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Raymond
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 核心内参2011-02-17



2011-02-17


〖要闻点评〗

*1月份居民消费价格同比上涨4.9%，PPI同比上涨6.6%

  1月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.2%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%；消费品价格上涨5.0%，服务项目价格上涨4.6%。居民消费价格总水平环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨2.8%，食品中鲜菜价格上涨14.4%、鲜蛋价格上涨2.3%。为提高基础数据的可比性，按照制度规定，从2011年1月起，我国居民消费价格指数开始计算以2010年为对比基期的价格指数序列。这是自2001年计算定基价格指数以来，第二次进行例行基期更换，首轮基期为2000年，每五年更换一次，第二轮基期为2005年。根椐2010年全国城乡居民家庭消费支出调查数据和有关部门调查数据，对权数构成进行了相应调整。其中，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点，烟酒降低0.51个百分点，衣着降低0.49个百分点，家庭设备用品及维修服务降低0.36个百分点，医疗保健和个人用品降低0.36个百分点，交通和通信降低0.05个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低0.25个百分点。2011年1月份，全国工业生产者出厂价格比上月上涨0.9%，比去年同月上涨6.6%；工业生产者购进价格比上月上涨1.2%，比去年同月上涨9.7%，涨幅均有所扩大。

*1月人民币贷款新增1.04万亿

  央行2月15日公布数据显示，1月份，本外币贷款增加1.11万亿元，其中，人民币贷款增加1.04万亿元，外币贷款增加130亿美元。本外币存款减少323亿元，其中，人民币存款减少203亿元，外币存款减少7亿美元。1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增17.2%，比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点；狭义货币(M1)余额26.31万亿元，同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点；流通中货币(M0)余额5.81万亿元，同比增长42.5%。

*1年期央票利率上行27.5个基点

  央行15日公开市场发行12个月期央票，发行量10亿元，发行利率2.9972%，较加息前最近一期(1月11日)上行27.5个基点。这是央行自去年年底加息以来，以及上周(2月10日)恢复发行央票以来连续第五周上调央票利率。央行同时进行28天正回购操作，操作量200亿元，利率2.35%，利率较去年12月7日的28天正回购利率上行70个基点。目前1年期央票发行利率已经接近1年期定期存款利率3%，业内人士认为，通过加息有助提高央票利率，1年期央票和三个月央票发行利率将持续上行，有利于收窄一二级市场利差，使公开市场操作能在一定程度上恢复，减轻存款准备金率上调的压力。也有分析认为，1年期央票发行利率暂时不会突破3%，央票发行利率上行只是央行加息后的应对措施，央行并不是想通过提高央票发行利率来增加资金回笼，因为政策紧缩预期下，一二级市场利差很难被抹平。

〖公司点评〗

*中国重汽（000951）：1月份产量同比增长10.70%

  中国重汽2月15日晚发布产销快报。公司2011年1月份实现重卡生产13727辆，同比增长10.70%，实现重卡销售7892辆，同比增长73.83%。由于存在在途销售延迟的问题，因此1月份生产量与销售量存在一定的差距。集团总部1月份实现重卡生产21072辆，同比增16.86%，实现重卡销售18002辆，同比增长8.10%。中国重汽1月份市场表现基本上符合预期。预计公司2010-2011年EPS分别为1.90和2.37元，继续维持原来的增持评级。

*沈阳化工（000698）：获得原油进口配额

  公司获得70万吨原油进口配额，石化业务瓶颈彻底打通。作为具有自主知识产权的烯烃生产技术，沈化CPP装置是《石化产业调整和振兴规划》和《乙烯工业中长期发展专项规划》的重点示范项目，项目于10年4月通过国家发改委组织的性能考核测试。CPP装臵的投运导致DCC装置开工不足，为确保CPP示范项目的成功推进，政府部门先后推出一系列扶持措施。此次进口原油配额的赋予使得公司石化业务发展的最大瓶颈被打通，公司石化装置可以实现满负荷生产，并且为后继高纯丙烯酸等项目的推进提供可能。进口原油配额的获得使得乙烯、丙烯的产出会大幅度增加，为实现油头化尾，公司有必要进一步拓展化工产业链，同时为充分发挥现有石化装臵的特点以及利用好进口原油，公司可能会改、扩建炼油装置，从公司的财务状况判断，存在定向增发的可能。当前股价较低，给予“买入”评级。公司2010~2012年的EPS分别为0.34、0.68和1.23元。当前公司股价9.62元，对应2011年市盈率14倍。考虑到公司具有较大的成长性，给予“买入”评级，短期目标价位13.5元。

