【叶弘】今日视点（0220）

　　
　　
　　大跌之后——反弹延续但趋向理性
　　
　　周二、周三两天大盘的暴跌，着实让年后信心满满的投资者心惊肉跳了一回。连续十一个交易日，两市日成交资金都突破2000亿。据媒体统计：这轮反弹，已有三成股票完成翻倍的上涨幅度。涨幅超过50%的股票，应该在半数以上。这么大的幅度，在这么短的时间内完成，似乎让投资者看到了久违的牛市曙光。但本周二、周三两天的大跌，让近期生活在赚钱激情与幻觉中的投资者，变得清醒、理性多了。
　　
　　这次的暴跌之后，后市行情或会趋向理性！
　　
　　一、把握政策市的主要特征。
　　
　　这是一轮由一系列政策利好反复催生的政策性反弹、或恢复性上涨行情。把握这一点，或许会让我们在后市少犯错误。
　　
　　股市好了，可聚集人气！可提振市场信心！对刺激消费，刺激经济增长都有“疗效”。自从有了中国股市，在特定的市场背景下，或是政策认为需要的时候，利用政策杠杆激活股市，刺激经济，活跃市场，可谓屡试不爽。
　　
　　一个最简单的道理，股市下跌或超跌之后，证券市场连为企业改制和融资的基本功能都会丧失。这种状况持续一段时间，政策救市几乎成为惯例。目前的中国股市，经过了非同寻常的2008年的连续暴跌之后，政策利好刺激股市恢复其应有的市场功能，具有必然性。因此，我们看到的现实是：政策利好出台的力度和密度，都是空前的。
　　
　　我认为：政策利好对股市的推动力还将持续，大盘反弹的基本方向，没有改变。
　　
　　二、此前被市场忽略的，今后应重新重视起来
　　
　　行情好，似乎什么都可以忘却。很多众所周知的市场利空，也可能在不知不觉中被市场赚钱的热情所淹没，被淡化。比如说“大小非”，比如说上市公司的业绩下滑。
　　
　　一个基本事实是：2009年的“大小非”可减持量，是2008年的四倍多。但庞大的“大小非”压力，在市场激情所掩盖。所淡化。行情清淡，市场各方对“大小非”可谓是口诛笔伐。有了行情，市场出现了赚钱的机会，大家似乎顾不上“大小非”，出现了股市短期的集体“失忆”现象。现在，大盘突然暴跌了，我们渐渐的意识到，这轮行情真正的赢家，还是“大小非”。 在后市，应重新重视这一问题。目前市场已渐入上市公司的年报公告密集期。公司的业绩是增？是减？是否分红送转？都将影响股价的重新定位。象本博一直看好的小板股票大东南（002263），年报业绩并不好，因为有10转赠5股的预案，在大盘暴跌的两天中，大东南也连续拉了两个涨停板！比较之下，年报绩优的塔牌集团（002233），却出现了连续的急挫。差别就是这样大！不过，短期出现价格急跌，而公司基本面良好的公司，从波段操作的角度看，急跌后仍然值得我们重视。好的波段品种，往往会为善于把握市场节奏的投资者，提供反复做波段的机会。
　　
　　德美化工（002054）是另外一只本博前期点评过的股票。也是远远跑赢大盘的绩优成长品种。本月十七号，德美化工的业绩快报公告：2008年每股收益0.705元。其股价不涨反跌，显然是前期盘中筹码见利好出货。股价出现急挫之后的德美化工，是否会有年报的送转，需等待正式年报披露。但德美化工良好的基本面，值得我们作重新评估。德美化工现有的业绩、总股本、流通盘，净资产、公积金、未全配利润等指标，典型的小盘绩优成长股。与同类型股票相比，德美化工是否具有比价优势？投资者自己可作出比较判断。
　　
　　因为大盘急跌，估计进行调整的时间不会长。盘中个股，也不会甘于寂寞，个股行情的重新活跃，将是反弹行情延续的标志。而大盘指数，不必太看重。我的观点仍然是，大盘不涨，或缓步推升，更有利于个股，题材行情的展开！大盘急涨，一般是蓝筹股忍耐不住补涨所至。这时，一般也会伴随着急跌。这时候应该注意短线风险。
　　
