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Raymond
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 核心内参2009-09-25



2009-09-25


〖要闻点评〗

*欧元区9月份私人部门产出连续第二个月增长

　　Markit的数据显示，衡量欧元区私营部门活动的指标欧元区9月份综合产出指数初值由8月份的50.4升至16个月高点50.8。
　　点评：欧元区9月份私营部门产出连续第二个月增长，进一步证明欧元区正从严重的经济危机中复苏。尽管该指数高于50表明产出扩张，但数据不及上周接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家普遍预期的51.0。

*台湾8月份出口订单连续第11个月下降

　　台湾经济部公布，台湾8月份出口订单较上年同期下降11.96%，至282.9亿美元，为连续第11个月出现下降，原因在于台湾电子产品需求疲软。

*瑞银：H股表现胜A股
　　
　　瑞银执行董事及投资中国研究策略师唐志刚表示，明年国企指数目标为15500点，相信在下年上半年应可达到，现时，港股估值不是太贵，若以预测市盈率计算。他认为H股表现会较A股为佳。
　　点评：主要是美国经济正在复苏，加上中央应会加大QDII的额度，令有更多内地资金可以投资海外，其中50％会流入香港，资金流入对港股有利。

*首批创业板预计冻资七千亿

　　创业板首批10家公司自开始初步询价，按照此前主板市场平均水平测算，本次申购可能冻结6000亿元至7000亿元。
　　点评：两方面因素可能对创业板打新资金产生影响，一方面是创业板开户数低于预期；另一方面则是本周三大盘股中国国旅将进行网上、网下的申购，可能对申购新股资金产生分流作用。

*全球金融中心排名港3深5沪10

　　根据伦敦金融城政府公布对全球75个金融中心的调查，伦敦市稳坐全球第一宝座，纽约与香港紧追其后。第一次列入调查的深圳，一举冲上全球第5大金融中心，上海的排名也弹升25名，排名第10，北京虽然未能挤进前10大，但排名大举跃进29名，排名第22。
　　点评：全球前10 大金融中心分别为：伦敦、纽约、香港、新加坡、深圳、苏黎世、东京、芝加哥、日内瓦、上海。针对未来几年那些金融中心会愈来愈重要，受访者几乎一致看好亚洲，依序是上海、深圳、香港、北京和新加坡。

*8月份中国成品油销量创年内月度最高

　　受行业需求回暖驱动，8月份中国国内成品油销量1,878万吨，创今年以来最高月度水平。
　　点评：8月底有关国内成品油价格上调的预期升温，促使用户在涨价前提高库存，这一因素也帮助提振了成品油销售量。受销售量上升影响，截至8月底大型炼油厂的成品油库存较7月底明显下降，但与过去几年相比，库存仍处于较高水平。

*商务部：对美国裁定美现行对华反倾销反补贴合并调查不合理表示欢迎

　　商务部公平贸易局有关负责人表示，对美国国际贸易法院在“河北兴茂轮胎有限公司诉美国商务部反倾销反补贴调查案”中，认可中国企业的抗辩主张，裁定美国商务部的做法不合理表示欢迎，商务部支持中国企业通过司法诉讼争取获得公正待遇，同时中方敦促美国调查机关遵循法院判决。
　　点评：近期中国企业在应对贸易救济调查时，针对调查机关的一些不公正做法，利用其国内司法审查机制维护自身合法权益，取得了较好成效。


〖公司点评〗

*太阳电缆(002300)：太阳电缆：福建省区域电缆龙头—新股分析

　　《公司主营电缆，相比同行业公司特种电缆和建筑电线比例较高，40%以上产品为通过专卖渠道销售，主要销售区域为福建省，占到收入的70%以上。行业分析与竞争优势：未来几年我国电线电缆行业发展速度将继续高于国民经济的发展速度，预计去除铜价因素后的复合增速在10%以上，电力、建筑行业和特种电缆、特种电缆需求旺盛。公司在福建省市场占有率最高，建筑电线产品在福建省占有45%左右的市场份额。50 年的行业经验，在技术上有优势。公司的“直销+专卖”的销售模式区别行业内公司，资金周转率高。财务分析：与同行业公司相比，公司的生产效率、资产利用率为较高水平。由于公司区别于其他公司的营销模式，公司的应收账款在在占收入比例最低。与南洋股份类似，由于是区域性市场为主，销售半径小，因而销售费用率低。风险分析：公司主要风险与其他电缆行业公司具有共同点，主要是由于电缆行业公司采取“成本+增值额”的定价模式，铜等原材料在成本中占到80%以上，因而原材料价格波动将带来经营的风险和毛利率变动的风险。另外公司短期偿债能力较低。

