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Raymond
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 核心内参2010-03-24




〖要闻点评〗

*下一代广播电视网“三步走”

    中国国际广播电视信息网络展览会 （CCBN） 今日上午将在北京开幕， 该展览会将举办一系列论坛及会议以推进 “三网融合” 。作为 CCBN 的序曲——中国广播影视科技发展主题报告会日前提前举行，中国工程院院士邬江兴在会上作“NGB战略研究报告”时表示， NGB（下一代广播电视网）将实施三步走的发展战略，计划用 10 年时间实现 2 亿家庭用户规模。他表示，按此目标计算，总体投资约为 3000亿元。邬江兴在接受本报记者采访时表示，我国将在 NGB发展得较为成熟的城市开展三网融合的试点。按照 NGB战略研究报告的部署，2009-2011年将进行骨干网建设，试点示范，3DTV先试先行；2012-2015年实现有线无线结合，并通过智慧家庭延伸出家庭物联网；2016-2019年完成全网建设。据了解，NGB目前已经在上海展开试点，力争到年底用户将达到 100万。在同一个主题报告会上，国家广电总局副总局长张海涛表示，目前总局正在与工信部抓紧制定试点方案。广电总局将重点推进体制和技术创新，进一步加快有线网络整合，推动数字化、双向化建设。

*干旱影响多行业 三七涨价最“离谱”

    近期，云南、广西、贵州、四川等多个省区遭逢严重旱情。在旱情不断加重的影响下，医药、煤炭、化肥的行业均或多或少受其影响。医药：三七价格普涨。西南干旱中，以云南文山州的旱情最为引人关注。当地三七研究所所长崔先生告诉记者，全州共有 65 个乡镇种植三七且全部受灾，受灾面积 53906亩，占总面积的 83%。跟去年相比，三七价格已飙升 4、5倍之多。 “三七减产 30%已成定局，估计经济损失可达 1.3亿元。 ” 更值得重视的是，他表示，干旱对今年的种苗影响最大，如果干旱进一步发展，损失将进一步加大。云南旱情近期不能缓解，三七进一步上涨势头不可遏制。据介绍，云南当地的药农们正在提前收割三七，但品质跟往年已不能相比。在此状况下，医药业内人士对记者表示，三七的价格暴涨以及由此带来的对相关中药公司的影响非常令人忧虑，将给这些药企带来巨大的成本压力。据不完全统计，全国使用三七为原料生产的中成药品种逾 300个，生产厂家达 1000余家，几乎覆盖了所有的中药制药企业。煤炭：干旱打破淡季周期。秦皇岛煤价止跌回升，煤炭淡季或提前结束。对此，业内分析师表示，西南五省干旱超预期，将使 3-5月传统淡季将成用煤旺季。化肥：抗旱行情未必如愿。针对近期干旱，有分析人士认为，根据当前的旱情特征和政府补救措施情况，抗旱化肥需求量势必增大，或将直接受益。其中，硫酸钾复合肥具有明显的抗病抗旱、高效长效、促进生长、提高产量、改善品质等特点，近期价格不断上涨。生产该种硫酸钾复合肥的上市公司或者厂家会不同程度受益。

*李荣融:78户央企需在半月内制订退出房地产业方案

    “78户不以房地产为主业的中央企业，要加快结构调整步伐，15个工作日内制订有序退出的方案。 ”国资委主任李荣融在会上表示。据了解，16户以房地产为主业和78户不以房地产为主业的中央企业主要负责人参加了此次会议。李荣融说，中央房地产企业负责人，特别是主要负责人要进一步提高认识，认真吃透党中央、国务院关于房地产业发展的政策和措施，高度关注民生和当前房地产市场走势。16户以房地产为主业的中央企业，要带头执行国家法律法规和有关政策，依法经营，重质量，讲信誉，创品牌，在促进房地产行业健康发展中发挥骨干作用。“中央企业不仅要履行好经济责任，还要切实履行好政治责任和社会责任，要自觉执行好国家经济政策。 ”李荣融表示，央企要坚持突出主业，深化改革，优化结构，强化管理，增强活力，努力发展成为具有较强国际竞争力的大企业大集团。他告诫央企要充分认识当前经济形势的复杂性，要进一步加强风险意识，把防范风险放在首要位置，加强成本控制，密切关注国家有关政策调整变化，及时调整企业经营策略，加快推进自主创新，不断增强国有经济的活力、控制力和影响力，为保持我国经济平稳较快发展作出更大的贡献。

