障。预计2009/2010地产主业EPS分别为0.44、0.38元。股权投资：又有新探索。上半年公司参与了首开股份、中天科技、荣信股份的非公开发行；以8月27日收盘价计算，三项新增项目浮盈3.57亿。目前雅戈尔股权投资总市值92.27亿元，每股折合4.14元。


〖行业研究〗

*上风高科_调研报告

    我们认为在南方风机登陆创业板期间，与之业务类似的上风高科在核电、地铁、铁路隧道通风设备需求大幅上升的背景下，及未来盈利预期和估值提升的双带动下，存在交易性投资机会。我们以电话方式对公司进行了初步调研，情况如下：公司主营风机及漆包线业务。我国核电与城轨交通处于加速建设期。目前我国能源结构不合理，煤电占比高达75%，截止2008 年底，我国核电装机容量为896 万千瓦，占全国电力总装机容量仅为1.8%，远落后于世界平均水平。根据2007 年我国通过的《核电中长期发展规划》，到2020 年，我国核电总装机容量力争达到4000 万千瓦，在建1800万千瓦，核电装机容量占比达到4%。而根据2009 年3 月提交给国务院审批的新规划，2020 年中国核电运行装机容量调整为7000 万千瓦，在建3000 万千瓦，按此规划，从2009 到2020 年，我国核电装机容量将新增6104 万千瓦，今后11 年平均每年新增554.9万千瓦。从2002 年到2007 年6 年间，我国新增的核电装机容量总共才672 万千瓦，年均112 万千瓦，今后的年均新增装机容量是过去的5 倍之多。目前核电企业的盈利水平已远高于火电，核电的快速发展，必将带动核电HVAC 设备的需求，而核电设备的进入门槛较高，供应商必须通过相关部门的严格审批，因此未来几年国内核电HVAC 市场的竞争不会过于激烈。仅2008 年公司即中标4 个核电风机项目，我们预计今后随着各核电项目的逐步推进，公司核电设备的订单需求将大幅增长。我国正处于城市化进程加速阶段，地铁建设在我国处于持续上升期，到2015 年，全国将有19 个城市规划建设70 条轨道交通线路，总长度约2100 公里，总投资超过8000亿元。到2020 年，全国内地城市轨道交通总规模将达到3000-3500 公里。公司高管增持股票，表明高管对上市公司的信心。据公司2008 年报和2009 年半年
报披露，公司董事长方继斌先生于2008 年10 月29 日至11 月7 日通过二级市场购入公司股票100 万股，公司副总裁汪惠琳先生和温峻先生于2009 年上半年通过二级市场分别增持40.33 万股和12 万股。按规定，公司高管持有的公司股票有锁定限售期限，每年出售比例不得超过25%。公司高管大幅增持公司股票，显示了管理层对公司前景的信心。对公司漆包线业务，我们给予2010 年20 倍市盈率的较保守估值水平，折合每股价值3 元，对于风机业务，考虑到下游核电和地铁业务正处于高速增长期，前景看好，给予2010 年35 倍市盈率估值水平，折合每股4.55 元，合计7.55 元。我们认为上风高科股价在7.55 元以下时具备一定的安全边际。