　　大跌之后的大盘，经过短暂的休整，会继续反弹行情，但会趋向理性。后市的机会，我仍然倾向于认为在个股、在低价、题材、与小盘成长股。选择股票，应优先考虑低价加业绩，并辅助于波段操作。不过任何时候，都不要忘记“安全第一，稳键获利”。
　　
　　【皮海洲】今日视点（0220）
　　
　　让“铁公鸡”不再是“铁公鸡”
　　
　　在金融危机的冲击下，高管限薪、减薪成了世界性潮流。在美国，新总统奥巴马不仅指责华尔街高管拿高薪“可耻”，同时还发布“限薪令”，将金融高管的年薪限制在50万美元之内。而在我国，财政部也推出了《金融类国有及国有控股企业负责人薪酬管理办法(征求意见稿)》，规定国有金融企业负责人最高年薪为280万人民币。
　　
　　就在这股世界性的高管限薪、减薪潮流面前，国内部分上市公司高管逆势加薪的行为格外引人注目。如2月4日披露年报的威远生化，2008年19位高管薪酬合计315.13万元，包括总经理、副总经理等在内的13位高管薪酬均有明显增加。而2007年17位高管的薪酬合计为185.39万元。又如2月13日披露年报的中天城投，2008年25名高管薪酬共计928万元，其中仅公司董事长罗玉平的年薪就达到了98万；而2007年该公司高管薪酬为491万元，其中罗玉平的年薪为60万。罗玉平个人薪酬就增加了60%以上。
　　
　　之所以称威远生化与中天城投两家公司（当然不只是这两家公司）的高管加薪为逆势加薪，当然不仅仅是因为这两家公司高管的加薪是逆当今高管限薪、减薪的潮流而动的缘故。除此之外，同样还有其他方面的逆势。比如二者都是典型的“铁公鸡”，这二家公司都已有七年未向投资者分红。而最近几年，管理层一直都在强调积极的利润分配方式，鼓励上市公司向投资者进行现金分红。就在去年10月9日，证监会还出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，不仅将上市公司利润分配的比例由20%提高到30%，而且还把送股排除在了30%的分配比例之外。因此，这二家“铁公鸡”的不分红同样也是逆政策而动的。此外作为威远生化来说，还有一个逆势而行，该公司高管在为自己大幅加薪的同时，该公司的业绩却是下降的。2008年公司净利润为846万元，同比下降49.31%。
　　
　　上市公司是“铁公鸡”，高管们的薪酬却是逆势上扬，甚至是大幅上涨，这种现象说明了什么？它说明了上市公司薪酬体系的不合理，它说明了时下流行的限薪、减薪的做法，根本就解决不了上市公司薪酬不合理的问题。它说明合理的薪酬体系远比限薪、减薪的做法更加重要。
　　
　　财政部的“限薪令”是有很大局限性的。比如，它只是针对国有金融类公司的高管而言的，至于其他国有企业或非国有企业的高管要不要限薪？如何限薪？“限薪令”也就没有任何作用了。更何况280万元的上限根本就脱离了中国国情，限薪令有可能演变为“涨薪令”。
　　
　　至于减薪的作用则更是有限。毕竟减薪只是一次性的做法。今年减薪了，明年不减薪了，然后不合理的薪酬得以恢复，并且仍然不合理。而且类似于“董事长只领1元年薪，全体董事降薪90％”的做法，明显是将高管薪酬从一个极端推向另一个极端的做法。如果不是以前高管拿了太多的薪酬作后盾，或者还有其他的收入来源作支撑，这1元年薪能让人活命吗？
　　
　　限薪也好，减薪也罢，远不如薪酬体系的合理更重要。上市公司的薪酬体系如何达到合理？关键是要将高管薪酬与上市公司的利润及分红挂钩。一是高管薪酬的增长不得超过上市公司利润的增长，考虑到上市公司职工所作的贡献因素，以及垄断企业的垄断经营因素，非垄断企业高管薪酬的增长规定为利润增长比例的50%；垄断企业高管薪酬的增长规定为利润增长比例的25%。如此一来，利润下滑的企业，高管薪酬自然就降下来了。二是高管薪酬与上市公司分红挂钩。证监会规定的上市公司分红比较为30%，将这一分红比例确定为高管薪酬的基准，在此基础上，每增加10%则高管的薪酬增加10%，反之亦然。如此这般，“铁公鸡”高管逆势加薪的事情也就不可能发生了。