*海南将恢复商业性地产开发出让和新房产项目审批

    新华社周六援引海南省副省长的话表示，海南已经启动恢复此前因房价上涨过快而暂停的商业性地产开发出让，以及新的房产项目审批的准备工作。2010年 1月15日，针对海南房地产价格上涨过快的问题，海南省委、 省政府作出“两个暂停”的决定，明确在今年 3月底之前，暂停商业性开发土地出让，暂停审批新的房地产开发项目。随後，海南又先後出台若干具体规定，规范房产交易和土地转让，抑制投机性购房。海南省副省长姜斯宪称，海南房地产的规模较小，对外依存度较高，因此抗波动能力相对较弱，必须用积极和符合市场规则的政策措施进行调控，而规范土地出让和转让以及加大保障性住房建设力度是保障海南房地产市场健康发展重要的两个措施。

*欧元区 3 月份消费者信心基本未变，仍维持低位

    欧元区 3月份消费者信心基本持平，维持相对较低水平，反映出围绕经济复苏强度及该地区劳动力市场前景的不确定性。欧盟委员会(European  Commission)周一称，初步数据显示，欧元区 3月份消费者信心指数为-17.2，与上周接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)的经济学家们的预期一致。该数据 2月份为-17.4。欧盟(European Union)整体消费者信心指数则由-13.5降至-18.8。

〖公司点评〗

*格林美(002340)：与江西丰城市政府签订《电子废弃物回收及循环利用项目投资框架协议书》

    格林美发布公告，称与江西省丰城市人民政府于 2010 年 3 月 22 日在公司会议室签署了《电子废弃物回收及循环利用项目投资框架协议书》 。双方认为目前在丰城市建设电子废弃物处理基地并在江西省开展电子废弃物的回收已基本具备条件，双方就项目立项、选址、用地等内容初步达成一致意见，共同签署了协议书。该协议经格林美董事会或股东会审议通过后正式实施。格林美对项目前期的投入约人民币 1亿元，力争最终建成年处理约 5万吨电子废弃物，循环再造塑料、塑木及铜制品等相关资源化产品生产基地，使其成为江西省电子废弃物的处理与资源化中心。近期，江西省商务厅已批准格林美在江西省以“电子废弃物回收超市“的形式开展电子废弃物（含家电以旧换新）回收业务。因此，本次与丰城市政府签署相关协议，标志着格林美在江西省进行电子废弃物（含家电以旧换新）回收业务已正式启动。我们认为，丰城市项目的实施有望加快格林美在 2012 年底前形成 5 万吨电子废弃物处理能力的步伐。目前，公司位于荆门的工厂已形成了 1.5万吨电子废弃物的处理能力。

*光大证券(601788)：自营贡献两成税前利润

    2009 年，光大证券实现营业收入 56 亿元，同比增长 52%；实现净利润 28 亿元，实现每股收益0.83元，同比增长 107%。2009年末，公司净资产为 225亿元，每股净资产6.57元。自营业务贡献了 20%的税前利润：公司营业收入增长水平低于行业平均 64%的增幅，但净利润的增长幅度要高于行业平均 94%的增幅。 营业收入同比上升 52%的同时， 营业支出却下降了 10%， 营业支出下降的最主要原因是 2008年公司提取了 3.7亿元的资产减值准备，而 2009年则冲回了 3.3亿元的资产减值损失。自营业务对 2009年盈利的实质贡献显著，由 2008年的亏损 6.37亿元变为 2009年盈利 7.6亿元（自营业务的口径为投资收益+公允价值变动-联营企业投资收益-资产减值损失） ，相当于2009年公司税前利润的 20%。 经纪业务市场份额下降幅度为 6%：公司总交易额的市场份额从 2008 年的 2.8%提高至 2009 年的 2.83%，但股票和基金的市场份额有所下降，从 2008年的 2.96%提高至 2009年的 2.77%，下降幅度为 6%。期末权益资产敞口较低： 虽然公司自营业务实际贡献了 20%左右的税前利润， 但公司期末的权益类资产敞口较低。资产管理贡献明显提高：公司资产管理业务实现营业收入 2.28 亿元，较上年同期增 166.13%，对营业收入的贡献从 2008年的 2%提高到2009年的 4%。资产净值规模合计为 120 亿元，资产管理规模行业前三。