*权证周报_跟踪报告

    一、权证及正股市场概况　上周权证市场维持上涨走势，总成交量较前一周萎缩7.5%，但是成交额上却出现增长，日均成交额为309 亿元，较前周上升10%。分品种来看，12 只权证中放量最明显的是中兴ZXC1，其大幅上涨拉动了市场成交额的放大，其次末日权证国安GAC1 由于投机而成交量大幅上升，而大盘权证江铜CWB1 出现缩量，从而导致市场成交量下降，赣粤CWB1 的成交量萎缩最为明显。从走势来看，正股市场出现宽幅震荡，上证指数收跌0.91%，深成指则上涨0.98%。正股中仅有赣粤高速和宝钢股份出现小幅下跌，深高速、中兴通讯和葛洲坝是涨幅最高的品种。权证市场走势明显强于正股，12 只权证中涨幅高于正股的有8 只，国安GAC1由于进入行权期，大跌60%，赣粤CWB1 微跌，其余品种均出现上涨，其中中兴ZXC1大涨23%，其次是青啤CWB1、葛洲CWB1 和深高CWB1，涨幅都超过10%。市场的总体溢价水平略有下降，平均溢价率从64%下降至63%。12 只权证中有7 只下降，深高CWB1 溢价率下降22 个百分点，主要是正股大幅上涨所致，国安GAC1 到期前溢价再度回落10 个点，长虹回落5 个点，其余品种下降不多。由于正股下跌，造成宝钢CWB1、赣粤CWB1 出现明显上升。目前市场上溢价率最低的权证仍为江铜CWB1，溢价率保持在-7%左右，其次是行权中的国安GAC1，青啤CWB1、葛洲CWB1和中兴ZXC1 也都在50%以下，最高的权证依然是深高CWB1、宝钢CWB1 和石化市场平均杠杆倍数没有明显变化，剔除末日权证国安GAC1，市场平均值保持在2.4左右。12 只权证有5 只上升，赣粤CWB1、长虹CWB 和深高CWB1 均有不同程度的上升，青啤CWB1、中兴ZXC1 和宝钢CWB1 下降的最为明显。目前市场上杠杆倍数最高的为上汽CWB1，杠杆超过4 倍，其次是石化CWB1 和青啤CWB1，但后两者都在3 倍以下。整体市场的隐含波动率水平小幅上升。除江铜CWB1 由于溢价偏低而无波动率外，12 只权证中仅有2 只下降，分别是国安GAC1 和长虹CWB1，国电CWB1，深高CWB1 和宝钢CWB1 等均出现明显上升，目前市场上隐含波动率最低的权证分别是长虹CWB1、中兴ZXC1 和国电CWB1。
　　二、本周投资策略及品种点评　上周，市场出现宽幅震荡，上证指数在上涨到3000 点处遇到较大阻力，周五出现单边下跌的走势，最终收在2963 点，伴随着指数的震荡，市场成交量逐步，而在深成指方面，指数早已显出疲态，从周二开始就出现向下调整的迹象。行业表现方面，信息服务和设备行业受“物联网”影响大幅上涨，创投概念股有所表现，造纸、纺织、医药等板块也有明显上涨，而金融、地产、钢铁、煤炭等权重板块都出现下跌。浦发的再融资对市场会造成一定心理压力，但临近国庆长假，从维稳的角度来看，预计本周市场主要以震荡为主。上周权证走势明显强于正股，成交量方面，虽然国安GAC1 出现末日轮，但大盘权证江铜CWB1 缩量拉动市场成交大幅萎缩，前期强势品种如赣粤WB1 明显回落，个别权证如中兴ZXC1 出现投机现象，但仅是一日行情。上周停止交易的国安GAC1 在最后一天出现大幅下跌，而周五正股的下跌也使得权证转为正溢价，导致权证持有者出现小幅亏损。接下来到期的青啤CWB1 由于溢价率仍处高位，建议投资者注意风险。我们认为市场震荡的可能性较大，建议投资者关注一些日内短线机会，品种以高杠杆、小盘权证为主。中兴ZXC1（031006）：上周，中兴ZXC1 大幅超越正股，尤其是在周四，单日涨幅就达到15%，虽然周五受大盘影响而下跌，但周涨幅仍然达到23%，而正股仅有8%，我们认为中兴ZXC1 在周四出现不同寻常的拉升主要是由于资金借势炒作，由于“物联网”概念股的表现异常火爆，通信板块也是蠢蠢欲动，权证作为T+0 品种，也就成为资金短时间获取暴利的渠道。对投资者来说，物联网暂时只是一次概念炒作，在热情过后，还是要关注权证的基本面。在国安GAC1 到期后，深交所仅剩一只权证交易，中兴ZXC1的最后交易日是2010 年1 月29 日，目前权证溢价率为45%，处于轻度价外，杠杆为CWB1。2.9 倍，市值不到7 亿元，目前估值水平比较合理，投资者仍可继续关注。江铜CWB1（580026）：与强势的金价相比，美元指数的下跌并未给基本金属市场带来动力，多数品种仍然表现萎靡。虽然铜库存仍在继续回升，但是与年初水平相比，库存增长率仍然为负，而其他金属的库存都已经恢复正增长，所以铜的基本面是最好的，短期铜价与其他基本金属价格一样可能会因为需求尚未回复而遇到阻力，但多数卖方仍然看好铜价走势。目前江铜权证的溢价率已经回落到-7%，杠杆为1.9 倍，已经落入具有投资价值的区间，但由于市场近期气氛不如之前热烈，对大盘权证走势不利，所以建议暂时观望。