*宁波华翔（002048）1月份销售数据点评

  公司发布2010年业绩预告：2010年全年公司实现营业总收入33.80亿元，同比增长20.12%；实现净利润4.17亿元，同比增长16.56%；实现每股收益0.77元。本次业绩快报披露的经营业绩与三季度报告中预计的业绩不存在差异，对公司股价影响中性。公司实际每股收益0.77元。2009年，公司出售子公司“辽宁陆平”和“富奥公司”的相应股权取得收益1.14亿元，扣除上述收益，2009年净利润为2.44亿元，2010年净利润实际增长71.16%。不考虑未来公司国际并购和一汽富奥上市等的影响，对公司直接和间接供货比例占营业收入70%的一汽大众和上海大众，2011年的销量增长仍将维持在20%左右的增幅，仍将带动公司业绩30%左右的增长，预计公司2011年每股收益为1.05元，以昨日收盘价14.31元计算，2011年动态PE为13.63倍，低于零部件上市公司和中小板上市公司的平均估值水平，维持“推荐”的投资评级。

〖行业动态〗

*中东不太平 国际原油价格急升

  埃及的政坛动荡尚未平息，中东部分国家近日也爆发大规模抗议示威活动。当地时间周一，在伊朗、巴林、也门等地，多达数千名的示威群众与军方发生了不同程度的冲突。由于非洲和中东是全球主要的产油区，该地区持续蔓延的政局动荡令投资人对国际市场的原油供应前景产生担忧。受此刺激，纽约和伦敦两地的原油基准合约周二均走高，伦敦布伦特原油期货更是在周一创出近29个月来的收盘新高。当天美股能源股领涨大市，带动大盘顽强收高。

*多家钢厂高炉出现故障刺激钢材市场

  据悉，包括鞍钢、本钢、首钢京唐和沙钢在内的多家大钢厂高炉出现故障，将导致2月钢材热卷品种的供应出现紧缺。部分钢厂的大型高炉已经因为各种原因停止生产，但对市场实际供需是否产生重大影响尚需观察。鞍钢集团市场营销部相关人士确认，鞍钢股份下属一座3200立方米的高炉已经因为故障，于1月20日前后停产检修，计划检修时间3个月。据悉，鞍钢集团已经组成了专门的调查小组调查故障原因，目前还没有得出最后结论。业内评估，鞍钢下属高炉预计月度影响铁水生产20万吨，进而影响热轧卷板产量10万吨。位于河北曹妃甸的首钢京唐公司一座5500立方米的高炉从一个月前开始生产也遇到问题，原因在与对大高炉操作思想还没有形成成熟制度，以及焦炭质量发生变化影响高炉稳定运行。目前产量比正常水平下降35%左右，估计1-2个月可以恢复正常。

*稀土新政将出台 行业格局或巨变

  权威人士透露，有关部门将于近期公布有关稀土行业的政策性文件。该文件对矿山、冶炼生产、出口等涉及整条稀土产业链的生产经营活动做出细化规范。该文件将成为我国稀土产业管理的纲领性文件。权威人士透露，该文件操作性很强，无需再起草相关支持文件。

〖行业研究〗

*1月业绩不佳，全年尚可期待--证券业2011年1月份月度业绩点评

  2011年开年不利，主营业务量均显著减少。1月份上证综指下跌0.62%、企债指数跌0.30%；股票基金交易总额3.52万亿元，日均交易额1762亿元、环比分别减少30%和20%；股票公开发行额606亿元、环比减少20%；企业债券发行额257亿元、环比减少45%。同比来看亦表现不佳，交易额、股票和债券发行额分别变化-28%、17%和-37%。15家上市券商1月共实现营业收入35.6亿元、净利润12.1亿元，创下有月度业绩数据以来的新低。扣除不可比的中信和广发(12月份均有一次性投资收益计入)，环比分别减少41%和19%。大券商整体表现不佳，中小券商分化明显。中小券商中，东北、山西和太平洋均出现亏损，其中山西已连亏两月，但亏损幅度大幅减少。其余中小券商业绩均实现快速增长，这在很大程度上得益于上月较低的业绩基数，此外，在承销或者投资等业务上表现较佳亦是原因之一。大券商，仅海通证券表现相对稳定、环比降幅仅为8%，其余降幅均超过30%，而中信、广发、华泰和光大的业绩甚至均创出有月度业绩记录(2010.6)以来新低，其中中信证券(母公司)月度业绩仅422万元、为上月业绩的0.17%，仅好于几家亏损的中小券商，远低于预期。紧缩政策逐步升级、春节氛围日渐浓厚等导致了经纪等主营业务量的快速萎缩、证券投资业务风险高企，这些直接导致证券公司业绩普遍快速下滑。如中信证券在公告中就指出，受流动性收紧及加息预期影响，持仓债券估值水平下降，导致公允价值变动收益大幅减少，吞噬了其他业务利润，使得业绩大幅下降。持仓证券市值下降也是东北等其他券商业绩不佳的主要原因。而经纪业务则受到了交易额和佣金率的双重影响。维持对佣金率降幅收窄的判断，但由于交易额下降对业绩的影响远远超过了佣金率，从业绩数据中尚难以判断佣金率的变化方向及幅度，佣金新政对佣金率的影响尚需要继续观察后续月度的数据。1月日均交易额不足1800亿元，但目前日均换手率已处于近3年来的底位区域，按照历史平均的换手率测算，全年维持2500亿元左右的交易额应是大概率事件，因此继续维持对证券行业(日均交易额/上证指数)为(2500亿元/3000点)的基准假设以及对行业同比增长约10%-20%的判断。按照这一盈利预期，证券行业2011年PE平均约25.6倍、估值优势并不明显，但部分公司仍具备较高的安全边际。