*隧道股份(600820)：公司发展稳健，资产注入有待明朗

    2009年公司实现营业收入 150.8亿元， 比上年同期增长 20.6%； 实现归属于上市公司股东的净利润约 3.61 亿元，与上年同期调整前相比增长 23.4%，与上年同期调整后相比增长 54.8%；每股收益 0.49 元，低于我们的预期，主要是因为从 2009年开始高危行业企业按照国家规定要提取安全生产费，影响净利润 8053万元。公司全年中标合同量为139.49 亿元， 同比增长5.59％， 其中地下工程合同为103.71 亿元， 地上工程合同为28.34亿元，设计合同为 6.02 亿元。中标合同中市内工程占比 51.56%，市外工程（含海外）占比 48.44%。公司共承建各类工程项目 70 多项，保持了较高的增长，尤其是市外工程和能源工程。公司先后在无锡、宁波等签订了地铁项目合同，这有利于隧道股份在长三角地区地铁施工领域的可持续发展。而郑州地铁项目则为隧道股份进一步打开北方市场起到了很好的促进作用。海外市场承接 2008 年的上升态势，公司先后中标新加坡地铁市区线二期C920 项目,并以联营体形式中标昂船洲污水治理工程，为进一步开拓香港市场打下了坚实基础。受益于国家对城市轨道交通项目投资力度的加大和公司在上海市场外的成功拓展，我们预计公司 2010 年仍能保持较稳定的接单量。盾构和钢模业务进一步向外拓展。2009 年，公司共设计制造了 5 台地铁盾构，其中 1台为新加坡复合式土压平衡盾构，迈出了国产盾构走出国门的第一步。年内，公司承接设计制造钢模 15 套，并完成了珠江三角洲轨道交通工程等钢模的设计方案。此外，公司自行设计制造的国产 11.22 米泥水平衡盾构机报告期内运转良好，其投入使用的上海打浦路隧道复线及新建路越江隧道项目已完成大部分主体工程。公司投资项目发展顺利。上海大连路隧道和嘉浏高速公路收益稳定，奉化三高连线工程全线通车，公司已与奉化市交通投资公司签订了股权转让协议书。

*锡业股份（000960）年报点评——业绩低于预期，受益行业景气度提升

    公司公布 2009 年业绩，销售收入达 71.5 亿元，同比减少 21.9％，归属于母公司净利润 1.3亿元，同比增加 470％。公司每股收益为 0.21 元（配股摊薄后为 0.17 元） ，低于市场一致预期0.29 元，也低于我们的预期0.25元。原因在于四季度锡产品销量低于预期以及管理费用增加所致。09 年公司精锡锭销售价格为109,000 元/吨，同比下滑 24％，因金融危机造成商品价格跳水。锡锭、锡材以及锡化工产量约7 万吨，其中自产锡矿约 1.7万吨。公司综合毛利率为12.4％，与08年持平。产能扩建进行时。预计 2010 年锡精矿略有增加至2 万吨，锡材和锡化工产量分别至 1.6 万吨和 1.1 万吨。未来的产能扩张将来自于：1.湖南郴州1500 吨采选工程建设。2008 年7 月施工已经完成，配股后资金用于归还银行贷款，降低公司资产负债率。2. 湖南郴州 5000 吨锡材深加工项目。目前资金已经到位，正待建设。3.10 万吨铅5 月份投产，2011年自给率将达 30％以上。锡锭、锡材和锡化工受出口经济周期影响显著，在电子产品（焊锡）、马口铁、玻璃、印染等下游行业应用广泛。目前出口状况在逐步好转，带动锡行业景气度回升。我们预计 2010 年锡价将提升至 140,800 元/吨，同比增加 28％，锡价回暖将有力驱动公司业绩好转。