　　
　　【金岩石】今日视点（0220）
　　
　　投机和纪律是私募投资的最高境界
　　
　　作为机构投资者队伍的一个分支，私募证券投资基金在中国的证券市场上到底应该处在什么地位？首先，任何一个行业，要想得到社会承认，一定是用业绩开头，用自律规范，再从合法走向合规。
　　
　　　　2008年，公募基金在比赛谁赔得少，私募基金在比赛谁赚得多。这就提出了一个重要问题：私募基金行业的评价标准到底是什么？它的竞争优势究竟在哪里？所以我给大家出一个题目：私募基金的比较优势。
　　
　　　　最近有一本书，是索罗斯先生在美国的畅销书。2007年3月他突发奇想，在他的乡村别墅召集30多个人聚会，他说：“我的直觉告诉我，一场金融风暴即将来临”。当时很少有人同意他的观点，但是他把自己的儿子炒掉了，重出江湖，披挂上阵，大赚了一票，2008年盈利近29亿美元。他写了一本书《金融市场的新规范》，中文翻译成《索罗斯带你走出金融危机》。在这本书中，索罗斯先生自白：一个成功的投机者和一个失败的哲学家，这是他给自己一生的评价。
　　
　　　　索罗斯先生的书，在美国真正成为畅销书的只有这一本。这本书告诉大家：私募基金到底是做什么的。每一个行业领袖都希望被奉为伟大的人。但在不同的行业，“伟大”的标准是不一样的。金融业“伟大”的标准是什么？我给大家推荐两本书，第一本书是美国人写的《伟大的博弈》，把伟大这个词首先给了博弈，也就是游戏。我们参与的是游戏，银行和公募基金，私募股权基金和私募证券投资，玩儿的是不同的金融游戏，这个游戏本身是伟大的。第二本书是《伟大的投机》，中文错误的译成了《资本战争》。这本书是德国人写的金融史，原名叫做《世界史上的伟大投机》，作者把“伟大”这个词给了投机。也就是说，金融业的“伟大”，是博弈中的投机，所以我们私募基金的诸位都应该是投机者。
　　
　　　　中国社会还没有承认投机是投资人的最高境界，所以对私募投资基金业颇有微词。但在过去若干年的经济学诺贝尔奖得主中，14届中有6届颁给研究信息、研究博弈论、研究心理学的学者，说明我们进入一个不确定性的时代。而在这个时代当中，游戏规则变了，每个人都在追求着伟大的投机。
　　
　　　　私募基金的伟大，说的是伟大投机和伟大博弈，这会使我们又想到一个词：理性决策。理性意味着什么？诺贝尔经济学奖得主Sen发现，在哲学里，理性只有一个，英文叫Reasoning，股票交易如果有理性就没有市场，因为买卖双方必然有一方没有理性。在经济学中，从亚当·斯密开始，这个英文词改成了Rational（合理的）。我们寻找每一个人在市场上的合理行为，但并不追求所谓绝对的理性。卖也合理，买也合理，这才有连续不断的交易。在合理交易的背后，Sen又发现了另一个理性，这就是投资界的理性，英文词是Discipline（纪律的）。当我们用合理和纪律两个标准来寻找投资机会时，就会发现这个市场在99%的时间内可能是正常的，这时可以用合理估值来寻找机会，但是这个市场总有1%的概率是不正常的。而在市场不正常的时候，能够让我们免遭于难甚至脱颖而出的却是铁的纪律。这就是索罗斯先生在书中告诉大家的：我们进入了一个不确定性的时代，要认识到经济学所假设的动态均衡永远不会存在，你就必须承认理性决策的合理性和易错性，这就是投资世界中真实的规律。
　　
　　　　索罗斯先生告诉大家，每一个人对信息的解读都是两种反应，第一反应是认知，但每一个人的认知都有缺陷；因此第二反应是曲解，每一个人的解读都必然包含着谬误，于是在投资世界当中，每个人都在不断做出错误的决策，从而不断创造错误的信息。但市场总是能够将错就错，你无法改变市场，只能顺势而为。所以我想说，对市场要心存敬畏，胜者感恩，败者服输。这是我对这个行业的真实感悟。