*探路者(300005)：探路者：希望在前方新股定价报告

　　国内A 股首家上市的户外用品品牌运营商：北京探路者户外用品股份有限公司专业从事“探路者”品牌研发设计、品牌塑造推广、生产外包、以及终端零售，2008 年实现营业总收入2.12亿元，产品销售量和销售额在全国市场同类产品中分别居于第一位和第二位。公司将成为国内A 股首家上市的户外用品品牌运营商，也将成为首家在创业板上市的纺织服装企业。身处朝阳行业，轻资产运营，快速成长值得期待。目前公司拥有430家店铺，其中直营店铺48家，加盟店铺382家。2006 年以来公司加盟业务快速发展，目前其收入占营业总收入的比重约为80％。报告期内，公司实现了营业收入和净利润的高速增长，2006－2008年的年复合增长率分别达到70.83％和184.44％。风险提示：提请投资者注意，我们认为以下因素将导致公司未来业绩低于我们的预期：（1）公司管控能力赶不上扩张步伐；（2）管理和营销人才缺乏影响店铺扩张进程进而影响公司业绩。

*神州泰岳(300002)：一个关于飞信的故事：神州泰岳新股分析报告

　　公司专注于IT 运维管理领域的发展，主营业务为软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成。来自飞信运维支撑外包服务的收入是公司主要的收入来源，也是公司收入和利润快速增长的主要源泉。公司本次拟向社会公众发行3,160万股人民币普通股，募集资金5.02 亿元；本次发行的股份占发行后总股本的25%。公司未来三年的增长将主要取决于中国移动飞信业务的发展。风险分析：如果中国移动飞信业务经营状况不佳或中国移动飞信业务运营主体在未来的合作过程中提出解除或不再与公司续签新的合作合同，或在合作过程中降低与公司的合同结算价格，都将对公司盈利能力产生很大不利影响。募集资金用途：募集资金将主要用于飞信平台大规模改造升级、电信综合网管产品和无线网络优化平台等6个项目的投资。应收帐款上升太快、花费4.2 亿元购买房产和08 年中小板上会被否等问题值得投资者关注。

*工商银行（601398）——规模化优势将继续凸显

　　投资要点：（1）中间业务快速发展，手续费净收入增长超过市场预期；（2）大幅减少资产减值损失的计提，提升公司的业绩；（3）资产质量继续维持稳定。工行的不良贷款率和不良余额均保持双降。这在一定程度上导致了第一季度工行贷款减值准备计提的减少。由于公司目前存贷比率较低，仅为57%，低于同行业的平均水平，资产质量相对稳定，具有一定的拨备覆盖率水平，预计未来几年中坏账对业绩的冲击较小。同时，工商银行的资本和核心资本都较为充裕，能够支持其未来各项创新业务的发展。总的来看，工商银行能够在经济下行周期中通过其规模优势在业绩上保持一定的稳定性。我们预计2009和2010年的每股收益分别为0.34 元和0.36元，给予工商银行“增持”评级。


〖行业动态〗

*煤炭行业动态周报：动力煤价淡季上升，焦煤价格承压回落

　　冬储旺季、小矿关闭后集中度提高及动力煤合同价谈判前夕时间窗口等多因素都为动力煤酝酿向好氛围，关注动力煤交易性机会。煤炭市场及上下游情况。1、天气转凉直供电厂周耗煤继续回落。2、动力煤淡季涨价，上涨趋势由中转地向上游坑口传导，但主要受短期因素影响较多。3、螺纹钢库存连续两周下降，钢价企稳。山西焦协本月二次下调指导价，焦煤价格有所松动。4、无烟煤价格基本平稳，尿素价格无起色。无烟煤价格的上涨时机仍需等待尿素旺季的来。5、国际原油及煤炭价格窄幅波动。广州港国内外煤价价差为个位数。煤炭板块表现及投资建议。1、过去一周市场风格有所转换，防御性板块跑赢周期性板块，煤炭板块相对收益率略输于大盘受动力煤煤价淡季不淡影响，过去一周动力煤企业涨幅居前。2、我们认为目前动力煤价格上涨主要受短期因素影响较多（国庆安全因素、矿难因素、铁路检修因素等），但即将到来的旺季、行业集中度的提高以及动力煤合同价格谈判前夕的时间窗口等多种因素为动力煤酝酿向好氛围，不排除几大巨头通过联合减产等方式影响现货价格从而为10年合同价造势的可能。动力煤公司估值较低，存在一定交易性机会，关注大同煤业（601001）、中国神华（601088）和国投新集（601918）；焦煤中长期仍值看好，价格下跌过程中建议时间成本不高的投资者逢低布局；资产注入预期较确定的公司仍可能成为基本面平淡下的亮点，国阳新能（600348）、中油化建（600546）和开滦股份（600997）仍可继续持有。