〖行业动态〗

*煤炭：数据周报(2010 年 3 月 22 日)

    动力煤方面，本周企稳。大同坑口价下跌 8元，至 452元/吨；秦皇岛平仓价企稳，其中大同大混上涨 10元；全国各主要地区中除华北和华东下跌外，其他平稳；炼焦煤方面，本周古交 2 号煤、平顶山主焦煤不变，开滦肥精煤上涨 50 元，至 1450 元/吨；无烟煤阳泉洗中块和喷吹煤阳泉平仓价保持稳定；库存&海运费：秦皇岛库存升高至 866 万吨，直供电厂库存连续减少，本周下降 2.5%，至 4418 万吨；国内海运费反弹，部分线路幅度在 10%以上。

*中国电信称今年手机补贴将超百亿

    以市场份额计中国第三大电讯商--中国电信股份有限公司周一称，预计 2010年的手机补贴将超过 100亿元人民币。中国电信董事长王晓初在业绩记者会上作出以上表示。他称，2009年的手机补贴为101亿元人民币，相当于同年度营业额的 33%；但预计随着今年度的营业额增加，这个比例将会下降。中国电信稍早公布，去年第四季净利按年增长 7.5%，符市场预期，并结束此前连续四季度的下跌。公司并预计今年资本开支略有增加，惟料行业竞争将更加激烈。

*国家能源局:我国 2020 年核电规划装机将提高约一倍

    国家能源局有关负责人22日说，目前我国正在对2020年核电中长期发展规划进行调整。根据目前的工作部署，到2020年我国核电装机目标保守看为7000万千瓦至8000万千瓦。国家能源局能源节约和科技装备司副司长黄鹂在此间举行的“2010国际石油石化装备产业发展论坛”上说，目前我国投入运行的核电装机不足1000万千瓦。根据此前的规划，到2020年全国核电运行装机容量将达到4000万千瓦，占全部发电装机的4％。黄鹂说， 目前我国推动核电国产化的力度非常大， 核电主设备已经形成能力， 还有一些关键部件正在与国外合作，或引进技术进行合作生产。 黄鹂说，我国是目前国际上风电发展最快的国家。去年国家将风电设备列为产能过剩行业，这主要是针对国内风电整机装配厂过快膨胀提出的。目前我国风电设备关键零部件技术水平和国际先进水平还有较大差距，因此国家鼓励风电装备关键零部件的研发和产业化。

*国家能源局：预计今年中国能源进口量将继续增加

    国家能源局有关负责人22日说，去年中国能源行业形势总体向好，基本稳定，预计今年中国能源进口量将继续增加。国家能源局能源节约和科技装备司副司长黄鹂在此间举行的“2010国际石油石化装备产业发展论坛”上说，今年中国能源工业总体形势预计将呈现一季度紧张、二季度缓和、下半年平衡的局面。黄鹂说，预计今年中国原煤产量将达到31.5亿吨，全年净进口煤炭仍将达1亿吨。电力供需整体平衡，发电量同比增长8.5％，新增发电装机投产7500万千瓦，水电装机将突破2亿千瓦，全年电力需求预计增长7％。她预计，今年中国新增炼油能力将达2000万吨，国内成品油市场或将出现供大于求的局面。原油表观消费量将达到4亿吨，其中进口量将达2.1亿吨，相对于去年1.99亿吨的原油进口量进一步增加。黄鹂说，2009年中国能源总需求稳步回升，呈现前低后高的走势，总体上比较平稳。中国积极转变能源发展方式，加大能源结构调整力度，国际能源合作取得较大进展。她说，去年中国从煤炭出口国转为煤炭净进口国，煤炭市场上半年需求低迷，下半年受需求拉动逐步回暖，并向卖方市场转移。电力行业从四月份开始回暖，去年能源形势整体Ｖ字型走势在电力供需上表现明显。电力装备出口逐步扩大，单机装机量由过去30千瓦为主向60千瓦转变，去年中国电力装机出口量达1800万千瓦。

