上海证券分析报告(0828)

证券业：“直投股权”影响几许

郭敏 上海证券

中信证券申请设立全资子公司开展“直投”业务。中信证券8月23日披露，公司将向中国证监会申请开展股权投资业务试点。今后拟以自有资产出资设立一家全资专业子公司，开展对拟上市公司的股权投资业务。据透露，监管部门近期将就上述事宜作出意见，这意味着国内证券公司将有望获准从事直接投资业务。

　　据悉，目前监管部门将国内券商“直投”业务范围限定为Pre-IPO。券商股权投资与国际私募股权（PE），都投资于非公开发行公司的股权，投资收益通过日后出售股权或企业上市兑现。据悉，目前监管部门将国内证券公司“直投”业务范围限定为Pre-IPO，即对拟上市公司的投资，并初步设定了“投资期限不超过3年”等相关规则。

　　直投业务增加券商收入

　　早在20世纪90年代初，券商就曾涉足“直投”业务，但损失惨重。早在上个世纪90年代初，南方证券、华夏证券等老牌券商曾经大量进行房地产、实业投资，均在海南房地产泡沫中蒙受巨大损失。

　　2000年，南方证券增资扩股的前提，就是把非证券类资产全部剥离。南方证券当时成立了深圳华晟达投资控股有限公司，接收了40多亿元的实业资产。这些实业资产大都为南方证券的全资实业子公司们所拥有，通常的模式是这些实业公司向银行贷款投资房地产，而南方证券提供贷款担保。由于券商做直接投资造成很大问题，2001年4月，证监会即要求停止直接投资并进行清理。

　　2006年2月，国务院发布的有关通知，成为券商重新开展“直投”业务的新契机。国务院颁布《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，明确指出允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下，开展创业风险投资业务，政策瓶颈由此消失。

　　以子公司的形式，开展直投业务将有助于控制风险。从中信证券设立子公司开展直投业务的模式来看，证监会也希望通过批准合格券商以设立“子公司”的形式，开展直投业务，来进行相应的风险隔离。为了控制风险，可能试点期间将会采用自有资本金进行投资，而不会考虑对外募集资金。

　　直投业务的开展增加了收入来源，有利于改变券商盈利结构单一的模式。目前，我国券商的盈利主要来源于经纪业务和自营业务上，带有明显的“靠天吃饭”性质。创新类业务的逐渐开闸，有利于改变券商的这种单一盈利模式和业绩受资本市场影响波动性较大的被动局面，对券商创新类业务开展具有较大的现实意义。

　　直投业务，特别是对拟上市公司的投资，利润收入丰厚。从国际上看，直投业务是国外投行的重要利润来源。例如高盛投资中国工商银行、以及2006年收购西部矿业3205万股权，摩根斯坦利投资蒙牛，都在这些公司上市之后获得了巨额的投资回报。对国内拟上市公司的股权投资将更有望获得超额收益。从附表可以看出，高盛投行业务的PE账面价值在2006年有较大幅度的增长，公司类PE业务增长近78.22％，发展迅速。

　　中信证券有望充当先锋

　　中信证券有望率先开展直投业务，并将成为新的利润增长点。若此次中信证券的直投子公司获批之后，中信证券有望成为第一家开展直投业务的证券公司之一。公司的盈利模式将更趋向于多元化，主要靠经纪业务和自营业务等的模式将逐渐改变。

　　中信证券在创新类业务中的竞争优势逐渐显现。同时，正如我们预计的一样，中信证券已经在创新类业务中，显示出它独特的先发优势以及资金优势。此次公司增发募集不超过250亿的资金之后，资金和规模优势将更加显现，其买方市场产业链也将更加完善。

　　继续看好证券行业

　　综上，我们维持“证券行业有吸引力”的投资评级。

　　随着中国多层次资本市场体系的建立和完善，特别是创业板市场的建立和代办股份转让系统的完善，证券公司直接股权投资的推出渠道将更加通畅，直投业务将成为证券公司新的利润增长点。在证券公司直接投资业务获批之后，证券公司其他类的创新类业务也有望陆续开闸，融资融券、股指期货、财务顾问、兼并收购业务等，将为券商持续业绩增长注入强劲的动力。

　　毫无疑问，证券行业中的龙头公司，像中信证券等，在创新类业务上的先发优势和资金优势将逐步显现。考虑到我国券商的高成长性和未来创新类业务的推进和不断发展，我们维持对证券行业的投资评级，并积极关注新的创新类业务的发展。



PS：这样应该没问题吧？呵呵……