*汽车行业2009年9月报暨4季度策略：近忧？远虑？

　　在国家多项刺激政策作用下，2009 年汽车业的快速发展态势已经没有悬疑，然而在未来政策尚不明朗的情况下，2010 年汽车业会驶往何方却存有不确定性。因此在 2009年第四季度及 2010 年第一季度，重仓配置汽车股的投资者应适当减轻仓位，而未配置汽车股的投资者则可以逢低适当标配或轻配。2009年1-8月，汽车业产量为825.07万辆，同比增长26.55%；销量为833.13万辆，同比增长29.18%；产销率100.98%，同比提高2.06个百分点。虽然2009 年1-8 月汽车业产销增幅超过25%，但是同期销售收入并未能录得同样的增幅，这主要是由于汽车产品结构发生重大变化，微型、小排量汽车占比加大所致。而主营成本、期间费用支出的增加，也导致行业盈利与产销呈不同步之势。伴随着产销规模的持续扩大，汽车业规模效应也得到了体现，继2009 年4 月份当月的盈利实现正增长后，虽然出现一定的波动，但是总体看保持了向上的势头。综合考虑燃油供应、道路通车状况以及停车、养车等因素可知，中国可容纳的汽车总量在1.2-1.5 亿辆之间，尚有翻倍的空间。因此目前中国国内的汽车市场远未饱和，仍可对中国汽车业的发展充满信心。考虑到汽车业相关企业间的严重分化情况，因此2009年第四季度及2010年第一季度对于汽车业的投资仍应采取“淡化行业，精选个股”的策略。焦点依然要集中在细分行业龙头身上。


〖行业研究〗

*网易（NTES.NASDAQ）_跟踪报告

　　我们认为网易应该比普通网游公司的估值水平享受溢价，主要理由为：（1）虽然网易主要的收入和利润来自网络游戏，但网易门户网站的影响力、以及拥有着最大的邮箱用户，使得公司的品牌影响力要领先于普通网游公司，是公司隐形的价值；（2）公司走的是力争在每一个进入的游戏细分领域都做出精品的战略，是具备游戏研发、运营、推广综合实力的全能型网游公司，稳健、踏实的风格使得公司发展过程中犯重大错误的可能性小；（3）公司在过去几年没有新的大作推出，今年随着代理运营游戏以及自主研发游戏重新上市后，公司的业务将会上一个新台阶，也有望重新争夺网游行业第一名的地位。风险因素：（1）玩家期待的魔兽世界第二部资料片“巫妖王之怒”上线时间的不确定性，以及根据监管部门修改后版本是否能赢得玩家的满意；（2）Q3业绩预计并不乐观，由于魔兽于9月下旬才上线，而且大多数老玩家应在消耗原先九城运营时充值的点卡，天下贰也在9月下旬才开始推广，Q3由于新游戏推广可能有较高市场费用，梦幻和大话II 虽然Q3是游戏旺季，但由于市场竞争激烈，环比大幅增长的可能性小；（3）市场竞争激烈对老游戏市场份额的抢夺，例如完美时空即将推出的2D回合制网游《梦幻诛仙》、金山软件新近推出的《剑网三》等优质游戏可能抢夺部分用户。

*中国国旅_新股报告

　　中国国旅：中国旅游业和免税业的开拓者。下属公司国旅总社是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，在中高端旅行社业务领域具有较为明显的竞争优势。下属公司中免公司是国家指定的唯一一家可在全国开展免税批发和零售的企业，具有垄断优势，具有超强的盈利能力，中国国旅91%的净利润来自中免。免税业务：政策支持、跑马圈地是关键。旅行社业务：确保优势、重塑流程是关键。IPO 募集资金项目加速公司战略实施。估值与投资建议。综合DCF绝对估值、市盈率相对估值两种估值结果，我们认为中国国旅每股合理内在价值为12.40~15.40元，建议参与网下、网上申购。主要不确定因素。公司免税业务面临国家政策风险；公司旅行社业务面临诸如H1N1流感、SARS、地震等不可抗力产生的风险；募集资金项目能否起到预期效果的风险；市场竞争加剧的风险；汇率变化的风险。


〖宏观策略评论〗

*国务院促进中部崛起，观察失业率判断美国何时加息

　　国务院常务会议讨论并原则通过《促进中部地区崛起规划》，争取到2015 年，中部地区实现经济发展水平显著提高等新目标。未来中部地区发展的重点是：现代农业；能源原材料工业；现代装备制造业及高技术产业；综合交通运输枢纽；循环经济等。由于该规划时间跨度长、涉及方面广，规划中重点提及的行业可长期关注。
　　美联储决定维持利率在0-0.25%区间不变，同时美联储在会后声明中强调了经济复苏迹象，表示经济活动在严重下滑后已经有所回升。为了支持金融市场的调整恢复，美联储将把规模为1.25 万亿美元的抵押贷款支持证券购买计划延长至明年第一季度末，还重申计划在2009 年10 月底完成购买美国国债的措施。在强调经济前景在好转时，此举反映出美联储官员们希望逐渐退出去年全球金融危机最严重时期所推出的部分救助计划。虽然美联储官员们预计利率在较长时期内都会维持在当前超低水平不变，但我们观察发现，自90 年代之后，美国的利率政策与失业率的关联度越发紧密，当失业率从高位回落时，美联储加息的可能性越大。虽然目前美国失业率继续攀升，但持续申请失业金人数已经从6 月下旬开始由高位回落，这预示着后期失业率将升幅趋缓。在关注CPI 变化的同时，我们也要密切关注美国失业率的变化情况，从中探寻美国何时启动加息政策。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-09-25 21:00 | [楼 主]
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