*土地调控作用略显 3 月首周 20 城市地价环比跌 60%

    国家发展和改革委员会主任张平２２日在国务院发展研究中心举办的中国发展高层论坛上说，为进一步扩大内需，特别是消费需求，我国将不断增强城乡居民的消费能力，加快调整国民收入分配的格局，增加城乡居民特别是中低收入者的收入，加强就业和社会保障体系建设，强化老百姓的收入预期与消费信心。他说，为进一步扩大内需，我国将进一步完善促进消费的政策措施，巩固扩大传统消费，积极培育热点消费，推动消费结构的优化升级，继续改善销售环境，加快商贸流通环境等基础设施建设，扩大消费信贷，整顿和规范市场价格秩序，为广大消费者提供更加便利、安全、放心的消费环境。张平在介绍中国加快经济发展方式转变的政策取向时说，今年，我国还将继续保持合理的投资规模，着力优化投资结构。 “中国是发展中大国，正处在实现工业化、城镇化的过程中，扩大投资需求，仍然具有比较大的发展空间，也需要保持一定的投资规模”。

〖行业研究〗

*美的电器（000527）深度研究报告：冰洗发力印证变革效果，继续演绎“追赶龙头”之成长模式

    美的善于学习变革的独特机制是其长期持续稳健增长的核心基础。美的发展过程中充满变革，每次变革都会带来经营的转型和管理的提升，在业绩上则体现为收入的增长与利润的释放。近两年的销售渠道变革，继空调之后，将继续表现在冰洗业务的爆发式增长上。美的系冰洗业务正在进入以渠道张力带动销量增长，抢占市场份额高点的竞争阶段，将再度演绎美的“追赶龙头”模式。小天鹅成功嫁接了美的管理和渠道优势，已迎来爆发式增长，我们将美的洗衣机收入增速从原来的30%上调至 50%，预计今年美的系的洗衣机收入将接近 90 亿；其冰箱业务 09 年 11 月也开始呈爆发式增长，连续三个月同比增速超过 200%，表现出成为长一线品牌的潜质，我们预计2010 年其冰箱收入将超 85 亿。空调新能效标准颁布，节能补贴有望超预期延续，将继续强化公司空调龙头地位。近期出台的空调能效新标：一方面提高准入门槛，丰富高端产品序列，优化龙头公司产品结构，提升份额；另一方面，变频空调具有和新1 级空调相当的能效比，价差亦有可能缩小，变频空调渗透亦有望提速，美的受益。公司在中西部提前布局市场与产能，将充分分享中西部家电需求的崛起。中西部市场已经成为家电需求增长的主力。一方面，大连锁在中西部局部较弱，公司将凭借强大经销商网络而受益；另一方面，公司布局的中西部新增产能，将在 2010 年开始释放，产地成本优势将对其利润率有所贡献。我们对公司10—12 年的盈利预测为：1.28 元、1.51 元和1.74，复合增长率为24%。