*通威股份_调研报告

    9 月14 日，我们组织了通威股份的联合调研，股份公司证券事务代表曾莎、水产事业部部长何显高、永祥多晶硅副总经理易正义以及总经理助理张兵就公司饲料、食品加工业务以及新能源的发展与投资者做了详细交流。公司上半年经营情况： 公司上半年共实现营业收入43 亿元，同比增长0.80%，实现营业利润8749.71 万元，实现归属母公司净利润8334.32 万元，每股收益0.12 元，同比增长12.45%。饲料业务结构调整提升了盈利能力。上半年，公司饲料业务实现营业收入34.6 亿元，同比下降0.98%，毛利率上升1.31%主要源于毛利较低的禽料销售比例的下降。销量上，公司上半年饲料销售共计125.25 万吨，其中水产饲料58.94 万吨、猪饲料17.34 万吨、禽料48.97 万吨。食品加工业务经营仍未有好转。受金融危机影响，出口萎缩、价格下降以及国内市场品牌尚未建立，公司上半年食品加工业务实现营业收入2.9 亿元，同比下降19.23%。化工产品和多晶硅业务盈利贡献有限。上半年，公司化工产品实现营业收入4.2 亿元，同比增长6.93%。多晶硅实现销售收入1.1 亿元，实现毛利1407.28 万元。两块业务合计贡献净利润153.76 万元。盈利预测与投资建议。我们认为公司多元战略短期尚不能改变公司业绩状况。多晶硅业务因价格下跌过多，近两年尚不能给予显著盈利贡献，未来看点在于下游需求以及价格变化；化工产品上半年亏损，下半年随着上游需求逐步回暖，有望盈亏平衡；食品加工是公司产业链的延伸，是未来重要战略布局，需要关注其品牌的确立，短期业绩仍难有大起色。因此，公司传统饲料业务仍然是未来两年业绩支撑的重点。我们预计2009-2010 年公司每股收益为0.21 元、0.31 元，给予公司“中性”的投资评级。

*东方电气_调研报告

    9 月15 日，我们组织了东方电气的联合调研，公司董事会秘书龚丹和证券事务代表黄勇出席并就公司各项业务的发展、新基地的建设以及未来发展的战略与投资者做了详细交流。盈利预测与投资评级。公司经受了地震影响业绩大幅下滑的冲击，上半年经营情况显著增长。虽然火电设备景气度开始下降，但我们认为作为全球最大的发电设备厂商，东方电气拥有扎实的制造基础和“五电并举”的发电技术，具有长期竞争力。并且公司产品结构明显往清洁能源方向不断调整，在手订单中风电和核电占比不断提高，核电设备2011 年将迎来收入确认高峰，公司长期发展仍然值得期待。根据调研情况，我们调整了2009-2011 年核电收入预测，分别为15 亿元、30 亿元和100 亿元，同时提高了核电毛利率水平，考虑增发摊薄，我们预计公司2009-2011 年的每股收益分别为1.67 元、2.18元和2.72 元，按照2010 年25 倍的估值水平，上调公司目标价至54.48 元，维持“增持”的投资评级。

*水井坊_调研报告中枢神经药物_深度报告

　　公司高端酒全年销量下降15%，上半年下滑约25%，下半年将同比增长10%，预计2010 年同比增长18%以上。公司双品牌战略突出，中低档酒增长迅速但基数较低。“双品牌战略”提上日程，品牌力提升成为工作重点。预计公司09-10 年白酒业务EPS 分别为0.55 和0.76 元，分别增长-13.7%和37%。我们预计公司高端白酒09 年销量下滑15%，2010 年收复失地，高端白酒增长18%。同时，在中低档酒量价齐升的背景下，公司09-10年收入分别增长-15.4%和23%。公司09 年毛利率接近2007 年的水平，2010 年毛利率接近2008 年水平，在销售费用率持高不下的背景下，公司09-10 年净利润分别增长-13.7%和37%。公司蓉上坊1 期和2 期基本完成预售，接近11 个亿，贡献利润约2 个亿，公司将在下半年确认EPS0.2 元，明年确认剩下的0.2 元。房地产业务属于公司副业，主要为今后壮大白酒业务提供现金支持。我们认为这块利润不具可持续性，只能以净利润的形式直接加到股价上。如果以10 年30 倍PE 水平来看，股价可对应23 元，给予“增持”评级。短期催化剂：1）中秋国庆销售超预期；2）Diageo 进一步收购其控股股东全兴集团2%的股权达到51%的绝对控股，这将有助于外资与水井坊在销售环节的实质合作，并提升公司全方位的竞争优势。公司昨日公告宣称集团公司与外资进一步合作洽谈失败并不阻碍我们对其今后的深入合作的乐观预期，我们认为这只是时间的延后。

(A.C.T.I.O.N)准则
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Posted: 2009-09-23 12:47 | [楼 主]
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