*银行业：短贷占比提高，同业利率跳升- 1月月报

  1月末，M2同比增长17.2%，比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点；M1同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点；M0同比增42.5%。春节因素导致1月流通中货币增加1.35万亿元。代表企业活跃度的指标M1，其增速显著回落至13.6%，明显低于2010年和2008年同期水平，但好于2009年水平。M1的回落是控制通胀的结果。1月末，本外币各项贷款同比增长18.3%。人民币各项贷款同比增长18.5%，比上月末低1.4个百分点。按央行口径，当月人民币各项贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元，环比多增5594亿元。短期贷款占比提升利于加息周期中贷款提前重定价，利于NIM改善。而同业利率大幅跳升利好资金宽裕的银行。存款活期化趋势有所改变。1月末，人民币各项存款同比增长17.3%，比上年末和上年同期分别低2.9和10.0个百分点。当月人民币各项存款减少203万亿元。M1增速低于M2增速意味着活期化趋势改观，不利于NIM反弹。银行指数1月上涨1.17%，2月1日至15日上涨2.96%，同期上证指数上涨-0.62%和3.89%，银行指数1月跑赢指数，2月至今跑输大盘。1月份兴业银行领跑行业，建议继续关注兴业银行、宁波银行、南京银行和华夏银行。

*基本面稳定，低估值的轮动--公路铁路运输行业1月月报

  2010年公路、铁路行业指数分别下跌16.59%、17.81%，跑输市场2.27%、3.50%。10年末铁路行业在估值创历史新低后，11年1月铁路运输行业指数逆势上涨11.75%，跑赢上证指数12.37%；但同属防御板块的公路行业，则因潜在政策风险的加剧，防御力下降，1月行业指数下跌3.97%，跑输上证指数3.36%。公路、铁路行业2010年增长稳定，2011年春运数据可期2010年，公路客运量、客运周转量同比分别增15.6%、11.5%；公路货运量、货运周转量同比分别增14.2%、16.1%。其中，上市高速公司2010年客货运输增稳定长，但年底在节能减排等影响下，环比数据出现下滑。铁路客运量、客运周转量同比分别增长10.0%、11.3%；铁路货运量、货运周转量同比分别增长9.3%、9.7%。其中，大秦铁路煤炭运量达到4.5亿吨，同比增22.7%，通过客货分离，铁道部预计大秦铁路2011年煤炭运量将达4.4亿吨，同比增长8.6%。2011年春运期比去年提前一个月，这将带来1月靓丽的同比数据。公路政策短期难以更改，但是潜在风险加大，因此投资依然是选择估值优势明显的公司，推荐宁沪、楚天、赣粤、山东。铁路改革并没有具体的时间表，根据现有上市公司拥有资产的盈利及发展前景，以及目前公司所处的估值水平，依然是铁路行业的投资逻辑。继续给予业绩明确、估值低而股息率高的大秦铁路“增持”评级。

〖宏观策略评论〗

*权重调整致物价低预期

  11年1月的CPI同比为4.9%。分项来看，食品同比涨幅为10.3%，贡献了-0.4%的偏差；非食品同比涨幅为2.6%，贡献了0.2%的预测偏差，其余-0.2%的预测偏差源于食品权重的下调。根据最新的权重调整方案，居住权重上调了4.2%，而食品权重下调了2.2%。简而言之，涨幅较高的食品权重被调低，而涨幅较低的非食品权重被调高，因而权重的变化使得CPI预测值变低了0.2%，而非统计局所说的无影响。目前，2月前两周商务部食品价格相对于1月均值的环比涨幅为2.4%，农业部前15天农产品价格相对于1月的环比为3.5%，统计局2月上旬食品价格相对于1月的环比涨幅为4.7%。预测2月CPI食品价格环比涨幅为2%，对应同比涨幅为9%。CPI非食品价格与生产资料价格的走势密切相关，鉴于PPI的走势，预测2月非食品价格涨幅为2.7%，对应的CPI为4.6%。由于CPI权重的改变，并结合年内食品和非食品价格的走势，预测全年CPI为4.6%，低于此前预测的4.7%。2011年主要农产品最低收购价的上调幅度都在10%左右，这意味着全年粮食价格涨幅很难低于10%。由于权重变化仅仅降低了全年CPI预测0.2%，因而对于未来通胀走势还不能过度乐观。11年1月的PPI同比涨幅为6.6%，符合此前6.5%的预测。2月上旬的生产资料期货价格环比和2月前两周的商务部生产资料价格环比涨幅均较1月略有缩小。

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Posted: 2011-02-17 19:46 | [楼 主]
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