*华海药业(600521)年报点评：业绩低谷已经走出，公司未来五年将迎来大发展

    业绩低谷已经走出，收入增速明显加快。公司收入增速相比前三季度的 6.35%明显加快，业绩走上加速发展的轨道，政府补贴和处置闲置住宅收益进一步拉高净利润增速，使得业绩略超预期。 09 年四季度公司实现收入2.89亿元，同比增长 44%，环比增长23.54%，实现净利润 6400 万元，同比增长18.82%，环比增长115.33%，每股收益 0.21 元。 第四季度收入和利润环比的大幅增长原因有二： ①收到政府补贴1678万元， 处置闲置房产获利1360万元；②沙坦价格企稳，毛利率稳中有升，制剂业务增速加快。沙坦类产品快速放量，制剂销售锦上添花。①普利类产品仍然是公司收入和利润的主要来源，09 年普利收入因价格下降而下滑 4.8%；②09 年公司沙坦类产品销量增长 80%，因价格下跌 20%，收入增长 46.8%，沙坦产品价格在 09 年下半年开始回升，2010 年沙坦收入将保持较快增长；③制剂产品毛利率维持高位，09 年收入快速增长 37.3%，其中帕罗西汀销售收入接近 5000 万，厄贝沙坦收入 2000 万，公司在国内制剂市场仍然还有非常大的潜力。期间费用控制得当，现金流因房地产预收款而大增。公司积极压缩期间费用，期间费用同比增长 3.44%，费用率同比减少2.6 个百分点。公司现金流十分充沛，每股经营活动现金流净额1.06元，主要因华海子公司银通置业房产项目收到预售房款1.36亿元，使得现金流远超利润。

*日照港（600017）年报点评——更加关注内生式增长确定性带来的防御性机会

    业绩快速增长主要来源于 2009 年外贸矿石量和外贸煤炭进口量的大幅增长。 2009 年日照港股份完成吞吐量1.44 亿吨，同比增长 31%，其中外贸矿石吞吐量完成9209 万吨，同比增加 2487 万吨，增长 37%，略高于全国港口 35%的增速，跃升为我国矿石进口第一大港；全年外贸煤炭完成 872 万吨，增长131%。收入增长35.6%，略高于业务量增速，主要是由于高费率的货种外贸铁矿石和外贸煤炭占比的提升。公司 2009 年没有实现成本的节约：由于业务量的增加，短途倒运费用仍然维持 1.6亿元的高位。运营成本（营业成本+管理费用）同比增长 36.3%，EBIT 比率为24.7%，与 2008 年持平，而EBITDA 比率为36.4%，同比下降了 1.8 个百分点。矿石进口量增速 3 月份以后随着基数的抬高将出现自然下滑，依靠天然良港的优势，日照港的外贸矿石进口量仍然可以保持同步于全国的矿石增速水平， 预计全年为13%。 2010年2月份， 全国港口外贸吞吐量增速从33%下滑到11.8%，日照港由于地理和天气的优势，转水量增加，2 月外贸矿石吞吐量仍然维持 25%的增速，3 月前 20 天同比增速下降到 12%。内生式增长是2010 年日照港业绩增长主要带动因素，2009 年底的费率小幅提升得以顺利执行，带动收入增长 8%，利润增长10%-15%。2009 年成本快速增长的基础上，公司具备了通过流程改善、成本管理控制成本增速的空间。融资和资产注入逐步推进，保障利润增速维持原有水平。

【宏观策略研究】

*10年国债收益率出现小幅反弹

    10年期国债收益率在上周四降至 3.36%后出现反弹，昨日再度上升至 3.42%。虽然上周公开市场操作回笼资金超过 2000亿，但 7天回购仍处于较低的位置，显示银行间市场资金面仍较为宽裕。收益率出现上升的驱动因素主要来自基本面：（1）19日金砖四国之一的印度加息，或多或少使得市场对全球加息预期上升；（2）在部分机构逐步淡化CPI上升影响的情况下，20日国家统计局总经济师表示 CPI控制在 3%有难度，西南旱灾对 CPI食品价格的影响也引起关注。这两个因素构成了长债收益率出现反弹。本周关注点：昨日公布的 1年央票发行量有所下降，由上周 1100亿下降至 780亿，但我们需要看到的是， 本周到期资金量也出现较大幅度的下降， 仅为1150亿。 由此可知，虽然央票发行量回落，但是央行通过公开市场大幅回笼资金的态度没有改变。我们维持上周的观点：资金是推动本轮债市上涨的最重要动力，当前的收益率已经处于较低的位置，下降空间有限，资金面在央行持续大幅回笼资金的情况下，对收益率的支撑逐步减弱，建议投资者主要持有短债，规避长债风险。

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Posted: 2010-03-25 04:14 | [楼 主]
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